第六章 项目资金结构

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（二）利用产业基金筹措股本资金
1、产业基金的概念
专业投资机构集合社会公众之资金，将之投向非上市公司， 持有其股权或购买其他形态财产（如不动产物业），以获取 的收益向投资者分配
2、主要参与人
基金持有人 基金受托人 基金管理人
3、基金的类型
经营方式：开放型基金、封闭型基金 组织形态：契约型基金、公司型基金
础，提高公司的信用。公积
按资本金的来源可以将其分为： 金不构成公司的股本，但其
•国家财政拨款
功能与股本相似，所以称为" 附加股本"，与股本一起构成
•企业利润留存 （公积金、未分公配司利的自润有）资本。
•发行股票（股份有限公司筹集权益资本的方式）
•外国资本直接投资（中外合资经营、中外合作
经营）
债务资金：通过负债筹集的资金。
是指在债务人所面临的诸多债务资金来 源渠道的基础上，通过一些条件的设置和安 排，使债务人的资金使用更合理、更规范。
（一）债务期限
资金融通中，从举债到还清债务为止的时间期限 为债务期限。
区别长期债务和 短期债务的指标
长期债务
一年以上的债务，非流动性
短期债务
在资产负债表中短于一年 的债务，流动负债
商业银行贷款 辛迪加银团贷款 租赁融资 欧洲期票
如何安排债务资金是解决项目融资的资金结构问题的
核心 对于一个项目投资者来说，所面对的债务资金市场可
以分为本国资金市场和外国资金市场两大部分。
本国资金 国内金融市场、政府信贷
债务资金的来源
国外资金
外国金融市场
欧洲货币市场、亚洲货币市场
外国政府出口信贷、世界 银行、地区开发银行的政 策性信贷
一、债务资金设计
（2）决定投资者对项目的关心程度
投资者在项目中投入资金的多少与其对项目管理和前途的关心程度是 成正比的。
（3）对项目融资具有良好的心理鼓励作用
投资者在项目中的股本资金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来 发展前景的信心，对于组织项目融资可以起到很好的心理鼓励作用
股本资金
股本资金的主要形式： 在融资项目的资本结构中各个国家应用最普遍的股本资金形 式就是认购项目公司的普通股和优先股。
项目融资重要特点之一： 增加项目债务承受能力
二、 项目资金的合理使用结构
确定项目资金的合理使用结构，须建立在债务资金与股本 资金比例关系合理的基础之上，除此之外，还应考虑以下 四个方面：
1、资金需求总量 准确地制订项目的资金使用计划确保项 目资金需求总量，是项目融资工作的基础。
项目资本投资：土地、基础设施、厂房、设备、建设 投资费用超支准备金：10%-30% 项目的流动资金
债务资金和股本资金的比例关系
项目资金的合理使用结构
税务安排对融资成本的影响
一、债务资金和股本资金的比例关系
资金安排的基本出发点： 降低项目资金成本 机会成本是指企业为从事某
理论上如果一个项目使用的资金全部项是经债营务活动资而金放，弃另资一金项成经营活 本最低，然而项目的财务状况和抗风动险的能机力会，则或会利由用一于定承资受源获得 如此高的债务而变得相对脆弱起来；某种收入时所放弃的另一种收入。
做为贷款人，所关心的问题是如何保证所获取的利息收入不受到或 者尽可能少地受到利息预提税的影响，利息预提税无疑增加了项目的资 金成本。国际金融界合法减免利息预提税的做法：
第一种 建立在一些国家之间的避免双重征税条约的基础上。 第二种 将境外融资转化为境内融资，或者采用不需要支付利 息预提税的融资方法。
项目中的股本资金投入实际上就是一种风险投资,它 构成了项目融资的基础，投资者增加股本资金投入，可 以增加项目的经济强度，提高项目的风险承受能力。
在项目融资中股本资金所起到的作用可以归纳为以下 三个方面：
（1）可提高融资项目的抗风险能力
项目预期的现金流量（在偿还债务之前）在某种意义上讲是固定。项 目承受债务越高，现金流量中用于偿还债务的资金占用比例就越大，贷款 银行所面对的潜在风险也就越大
另一项经营活动应取得的收益或
相将反会，有如一果个一非个常项稳目固使的用财的务资基金础全，部而另活是且一动股项种的本 目收机入会资的即成金抗为本，风正。在则险从项能事目力的经营 也会由于减少了金融成本得以加强，但是，这样一来却大 大提高了资金使用的“机会成本”，使得综合资金成本变 得十分昂贵。
