中金赵晓光电子行业框架
各大券商老大分析师推荐
智能化应用范围极广，从政府，企业到个人，智能化应用都在兴起，未来更多的智能应用与互联将会涌现，看好智能交通与车联网、数字医疗和政务信
周励谦通信行业第一名光大证券
2011年运营商投资仍有望达到3000亿元，光纤宽带投资将继续增加。
中国联通未来的表现可能会给市场以惊喜。如果以IPHONE为代表的智能手机明年的价格能够降低到700-1000元左右，智能手机的发展速度可能远远超出市场的预期。
对于市场关注度较高的獐子岛和东方海洋，他表示，獐子岛上市以来一直坚持资源加品牌的公司战略，已经是全国品牌，对其非常看好。他同时也看好东方海洋，不过东方海洋现在处于战略转型的阶段，还需要进一步的观察。
农林牧渔行业明年最大的不确定性在于宏观层面，如果流动性收紧，农产品价格会回调。
路颖批发和零售贸易行业第一名海通证券
各大券商老大分析师推荐
尤宏业宏观经济第一名安信证券
目前经济潜在增速在下降，但是从中长期来看还是会进入良性的轨道。他指出，这将产生三个影响：一是直接影响劳动收入；二是国民储蓄率降低，资本存量增长放缓；三是社会总产出对资本的弹性下降，劳动收入份额上升，资本回报将会下降。
中国未来几年的工资增速可能将更高。在中国经济持续增长、工资继续上涨的局面下，农产品涨价、通货膨胀将会持续。
在通货膨胀的压力下，流动性将逐渐偏紧，推动股市上涨的流动性力量在慢慢变薄弱。在新一轮经济周期启动的背景下，中国将可能面临经济增长强劲、但资本市场未必有牛市的状况。
新财富白金分析师赵晓光：论获取精准化数据，BAT都不是小米对手
新财富白金分析师赵晓光：论获取精准化数据，BAT都不是小米对手为什么说今日头条虽然不是一家搜索公司，但是从搜索行业展开，反而可以理解今日头条的企业价值？红极一时的直播平台映客为何销声匿迹？抖音就是“天生”比快手高级吗？亚马逊为什么要做硬件？论获取用户数据，BAT都不是小米的对手？同属出行行业，论商业模式，为什么滴滴天生很好，摩拜却先天不足？无人驾驶未来的突破点在哪里？哪些所谓的新经济公司是一定要被过滤掉，绝对不能碰的？以上这些问题，新财富白金分析师赵晓光在近期和富途证券CEO 邬必伟的一场对话中，都有讲到。
赵晓光现任天风证券副总裁、研究所所长，2010-2016年连续七年获得新财富电子行业分析师第一名。
一位大型公募基金负责投研的副总、做了20多年投资的基金业老人，对赵晓光的评价是，“绝对的大牛。
”赵晓光在和邬必伟这场关于新经济的对话中，谈及十大话题，今日头条、抖音、快手、小米、大疆等热门新经济公司都有分析。
“聪明投资者”经“天风研究”授权，从万字长文中摘取45条最精彩干货，分享给大家。
怎样定义新经济？1，从不同的维度对新经济应该有不同的解读。
从结果的角度看，新经济就应该是对整个社会生产效率的提高，对消费需求满足带来的提升。
从解决或者新经济产生的方式上看，企业的两大构成要素：生产力和生产关系。
生产力就是指技术方面；生产关系，是指商业的组织形态与消费者发生关系的方式。
两者都应该回归到技术上。
2，生产力——技术分两大分类，一类是专用性技术，比如一种新材料制成的沙发。
第二类是工具性技术，帮助各传统行业，重新定义自己的生产力和生产关系，从而带来消费者更多的满足和整个社会生产效率的提升。
3，生产关系——一是企业内部的生产关系。
过去看中国很多优秀的互联网企业，更多看到它商业业态、商业模式的变化。
而背后看到的更多是它组织形态、激励机制、合伙人模式的变化，这是内部激励机制问题。
二是管理模式。
随着大数据、人工智能越来越多地替代人、替代经验后，以大数据和人工智能为核心的管理，变成企业很重要的管理方式。
TMT行业投资逻辑
TMT行业投资逻辑（赵晓光，现就职于海通证券，新财富电子行业最佳分析师。
本文是中欧金融俱乐部赵晓光的一个讲座，他从人性需求变迁和技术创新周期的角度分析了今后大电子行业对于传统行业的渗透，讲了电子互联网行业未来和诸如医疗健康行业、教育及军工安防等行业交叉发展带来的机遇，也分析了未来几大互联网巨头的竞争趋势。
）非常感谢徐总，徐总也是我们基金行业的元老，也是最早一批基金经理人，被徐总这么一说我不太敢讲了，是这样的，今天也是比较荣幸能够受邀跟大家做一个交流。
但是我觉得在座的各位一方面都是我们投资界的前辈，另外一方面也有很多科技界的达人。
所以今天还是以一种交流的形式，也谈不上演讲或者什么的，主要是把我们对科技行业的思考给大家做一个反馈，我们整个科技这个行业还是比较有意思的，它有以下几个特点：第一个就是它的变化是特别快的；第二，它是一个全球性的；第三，它对整个经济的一个伸缩或者这种纵深感就越强。
所以对这个行业研究的话，我觉得总结下来的话基本上应该有以下几个心得：第一个，我觉得这个行业应该是从下游看上游的，它的整个一个产业的逻辑是下游控制上游，所以你必须要考虑清楚这个行业的下游发生的状况，在想什么，然后才能够决定我们上游这个行业。
基本上这个行业，中国最下游的，产业链的最下游就是用户，所以我们就一定要从用户的角度去思考问题，用户会决定他的客户结构，就是说用户在什么时候他想要什么会决定着什么时候是苹果崛起，什么时候是三星崛起，未来苹果能不能崛起，三星能不能崛起又决定了他的上游玩法的不同，所以我觉得这是第一点。
第二个科技行业还有一个很明确的特点，它是一个事在人为的行业，我们在过去几年看很多公司确实看到了很多不可能变成可能，可能变成不可能，最可惜的实际上就是说我们要对企业家精神做一些深入的思考和探索，到底什么样的企业他能够起来实际上我们最终还是对这个老板，对这个人的一个理解和把握。
第三点我觉得还是把一个大的周期要想明白，基本上我们看经济也好，看各个产业也好，基本上它有一个规律是以五年为一个周期，也就是说基本上五年会经历一个产业从兴到衰再重新起来的过程，基本上是一个周而复始的过程。
第十届新财富最佳分析师
电子行业前五名1 中金公司研究小组（赵晓光等）2 平安证券研究小组（卢山、肖燕松）3 中信证券研究小组（林振民、张帆）4 申银万国证券研究小组（甯正宇、余斌、张騄）5 招商证券研究小组（鄢凡、张良勇）中小市值研究机构前五名1 申银万国2 国泰君安3 中信证券4 宏源证券5 平安证券纺织和服装行业前五名1 光大证券研究小组(李婕、谢宁铃)2 中信证券研究小组（鞠兴海、李鑫、汪蓉）3 招商证券研究小组（王薇、孙妤、刘义）4 中国银河证券马莉5 华创证券研究小组（区志航等）汽车和汽车零部件行业前五名1 中信证券研究小组（李春波、许英博、高嵩、陈俊斌）2 中国银河证券研究小组（杨华超、戴卡娜、邓学、王绪丽）3 平安证券研究小组（王德安、余兵）4 华泰证券研究小组（姚宏光、冯冲、陈亮）5 中信建投证券研究小组（陈政、刘韧等）家电行业1 中信证券胡雅丽2 国金证券王晓莹3 中国银河证券研究小组（袁浩然、郝雪梅等）批发和零售贸易行业1 海通证券研究小组（路颖、汪立亭、潘鹤）2 广发证券研究小组（欧亚菲、訾猛）3 中信证券研究小组(赵雪芹、孙洋)4 平安证券研究小组（耿邦昊等）（耿邦昊曾任职于华泰证券）5 光大证券唐佳睿海外市场研究机构1 中金公司2 申银万国3 瑞银证券4 高华证券5 招商证券电力、煤气及水等公用事业行业1 中信证券研究小组（吴非、王海旭、马青芳）2 招商证券研究小组（彭全刚、侯鹏）3 国金证券赵乾明4 海通证券陆凤鸣5 国泰君安证券研究小组（王威、张赫黎）交通运输仓储行业前五名1 兴业证券研究小组（曾旭、纪云涛、朱峰等）2 广发证券研究小组（杨志清、董丁、张亮）3 