某公司成本管理与财务知识分析结构
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•
第三节 资本结构
一、资本结构的定义及其影响 二、无所得税时的MM理论 三、有所得税时的MM理论 四、影响资本结构的其他重要因素
•
一、资本结构的定义及其影响
资本结构通常指企业负债总额与企业总
资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东 权益的比例(D/E)。
准确地讲，企业的资本结构应定义为有
偿负债与股东权益的比例。
长期资本结构是指企业长期负债与股东
权益的比例。
•
资本结构
只有当改变企业资本结构能够增加公司
价值时，股东才会因此而获益；
只有当改变企业资本结构能够减少公司
价值时，股东才会因此而受损；
企业的决策者应当选择能够使公司价值
最大的资本结构，因为公司股东将因此 而获益。
•
资本结构（财务杠杆）对EPS和ROE的影响
•某企业资本构成及加权平均资本成本计算如下:
债务 优先股 普通股 总计
数额 3000万 1000万 6000万 10000万
成本 6.6% 10.2% 14.0%
比例 30% 10% 60% 100%
加权成本 1.98% 1.02% 8.40% 11.40%
•该企业加权平均资本成本为11.40%
•
第二节 营业风险与财务风险
EBIT Interest Net income EPS ROA ROE
衰退 $1,000
0 $1,000
$2.50 5% 5%
正常 $2,000
0 $2,000
$5.00 10% 10%
目前的普通股数量为400股。
•
扩张 $3,000
0 $3,000
$7.50 15% 15%
杠杆资本结构下的EPS和 ROE
全部权益资本（无杠杆）
衰退
EBIT
$1,000
Interest
0
Net income
$1,000
EPS
$2.50
ROA
5%
ROE
5%
全部权益资本状态下有普通股400股
财务杠杠
每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用 DFL表示。
•
财务风险与财务杠杆
因为： EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I) 所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT
•
三、总（复合）杠杆与总风险
总杠杆 定义
为总杠杆，则有：
即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与 财务杠杆的表达式后有：
一、营业风险与营业杠杆 二、财务风险与财务杠杆 三、总风险与总杆杆
•
一、营业风险与营业杠杆
营业风险 又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围 绕其期望值变化而产生的不确定性。
影响营业风险的因素
▪ 产品市场的稳定性 ▪ 要素市场的稳定性 ▪ 产品成本中固定成本的比例 ▪ 企业的应变能力与调整能力
某公司成本管理与财务 知识分析结构
2020/3/22
第一节 资本成本
一、资本成本的定义 二、个别资本成本 三、加权平均资本成本
•
一、资本成本的定义
资本成本是从资金的使用者的角度出发讨论 的，指资金使用者需要向资金供给者提供的报 酬。从投资者的角度看，它就是投资者要求的 回报率。所以，资本成本、投资者要求的回报 率、折现（贴现）率是指同一个东西，但讨论 问题的出发点不同。
▪ 如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为：
kE = ke /（1- fe ）
•
三、加权平均资本成本
公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本 中所占比重的乘积之和。
式中WACC－加权平均资本成本 ki－个别资本i的成本 wi－个别资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数
•
加权平均资本成本
•假设一个完全由权益资本投资的公司考虑引入债务资 本替代部分权益资本，具体数据如下：
无杠杆状态
资态产 $20,000
负债 $0
权益资本 $20,000
负债与权益比
0.00
利息率
n/a
股票数量 400
股票价格 $50
杠杆状
$20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50
•
无杠杆资本结构下的EPS和 ROE
EBIT Interest Net income EPS ROA ROE
衰退 $1,000
640 $360 $1.50
5% 3%
正常 $2,000
640 $1,360
$5.67 10% 11%
预期状态的普通股数量为240股 •
扩张 $3,000
640 $2,360
$9.83 15% 20%
两种状态下EPS和ROE的比较
•
二、个别资本成本
个别资本成本是指每一类资本的提供者（投 资者）所要求的投资回报率。包括：
▪ 债务资本成本 ▪ 优先股资本成本 ▪ 普通股（权益）资本成本
•
债务成本
债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity ，YTM）。
kd为YTM，即债务的税前成本；B为债务本金。
债务的税后成本为：kL=kd（1-T）
B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。 计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。 有：
•
营业风险与营业杠杆
•S or C
•15 •6
•1. 5
•P Q
•S or C
•T C •20 •V •12 C
•F C
•Q
•
二、财务风险与财务杠杆
财务风险
因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外 的新的不确定性。 影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。
由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性 ，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直 接计算得出。可能的估计方法有：
▪ 股利折现法
当股利保持为常数时， ke=DIVe/P0 当股利按常数增长率g增长时， ke=DIVe/P0 + g
▪ 资本资产定价模型（CAPM）法
利用
确定权益成本。
▪ 债务成本加风险溢价法
如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的
实际筹资额为P=P0（1-fd）。债务的实际成本约为
：
kL=kd 1-T）/（ 1- fd ）
fd为筹资费用率。
•
优先股成本
优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比 。
kP=DP/P0
考虑筹资成本fP后为：
kP=DP/Biblioteka Baidu0 (1- fP ）
•
权益资本成本
•
营业风险与营业杠杆
营业杠杆 企业税息前收益随企业销售收入变化而
变化的程度，常用（DOL）表示。
•
营业风险与营业杠杆
因为：EBIT＝销售收入－总成本 ＝PQ－（VQ＋F） ＝（P－V）Q－F S＝PQ
所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)
•
营业风险与营业杠杆
营业杠杆示例 已知A公司：P=10元，F= 60000元，V=6元；
第三节 资本结构
一、资本结构的定义及其影响 二、无所得税时的MM理论 三、有所得税时的MM理论 四、影响资本结构的其他重要因素
•
一、资本结构的定义及其影响
资本结构通常指企业负债总额与企业总
资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东 权益的比例(D/E)。
准确地讲，企业的资本结构应定义为有
偿负债与股东权益的比例。
长期资本结构是指企业长期负债与股东
权益的比例。