项目融资没有标准的“债务／股本资金比率”可供参照，确定 一个项目资金比例的主要依据是该项目的经济强度，而且这个比例 也会随着工业部门、投资者情况、融资模式诸因素的不同而发生变 化
对于项目投资者，为项目提供从属性债务要比提供股本资 金具有以下几个方面的优点：
第一，投资者在安排资金时具有较大的灵活性。
第二，在项目融资安排中，对于项目公司的红利分配通常 有着十分严格的限制，但是可以通过谈判减少对从属性债 务在这方面的限制，尤其是对债务利息支付的限制。
第三，从属性债务为投资者设计项目的法律结构提供 了较 大的灵活性。
第六章 项目资金结构
第一节 项目资金结构的确定 第二节 项目股本资金的筹集 第三节 项目债务资金的筹集
教学目标： 1、掌握项目融资的主要筹资方式 2、了解项目资金结构确定的影响因素 3、明确项目融资的筹资方式与传统筹 资方式的区别 4、熟悉项目资金筹集方式发展状况
第一节 项目资金结构的确定
资金结构的含义
按照所筹资金可使用的长短，负债筹资分为长期 债务筹资和短期债务筹集两类。
向银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用， 是债务筹资的基本形式
在项目融资模式确定以后，如何确定项目的资金结构就成 为项目融资结构整体设计工作的下一个关键环节。一般来 讲,项目融资的资金结构由两大部分组成:股本资金和债务 资金。 •在项目的资金结构确定过程中,主要应考虑三个因素
各种资金的构成及其比例关系，也指各种资金 占总资金的比重。
狭义资金结构指企业的长期资金结构。
项目资金结构的组成
股本资金 Βιβλιοθήκη Baidu务资金
公司公积金是公司净资
股本资金：
产额超过已收到股本额而为
特定目的积存于公司的基金。
指投资主体投入企业或项目的资本公，积金的作用在于增加公司
又称“资本金”、 “注册资金”；的资本，巩固公司的财产基
使用结构合理的必要前提。
混合融资结构是合理选择
混合融资结构是指不同利率结构、不同贷款形式或者 不同货币种类的债务资金组合。
三、税务安排对融资成本的影响
从源课税原则：不管纳税人的国际属于哪一个国家，也不管在哪国， 只要收入来源于某个国家，该国就有权对他在该国取得的收入课税。
利息预提税(Interest Withholding Tax) ：非本国居民在司法管辖地获 取利息进行征税。由借款人缴纳，贷款利息的10%-30%
2、资金使用期限 投资者的股本资金是项目资金结构中使 用期限最长的资金，他们多与项目的生命周期紧密相连。 债务资金大都有固定期限
3、资金成本及其构成 股本资金成本是一种机会成本：（1）获取该部分股本 资金的实际成本（2）潜在的相关投资利益 债务资金成本是一种绝对成本：贷款的利息成本，考虑 利率风险 4、融资结构 确定适宜的融资结构是保证项目资金
在准股本贷款担保中，中信公司作为担保人，所承担的最 大金额只相当于项目融资总额的32%，然而，如果考虑到项目本 身是一个100%利用贷款资金进行投资的项目，以项目总投资30% 左右的准股本资金作为项目的信用担保，应该说是一个对投资 者相当有利的安排。
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第三节 项目债务资金的筹集
优先股是享有优先权的股票。优先股的股东对公司资 产、利润分配等享有优先权，其风险较小。但是优先 股股东对公司事务无表决权。 优先股股东没有选举及 被选举权，一般来说对公司的经营没有参与权，优先 股股东不能退股，只能通过优先股的赎回条款被公司 赎回，但是能稳定分红的股份。
准股本资金

准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的第三
一、项目股本资金的筹措
（一）发行股票筹措股本资金
1、公募 又称公开发行，是指事先没有特定的发行对象， 向社会广大投资者公开推销股票的发行方式 境内上市 境外上市
2、私募 是指发行者只对特定的发行对象推销股票的发行 方式，通常在两种情况下采用 股东配股，又称股东分摊 私人配售，又称第三者分摊
主要有两种形式
担保存款
备用信用证
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二、项目准股本资金的筹措
（一）准股本资金的优势