中信证券研究小组（张宏波、苏宝亮、刘正）4 国信证券研究小组（郑武、陈建生、岳鑫、糜怀清)5 招商证券研究小组（常涛、罗嫣嫣）石油化工行业前五名1 中国银河证券研究小组（裘孝锋、王强、胡昂）2 海通证券邓勇3 中信证券研究小组（黄莉莉、荣沉）4 申银万国证券林开盛5 东方证券研究小组（赵辰、王晶）煤炭开采行业1 招商证券研究小组（卢平、王培培、张顺）2 兴业证券刘建刚3 申银万国证券研究小组（刘晓宁等）4 华创证券韩振国5 广发证券研究小组（沈涛、安鹏）钢铁行业前五名1 长江证券研究小组（刘元瑞、王鹤涛等）2 海通证券刘彦奇3 广发证券冯刚勇4 中国银河证券研究小组（胡皓等）5 齐鲁证券研究小组（笃慧等）基础化工行业前五名1 兴业证券研究小组（郑方镳、毛伟、刘曦等）2 申银万国证券研究小组（周小波、邓建、马昕晔等）3 光大证券研究小组（程磊、张力扬、王席鑫、孙琦祥）4 中金公司研究小组（高峥、高兵、王子欣等）5 东方证券研究小组（杨云、王晶）非金属类建材行业前五名1 中信证券曾豪2 国泰君安证券韩其成3 广发证券邹戈4 招商证券王晶晶5 申银万国证券研究小组（王丝语、张圣贤等）有色金属行业前五名1 长江证券研究小组(葛军等)2 广发证券研究小组（巨国贤、肖征）3 国信证券彭波4 国泰君安证券研究小组（桑永亮、蔡鼎尧、万锐）5 申银万国证券研究小组（叶培培等）上海区域最佳销售服务团队前三名1 兴业证券2 东方证券3 国泰君安广深区域最佳销售服务团队前三名1 广发证券2 东方证券3 民生证券北京区域最佳销售服务团队前三名1 光大证券2 长江证券3 中银国际最佳销售服务团队前十名1 招商证券2 申银万国3 中信证券4 广发证券5 华泰证券6 国泰君安7 银河证券8 国金证券9 兴业证券 10 东方证券传播与文化行业前五名1 中信证券研究小组（皮舜等）2 申银万国证券研究小组(万建军等）3 招商证券研究小组（赵宇杰、杨仁文）4 光大证券研究小组（张良卫等）5 中金公司研究小组（金宇、王禹媚）计算机行业前五名1 民生证券研究小组（尹沿技、卢婷、李晶等）2 国金证券研究小组（易欢欢、赵国栋）3 长江证券研究小组（马先文等）4 国信证券研究小组（段迎晟、高耀华、欧阳仕华）5 申银万国证券研究小组(龚浩等）通信行业前五名1 中信建投证券研究小组（戴春荣、朱律等）2 长江证券研究小组(陈志坚、胡路等)3 中信证券研究小组（宫俊涛等）4 光大证券研究小组（周励谦等）5 东方证券研究小组（周军、吴友文）北京区域最佳销售服务经理前十名1 长江证券程杨2 兴业证券韩吟3 宏源证券解学成4 光大证券孙威5 银河证券齐玲玲6 广发证券孙诚7 中银国际申林英8 光大证券黄怡9 中银国际刘建10 民生证券郭楠广深区域最佳销售服务经理前十名1 华创证券李涛2 兴业证券朱元彧3 东方证券刘欢4 民生证券王仪枫5 国信证券邵燕芳6 银河证券陈春丽7 广发证券喻银军8 招商证券周婕9 广发证券吴丹10 银河证券李雯上海区域最佳销售服务经理前十名1 银河证券张晓鸥2 兴业证券罗龙飞3 宏源证券张珺4 兴业证券邓亚萍5 招商证券黄慧6 广发证券杨名扬7 东方证券袁小可8 华泰证券朱晓敏9 国泰君安奚怿之10 中信证券孙超造纸印刷行业前三名1 申银万国证券研究小组（周海晨、屠亦婷）2 东方证券郑恺3 中信证券朱佳电力设备与新能源行业前五名1 华创证券研究小组（李大军等）2 广发证券研究小组（韩玲、王昊）3 中信证券杨凡4 中银国际证券刘波5 民生证券研究小组(王海生、陈龙、袁瑶）（王海生、袁瑶曾任职于华泰证券）建筑和工程行业前五名1 中信证券研究小组（杨涛、鲍荣富）2 国泰君安证券研究小组（韩其成、王丽妍）3 民生证券王小勇4 申银万国证券研究小组（王胜等）5 兴业证券王挺机械行业前五名1 中国银河证券研究小组（邱世梁、邹润芳、鞠厚林）2 招商证券研究小组（刘荣、蔡宇滨、刘杰）3 国金证券研究小组(董亚光、罗立波、魏萌)4 海通证券研究小组（龙华、何继红）5 申银万国证券研究小组（李晓光、黄夔、王喆）食品饮料行业前五名1 申银万国证券研究小组（童驯、周雅洁等）2 国泰君安证券研究小组（胡春霞、林园远）3 中信证券研究小组（黄巍、闻宏伟）4 宏源证券研究小组（苏青青等）5 招商证券研究小组（朱卫华、董广阳、龙隽）医药生物行业前五名1 国信证券研究小组（贺平鸽、丁丹、杜佐远、胡博新）2 申银万国证券研究小组（罗鶄、娄圣睿等）3 中投证券研究小组（周锐、余方升、江琦、王威等）4 招商证券研究小组（李珊珊、徐列海、杨烨辉）5 国金证券研究小组（李敬雷、黄挺）农林牧渔行业前五名1 齐鲁证券研究小组（谢刚、胡彦超、张俊宇等）2 中信证券研究小组(毛长青、施亮)3 申银万国证券研究小组（赵金厚、王琦等）4 海通证券研究小组（丁频、夏木）5 华泰证券研究小组（蒋小东、裴雷、杨艳艳）社会服务业前三名1 国泰君安证券许娟娟2 国金证券研究小组(毛峥嵘、苏超)3 国信证券曾光非银行金融行业前五名1 广发证券研究小组（李聪、张黎、曹恒乾、潘峰）（李聪、张黎曾任职于华泰证券）2 中信建投证券研究小组（魏涛、缴文超、曾羽、刘义等）3 招商证券研究小组（罗毅、洪锦屏）4 国泰君安证券研究小组（梁静、彭玉龙、崔晓雁）5 中信证券潘洪文银行业前五名1 国泰君安证券邱冠华2 中信证券研究小组(朱琰、肖斐斐、王一峰）3 中金公司研究小组（罗景、黄洁、毛军华）4 海通证券研究小组（戴志锋、刘瑞）（戴志锋曾任职于华泰证券）5 兴业证券吴畏。
赵晓光（掘金科技产业课程完整版实录）
赵晓光（掘金科技产业课程完整版实录）前言今天开始我们深挖科技产业方法论，推出新专辑《掘金科技产业——下一个大浪潮：精准数据重构一切》。
一、白金主讲大师2019年首期大师课天风证券研究所所长，新财富电子行业白金分析师赵晓光作为主讲人。
赵晓光曾在2010-2016年连续7年摘得新财富电子行业分析师第一名。
挖掘过海康威视、大华股份、歌尔股份等多只牛股。
中国电子行业过去12年，从野蛮生长，到浪潮之巅，直到现在处于产业巨变的关键时刻。
赵晓光可以说是见证，甚至领航A股电子行业研究、投资的关键人物。
在“新锐”、“凶猛”这些中国电子行业和赵晓光身上的标签背后，对投资者和从业者最有价值的，莫过于其最前沿的产业视角，和最独到的投资逻辑。
二、实战案例出发在近5个小时的课程中，讲师赵晓光以亲身职业经历、独到产业视角出发，回顾中国电子行业过去12年的格局变迁，透析科技产业商业模式、生态体系，以及赛道趋势。
商业模式分析篇有哪些干货？我们节选了一些亮点：商业最基本的分析包括分类、解构、归纳、总结。
简言之，就是把简单问题复杂化，再把复杂问题简单化，最后得出结论。
商业三要素：企业、用户、销售。
商业模型的三个核心问题：第一如何做好产品，形成独特的竞争优势；第二选取何种方式、渠道和品牌；第三如何卖给目标客户，产业链的商业利益如何进行分配。
生产关系的核心是解决利益分配机制、激励机制的问题，解决人主观能动性的问题——人性即天理！产品本身决定了企业的组织形态、管理形态，即企业的组织架构是“果”，不是“因”。
以全球五大科技企业为例：谷歌以数据为核心，它的组织架构依靠数据把大家凝聚到一起，是相对分散的。
苹果以产品为核心，所以它的组织架构是高度集中的中央集权，以保证高效。
Facebook以用户为核心，它的组织架构就是将用户粘连。
微软以业务为核心，这就决定了它的组织架构以部门为核心。
但是反过来，每一个架构都有其合理性，同时是不可复制的。
