国内纯碱行业产能与盈利能力分析
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
数据来源：WIND，广发证券发展研究中心
根据中国化学1月11日公告，中国化学与博源集团签订项目框架协议，阿拉善塔木素 天然碱项目是博源集团推进天然碱全产业链布局的重大项目，建设规模为780万吨纯 碱、80万吨小苏打及配套的公辅工程，包括7条纯碱生产线和1条小苏打生产线。780 万吨的天然碱产能，相当于目前国内纯碱行业3307万吨总产能的24%，若后续阿拉 善塔木素天然碱项目顺利投产，低成本的天然碱将成为改变国内纯碱行业格局的变 量。
四、相关标的
远兴能源：公司年报显示，2018年公司碱业产量241万吨（其中纯碱174万吨，小苏 打67万吨），销量242万吨；2019年公司碱业产量245万吨，销量238万吨。截止2019 年末，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古锡林郭勒盟拥 有查干诺尔碱矿，公司天然碱矿储量为19,403万吨。其中安棚碱矿拥有探明储量 15,002万吨，保有储量7,809万吨；吴城碱矿拥有探明储量3,267万吨，保有储量2,404 万吨；查干诺尔碱矿拥有探明储量1,134万吨，保有储量234万吨。 山东海化：根据公司2019年报，公司2019年化工产量314万吨（主要为纯碱）。 三友化工：根据公司2019年报，公司拥有纯碱产能340万吨。 中盐化工：根据公司2019年报，公司拥有纯碱产能240万吨。
目录索引
一、国内纯碱产能以氨碱法与联碱法为主 .......................................................................... 5 二、纯碱价格低迷，氨碱法与联碱法盈利承压 ................................................................... 6 三、天然碱盈利能力相对占优，未来供给格局的变量 ........................................................ 7
图1：纯碱产业链
天然碱法
天然碱矿
轻碱
日用玻璃
食品行业
氨碱法
原盐、石灰石
重碱
洗涤剂 平板玻璃
无机盐
联碱法
原盐、合成氨
氯化铵
农用氮肥
数据来源：WIND，广发证券发展研究中心
比起合成法，天然碱制碱法成本低、能耗低、更环保。首先氨碱法生产纯碱原盐利 用率极低，且需要大量石灰石，产生的大量废渣有着严重的环保问题。其次，联碱 法虽然提高了原盐的利用率，但是生产纯碱需要配套合成氨装置，所需投资额较大， 同时还受到联产品氯化铵市场的严重制约，很难快速大规模发展。与氨碱法、联碱 法工艺相比，采用天然碱法生产纯碱具有绿色环保、低能耗、低成本的特点和优势。
— —
成本低，产品质量好
缺点
工业盐利用率低(72%～74%)，需大量石灰 需要配套合成氨装置，投资额较大，
石，焦炭资源，产生废渣污染环境
同时受氯化氨市场影响
数据来源：《2011~2016 年全球纯碱市场分析报告》丁杨等，பைடு நூலகம்发证券发展研究中心
受限于天然碱资源
国内氨碱法与联碱法产能占比大，天然碱占比低。根据百川盈孚，目前国内纯碱产
图3：纯碱价格已跌至2010年以来底部（元/吨）
图4：氨碱法与联碱法价差低迷（元/吨）
数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心
数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心
4
三、天然碱盈利能力相对占优，未来供给格局的变量
天然碱毛利率占优。根据WIND资讯，2019年远兴能源、三友化工、山东海化、苏 盐井神、金晶科技的纯碱业务毛利率分别为57%、35%、11%、29%和24%，远兴 能源的天然碱毛利率在过去几年的表现均优于其他纯碱上市企业。 图5：纯碱上市公司毛利率对比
2
一、国内纯碱产能以氨碱法与联碱法为主
纯碱即碳酸钠，又被称为苏打、碱灰，是一种重要的有机化工原料，主要被用于平 板玻璃、日用玻璃等产品的生产中，此外还被广泛应用于生活洗涤、无机盐和食品 加工等。制备纯碱的方式包括天然碱法、氨碱法、联碱法三种，其中氨碱法、联碱 法均为合成法，而天然碱法是利用天然碱矿通过物理过程制造纯碱的方法。
1
图表索引
