从美联储的高度独立性看2008年金融危机

从美联储的高度独立性看2008年金融危机

一、美联储高度独立性的含义

美联储是世界上独立性最高的中央银行，它是存在于美国政府和立法机构之外的一个特殊机构。具体而言，美联储的独立性体现于以下五个方面：

（一）联邦储备委员会直接对国会负责, 除了国会在个别时期授权美国总统可以对联邦储备委员会发出指令以外, 一般情况下, 任何人和部门都无权介入或干涉联邦储备委员会货币政策的决策和执行。

（二）美国联邦储备体系的资本所有权, 既不属于国会和参议院, 也不属于政府机构, 其所有的资本金均以股份的形式为联邦储备区内的会员银行所认购。

（三）美联储总裁委员会各位理事的法定任期为14年, 美联储主席及副主席的法定任期为4年, 12 位联邦储备银行行长的任期为3年。并且美联储主席的任期与总统任期错开，有效防止了政府对美联储政策的干预。

（四）美国联邦储备体系在财务上完全独立。所有经费自行解决, 不依靠财政拨款, 美联储的运作资金来源于对银行的贴现收入和自身持有政府债券所获得的收入, 并不依靠国会拨款, 这就从预算开支上保证了联储不受财政的约束。

（五）最后，美联储不必遵守1966年的《信息自由法》和《政府阳光法案》条款的约束, 这两个法案要求在政府会议审批的政策要向公众公开。

二、美联储与金融危机的爆发

1987年8月至2006年1月十八年间格林斯潘担任美联储的主席，在他的经济观念的影响下，对市场经济的管制非常少，由于美联储高度的独立性致使美联储监管的缺失。美联储的独立性使得公众和政府都难以对其进行监督，国会实质上也难以约束它，它在对宏观经济的判定和决策方面具有相当大的不透明性。这种保密性、不透明性给金融危机的产生提供了“绿色同道”。

上个世纪末，美国科技泡沫破裂之后的十年中，为了尽快从危机中复苏，美联储采取了过度宽松的货币政策，在2000年到2003年这段时间里，美联储连续多次下调基准利率，最终使得利率从2001年初的6%触及1%的历史最低水平，并且在这个低位上维持了两年之久。

图一

虽然说这种货币政策未免过于宽松，通货膨胀的风险过大，但是，在美国人看来，这十年却是美国经济繁荣的十年，美国看似成功的摆脱了互联网泡沫破裂的阴影，经济发展回到正轨。当有声音警告说如此宽松的货币政策使得美国经济暴露在了极高的通胀风险中时，时任美联储主席格林斯潘回应说，产生这种之一的原因是高估了通胀率，同时低估了生产率，美国经济没有什么泡沫。正因为如此，这种看起来疯狂的扩张政策持续了十年之久。

为了弥补银行存款过低的利率所带来的收益缩水，美国人将目光投向了收益更高的股票和房地产市场，这让美国住房贷款机构发现了一个前所未有的扩张机遇，它们相继降低发放住房贷款的标准，这使得一批资质不合格的借款者获得了贷款，进一步促进了房地产市场的膨胀。由于次级贷款人比例的提高，贷款机构面临了更大的信用风险，因此，许多贷款机构选择将这部分次级贷款打包卖给投资银行，从而降低自身风险敞口。投资银行在得到这部分贷款之后，利用自身强大的金融工程和研发实力，将其进行分割组合，设计成金融衍生产品再出售给投资者，由此，次级贷款正是演变成了次级债券，并迅速蔓延至全世界。此时，若美联储或者政府及时发现这一金融创新所隐藏的巨大风险，并加以监管，泡沫破裂之后的后果也许不会如此严重，然而，当时的美国政府无权干预金融市场的运行，而美联储认为金融

市场自身的监管更加有效，从而也未对这种高风险产品做任何限制，知道2005年，美联储

还不知道这一轮金融创新的巨大规模。

在泡沫还未破裂的时候，次级债券的出现给全世界各大投行带来了超出预期的收益，高昂的回报使得投行操盘手选择性的忽略了其背后的巨大危机，由下表可以看出

图二

从2003年到2007年，五大投行的杠杆率都有不同程度的上升，华尔街的投机氛围越来越浓厚。另一个使得华尔街如此不顾后果的进行次级债交易的原因是美联储政策的高度不透明。通常，美联储会避免对发布的政策做过多的解读，一切判断交给市场与投资者。因此，美联储在20世纪初的连续降息使华尔街联想起了1998年的LTCH危机。当时危机爆发后，美联储在9月份已经降息，并且市场也较为稳定，但是到10月15日，美联储又匆忙召开临时利率，宣布再次降息。从而，市场对美联储形成了错误预期：只要市场低迷，政府一定会出手救市。

然而，如图一所示，伴随着美联储在2004年的逐步稳定升息，美国房地产泡沫开始破裂，低信用等级的贷款人违约率率先上升，住房抵押机构面临现金流危机，股价不断下跌，同时，基于次级贷款的金融衍生品价格不断下降，次级贷款信用评级一降再降。由下图可以看出，从2007年第三季度到2008年房屋抵押证券贬值金额扩大了将近十倍。更加糟糕的是，危机初期，投行所预期的美联储的救市行动并没有出现，只能任由泡沫继续破裂，最终，由于金融衍生品的高杠杆效应，美国次贷危机在被放大了数倍后波及全球，演变成了一次世界性的金融危机。

图三

直到2007年七月，此时次贷危机全面爆发，次级债券已经成为名符其实的垃圾债券，世界各地的投资者因此损失惨重。美联储此时只能再一次降低利率，到2009年初，联邦基金实际利率已经接近于0；同时，美联储发挥最后借款人职能，使一些银行业巨头免于申请破产保护从而使得本来就脆弱的银行业体系遭受进一步的冲击，这也是美联储独立性的一种体现。

三、总结

从表面上看，金融危机源于格林斯潘在职期间所执行的货币政策错误和监管不利所致，实质上这一切危机的产生是与美联储的高度独立性相关的。缺乏大众的监督和其它组织或者机构的牵制让美联储太过自由。高度的独立性让美联储处于超凡的地位，政策的制定和实施上容易陷入一意孤行、独善其身的情境。美联储高度的独立性是导致环球金融危机的重要原因之一。但同时，也要意识到美联储的高度独立性虽然成为了金融危机的一道催化剂，它也确保了美联储在危机之后的救市行动的效率和执行力度，正是因为独立，才使得美联储在出台政策时更加自由，贯彻时更加容易。

中央银行独立性兼有利弊，无论是过度的独立性还是缺乏独立性都可能酿成金融危机，