我调研最喜欢问的一句话是“过去一年，你挖过什么人？”，一要看企业挖了什么人，二要看什么人新来到公司了。
2011新财富分析师峰会资料-电子(中金公司赵晓光)
看IT这个板块是两个大的框架：第一个是从基本面的角度；第二个是从投资的角度。
从基本面的角度，看这个行业的一个大背景。大背景是什么？就是现在社会的资源，社会的利益，社会的重心是在向IT集中。特别像以政府为代表的企业，对安全、效率、成本的重视，会带来IT产业的机会。
从四个逻辑开始展开：
第一，4万亿投资后期IT投资开始，这种会带来很多公司短期业绩的配合。其实以前大家讲到软件企业、IT企业最大的竞争就是讲故事，没有业绩。但是这些公司是有定单做保证的，是有业绩做保证。今年以来，大家看像铁路上、城市管理各种各样的安全事故，这种安全事故的频发也成为行业的催化剂。
第四是交通运输，交通运输主要分高铁、地铁、城市交通这几个环节。
第五是物联网核心应用，RFID产业，不论是国外还是国内，它明年会进入一个拐点，可能有产业的机会。
从组合的角度，在电子产业我们给大家划分了三个产业链：
第一是触摸屏产业链；在触摸屏产业链我们推荐莱宝高科，这个公司增长肯定是没有结束的，包括在整个模组方面的进展，包括在除了苹果之外其他全球的手机融合厂商情况，包括它未来会进入到苹果在未来两年之后的技术创新，所以我认为这个产业是没有结束的。
此外，输入方式要跟系统做一个连接，这个过程就是产业连接器的机会，这个就在于我们系统要做的越来越小，这样会产生一些新的产品出现，如果有些公司能把握新产品的出现机会，那它会有很强的爆发性。大家记得有一个厂商叫汉骨电器（音），2008年我推荐的中华光电（音）都在2008年大幅度的涨。
这是我对个产业链的梳理。最后我想强调一点，为什么我们年初有不少行业的投行都是看空这个行业？我后来想想为什么大家会犯这个错，我想重要的一点是什么？大家过度强调行业的周期性，我觉得这一点是非常重要的，而忽略了企业的成长性。我当时写了一个PPT，因为我当时走访了很多企业，金融危机之后中国的电子企业，从人才、产业链到技术都有全面的提高。
2012新财富最佳分析师排名
第一名：长江证券研究小组(葛军等)。第二名：广发证券，研究小组（巨国贤、肖征）。第三名：国信证券，彭波第四名：国泰君安证券，研究小组（桑永亮、蔡鼎尧、万锐）。第五名：申银万国证券，研究小组（叶培培等）。
非金属类建材
第一名：中信证券，曾豪。第二名：国泰君安证券，韩其成。第三名：广发证券，邹戈。第四名：招商证券，黄晶晶。第五名：申银万国证券，研究小组（王丝语、张圣贤等）。
第五名：中金公司，研究小组（金宇、王禹媚）。
煤炭开采
第一名：招商证券，研究小组（卢平、王培培、张顺）。第二名：兴业证券，刘建刚。第三名：申银万国证券，研究小组（刘晓宁等）。第四名：华创证券，韩振国。第五名：广发证券，研究小组（沈涛、安鹏）
电力、煤气及水等公用事业
第一名：中信证券，研究小组（吴非、王海旭、马青芳）。第二名：招商证券，研究小组（彭全刚、侯鹏）。第三名：国金证券，赵乾明。第四名：海通证券，陆凤鸣。第五名：国泰君安证券，研究小组（王威、张赫黎）。
农林牧渔
第一名的是：齐鲁证券，研究小组（谢刚、胡彦超、张俊宇等）。第二名：中信证券，研究小组（毛长青、施亮）。第三名：申银万国证券，研究小组（赵金厚、王琦等）。第四名：海通证券，研究小组（丁频、夏木）。第五名：华泰证券，研究小组（蒋小东、裴雷、杨艳艳）。
医药生物
第一名：国信证券，研究小组（贺平鸽、丁丹、杜佐远、胡博新）。第二名：申银万国证券，研究小组（罗鶄、娄圣睿等）。第三名：中投证券，研究小组（周锐、余方升、江琦、王威等）。
计算机
第一名：民生证券，研究小组（尹沿技、卢婷、李晶等）。第二名：国金证券，研究小组（易欢欢、赵国栋）。第三名：长江证券，研究小组（马先文等）。第四名：国信证券，研究小组（段迎晟、高耀华、欧阳仕华）。第五名：申银万国，研究小组（龚浩等）。
赵晓光：十年研究万字长文解析电子行业(下)
赵晓光：十年研究万字长文解析电子行业（下）来源| 安信证券作者| 赵晓光2014年：后智能机时代的交替2014年，苹果引领的可穿戴开始成为新的主题，然而时间的验证下，并未成功。
而小米，开始给中国带来互联网的第一次启蒙教育。
2014年，整体电子产业在“智能手机周期结束”和“互联网软的浪潮”双重逻辑夹击下，估值水平处于下降状态，以至于我们分析业绩和股价关系后，2014年，电子股股价和业绩没有线性相关关系。
案例二十七：从足球阵型看苹果产业链投资2014年是苹果大屏元年，屏幕的短板补齐加上对手表的期待，会有越来越多的机会。
站在客户角度，面对各种不同类型的苹果供应商，每个公司的特点是什么？思考良久，最终1月6日决定以“从足球阵型看苹果产业链投资”，前锋的安洁科技，前腰的欣旺达，左前卫的立讯精密、右前卫的环旭电子，后腰的大族激光，后卫的歌尔声学。
结果也恰恰如此，位置靠前的进攻性越强。
当年明月说，历史可以写的有趣点。
如果能把研究写的更形象和有趣，也是一种乐趣。
产业需要创新，我们的工作亦然。
案例二十八：可穿戴让我们失望了在智能手机渗透期接近尾声，无论是产业还是投资，都在思索，下一个杀手级产品是什么？可穿戴被寄予厚望。
沿着可穿戴，苹果产业链的环旭电子和立讯精密，非苹果阵营的丹邦科技、中京电子、北京君正、奋达科技等有较大涨幅。
然而，事实上，可穿戴也没有来，苹果没有成功，Jawbone 传出倒闭。
为什么可穿戴没有成功？智能硬件成功之道到底是什么？1，无论是硬件还是软的产品，最核心成功之道是人和人的连接，如果iPhone还只是最开始的玩具，不能联网，也远远达不到今天的成功。
人和人的连接，最容易快速传播和爆发，而连接平台一旦形成，也是最有粘性。
如果可穿戴与微信运动结合，就可能实现人和人的连接。
2，不同的产品，满足的是人的不同需求，智能手机端的需求，由于足够强的规模效应，产生分工专业化的模式，比如软硬专业分工，内容服务和平台专业分工。
2011新财富研究员排名
3 东兴证券
3 兴业证券
3 高盛高华
4 平安证券
4 东北证券
4 民生证券
4 瑞银证券
5 东兴证券
5 东吴证券
5 银河证券
5 中信证券
最具影响力研究机构
本土最佳研究团队
1 申银万国
1 中信证券
2 中信证券
2 申银万国
3 中金公司
3 招商证券
4 国泰君安
4 国信证券
5 银河证券
5 华泰联合
6 华泰联合
社会服务业
电力设备与新能源
通信
1 中信证券 赵雪芹，姜娅
1 国金证券 张帅
1 长江证券 陈志坚
2 国信证券 曾光
2 华创证券 李大军
2 光大证券 周励谦
3 招商证券 林周勇
3 华泰联合 王海生，袁瑶
3 中信建投 戴春荣
4 国金证券 毛峥嵘
4 安信证券 黄守宏
4 东方证券 周军，吴友文
5 东方证券 杨春燕
策略研究
1 兴业证券 张忆东，吴峰，李彦霖，蒋仕卿，刘晓清
2 安信证券 程定华，范妍，诸海滨
3 瑞银证券 陈李，陈实，张博
4 华泰联合 穆启国，冯伟，姚卫巍，冶小梅，刘湘宁
5 中信建投 周金涛，陈祥生，安尉，吴启权，郑联盛，王洋，刘之意
固定收益研究
1 中金公司 徐小庆，张继强，姬江帆，陈健恒，徐寒飞，李一硕，许艳，张莉
2 申银万国 万建军
3 海通证券 邓勇
3 招商证券 赵宇杰
金融工程
1 国信证券 葛新元，董艺婷，焦健，戴军，阳璀，周琦，黄志文，徐左乾
2 申银万国 提云涛，杨国平，刘敦，朱岚，袁英杰，马骏，刘均伟，蒋俊阳
消费电子第一人赵晓光：耐心寻找2018年20倍估值公司