图 1：纯碱产业链....................................................................................................5 图 2：2020 年国内不同工艺路线纯碱产能占比 ......................................................6 图 3：纯碱价格已跌至 2010 年以来底部（元/吨） ................................................6 图 4：氨碱法与联碱法价差低迷（元/吨） ..............................................................6 图 5：纯碱上市公司毛利率对比..............................................................................7 表 1：纯碱的三种制备方法对比.............................................................................5
二、纯碱价格低迷，氨碱法与联碱法盈利承压
根据百川盈孚，截至8月6日，华东轻质纯碱出厂价为1250元/吨，华东重质纯碱送到 价为1275元/吨，纯碱价格较7月底略有上涨，但仍处于2010年以来的底部。从价差 来看，氨碱法和联碱法的价差均已跌至2010年以来最低位置，若算上费用和所得税， 氨碱法和联碱法整体处于亏损状态。
3
能3307万吨，其中25家联碱法工厂合计产能1601万吨，产能占比48%；12家氨碱法 工厂产能合计1546万吨，产能占比47%；2家天然碱法工厂产能合计160万吨，产能 占比5%。目前氨碱法和联碱法依然是国内纯碱主流工艺。
图2：2020年国内不同工艺路线纯碱产能占比
数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心
表 1：纯碱的三种制备方法对比
制备方法
氨碱法
原料
原盐、石灰石
原盐利用率
28%-30%
二氧化碳来源
石灰石和焦炭
联碱法 原盐、合成氨
96%以上 合成氨的副产品
优点
规模大，投资额相对较小，产品质量较高， 盐利用率高(95%～98%)，能耗低，
氨和 CO2 可循环使用
氨可循环使用，环保压力小
天然碱法 天然碱矿
根据中国化学1月11日公告，中国化学与博源集团签订项目框架协议，阿拉善塔木素 天然碱项目是博源集团推进天然碱全产业链布局的重大项目，建设规模为780万吨纯 碱、80万吨小苏打及配套的公辅工程，包括7条纯碱生产线和1条小苏打生产线。780 万吨的天然碱产能，相当于目前国内纯碱行业3307万吨总产能的24%，若后续阿拉 善塔木素天然碱项目顺利投产，低成本的天然碱将成为改变国内纯碱行业格局的变 量。
四、相关标的
远兴能源：公司年报显示，2018年公司碱业产量241万吨（其中纯碱174万吨，小苏 打67万吨），销量242万吨；2019年公司碱业产量245万吨，销量238万吨。截止2019 年末，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古锡林郭勒盟拥 有查干诺尔碱矿，公司天然碱矿储量为19,403万吨。其中安棚碱矿拥有探明储量 15,002万吨，保有储量7,809万吨；吴城碱矿拥有探明储量3,267万吨，保有储量2,404 万吨；查干诺尔碱矿拥有探明储量1,134万吨，保有储量234万吨。 山东海化：根据公司2019年报，公司2019年化工产量314万吨（主要为纯碱）。 三友化工：根据公司2019年报，公司拥有纯碱产能340万吨。 中盐化工：根据公司2019年报，公司拥有纯碱产能240万吨。
目录索引
一、国内纯碱产能以氨碱法与联碱法为主 .......................................................................... 5 二、纯碱价格低迷，氨碱法与联碱法盈利承压 ................................................................... 6 三、天然碱盈利能力相对占优，未来供给格局的变量 ........................................................ 7
图1：纯碱产业链
天然碱法
天然碱矿
轻碱
日用玻璃
食品行业
氨碱法
原盐、石灰石
重碱
洗涤剂 平板玻璃
无机盐
联碱法
原盐、合成氨