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资本结构
只有当改变企业资本结构能够增加公司
价值时，股东才会因此而获益；
只有当改变企业资本结构能够减少公司
价值时，股东才会因此而受损；
企业的决策者应当选择能够使公司价值
最大的资本结构，因为公司股东将因此 而获益。
•
资本结构（财务杠杆）对EPS和ROE的影响
•某企业资本构成及加权平均资本成本计算如下:
债务 优先股 普通股 总计
数额 3000万 1000万 6000万 10000万
成本 6.6% 10.2% 14.0%
比例 30% 10% 60% 100%
加权成本 1.98% 1.02% 8.40% 11.40%
•该企业加权平均资本成本为11.40%
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第二节 营业风险与财务风险
EBIT Interest Net income EPS ROA ROE
衰退 $1,000
0 $1,000
$2.50 5% 5%
正常 $2,000
0 $2,000
$5.00 10% 10%
目前的普通股数量为400股。
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扩张 $3,000
0 $3,000
$7.50 15% 15%
杠杆资本结构下的EPS和 ROE
全部权益资本（无杠杆）
衰退
EBIT
$1,000
Interest
0
Net income
$1,000
EPS
$2.50
ROA
5%
ROE
5%
全部权益资本状态下有普通股400股
财务杠杠
每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用 DFL表示。
•
财务风险与财务杠杆
因为： EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I) 所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT
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三、总（复合）杠杆与总风险
总杠杆 定义
为总杠杆，则有：
即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与 财务杠杆的表达式后有：
一、营业风险与营业杠杆 二、财务风险与财务杠杆 三、总风险与总杆杆
•
一、营业风险与营业杠杆
营业风险 又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围 绕其期望值变化而产生的不确定性。
影响营业风险的因素
▪ 产品市场的稳定性 ▪ 要素市场的稳定性 ▪ 产品成本中固定成本的比例 ▪ 企业的应变能力与调整能力
某公司成本管理与财务 知识分析结构
2020/3/22
第一节 资本成本
一、资本成本的定义 二、个别资本成本 三、加权平均资本成本
•
一、资本成本的定义
资本成本是从资金的使用者的角度出发讨论 的，指资金使用者需要向资金供给者提供的报 酬。从投资者的角度看，它就是投资者要求的 回报率。所以，资本成本、投资者要求的回报 率、折现（贴现）率是指同一个东西，但讨论 问题的出发点不同。
▪ 如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为：
kE = ke /（1- fe ）
•
三、加权平均资本成本
公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本 中所占比重的乘积之和。
式中WACC－加权平均资本成本 ki－个别资本i的成本 wi－个别资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数
•
加权平均资本成本
•假设一个完全由权益资本投资的公司考虑引入债务资 本替代部分权益资本，具体数据如下：
无杠杆状态
资态产 $20,000
负债 $0
权益资本 $20,000
负债与权益比
0.00
利息率
n/a
股票数量 400
股票价格 $50
杠杆状
$20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50
•
无杠杆资本结构下的EPS和 ROE
EBIT Interest Net income EPS ROA ROE
衰退 $1,000
640 $360 $1.50
5% 3%
正常 $2,000
640 $1,360
$5.67 10% 11%
预期状态的普通股数量为240股 •
扩张 $3,000
640 $2,360
$9.83 15% 20%
两种状态下EPS和ROE的比较
•
二、个别资本成本
个别资本成本是指每一类资本的提供者（投 资者）所要求的投资回报率。包括：
▪ 债务资本成本 ▪ 优先股资本成本 ▪ 普通股（权益）资本成本
•
债务成本
债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity ，YTM）。
kd为YTM，即债务的税前成本；B为债务本金。
债务的税后成本为：kL=kd（1-T）
B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。 计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。 有：
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营业风险与营业杠杆
•S or C
•15 •6
•1. 5
•P Q
•S or C
•T C •20 •V •12 C
•F C
•Q
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二、财务风险与财务杠杆
财务风险
因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外 的新的不确定性。 影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。
由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性 ，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直 接计算得出。可能的估计方法有：
▪ 股利折现法
当股利保持为常数时， ke=DIVe/P0 当股利按常数增长率g增长时， ke=DIVe/P0 + g
▪ 资本资产定价模型（CAPM）法
利用
确定权益成本。
▪ 债务成本加风险溢价法
如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的
实际筹资额为P=P0（1-fd）。债务的实际成本约为
：
kL=kd 1-T）/（ 1- fd ）
fd为筹资费用率。
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优先股成本
优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比 。
kP=DP/P0
考虑筹资成本fP后为：
kP=DP/Biblioteka Baidu0 (1- fP ）
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权益资本成本
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营业风险与营业杠杆
营业杠杆 企业税息前收益随企业销售收入变化而
变化的程度，常用（DOL）表示。
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营业风险与营业杠杆
因为：EBIT＝销售收入－总成本 ＝PQ－（VQ＋F） ＝（P－V）Q－F S＝PQ
所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)
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营业风险与营业杠杆
营业杠杆示例 已知A公司：P=10元，F= 60000元，V=6元；