消费电子第一人赵晓光：耐心寻找2018年20倍估值公司作者：谭梦桐来源：《投资与理财》 2018年第1期天风证券研究所所长赵晓光, 在天风证券2018 年度策略会上对市场进行展望，认为未来一年依然是股价跟业绩正相关的阶段。
头顶连续六年（2010年-2016年）《新财富》电子行业“排名第一”光环的天风证券研究所所长赵晓光,在天风证券2018年度策略会上对市场进行展望，认为未来一年依然是股价跟业绩正相关的阶段。
展望中，赵晓光从三个维度预测了未来三年整个产业的图景。
值得注意的是，研究电子行业十年的赵晓光所长，在三个维度中均提到了消费电子行业。
赵晓光在谈到未来三年整个产业的图景时表示，从制造业谈起，可以用三个维度看到机会：第一个维度从制造业的角度看未来的机会；第二个维度从整个制造业的下游，就是从硬件的角度看未来的机会；第三个就是从整个TMT的角度，我们能看到的未来的机会。
赵晓光在第一个维度“制造业”的第三个方向“其他智能硬件”中谈到消费电子。
他表示，智能手机时代，中国企业应该说是在不断的追赶过程，现在智能手机做到全球数一数二。
对于AR/VR，可以发现全是中国企业跟国际的巨头们合作，这跟过去是完全不一样的。
在第二个维度整个硬件中，赵晓光对刚刚提到AR/VR进行了详细的解析。
他表示与视频相关的技术依然是未来从下游看最为空间远大的，AR/VR已经到了临界点。
“2013年到2015年讲的所谓的互联网教育、互联网电视、互联网医疗，最终其实只是教育的信息化、医疗的信息化跟电视内容的信息化，它没有互联，没有实行社交。
所以AR/VR 要做的是实现视频的互联。
”第三个维度，赵晓光让大家用TMT的角度思考。
他表示，现在最热的主题人工智能一定是来自于数据，那这个数据怎么来？精准化数据时代，未来无论是To C的世界还是To B的世界，都是要拿到数据进行人工智能的分析处理，然后提高整个商业效率，改变你的商业模型。
那何为精准化数据？赵晓光举了一个形象的例子：100万人搜索天风证券，20万人打开的是这个信息，就应该把这个信息摆在第一位。
中金赵晓光电子行业框架概要
产能转移初期
成本优势显现
产能转移中期
规模效应显现
产能转移后期
实现产能转移， 对应市场空间缩小 竞争从国际化向 本地化转移 对应市场空间日 渐缩小 毛利率开始下滑
进口替代空间大
国际化竞争 较高的盈利优势
快速成长、全球 地位显现
国外竞争对手丧 失竞争力和份额
盈利能力稳定
经济危机后电子行业进入新一轮产能转移
面向各类行业应用的电子设备
主要是将软件和硬件技术结合，为各类下游行业如金融，交通，医疗，工 业，石化，煤炭等行业提供电子产品和电子设备。是本土产业链，随着 行业信息化发展而成长。
1
以手机为例
图像输出：面板、 模组及LED背光等 声音输入：麦克风 声音输出：扬声器 /受话器 大声音输出：音箱 图像输入：镜头 蓝牙耳机/耳机 无线信号输入：天 线
得润电子
中航光电 航天电器 拓邦股份
大立科技
远望谷 大华股份 合众思壮 科大讯飞 广电运通 广电运通 威创股份 证通电子
投资价值的方向
7
电子行业作为制造业，其本质是产能转移的道路
1 2 3 4 新一轮产能转移 周期
新技术研发成为 关键 新技术对应更大 的市场份额和并不 激烈的竞争 进入新一轮和国 外对手的竞争趋势
数字输入：键盘
信号输 入
信号输 出
震动马达，上游磁 性材料
信号处 理
印刷电路板及 连接器：连 基板：连接所 接电子系统 有电子元器件 不同部件
电池：提 供动力
石英晶体谐振器 振荡器：产生时 间信号
分立器件： 集成电路：处理 产生控制 数字信号及小电 信号 流模拟信号，存 储信号
电容电感电阻： 处理模拟信号
2-4% 8-12%
新财富按行业排列结果
纺织品和服装第1名：光大证券研究小组(李婕等)（研究报告）；第2名：招商证券研究小组(王薇、孙妤、张永为)（研究报告）；第3名：中信证券研究小组(李鑫、鞠兴海、汪蓉)（研究报告）；第4名：华创证券区志航（研究报告）；第5名：申银万国证券研究小组(王立平、戴卉卉)（研究报告）家电第1名：中信证券研究小组(胡雅丽、廖欣宇)（研究报告）；第2名：国金证券王晓莹（研究报告）；第3名：国信证券王念春（研究报告）；批发和零售贸易第1名：海通证券研究小组(路颖、潘鹤、汪立亭)（研究报告）；第2名：中金公司研究小组(郭海燕、钱炳)（研究报告）；第3名：广发证券研究小组(欧亚菲、訾猛等)（研究报告）；第4名：中信证券研究小组(赵雪芹、胡维波、姜娅)（研究报告）；第5名：国信证券研究小组(孙菲菲、祝彬)（研究报告）社会服务业第1名：中信证券研究小组(赵雪芹、姜娅)（研究报告）；第2名：国信证券曾光（研究报告）；第3名：招商证券林周勇(现任职于海通证券)（研究报告）；第4名：国金证券毛峥嵘（研究报告）；第5名：东方证券杨春燕（研究报告）汽车和汽车零部件第1名：中信证券研究小组(李春、许英博)（研究报告）；第2名：广发证券研究小组(杨华超、黎韦清、汤俊)（研究报告）；第3名：华泰联合证券研究小组(姚宏光、黄未樵)（研究报告）；第4名：招商证券研究小组(汪刘胜、唐楠)（研究报告）；第5名：平安证券研究小组(余兵、王德安)（研究报告）电力设备与新能源第1名：国金证券张帅（研究报告）；第2名：华创证券李大军（研究报告）；第3名：华泰联合证券研究小组(王海生、袁瑶)（研究报告）；第4名：安信证券黄守宏（研究报告）；第5名：广发证券研究小组(韩玲等)（研究报告）建筑和工程第1名：中信证券杨涛（研究报告）；第2名：国泰君安证券韩其成（研究报告）；第3名：申银万国证券研究小组(王胜等)（研究报告）机械第1名：国金证券董亚光（研究报告）；第2名：招商证券研究小组(刘荣、蔡宇滨)（研究报告）；第3名：中国银河证券研究小组(邱世梁、邹润芳、鞠厚林)（研究报告）；第4名：申银万国证券研究小组(李晓光、黄夔、王喆)（研究报告）；第5名：中信证券研究小组(郭亚凌、薛小波、张霆、杨绍辉)（研究报告）电子第1名：中金公司赵晓光（研究报告）；第2名：招商证券研究小组(张良勇、鄢凡)（研究报告）；第3名：华泰联合证券研究小组(卢山、王小松)（研究报告）；第4名：兴业证券刘亮（研究报告）；第5名：中信证券研究小组通信(通信设备/通信服务)第1名：长江证券陈志坚（研究报告）；第2名：光大证券研究小组(周励谦等)（研究报告）；第3名：中信建投证券戴春荣（研究报告）；第4名：东方证券研究小组(周军、吴友文)（研究报告）；第5名：中金公司研究小组(陈昊飞等)（研究报告）计算机第1名：国金证券易欢欢（研究报告）；第2名：民生证券研究小组(尹沿技、卢婷、李晶)（研究报告）；第3名：国信证券段迎晟（研究报告）；第4名：国泰君安证券魏兴耘（研究报告）；第5名：广发证券研究小组(惠毓伦等)（研究报告）传播与文化第1名：中信证券皮舜（研究报告）；第2名：申银万国证券万建军（研究报告）；第3名：招商证券赵宇杰（研究报告）煤炭开采第1名：申银万国证券研究小组(詹凌燕等)（研究报告）；第2名：招商证券研究小组(卢平、王培培)（研究报告）；第3名：兴业证券刘建刚（研究报告）；第4名：华创证券研究小组(韩振国、高羽)（研究报告）；第5名：华泰联合证券研究小组(陈亮、李洁、唐宗辰)（研究报告）电力、煤气及水等公用事业第1名：中信证券研究小组(吴非、王海旭)（研究报告）；第2名：招商证券彭全刚（研究报告）；第3名：国金证券赵乾明（研究报告）；第5名：海通证券陆凤鸣（研究报告）石油化工第1名：招商证券裘孝锋(现任职于中国银河证券)（研究