氯化铵
农用氮肥
数据来源：WIND，广发证券发展研究中心
比起合成法，天然碱制碱法成本低、能耗低、更环保。首先氨碱法生产纯碱原盐利 用率极低，且需要大量石灰石，产生的大量废渣有着严重的环保问题。其次，联碱 法虽然提高了原盐的利用率，但是生产纯碱需要配套合成氨装置，所需投资额较大， 同时还受到联产品氯化铵市场的严重制约，很难快速大规模发展。与氨碱法、联碱 法工艺相比，采用天然碱法生产纯碱具有绿色环保、低能耗、低成本的特点和优势。
— —
成本低，产品质量好
缺点
工业盐利用率低(72%～74%)，需大量石灰 需要配套合成氨装置，投资额较大，
石，焦炭资源，产生废渣污染环境
同时受氯化氨市场影响
数据来源：《2011~2016 年全球纯碱市场分析报告》丁杨等，பைடு நூலகம்发证券发展研究中心
受限于天然碱资源
国内氨碱法与联碱法产能占比大，天然碱占比低。根据百川盈孚，目前国内纯碱产
图3：纯碱价格已跌至2010年以来底部（元/吨）
图4：氨碱法与联碱法价差低迷（元/吨）
数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心
数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心
4
三、天然碱盈利能力相对占优，未来供给格局的变量
天然碱毛利率占优。根据WIND资讯，2019年远兴能源、三友化工、山东海化、苏 盐井神、金晶科技的纯碱业务毛利率分别为57%、35%、11%、29%和24%，远兴 能源的天然碱毛利率在过去几年的表现均优于其他纯碱上市企业。 图5：纯碱上市公司毛利率对比
2
一、国内纯碱产能以氨碱法与联碱法为主
纯碱即碳酸钠，又被称为苏打、碱灰，是一种重要的有机化工原料，主要被用于平 板玻璃、日用玻璃等产品的生产中，此外还被广泛应用于生活洗涤、无机盐和食品 加工等。制备纯碱的方式包括天然碱法、氨碱法、联碱法三种，其中氨碱法、联碱 法均为合成法，而天然碱法是利用天然碱矿通过物理过程制造纯碱的方法。
1
图表索引
图 1：纯碱产业链....................................................................................................5 图 2：2020 年国内不同工艺路线纯碱产能占比 ......................................................6 图 3：纯碱价格已跌至 2010 年以来底部（元/吨） ................................................6 图 4：氨碱法与联碱法价差低迷（元/吨） ..............................................................6 图 5：纯碱上市公司毛利率对比..............................................................................7 表 1：纯碱的三种制备方法对比.............................................................................5
二、纯碱价格低迷，氨碱法与联碱法盈利承压
根据百川盈孚，截至8月6日，华东轻质纯碱出厂价为1250元/吨，华东重质纯碱送到 价为1275元/吨，纯碱价格较7月底略有上涨，但仍处于2010年以来的底部。从价差 来看，氨碱法和联碱法的价差均已跌至2010年以来最低位置，若算上费用和所得税， 氨碱法和联碱法整体处于亏损状态。
3
能3307万吨，其中25家联碱法工厂合计产能1601万吨，产能占比48%；12家氨碱法 工厂产能合计1546万吨，产能占比47%；2家天然碱法工厂产能合计160万吨，产能 占比5%。目前氨碱法和联碱法依然是国内纯碱主流工艺。
图2：2020年国内不同工艺路线纯碱产能占比
数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心
表 1：纯碱的三种制备方法对比
制备方法
氨碱法
原料
原盐、石灰石
原盐利用率
28%-30%
二氧化碳来源
石灰石和焦炭
联碱法 原盐、合成氨
96%以上 合成氨的副产品
优点
规模大，投资额相对较小，产品质量较高， 盐利用率高(95%～98%)，能耗低，
氨和 CO2 可循环使用
氨可循环使用，环保压力小
天然碱法 天然碱矿