第八章 金融衍生工具工具市场

第四节 金融期权市场
一、金融期权的基本含义 金融期权,是指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格（简称协议价格或执行价格）购买或出售 一定数量某种金融资产的权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付期权出售方一定的费 用，称为期权费或期权价格。 内容： （一）期权合约的买方与卖方 期权合约的买方是买进期权，付出期权费的投资者，也称期权持有者或期权多头。在支付期权费后， 期权合约的买方就拥有了在合约规定的时间内行使其购买或出售标的资产的权利，当然，如果行使权 利对其不利，期权合约的买方也可以放弃行使这个权利，而不用承担任何义务。 期权合约的卖方是卖出期权，收取期权费的投资者。在收取买方所支付的期权费之后，期权合约的卖 方就承担了在规定时间内根据买方要求履行合约的义务，而没有任何权利。也就是说，当期权合约的 买方按合约规定行使其买进或卖出标的资产的权利时，期权合约的卖方必须依约相应地卖出或买进该 标的资产。 显然，在期权交易中，买卖双方在权利和义务上有着明显的不对称性，期权费正是作为这一不对称性 的弥补，由买方支付给卖方的。一经支付，无论买方是否行使权利，其所付出的期权费均不退还。 （二）期权费 所谓期权费，又称权利金、期权价格或保险费，是指期权买方为获得期权合约所赋予的权 利而向期权卖方支付的费用。它的大小取决于期权合约的性质、到期月份及执行价格等多种因素。 （三）合约中标的资产的数量 （四）执行价格 执行价格是指期权合约中确定的、期权买方在行使其权利时实际执行的价格（标的资产 的买价或卖价）。显然，执行价格一经确定，期权买方就必然根据执行价格和标的资产实际市场价格 的相对高低来决定是否行使期权合约。 （五）到期日 指 1份期权合约的最终有效日期。到了到期日如果期权合约的买方不行权，则意味着其自愿 放弃了这一权利。
第一节 金融衍生工具市场的产生与发展
金融衍生工具，又称金融衍生产品，与基础性金融工具相对应，是指在一定的基 础性金融工具的基础上派生出来的金融工具，一般表现为一些合约，其价值 由作为标的物的基础性金融工具的价格决定。 一、金融衍生工具的特点 ★ （一）价值受制于基础性金融工具 （二）具有高杠杆性和高风险性 （三）构造复杂，设计灵活 【例题】（多选题）以下属于衍生金融工具的是（ ）（2008年多选题 变形） A ．股票 B ．债券 C 远期利率协议 D ．期货合约 E ．期权合约 【答案】CDE 【解析】远期利率协议、期货合约、期权合约都属于衍生金融工具，而股票和债 券不是衍生金融工具。
第二节 金融远期合约市场
（一）金融远期合约的含义 金融远期合约是指交易双方约定在未 来某一个确定的时间，按照某一确定 的价格买卖一定数量的某种金融资产 的合约。 【例题】金融远期合约最主要的特点是( ) A.金融远期合约具有很大的灵活性 B.金融远期合约的违约风险较高 C. 金融远期合约的流动性较差 D .它是由交易双方通过谈判后签署的非标 准化合约 【答案】D【解析】远期合约最主要的特点 在于它是由交易双方通过谈判后签署 的非标准化合约，很大的灵活性、违 约风险较高、流动性较差等特点都是 由这一特点衍生出来的。
流动性强弱
非标准化不利于远期合约的转让流通， 标准化便利了期货合约的订立和转让， 使无期合约的流动性较弱。 使期货合约具有很强的流动性。 没有固定交易场所，一般是银行同业 交易内交易，一般不允许场外交易。 之间，或与客户之间通过电话、电传 等通讯工具进行，或在银行柜台交易。 合约的履行仅以签约双方的信誉为担 保，违约风险高。 交割价格由交易双方直接谈判确定。 合约的履行由交易所或清算公司提供担 保，违约风险低。 期货价格由将交易所中众多买家和卖家 公竞价确定。
远期利率协议的功能：远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际支付的 利率而避免了利率变动风险。签订远期利率协议后，不管市场利率如何波动， 协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。
第三节 金融期货市场