报告）；第2名：中信证券研究小组(殷孝东、黄莉莉)（研究报告）；第3名：海通证券邓勇（研究报告）交通运输仓储第1名：兴业证券研究小组(曾旭、纪云涛、王爽、朱峰)（研究报告）；第2名：国信证券研究小组(郑武、陈建生、岳鑫等)（研究报告）；第3名：中信证券张宏波（研究报告）；第4名：国金证券研究小组(黄金香、李光华)（研究报告）；第5名：华泰联合证券研究小组(李军、范倩蕾、周晔)（研究报告）有色金属第1名：国信证券彭波（研究报告）；第2名：长江证券葛军（研究报告）；第3名：华泰联合证券研究小组(叶洮、张勇、刘晓、王茜)（研究报告）；第4名：申银万国证券研究小组(叶培培，郭鹏)（研究报告）；第5名：民生证券研究小组(巨国贤、黄玉、滕越等)（研究报告）非金属类建材第1名：国泰君安证券韩其成（研究报告）；第2名：中信证券研究小组(潘建平、杨涛)（研究报告）；第3名：长江证券刘元瑞（研究报告）；第4名：华泰联合证券研究小组(周焕、鲍雁辛)（研究报告）；第5名：申银万国证券研究小组(王丝语、张圣贤等)（研究报告）基础化工第1名：兴业证券研究小组(郑方镳、毛伟)（研究报告）；第2名：申银万国证券研究小组(周小波、林开盛、马昕晔等)（研究报告）；第3名：光大证券研究小组(程磊、张力扬、王席鑫等)（研究报告）；第4名：中金公司研究小组(高峥、高兵)（研究报告）；第5名：华泰联合证券研究小组(肖晖、李辉、邵沙锞)（研究报告）钢铁第1名：长江证券刘元瑞（研究报告）；第2名：齐鲁证券研究小组(笃慧、周涛)（研究报告）；第3名：国信证券研究小组(郑东、秦波等)（研究报告）；第4名：广发证券研究小组(冯刚勇等)（研究报告）；第5名：招商证券张士宝（研究报告）食品饮料第2名：国泰君安证券研究小组(胡春霞、林园远)（研究报告）；第3名：中信证券研究小组(黄巍、闻宏伟)（研究报告）；第4名：招商证券研究小组(朱卫华、黄珺)（研究报告）；第5名：中国银河证券研究小组(董俊峰、周颖)（研究报告）造纸印刷第1名：申银万国证券周海晨（研究报告）；第2名：东方证券郑恺（研究报告）；第3名：中信证券朱佳（研究报告）农林牧渔第1名：中信证券研究小组(毛长青、施亮)（研究报告）；第2名：齐鲁证券谢刚（研究报告）；第3名：申银万国证券研究小组(赵金厚等)（研究报告）；第4名：华泰联合证券研究小组(蒋小东、吴晓丹)（研究报告）；第5名：海通证券丁频（研究报告）医药生物第1名：国信证券研究小组(贺平鸽、丁丹等)（研究报告）；第2名：申银万国证券研究小组(罗鶄、娄圣睿)（研究报告）；第3名：招商证券李珊珊（研究报告）；第4名：中投证券研究小组(周锐、余方升)（研究报告）；第5名：兴业证券王晞（研究报告）银行第1名：中信证券研究小组(朱琰、肖斐斐、程桯、王一峰)（研究报告）；第2名：国泰君安证券研究小组(伍永刚、邱冠华)（研究报告）；第3名：中金公司研究小组(罗景、毛军华)（研究报告）；第4名：国信证券研究小组(邱志承、黄飙)（研究报告）；第5名：国金证券研究小组(陈建刚、张英)（研究报告）非银行金融第1名华泰联合证券研究小组(李聪、张黎、丁文韬)（研究报告）；第2名国信证券研究小组(邵子钦、童成墩、田良)（研究报告）；第3名中信建投证券魏涛（研究报告）；第4名招商证券研究小组(罗毅、洪锦屏)（研究报告）；第5名国泰君安证券研究小组(梁静、彭玉龙)（研究报告）房地产第1名：国泰君安证券研究小组(孙建平、李品科)（研究报告）；第2名：长江证券苏雪晶（研究报告）；第3名：申银万国证券研究小组(殷姿等)（研究报告）；第4名：华泰联合证券研究小组(鱼晋华、周雅婷)（研究报告）；第5名：广发证券研究小组(赵强、沈爱卿、徐军平)（研究报告）金融工程第1名：国信证券研究小组(葛新元、董艺婷、焦健、戴军、阳璀、周琦、黄志文、徐左乾等)（研究报告）；第2名：申银万国证券研究小组(提云涛、杨国平、刘敦、朱岚、袁英杰、马骏、刘均伟、蒋俊阳等)（研究报告）；第3名：华泰联合证券研究小组(王红兵、谢江、曹力、杨戈、左杰)（研究报告）；第4名：长江证券研究小组(俞文冰、范辛亭、叶涛)（研究报告）；第5名：中信证券研究小组(严高剑、马坚、林小驰、林晓明、练海俊)（研究报告）；固定收益研究第1名：中金公司研究小组(徐小庆、张继强、姬江帆、陈健恒、徐寒飞、李一硕、许艳、张莉)（研究报告）；第2名：申银万国证券研究小组(屈庆、唐玲娟等)（研究报告）；第3名：国泰君安证券研究小组(姜超、陈岚、黄纪亮)（研究报告）；第4名：华泰联合证券研究小组(林朝晖、梁山、徐莹莹)（研究报告）；第5名：中投证券研究小组(何欣、申俊华、王纯、覃圣尧)（研究报告）策略研究第1名：兴业证券研究小组(张忆东、吴峰、李彦霖、蒋仕卿、刘晓清)（研究报告）；第2名：安信证券研究小组(程定华、范妍、诸海滨)（研究报告）；第3名：瑞银证券研究小组(陈李、陈实、张博)（研究报告）；第4名：华泰联合证券研究小组(穆启国、冯伟、姚卫巍、冶小梅、刘湘宁)（研究报告）；第5名：中信建投证券研究小组(周金涛、陈祥生、安尉、吴启权、郑联盛、王洋、刘之意)（研究报告）宏观经济第1名：中信证券研究小组(诸建芳、孙稳存、董利)（研究报告）；第2名：国泰君安证券研究小组(姜超、王虎、吕春杰、汪进、王喆)（研究报告）；第3名：申银万国证券研究小组(李慧勇孟祥娟等)（研究报告）；第4名：安信证券研究小组(高善文、莫倩、尤宏业、高伟栋)（研究报告）；第5名：中国银河证券研究小组(潘向东、张新法、周世一等)（研究报告）最佳中小市值研究机构第1名：中信证券；第2名：申银万国；第3名：国泰君安；第4名：平安证券；第5名：东兴证券最佳海外市场研究机构第1名：中金公司；第2名：申银万国；第3名：高盛高华；第4名：瑞银证券；第5名：中信证券最佳销售服务团队第1名：招商证券；第2名：中信证券；第3名：申银万国；第4名：华泰联合；第5名：国泰君安；第6名：东方证券；第7名：兴业证券；第8名：国信证券；第9名：国金证券；第10名：中金公司北京区域最佳销售服务团队第1名：兴业证券；第2名：华创证券；第3名：中信建投上海区域最佳销售服务团队第1名：兴业证券；第2名：东方证券；第3名：中信证券广深区域最佳销售服务团队第1名：国泰君安；第2名：招商证券；第3名：华创证券北京区域最佳销售服务经理第1名：兴业证券销售经理；第2名：广发证券李靖；第3名：光大证券孙威；第4名：华创证券申林英；第5名：招商证券靳大安；第6名：国金证券郭晶晶；第7名：华创证券刘小玄；第8名：中信建投张博；第9名：中信建投彭砚苹；第10名：申银万国胡瑶上海区域最佳销售服务经理第1名：兴业证券邓亚萍；第2名：中信证券孙超；第3名：东方证券袁小可；第4名：广发证券吕洁；第5名：招商证券王刚；第6名：国泰君安奚怿之；第7名：兴业证券盛英君；第8名：兴业证券姜洋；第9名：国信证券马小丹；第10名：东方证券尤依露广深区域最佳销售服务经理第1名：华创证券李涛；第2名：招商证券周婕；第3名：中信建投赵海兰；第4名：广发证券周文琦；第5名：国泰君安蔡虹；第6名：招商证券李觅；第7名：国信证券邵燕芳；第8名：光大证券黎晓宇；第9名：华泰联合刘晟；第10名：中金公司郭红梅。
2012年新财富分析师排名
参与投票人 1137
1476
石油化工行业
第五名：东方证券，研究小组（赵辰、王晶）。 第四名：申银万国证券，林开盛。 第三名：中信证券，研究小组（黄莉莉、荣沉）。 第二名：海通证券，邓勇。第一名：中国银河证券，研究小 组（裘孝锋、王强、胡昂）
1386
交通运输仓储行业
