CAPM模型假设

CAPM理论存在着较为严格的假设前提，并且它将证券市场假设为一个理想的简化的抽象的市场。因此，在前提条件不能严格满足的条件下，CAPM在证券市场的就有适用效果的区别。在我国证券市场发展相对较晚，证券市场还不成熟的情况下，不能满足市场完全有效性的假定。所以CAPM在我国的应用效果将会同实证结果存在很大的差距。

1.CAPM模型假设所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息，也就是说证券

市场是一个有效市场，不存在资本与信息流动的障碍。有效市场的一个重要特征是信息完全公开化，每一位投资者均可以免费得到所有有价值的信息，且市场信息一旦公开，将立即对证券价格产生影响，并很快通过证券价格反映出来，只有这样证券价格才是其价值的真正反映，定价机制不至于被扭曲。

但中国在一定程度上只能算弱势有效市场，证券价格不能反映包括当前信息和内幕信息。信息披露领域存在的问题仍然十分突出，这表现在：一方面，信息难以通过正常渠道全面公开；另一方面，一些信息披露责任者的弄虚作假更是产生了误导投资者，误导市场的后果。

2.所有的投资者都是理性的，他们均依据马科威茨证券组合模型进行均值方差

分析，作出投资决策。因此，投资者的决策的科学性和严密性是CAPM对现实市场有较强适用性的一项前提。中国股市实际上是以个人投资者为主体的股市，且大多数个人投资者素质普遍较低，经验不足，尤其缺少专业方面的知识，投资带有很大的盲目性，多数做短线炒作投机，投资观念不成熟。

3.CAPM模型假设投资者希望财富越多越好，效用为收益率的函数，由于投资者

可能为风险厌恶型，风险中性型或风险偏好型，这使得他们在考虑财富效用的同时也不会忽视风险的可能性。也就是说，针对不同类型的投资者，他们选择的效用函数可能截然不同。

4.CAPM模型假设证券收益率的概率服从正态分布。然而，证券收益率服从正态

分布的假设基本不成立。多数统计数据表明：各种证券收益率并不一定服从正态分布。但是，由于本文选择的投资的计划期一般比较短(如一个月)，在此期间股票价格波动有限，因此短期内股票收益服从正态分布的假设有一定的合理性。如果计划期为一年或更长时间，这时股票收益分布确实可能出现偏移。另一方面，由于本文针对的是单个股票预期收益率的计算，并不如多

种股票的收益的分布偏移会彼此抵消，符合中心极限定理的要求，接近于正态分布，模型的正态分布假设并不成立。

5.CAPM模型假定影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项，但事实

上，包括投资观念，投资资金，风险承受能力等在内的因素也是影响投资决策的重要原因。

6.CAPM模型假设投资者可以在无风险收益R的水平下无限制的借入或贷出资

金，也就是说证券市场存在卖空或卖空，但事实上，中国股市只允许融资融券类的卖空行为，而且卖空也不是无限制的，这与假设不符。

7.CAPM模型假设所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期，排除了投资

决策对该期之后的影响，这一点根据不同投资者的投资偏好、资金的闲置情况和市场条件而有所不同，以后的投资决策也会对投资者的投资行为产生影响。

8.CAPM模型假设证券投资可以无限制的细分，这就意味着投资者可以买卖单位

资产或组合资产的任意部分，这与中国的股市行情不符。

9.CAPM模型假设交易成本为0，但包括税收，交易费用，印花税，无风险借入

和贷出的利率差在内的交易成本在极大程度上限制了投资者的交易行为与交易次数。

10.CAPM模型假设不存在通货膨胀且折现率不变。CAPM 中提到的收益是指实际

收益，价格也是实际价格。然而，通常我们观察到的却是名义价格和名义收益。由于根据实体经济计算出的通货膨胀不同，结果也会有所偏差。

11.CAPM模型假设投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之

间的协方差具有相同的预期值，也就是投资者具有一致性预期假设，这就意味着投资者市场上的有效边界只有一条，市场上所有的投资者会有相同的投资行为，但现实中，投资者对风险和收益的认识是不一致的，对同一个股票可能会存在看涨或看跌两种截然不同的观点，大多数散户是从猜测、感觉、政策等出发来进行投资，也正是由于投资者的不同投资观点和不同投资行为才能促成证券市场的各种对手交易，所以一致性预期假设并不成立。

12.CAPM模型假设每一个投资者都具有完全相同的预期且按照马克威茨方法来

选择一种组合，那么当市场达到均衡时，市场组合应是一个马克威茨有效组

合。一般的经验分析认为，市场组合仅仅包含普通股票。理论上，CAPM 中的市场组合应当不仅包括交易的金融资产，而且包含房地产、人力资本以及耐用消费品。即使将市场组合局限于交易的金融资产，我们也不能确认市场组合是仅仅包含普通股票，还是也包括债券或其他的金融资产。本文采用上证综指代替市场组合，具有一定的局限性。

从以上分析可以看出.在我国的证券市场中CAPM的这些前提假设都不能完全满足，这就造成了CAPM模型在我国证券市场的使用环境受到限制