一、金融期货合约的含义与特点 （一）金融期货合约的含义 金融期货合约是指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出 一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。 所谓金融期货的标准化合约，是指期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等 都是标准化的，即在合约上明确规定交易的规模、交割日期、交割地点等， 无须双方再商定。交易双方所要做的唯一工作是选择适合自己的期货合约， 并通过交易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。 （二）金融期货合约的特点 1金融期货合约都是在交易所内进行交易，交易双方不直接接触，而是各自跟 交易所的清算部或专设的清算公司结算 2金融期货合约还克服了远期合约流动性差的特点，具有很强的流动性 3金融期货交易采取盯市原则，每天进行结算 盯市：在每天交易结束时，保证金账户都要根据期货价格的升跌而进行调整，以 反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市。
二、远期利率协议
概念：远期利率协议是交易双方承诺在某一特定时期内按双方协议利率借贷 一笔确定金额的名义本金的协议。 期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规 避利率上升的风险或者从利率上升中牟利； 远期利率协议的卖方则是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为 了规避利率下降的风险或者从利率下降中牟利。 之所以称为“名义”，是因为借贷双方不必真正借贷，只是在结算日根据协 议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算 金。
三、金融衍生工具市场的产生与发展
20世纪70年代以来，汇率和利率的波动加大了各种金融交易的市 场风险，为避免或减少因汇率、利率过分波动所引起的市场风险， 金融衍生工具市场应运而生。 1972年5月，美国芝加哥商品交易所推出了外汇期货合约，这是第 一笔金融期货合约在交易所内上市交易，意味着现代意义上的金融 衍生工具产生。 衍生金融工具市场自20世纪70年代产生以来，发展迅速。 金融衍生工具市场产生的初衷是用以规避汇率、利率等价格变动的 风险，因而，风险管理是金融衍生工具市场最早具有的、最基本的 功能。但是，由于衍生金融工具所具有的高杠杆效应，诱使市场投 机者利用衍生工具进行大规模的投机活动。投机如果成功，可以获 得很高的收益，但若失败，则会造成严重的后果，甚至危及整个国 际金融市场的稳定。 因此，金融衍生工具市场的发展是一柄“双刃剑”，它在为市场参 与者提供灵活便利的避险工具的同时，也促成了巨大的世界性投机 活动，加剧了国际金融市场的不稳定性。
四、我国的金融衍生工具市场
我国的金融衍生工具市场产生于20世纪90年代初，至 今仍处于发展初期，产品品种少，交易规模小，很不 完善。 1992年，上海外汇调剂中心率先创办了上海外汇期货 市场，开办人民币汇率期货交易。 2004年1月31日，国务院发布九条意见，明确要求稳 步发展期货市场，特别鼓励研究开发与股票和债券相 关的新品种及其衍生产品。同年2月4日，中国银监会 正式颁布《金融机构衍生产品交易管理暂行办法》， 为金融机构从事衍生产品交易制定了专门的办法。 2006年9月8日中国金融期货交易所挂牌成立，为股 票指数期货的推出做准备
三、金融期货市场的交易规则
一是交易品种为范的、标准化的期货合约。 二是交易实行保证金制度。 三是交易实行当日无负债结算制度，即盯市制度。 四是交易实行价格限制制度。 五是交易实行强行平仓制度
四、金融期货合约的种类