第五名：招商证券，研究小组（常涛、罗嫣嫣）。 第四名：国信证券，研究小组（郑武、陈建生、岳鑫、糜怀 清）。 第三名：中信证券，研究小组（张宏波、苏宝亮、刘正）。 第二名：广发证券，研究小组（杨志清、董丁、张亮）。第 一名：兴业证券，研究小组（曾旭、纪云涛、朱峰等）。
第五名：申银万国证券，研究小组（叶培培等）。 第四名：国泰君安证券，研究小组（桑永亮、蔡鼎尧、万 锐）。 第三名：国信证券，彭波 第二名：广发证券，研究小组（巨 国贤、肖征）。 第一名：长江证券 研究小组(葛军等)。
第五名：申银万国证券，研究小组（王丝语、张圣贤等）。 第四名：招商证券，黄晶晶 第三名：广发证券，邹戈 第二名：国泰君安证券，韩其成 第一名：中信证券，曾豪
1349
批发和零售贸易
第五名：光大证券，唐佳睿 第四名：平安证券，研究小组 （耿邦昊等）。 第三名：中信证券，研究小组（(赵雪芹、孙洋）。 第二名：广发证券，研究小组（欧亚菲、訾猛）。第一名： 海通证券，研究小组（路颖、汪立亭、潘鹤）。
1056
家电行业
第三名：中国银河证券，研究小组（袁浩然、郝雪梅
等）。
第一名：中信证券，研究小组（李春波、许英博、高嵩、陈
俊第斌五）名：华夏证券，研究小组（区志航等）。
第四名：中国银河证券，马莉 第三名：招商证券，研究
小组（王薇、孙妤、刘义）。
纺织和服装行业
财务分析的基本理论
二战后，企业竞争加剧，公司管理层开始对财务报表进 行全面分析，以改善未来的财务状况和经营业绩
20世纪70年代后，会计准则与财务信息披露制度的完 善，推动了财务分析师职业的发展。财务分析师不仅注 重企业盈利能力、财务状况的分析，还注重外部环境、 行业特点分析，财务分析技术和内容不断向纵深发展20 世纪90年代以来，随着信息技术的飞速发展，使财务分 析日益深入到业务层面和经营层面，财务分析与业务分 析、经营活动分析开始不断融合，财务分析的决策支持 功能进一步强化
财务分析的基础环节 ——解读三大财务报表
财务分析的核心环节 ——比率分析
财务分析的深层环节 ——综合分析
财务分析的关键环节 ——关注报表的真实性
全书内容
财务分析基本理论 财务分析方法 会计分析 财务分析 综合分析
主要内容第论一章 财务分析理
财务分析的作用与目的 财务分析的框架 财务分析的信息来源 财务分析的评价标准
项目 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付的其他与投资活动有关的现金
投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金
筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 支付其他与筹资活动有关的现金
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第二节 财务分析的框架
一、企业经营与财务报表的关系
企业的经营活动是企业按照其发展战略与其外部环境之间所进行 的资金、物资、信息的交流活动，企业的经营战略和经营环境直 接影响企业经营活动的结果
财务分析不能脱离企业的经营活动和经营环境。企业经营活动纷 繁复杂，包罗万象，难以一一向外报告，而且，详细解释企业的 有些活动可能会泄露企业的商业秘密，会计系统可以。
2010新财富最佳分析师
2010新财富最佳分析师电子行业最佳分析师：1 中金公司赵晓光2 招商证券研究小组(张良勇、何金孝)3 国泰君安魏兴耘4 国金证券程兵5 东方证券研究小组(陈刚、王天一)通信行业最佳分析师：1 光大证券研究小组(周励谦等)2 长江证券陈志坚3 中信建投证券研究小组(戴春荣、高辉)计算机行业最佳分析师：1 申银万国研究小组(尹沿技、李晶)2 国泰君安魏兴耘3 国信证券段迎晟传媒与文化行业最佳分析师：1 中金公司研究小组(金宇、钟文明)2 招商证券赵宇杰3 申银万国万建军煤炭开采行业最佳分析师：1 国金证券研究小组(龚云华、郝征)(龚云华现任职于齐鲁证券)2 广发证券研究小组(陈亮、林红垒)3 申银万国研究小组(詹凌燕、李洁等)4 招商证券研究小组(卢平、王培培)5 海通证券研究小组(韩振国、刘惠莹)电力、煤气及水等公用事业最佳分析师：1 中信证券研究小组(杨治山、吴非)2 招商证券彭全刚3 国金证券赵乾明石油化工行业最佳分析师：1 中信证券研究小组(殷孝东、黄莉莉)2 招商证券裘孝锋3 申银万国研究小组(郑治国、俞春梅)交通运输仓储行业最佳分析师：1中信证券研究小组(马晓立、张宏波、纪云涛、曾旭、邱颖) 2国信证券研究小组(郑武、陈建生、岳鑫、高健)3长江证券吴云英4广发证券研究小组(杨志清、董丁等)5国金证券黄金香有色金属行业最佳分析师：1 华泰联合证券研究小组(叶洮、王茜、张勇)2 国信证券彭波3 长江证券葛军4 安信证券研究小组(衡昆、章小韩)5 申银万国研究小组(叶培培等)非金属类建材行业最佳分析师：1 国泰君安韩其成2 国金证券研究小组(贺国文、唐笑)3 中信证券潘建平4 华泰联合证券周焕5 中信建投证券研究小组(田东红、郑军、韩梅)造纸印刷行业最佳分析师：1 申银万国周海晨2 中信证券研究小组(许骏、朱佳)3 国泰君安研究小组(王峰、徐琳)基础化工行业最佳分析师：1 光大证券研究小组(张力扬、程磊等)2 申银万国研究小组(周小波、郑治国等)3 中信证券刘旭明4 兴业证券郑方镳5 东方证券研究小组(王晶、杨云)钢铁行业最佳分析师：1 国金证券研究小组(周涛、笃慧、王招华)(周涛、笃慧现任职于齐鲁证券)2 国信证券研究小组(郑东、秦波)3 长江证券刘元瑞4 中信证券研究小组(周希增、李宏亮)5 光大证券研究小组(胡皓、程杲等)电力设备与新能源行业最佳分析师：1 安信证券黄守宏2 中信证券研究小组(刘磊、杨凡)3 国金证券研究小组(张帅、刘江啸)(刘江啸现任职于齐鲁证券)4 光大证券研究小组(王海生、袁瑶等)建筑和工程行业最佳分析师：1 中信证券研究小组(潘建平、杨涛)2 国泰君安韩其成3 国金证券研究小组(贺国文、唐笑)机械行业最佳分析师：1 招商证券研究小组(刘荣、王轶铭)2 中信证券研究小组(郭亚凌、薛小波、张霆)3 国金证券研究小组(董亚光、张昊)4 广发证券研究小组(邱世梁、安倩)5 申银万国研究小组(李晓光、吕琪等)食品饮料行业最佳分析师：1申银万国研究小组(童驯、赵金厚、韩威俊)2中信证券研究小组(黄巍、周颖)3招商证券研究小组(朱卫华、董广阳、黄珺)4中金公司研究小组(袁霏阳、孙轶佳)农林渔业行业最佳分析师：1 中信证券研究小组(毛长青、施亮)2 国金证券谢刚(现任职于齐鲁证券)3 申银万国研究小组(赵金厚、王鹏、李宏鹏等)医药生物行业最佳分析师：1 申银万国研究小组(罗鶄、娄圣睿、叶飞等)2 中信证券研究小组(姚杰、贺菊颖、季序我、李朝)3 安信证券研究小组(洪露、李秋实)4 国信证券研究小组(贺平鸽、丁丹等)5 中投证券研究小组(周锐等)批发和零售贸易行业最佳分析师：1 海通证券研究小组(路颖、潘鹤、汪立亭)2 中信证券研究小组(赵雪芹、胡维波、姜娅、彭子姮)3 中金公司研究小组(郭海燕、钱炳)4 华泰联合证券研究小组(吴红光、耿邦昊、李珊珊)5 申银万国研究小组(金泽斐、陶成知等)社会服务行业最佳分析师：1 中信证券研究小组(赵雪芹、姜娅)2 中投证券曾光3 招商证券研究小组(苏平、林周勇)纺织和服装行业最佳分析师：1 中信证券研究小组(李鑫、鞠兴海)2 招商证券研究小组(王薇、张永为)3 