投中年度盘点：2014年中国VCPE行业发展趋势预测_131223_ChinaVenture

投中年度盘点：2014年中国VC/PE行业发展趋势预测

2013年中国经济社会发展的内外环境极为复杂，众多不确定因素交互影响，在此背景下新一届政府抗住经济下行压力，强力推动经济改革步伐。十八届三中全会已明确提出：“发挥市场在资源配置中的决定性作用；成立全国深化改革领导小组，负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实”，中央政府在顶层设计上已为国内经济企稳回升奠定基石，新一轮经济发展周期即将开启。

在三中全会推进股票发行注册制改革的指引下，证监会年末紧急推出新股发行体制改革方案，中断一年之久的内地IPO将在2014年初恢复运转，现有七百余家排队企业有望在年内消化完毕，投资机构退出难问题将得到明显改善。伴随着资本市场改革逐步推进，注册发行体制改革及配套措施将彻底颠覆以往“临门一脚”的股权投资模式，开启新十年价值投资历程，在此大背景下，2014年中国VC/PE行业将展现焕然一新气象！

基于过往数年对中国VC/PE市场的长期跟踪研究，依托ChinaVenture投中集团旗下CVSource投中数据终端的数据积累，投中研究院总结分析2014年中国VC/PE行业发展趋势，以供投资机构和相关企业参考。

厘清行业管理规则探索适度监管体系

在十余年发展历程中，中国VC/PE行业在监管体系建设方面进展缓慢，发改委曾尝试股权基金备案制度，但并未全面强制推行，覆盖范围有限。除入选社保基金基本注资门槛的待遇外，获得备案的投资机构并未获得其它实质权益，在社保基金仅向少量优质投资机构开放的现实背景下，对大多数投资机构而言该备案制度形同虚设。

目前，证监会基金管理部已加快对管理体系建设的探索，经过反复修改讨论，《私募投资基金管理暂行条例》草案已经成型，虽未达成在年内发布的预期，但行业规范趋势已成，预计2013年一季度推向市场。投中研究院认为，未来在监管体系上将围绕适度监管核心展开，证监会把握大方向，行业协会具体操办备案等事宜的原则，在监管措施上从机构主体、产品和从业人员三个方面展开。

募资氛围逐步回暖机构投资加快发力

2013年，面对复杂的投资环境，机构投资者普遍采取谨慎的投资策略，除少数试探举动外，机构投资者蛰伏居多。伴随着经济回升预期增强以及投资退出政策体系趋于完善，2014年社保基金、保险资金、引导基金有望加大股权投资市场投入的力度，投中研究院认为在投资机构集中募集基金的过程中，以社保基金为首大体量机构投资者的身影将更加活跃。

但需要注意的是，即便机构投资者大幅放开投资规模，其合作伙伴仍仅限于少数已产生合作或在洽谈过程中的优质投资机构，大多数中小型投资机构难以获得社保基金、保险资金的青睐，只能在引导基金等领域尝试开展合作。除机构自有资金之外，资管平台或将在私募股权投资领域开展更多尝试，投中研究院认为，在现有法规体制未发生巨大变化的中短期内，基金子公司可能成为一股举足轻重的力量。

并购热度维持高位投资退出均受热捧

2013中国并购元年已经获得市场普遍认同，无论在交易规模还是参与热度角度，并购已经成为中国资本市场快速崛起的重要板块。虽然2013年并购市场过热在某种程度上基于A股IPO哑火的衬托，但从海外市场的格局来看未来中国并购业务发展潜力巨大。目前，以上市公司为主体的并购氛围已经建立，大量并购基金相继成立，交易服务体系逐步完善，2014年境内和跨境并购操作有望获得进一步突破，PE机构有望在资金支持基础上谋求更多参与机遇。

从退出角度而言，基于中国国情，伴随着A股IPO重启，随后数年IPO退出仍将是投资机构退出的主要通道，但并购退出在规模体量上有望快速扩充，尤其是退出压力较大机构在2014年并购市场中起到更强推动作用。与此同时，IPO退出和并购退出的回报倍差过大的现象有望进一步缩减，伴随着证监会对上市公司再融资行为的支持及放开，以上市公司为主体的产业整合将进一步加快，未来投资机构选择并购退出将逐步成为常态。