依据标的物不同，金融期货可分为外汇期货、利率期货、股价指数期货和股票期货。 （一）外汇期货：是以外汇为标的物的期货合约，是金融期货中最早出现的品种。每一 份外汇期货的资产标的物是一定数量的该种货币。 交易者或者利用外汇期货合约来规避汇率风险，或者从事投机活动，以期望从汇率 变动中获利。 （二）利率期货：其标的物是一定数量的与利率相关的某种金融工具，即各种固定利率 的有价证券。利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。固定利率有价证券的价 格受到现行利率和预期利率的影响，价格变化与利率变化一般呈反向变动关系。 （三）股票价格指数期货：是金融期货中产生最晚的一个类别，是20世纪80年代金融 创新中出现的最重要、最成功的金融工具之一。股票价格指数是反映整个股票市场 上各种股票市场价格总体水平及其变动情况的统计指标，而股票价格指数期货即是 以股票价格指数作为标的物的期货交易。 股票价格指数之所以能够成为金融期货市场上进行交易的主要对象，是因为股票价格的 大幅度波动，在给股票持有者带来巨大风险的同时，也给投机者带来获得巨大收益 的机会。为了规避股票风险和实现投机收益，就自然产生了股价指数期货交易。
P187 表8—1“金融期货合约与金融远期合约的区别” ★
金融远期合约
标准化程度
标准化程度低，合约中的相关条件， 如标的物的质量、数量、交割地点、 交割时间等都由双方协商确定。
金融期货合约
是标准化合约，合约中的相关条件，如 如标的物的质量、数量、交割地点、交 割时间等都由期货交易所统一确定。期 货价格是唯一变量，由成交时的市场行 情确定。
交易场所
违约风险 价格确定方式
交割方式
结算方式 履约保证
大部分实物交割
到期结算 买卖双方信用保障
大部分平仓
每日结算 交易所提供履约担保
二、金融期货交易所
金融期货交易所在组织形式上有非营利性会员制和营利性公司制两种。 会员制交易所是由全体会员共同出资组建，缴纳一定会员费作为注册资本的非营利性会员制法 人机构。会员制期货交易所的特点是：会员缴纳会员资格费是取得会员资格的基本条件之 一；交易所的建立和营运资本由会员以缴纳会员费的形式筹得；交易所收入有结余时，会 员不享有取得回报的权利；而当交易所出现亏空时，会员必须以增加会费的形式承担；交 易所会员投票权分配实行一人一票制，与会员出资多少无关，因而会员相互之间享有同等 的权利和义务。 公司制交易所是由投资人以入股形式组建并设置场所和设施，以股份有限公司或有限责任公司 形式设立的经营交易市场的营利性企业法人。公司制交易所的主要特点是：交易所不参与 合约买卖交易，但按规定对参与交易者收取交易费用，投资人从中分享收益；交易所按投 资人出资多少分配投票权，实行一股一票制；交易所的经营重视盈利性，注重扩大市场规 模，提高经营效率，但忽视公益性，影响市场稳定等。 目前国际上金融期货交易所的组织形式有向公司制转化的倾向。 2006年9月8日，经中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、 上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的中国金融期货交易所在上海成立。中国 金融期货交易所采用公司制 中国金融期货交易所的成立，对于深化我国金融市场改革，完善资本市场体系，发挥金融期货 市场功能，具有重要的战略意义。
二、金融衍生工具市场的功能 ★★
（一）价格发现功能：衍生工具的市场价格就是对标的物未来 价格的事先发现，能够相对准确地反映交易者对标的物未来 价格的预期。 （二）套期保值功能：套期保值是一种有意识的风险防御性措 施，它是通过现货市场与期货等金融衍生工具市场的反方向 运作，形成现货与期货一盈一亏的结果，经过盈亏相抵，达 到减少或规避价格变动风险的目的。 所谓套期保值是指交易者为了配合现货市场的交易，而在期货 等金融衍生工具市场上进行与现货市场方向相反的交易，以 便达到转移、规避价格变动风险的交易行为。 （三）投机获利手段：金融衍生工具市场的出现还为投机者提 供了更多的盈利机会。
（二）金融远期合约的特点 远期合约最主要的特点在于它是 由交易双方通过谈判后签署的 非标准化合约， 优点：合约中的交割地点、交割 时间、交割价格以及合约的规 模、标的物的品质等细节都可 由双方协商决定，具有很大的 灵活性，可以尽可能地满足交 易双方的需要。
缺点：远期合约的违约风险较高， 流动性也较差。
第八章 金融衍生工具市场
建议学员掌握基本理论框架和基本概念,由于知识点比较琐碎， 建议学员在把握重点的基础上全面复习。从题型来讲，本章题 型主要包括单项选择题、多项选择题、名词解释题、计算题以 及简答题。
目录
• 第一节 金融衍生工具市场的产生与发展 • 第二节 金融远期合约市场 • 第三节 金融期货市场 • 第四节 金融期权市场 • 第五节 金融互换市场