2020年基金从业研究员和基金经理岗位总结

基金从业研究员和基金经理岗位总结

前些天看到一篇文章《基金经理如何做投研》，对我有一定的

启发，于是也想做一个总结。以下内容有部分借鉴了这篇文章，因为

我觉得某些地方他说的比我好，有兴趣的可以自己收索阅读。

这篇心得体会，先从我对如何做好一个研究员的一些认识开始，然后是通过7个月基金经理岗位的实践，引申出一些体会记录下来。

希望能整理出一些方向性的东西，指引自己继续进一步向前，同时供

自己的学习和积累之用。

如何做好一个研究员

根据前5年在研究员岗位的一些实践，以及一直以来坚持在理

论上的学习积累，个人认为研究员对一家上市公司的研究，主要是通

过建立对一家公司、一个行业的认知而形成投资建议：

1、历史梳理，对公司存量业务整理和分析；

2、公司核心竞争力的分析，行业内竞争格局的分析（包括产业

链竞争地位的分析）；

3、公司发展空间的分析；

4、公司业绩及财报、公司管理层经营的持续跟踪，包括月度、

季度和年度，同时迭代前三点分析；

5、基于前四点建立的公司基本面认知，对公司估值体系评估并

形成具体的投资建议

研究员的工作大致是这样：做案头研究、财务建模和持续跟踪，把事实尽可能找准，同时展望基本面的演绎，从而建立起一个公司的

基本面认知，评估公司的估值体系，最终形成投资建议。

存量业务的整理和分析

这是一项最基本的基础研究，可能也是最琐碎或者耗时较长的

一项基础研究，枯燥、繁琐是其特点，但是我觉得也是公司研究的开始，相应也是最重要的一项基础研究，如果这项研究做不好，后面的

所有研究工作可能都是无用功或者是空中楼阁，所以一定要重视。

公司和竞争对手的招股说明书、年报季报、债券发行的说明书

及年度审核报告、咨询机构的行业研究报告以及券商的行业和公司深

度研究报告等等，都是做好这项研究工作必须要看的一类基础研究资料，我特别看不上个别基金行业内研究员，公司招股说明书、年报季

报都不愿意去认真看看，仅仅看几份券商研究报告，就算是完成了了

解公司存量业务的基础研究工作，这样的研究员我一直是不太信任的。

竞争力分析，竞争格局分析（包括产业链地位的分析）

如果说“存量业务的整理和分析”属于最重要的基础研究工作，简单但繁琐，那么“核心竞争力的分析和行业内竞争格局的分析”就

是最重要的认知研究工作，真的不简单，该项研究工作最终是需要形

成对公司盈利能力的认知，盈利能力的定性认知，如果要对公司盈利

能力形成模糊的定量认知，则需要一定的财务研究分析。

不同的研究员有不同的套路来认知公司的盈利能力，可能是由

于股票投资实战优于理论，因此虽可能是同样的理论出处，但不同的

研究员其研究的套路可能是完全不一样的。我自己就是通过实践整理

出了我自己能理解的套路，所以这部分的研究我想多说两句。

通过二维定位公司的盈利能力，如上图，横坐标是核心竞争力，公司通过构建一定的商业模式，在基本原理或者趋势性力量的作用下

获取相应的盈利能力，我把相关基本原理或者趋势性力量总结出来，

常用的大致是7-8条，然后按照公司构建商业模式所能体现的基本原

理或趋势性力量数量化。纵坐标是行业内竞争格局，通俗点说，就是

存量市场上对市场份额瓜分的情况，比如前三强合计市场份额是否能

超过30%、50%以及80%等，如果当行业内公司均没有取得相对的竞争

优势，则很可能形成的是格局分散的竞争格局，前三强合计市场份额

就不会超过30%。

竞争格局是马太效应和资源稀缺性之间取得平衡的表观表述，

公司因具有相对的竞争优势而有欲望去服务更多的客户，获取更多的

市场份额，但构建相应商业模式必然也需要有一些稀缺性的资源来支

撑（或者是自然的资源本身具有稀缺性，或者由于行政性的因素等），因此获取的市场份额有一定的边际，所以竞争格局的研究是对横坐标

核心竞争力研究的一种对应匹配、且互相印证的研究。

二维定位，是定性的定位，二、三象限属正常区域，体现出商业模式中基本原理或趋势性力量与市场集中度的匹配关系，三象限体现出高盈利能力更高的确定性，注意这里指的是确定性高，而公司是否具有绝对的较高盈利能力，其还和所处行业在产业链中地位有一定的关联性，因此公司绝对的盈利能力需要通过财务分析来确定，属于第三维的定位，一、四象限属可疑区域，很可能是因为无效高市场集中度或者虚幻核心竞争力，这些就需要进一步的论证。

发展空间分析

发展空间的分析，不是对公司短期业绩增长的预期分析，或者是短期业绩边际量变化的预期分析，而是根据行业发展前景以及结合公司在行业中的地位，分析公司中长期的发展空间，而公司在行业中地位的研究主要需结合上述“竞争力和竞争格局”的研究，所以这里更重要的是一种行业跑道的研究，包括行业的发展空间以及确定性。

业绩及经营的跟踪

这里是对上述几项研究工作，通过短期业绩进行反复验证的一个环节，除此之外就是对管理层行事风格、执行力等的研究也在这个环节。

估值体系评估

公司的估值从理论上来说都是未来现金流的贴现，但这个理论的实践性较差，因此衍生出了众多的估值方式来用于实战。由于我一直是做二级市场股票投资，所以有很强的相对估值痕迹，或者说对估值评估有很强的二级市场游戏规则的痕迹，在这一点上我承认是有明显瑕疵的，未来也希望能逐步改进。当然这也主要来自我多年实战经验，如果在选择公司的大方向上不出错的情况下，姑且也能用。

从心理学和实战的基础上来说，少一些博弈同时寻求估值上的确定性，就应该远离喧嚣，寻求物极必反的心理学基础和实战基础，而上图显示的就是个人实战而得，不过我一直认为这只是个阶段性的产物。

经过过去5年的总结和实战，研究的框架基本成型，上述公司认知的图谱在未来仍需要实战的磨练以及改进。

如何做好一个基金经理

通过过去7个月的实战，我感觉需要建立下图的投资图谱，这