投资阶段再度前移提防扎堆拥堵风险

目前，投资阶段前移已经成为众多投资机构的标准策略，据投中研究院观察，在前两年天使投资VC化和VC投资PE化的过程中，多数机构随波而动，现如今逆向流动再度成为行业行为，多数机构都在或多或少尝试探索。这已不仅仅是普通市场化投资机构的行为，连根正苗红的券商直投也参与其中谋求转型，在原先坚守三五千万投资底线的基础上逐步下调投资门槛，突破千万底线也可接受。与之相对应，由部分优秀创投机构推动的早期化投资热已经形成，多家机构下沉其中已在2013年取得可观投资成绩，预计在新一年中，早期投资市场将获得更多机构追捧。

参照美国股权投资经验，从VC/PE行业角度看此轮迁移是推动制度红利套现向价值投资转型的发展趋向，但对投资机构个体而言在此过程中遭受严峻考验的味道更加浓厚。投中研究院认为，投资早期化不仅仅是投资周期简单拉长的问题，更考验投资机构挑选项目的眼光能力和培育企业发展的能力，在未来市场主要依托企业价值潜力评估退出回报的环境下，投资机构在早期投资过程中面临更高的选择风险。

A股IPO重回轨道投资模式转型加速

2014年1月份，内地IPO再度恢复运转，从证监会近期发声来看七百余家排队企业在年内消化问题不大，企业和投资机构的项目退出机遇已将到来。但从证监会近期频频发布的政策来看，三高问题已经成为此轮重启的重要打击对象，严防超募、条件回购、老股转让、股价锁定等组合拳已经打出，2014年获得高溢价账面回报的可能性不是很大，投资机构在庆幸解套的同时也需面对新形势下的退出策略。

从长期来看，审批制造成的市场围墙效应会逐步减弱，未来企业上市的通道会越来越顺畅，但在革新过程中，股价和企业价值不符的现象逐步弱化，市场判断的的含金量逐步提升。这意味着上市企业之间企业的竞争更加激烈，如何在一级市场调整投资策略是广大投资机构迫切需要解决的问题。

此外，证监会对借壳上市的管理日趋严格，已明确提出将借壳标准由“趋同”IPO标准，提升到“等同”IPO标准，并且明令禁止创业板公司借壳。投中研究院认为在IPO分流和借壳上市标准调整的背景下，借壳上市的快速便捷作用，投资机构对A股借壳上市退出的热情也将明显降温，由看重借壳上市模式的通道作用转为考虑来自交易方案的诉求，

美股退出业绩良好内地市场诱惑加大

在A股停摆美股爆发的背景下，58同城、去哪儿等批量项目导致美元基金在退出市场中表现异常闪耀，投中研究院认为其主要动力来源于企业背后长时间潜伏美元基金的退出压力，此举导致过去三到五年期间积累的投资项目瞬间迸发，从目前情况看，2014上半年美元基金在美股退出方面将保持较好态势。

与之相对应，2013年末，创业板将针对互联网企业的财务审核进行调整的传闻在坊间掀起热议，传闻内容显示创业板设想放宽盈利门槛要求，期望吸引互联网移动及其他优质企业登录创业板。从注册制改革的方向来看，对企业经营状况、盈利状况、发展潜力的考核势必逐步放开直至取消，对于互联网类创业企业影响甚大。投中研究院认为，从历年金融体系改革路径来看，注册制改革在两三年内难以实质推进，但可以在创业板、新三板等方向小步伐尝试，此举对于美元基金的未来发展将产生一定冲击力。

二级交易市场升温实质推动相对缓慢

虽然证监会恢复审批流程，但即便满负荷运作也只能将七百余家排队企业消化完毕，而对于市场上海量以投投项目而言，IPO远水难解近渴，投资机构仍面临巨大退出压力，尤其是采用“3+2”机制的基金。近两年，二级交易市场的探索已逐步展开，尤其是2013年，