申银万国王立平家电行业最佳分析师：1 中信证券研究小组(胡雅丽、廖欣宇)2 国信证券王念春3 中金公司研究小组(黄文倩、郭海燕)汽车和零部件行业最佳分析师：1 中信证券研究小组(李春波、许英博)2 华泰联合证券研究小组(姚宏光、黄未樵)3 招商证券研究小组(汪刘胜、范玉琢)4 广发证券研究小组(杨华超、汤俊、黎韦清)5 平安证券研究小组(余兵、王德安)房地产行业最佳分析师：1 国泰君安研究小组(孙建平、李品科等)2 长江证券苏雪晶3 广发证券研究小组(赵强、沈爱卿、徐军平)4 中信证券陈聪5 华泰联合证券研究小组(鱼晋华、肖肖)非银行金融行业最佳分析师：1 国信证券研究小组(邵子钦、童成墩、田良)2 招商证券研究小组(罗毅、洪锦屏)银行行业最佳分析师：1 中信证券研究小组(朱琰、肖斐斐、程桯)2 中金公司研究小组(毛军华、罗景)3 国泰君安研究小组(伍永刚、王丽雯、邱冠华)4 国信证券研究小组(邱志承、黄飙等)5 华泰联合证券研究小组(吴松凯、戴志锋、周俊)金融工程行业最佳分析师：1 国信证券研究小组(葛新元、董艺婷、焦健、杨涛、林晓明、阳璀、周琦、黄志文、王军清、康亢、徐左乾、刘舒宇等)2 华泰联合证券研究小组(杨戈、王红兵、谢江、曹力、练海俊)3 申银万国研究小组(提云涛、杨国平、朱岚、刘敦、马骏、袁英杰、李鹏、刘均伟等)4 中信证券研究小组(胡浩、严高剑、马坚、林小驰)5 安信证券研究小组(付强、常科丰、任瞳、潘凡、曾长兴)固定收益研究行业最佳分析师：1 中金公司研究小组(徐小庆、陈健恒、徐寒飞、姬江帆、张继强)2 国泰君安研究小组(姜超、陈岚、袁新钊)3 申银万国研究小组(张睿、唐玲娟等)策略研究行业最佳分析师：1 申银万国研究小组(袁宜、朱安平、凌鹏、夏钦、冯宇等)2 中信证券研究小组(于军、郤峰、陈华良、刘浩波、刘可、刘津)3 安信证券研究小组(程定华、张治、诸海滨、范妍)4 兴业证券研究小组(张忆东、李彦霖、吴峰)5 中信建投证券研究小组(周金涛、安尉、陈祥生、吴、吴启权、张楷、李静)宏观经济行业最佳分析师：1 安信证券研究小组(高善文、莫倩、尤宏业)2 中信证券研究小组(诸建芳、孙稳存)3 申银万国研究小组(李慧勇等)4 兴业证券董先安5 光大证券研究小组(潘向东、李燕飞等)。
赵晓光：十年研究万字长文解析电子行业(全文)
赵晓光：十年研究万字长文解析电子行业（全文）导读：赵晓光，是一个现象级的名字，无论是投研圈，还是电子产业圈。
过去十年，中国电子产业取得了长足进步，从不被寄予希望到造就一批上百亿市值的公司，成为过去十年A股涨幅第一的板块，为制造业蓬勃发展奠定坚实的基础，也在资本市场留下一个又一个牛股。
十年砥砺前行，说赵晓光见证、引领甚至改变了这个行业的研究、投资与产业的发展，都不为过。
今天分享赵晓光团队十年电子研究的深度总结——七万字的雄文，谨以此文，致敬电子行业这十年，致敬赵晓光和他的团队！致敬产业十年产业不寻常，字字读来皆文章；为有日月换新天，不觉春风又一年。
2006年12月25日，雪花在冷空中欢快的飞舞，如同我们即将开始的梦想。
我顺利通过东方证券研究所的面试，即将成为一名证券行业分析师，一个我完全陌生的职业；而当时的女朋友、后来的老婆，也在同一天顺利拿到索尼电脑部门供应链预算的offer，让我们记忆犹新的是，在徐家汇商业中心，我们狠了狠心花了600块买衣服的场景，职业生涯就此开始。
而那时候，也正是中国电子黄金十年的开始。
王小波的黄金时代，是在残酷现实无从改变下，通过“性”的极致化叛逆方式来实现。
而中国电子行业的黄金时代，是真真正正从无到有崛起的天时、地利、人和的黄金时代，是上游下游互相促进，是时代机遇和企业家精神共同创造的时代，我们都是时代的产物。
每一个浪潮，产生一个时代的激情与梦想。
中国在过去十年，电子产业取得长足进步，从不被寄予希望到造就一批上百亿市值的公司，成为过去十年A股涨幅第一的板块，为制造业蓬勃发展奠定坚实的基础，也在资本市场留下一个又一个牛股，不写点什么，必定遗憾。
（忍不住吐槽下，唯有两个事情在过去十年没变，一如既往难用的office和一如既往输球的中国足球。
微软可以借助office的社交属性和粘性，可以不思进取，你还必须用它；中国足球凭什么苟活呢！）。
中国电子行业过去十年的发展，波澜壮阔、波荡起伏，从最初的被质疑和边缘化到如今的全球化和王者辈出，未来必定永载产业史册。
天风证券赵晓光：从产业链研究中来，到产业研究中去
天风证券赵晓光：从产业链研究中来，到产业研究中去中国电子产业过去十年，波澜壮阔、跌宕起伏。
在助推这一产业发展的一二级投资市场，赵晓光是一个不容忽视的名字。
毕业即踏入证券研究行业的赵晓光，恰好踩在智能手机产业链重构的历史风口。
至今十五载里，他见证了电子产业的黄金时代，并练就一套独到的分析方法，征服了众多投资者和产业精英。
如今执掌天风证券研究所的赵晓光，在行业变革之下，以产业链研究为抓手，不断提升研究领域的广度、深度。
打造国家级的高端产业智库，成为他的下一个目标。
唐辉俊/文2015年12月，天风证券首次报送公开发行股票招股说明书，冲刺IPO。
次年，天风证券决定组建自己的研究团队，通过打造研究品牌，提升竞争力。
刚刚成立的研究所要快速放大影响，往往会引进有行业声望的领军人才，天风证券也不例外。
赵晓光便在这样的背景下加入天风证券，领导全新的天风研究所。
此时的赵晓光在市场上已颇具影响力。
2007年，他在电子产业“黄金十年”开启元年入行，成为东方证券的电子行业分析师，此后加入安信证券。
凭借极高的悟性和极致的勤奋，赵晓光不断完善研究框架，用具有开创性的产业链研究方法，挖掘了诸多投资机会，备受市场认可。
他也迅速在行业中脱颖而出。
2010年开始，赵晓光连续在新财富最佳分析师评选中摘得电子产业研究第一名。
2014年，年仅32岁的赵晓光出任安信证券研究所负责人，2015年，安信证券研究所首次挺进新财富“本土最佳研究团队”前五名。
连续“开挂”的赵晓光，将带领全新的天风证券研究所走向何方？在电子行业4546被验证的产业链研究法，能否进一步在其他行业开花结果？业界目光聚焦至此。
6年过去，赵晓光不负众望。
天风证券连续多年居“本土最佳研究团队”前五名。
在“研究驱动”的战略指引下，天风证券研究所已组建了一个具备丰富产业链研究经验的团队，其服务对象也从公募基金扩大至上市公司、银行、保险、政府、产业投资者等。
服务投资机构之外，赵晓光希望能将研究所打造成为国家级的高端产业智库，进一步发挥研究的社会价值。
2011年“水晶球奖” 行业分析师第一名
宏观经济高善文、莫倩、尤宏业、高伟栋安信证券团队高善文/男/40岁/中国人民银行研究生部博士/证券从业8年/2007年4月至今任安信证券首席经济学家/安信证券宏观经济团队荣膺2010年、2009年、2008年、2007年“水晶球奖”宏观经济第一名、第一名、第四名、第一名2011年初，团队在《一元复始》报告中提出，中国新一轮经济周期可能正在逐步启动，这将对市场风格、行业方向和估值趋势等产生重大影响。
2011年市场风格转换的风险和机会值得市场引起重视。
风格分化的逆转可能需要以下三个条件：新一轮经济周期的启动，房地产调控见到成效和通货膨胀出现阶段性回落。
2011年11月，提出资本市场正处于一个微妙的关口，通货膨胀、货币调控和顺差下降可能意味着需要对市场保持谨慎。
此前，安信证券准确预测了中国劳动力供应正在逐步趋紧，将导致中国潜在增速出现趋势性下降，其表现通常是一场危机。
随着中国经济走过刘易斯拐点，未来几年中国CPI波动的中轴水平将出现系统性的抬升。