1、投入资金的回报率相对稳定 2、有利于减少投资者在利益分配上所受到的限制 3、有利于项目公司形成较为灵活的税务结构
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（二）准股本资金的常用形式
1、无担保贷款 2、可转换债券 3、附有股权认证的债券 4、零息债权 5、以贷款担保形式出现的准股本资金
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准股本贷款：1000万加元，准股本贷款由中信公司以公司 信用提供担保（即公司担保），用途是在一旦项目现金流量出 现短缺时，用以支持项目的生产性开支、资本开支以及到期债 务的偿还。
由于这部分贷款是依赖于中信公司的信誉安排的贷款，因 而具有准股本资金的性质。中信公司对准股本贷款的担保额度 每年逐步增加（增加值按1000万加元的利息计算），但是任何 时候都不超过1500万加元。
普通股是公开发股公司的所有权单位，购买了公司普通股 的公司所有者除有权得到其股票红利外，还有权投票选举 董事和处理其他重要事宜。
优先股以固定的股息率支付红利，并在资产清理和支付红 利上有优先于普通股的权力,但其股东没有表决权。
普通股是享有普通权利、承担普通义务的股份，是公 司股份的最基本形式。普通股的股东对公司的管理、 收益享有平等权利，根据公司经营效益分红，风险较 大。 在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普 通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股 东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的 索取权。
第二节 股本资金的筹集
项目股本金（资本金）含义
项目股本金是指由项目的发起人、股权投资人以获 得项目财产权和控制权的方式投入的资金。
注意：资本金对投资项目来说是非债务性资 金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债 务；投资者可按其出资的比例依法享有所有者权 益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回。
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（三）以贷款担保形式出现的股本资金
该种形式的股本资金不需要投资者直接投入股本资金，而是 由投资者提供贷款银行能够接受的固定金额的贷款担保作为 替代
项目中并没有实际的股本资金占用，几乎接近于100%债务 融资，故项目资金成本最低
对于项目投资者而言，这是股本资金投入的最好形式
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案例 加拿大塞尔加纸浆厂融资中的准股本资金
中国国际信托投资公司于1986年联合加拿大鲍尔公司共同收购了 加拿大塞尔加纸浆厂，各拥有该项目50%的资产。中信公司每年可获 得9万t产品，销往中国及其他亚太国家市场。同时，中信公司成立了 中信加拿大公司和中心（B.C.）公司，代表总公司管理项目投资、安 排融资、从事生产、销售等生产经营活动。
在这个项目的投资活动中，中信公司采用了有限追索的项目融资 模式。在当时世界纸浆业处于萧条的背景下，中信公司通过精心的融 资设计，最终成功得完成了这个贷款总额5700万加元、期限10年的项 目融资，并且实现了100%融资的目标。
由于塞尔加纸浆厂不是一个新建项目，没有大量减免税收优惠（ 如固定资产加速折旧、投资扣减等）可供利用，并且从投资的第一天 起，项目投资者就可以获得一定现金流量，所以，中信公司在融资模 式的选择上，没有以税务问题作为一个主要的考虑因素，而是采用了 结构相对简单的通过项目公司直接安排融资的模式，组织了一个期限 为10年、总金额5700万加元的有限追索项目贷款，见图.
方所提供的一种从属性债务
相对于股本资金而言，准股本资金在债务本金的偿还上
更具灵活性，不用规定在某一特定期间强制性地要求项目公 司偿还。
准股本金在项目资金优先序列中低于其他债务资 金，但高于股本金。
准股本资金用作为一种准备金形式，用来支付项目建设成 本超支、生产费用超支以及其它贷款银行要求投资者承担 的资金责任。