策略研究程定华、范研、诸海滨安信证券团队程定华/上海社会科学学院博士/证券从业11年；范研/女/复旦大学硕士/证券从业3年；诸海滨/学士/证券从业9年/安信证券策略研究团队荣膺2010年、2009年、2008年、2007年“水晶球奖”策略研究第二名、第二名、第五名、第三名受低端劳动力短缺和食品周期双重叠加的影响，过剩流动性推动通胀加速上升。
通货膨胀问题已经成为影响2011年实体经济和资本市场走向的关键性问题。
2011年政府将不得不采取加息、收紧信贷规模等多种方式抑制通货膨胀，这些政策同时也会抑制实体经济中的总需求。
即便如此，本轮通货膨胀也可能延续到2011年中期才会结束。
因此，2011年的流动性整体不利于资本市场。
预计2011年行业表现将是复杂和混乱的一年。
估值、盈利和行业前景的匹配均已发展到极致，存在修正的可能性。
上半年我们看好低估值大盘蓝筹、大宗商品、高端装备制造以及主题投资；下半年重点关注房地产产业链。
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9
信号处理——分立器件
产品分类 市场规模
二极管、三极管、功率晶体管、Mosfet等 160亿美元
下游应用 行业升级速度
消费电子24%、数据处理19%、工业20%、通讯13%、军工5%、自动 化14%
中
是否标准化产品
非标准化，参与客户设计
主要厂商
Fairchild、IR、ST、ON、Toshiba、ST，前十大67%
蓝牙耳机/耳机
无线信号输入：天线
印刷电路板及 连接器：连 基板：连接所 接电子系统 有电子元器件 不同部件
信号处理
电池：提 石英晶体谐振器 供动力 振荡器：产生时
间信号
震动马达，上游磁 性材料
分立器件： 集成电路：处理
产生控制 数字信号及小电
信号
流模拟信号，存
储信号
上游：制造代 工产业(EMS)、 各类设备、模 具、化工和金 电容电感电阻： 属材料
39.7%、16.4%、8.9%、8.3%、8.3%。
6
对电子行业成长模式的理解
有没有钱做？
能否做的便宜？
投资驱动型
长电科技 通富微电 京东方 深天马 有研硅股 中环股份
成本驱动型 工艺驱动型.
生益科技 实益达 超声电子 广州国光 浙江阳光
华微电子 蓉横胜店超东微磁 法拉电子 东晶电子 顺络电子 莱宝高科
中
是否标准化产品
标准化
主要厂商
Ibiden、南亚电路、CMK等，前十大21%
进入壁垒
日本、台湾厂商为主，较高，但中低端低
11
信号处理——CCL
产品分类 市场规模
电子行业框架
分析员：赵晓光 2010 年5月
0
电子产业链
消费电子产品及上游元器件
下游主要是手机、电视、电脑、数码相机等 ，其上游包括信号输入部分、 信号输出部分和信号处理部分。包括集成电路（设计，制造和封测）， 分立器件，被动元件，电声器件，光学器件，印刷电路板，石英晶体， 连接器，传感器，磁性材料，led，显示器件和EMS代工等几大部分。 是全球性的行业，主要竞争对手是日本和台湾厂商。
100%
免提耳机
13%
电容
25%
电感
NA
电阻
9%
PCB
19.6% 石英晶体
1.3%
麦克风扬声器
4.2% 3.8% 3.3% 4%
面板 光学镜片镜头 LED 磁性材料
行业规模
25亿美元 180亿美元 78亿美元 62亿美元 510亿美元 35亿美元
占电子系 统比重 0.2% 1.5% 0.7% 0.5% 4.3%
0.3%
20亿美元
0.16%
910亿美元 180亿美元 77亿美元 约100亿美元
7.6% 1.5% 0.6% NA
5
下游需求预测
产品
手机
智能手机 台式机 笔记本 数码相机 GPS
触摸屏 平板电视 电子书
年销量 13亿部 2.3亿部
1.42 亿 1.7亿台 1.15亿部 2.4亿部 台
3.2亿
1.5亿部 1000万部
面向各类行业应用的电子设备
主要是将软件和硬件技术结合，为各类下游行业如金融，交通，医疗，工 业，石化，煤炭等行业提供电子产品和电子设备。是本土产业链，随着 行业信息化发展而成长。
1
以手机为例
声音输入：麦克风 数字输入：键盘 图像输入：镜头
信号输 入
信号输 出
图像输出：面板、 模组及LED背光等
声音输出：扬声器 /受话器 大声音输出：音箱
子行业
行业规模
电子系统 手机 计算机 消费电子 笔记本
12000亿美元 1600亿美元 3000亿美元 NA 1140亿美元
半 导 体 ： 集 2350亿美元 成电路
半 导 体 ： 分 160亿美元 立器件
半导体设备 500亿美元
半导体材料 450亿美元
连接器
400亿美元
音箱
500亿美元
占电子系 子行业 统比重
成本优势显现 进口替代空间大 国际化竞争 较高的盈利优势
规模效应显现
快速成长、全球 地位显现
国外竞争对手丧 失竞争力和份额
盈利能力稳定
实现产能转移， 对应市场空间缩小
竞争从国际化向 本地化转移
对应市场空间日 渐缩小
毛利率开始下滑
新技术研发成为 关键
新技术对应更大 的市场份额和并不 激烈的竞争
处理模拟信号
2
手机各组成元件及成本
3
笔记本电脑为例
组件 LCD面板 CPU 主板 塑料与机械包装 硬盘 光驱 DRAM 声卡 电池 其他元器件
占笔记本材料成本比重 20-24% 20-24% 10-15% 8-10% 8-10% 4-6% 3-5% 2-4% 2-4% 8-12%
4
电子产业链估算
计算机 手机
主要品牌厂商HP、dell、acer、lenovo、toshiba、apple，市场占有率分别 为 21% 、 14% 、 16% 、 8% 、 9% 、 5% ， 主 要 代 工 厂 商 ： 广 达 、 compal 、 wistron，前三大代工厂商60%
主 要 品 牌 厂 商 诺 基 亚 、 三 星 、 摩 托 罗 拉 、 LG 、 索 爱 ， 市 场 占 有 率 分 别 为
进入壁垒
高、厂商以日美为主，工艺与技术壁垒，工艺驱动型
10
信号处理——PCB
产品分类 市场规模
多层板、HDI板、软板、软硬结合板、IC载板 450亿美元
下游应用 行业升级速度
消 费 电 子 28% 、 计 算 机 22% 、 通 讯 设 备 14% 、 手 机 11% 、 汽 车 电 子 7.4%、工业仪器11%
进入新一轮和国 外对手的竞争趋势
经济危机后电子行业进入新一轮产能转移
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信号处理——集成电路
芯片设计
多晶硅-单 晶硅材料
产品分类 市场规模 下游应用
行业升级速度 是否标准化产品 主要厂商
进入壁垒
半导体制 造
集成电路封 测
LOGIC、Microprocesser、DSP、Dram、Analog 2350亿美元 手机19%、计算机39%、消费类电子21%、汽车7%、工业军工8%、有 线通讯6% 快 否，产品设计至关重要 IDM厂商：Intel、samsung、toshiba、TI、infineon等，前十大50%
投资价值Байду номын сангаас方向
技术驱动型.
歌尔声学 得润电子 中航光电 航天电器 拓邦股份
应用创新驱 动型.
大汉族王激科光技 大立科技 远望谷 大合华众股思份壮 科广大电讯运飞通 广威电创运股通份 证通电子
7
电子行业作为制造业，其本质是产能转移的道路
1
产能转移初期
2
产能转移中期
3
产能转移后期
4
新一轮产能转移 周期