关于企业并购支付方式合理选择的因素与对策

关于企业并购支付方式合理选择的因素与对策

【论文关键词】并购支付方式  现金支付  股权支付  资本结构

【论文摘要】并购支付方式的正确选择对并购活动的成功以及维护并购双方的利益起着至关重要的作用。本文首先分析了各种并购支付方式的特点与应用情况，继而阐述了选择并购支付方式的影响因素，最后在考虑并购目的的基础上，对并购双方合理选择并购支付方式提出了对策。

在企业并购活动中，支付方式的确定是完成交易的最后一个环节，也是并购交易最终能甭取得成功的重要影响因素。在不同的条件下，企业必须考虑相关因素，合理选择不同的支付方式，以对企业财务状况更有利，最大化企业价值。

一、并购支付的主要方式

1．现金支付方式现金支付是指并购方通过支付一定数量的现金来购买日标企业的资产或股权，从而实现并购交易的一种支付方式。现金支付适用于以下情况：①早期并购市场上金融支付方式比较单一的情况；②希望通过“买壳”来实现J．市，系并购业绩较差、主业相关度不大的公司；③并购对象系股权比较松散、第一大股东持有的股份比例相对较小的目标公司。现金支付方式是我国企业并购的主要支付方式。目前，我国企业并购的平均支付金额达2亿元人民币，这对于一个相对规模不大的企业来说，压力是相当大的。

2．股权支付方式。股权支付是指并购方通过换股或增发新股的

方式取得目标企业的控制权进而收购目标企业的一种支付方式。股权支付方式的特点：①并购方不需支付大量的现金；②并购完成后目标企业的股东成了并购方的股东；③对上市公司而言，股权支付方式使目标企业实现借壳二市；④增发新股改变了并购方原有的股权结构，从而稀释了原有股东的权益。在国际上，股权支付方式占了很大比重，特别是大型的并购基本是通过换股实现的。但我国股权支付在企业并购中还不是很普遍一市公司由于具有利用资本市场直接融资的优势，其在合并中占较为主动的地位，其并购带有明显的“大鱼吃小鱼”的特征，而“强强联合”换股并购的方式较少。

3．资产置换支付方式。资产置换是上市公司用一定的资产并购等值优质资产的产权交易，它是一种特殊的并购形式。如果这种方式运作成功，可以实现两个方面的目的：①可以获得优质资产；②可以将企业原有的不良资产和盈利水平低的资产置换出去，从而实现企业资产的双向优化。

4．无偿划拔支付方式。无偿划拨一般是指国家通过行政手段将一家国有企业的控股权直接划给另一个国有资产管理主体，而接受方无须向出让方支付现金、证券及票据等任何补偿。国有资产管理部门在进行国有企业产权转让时大多采取行政命令方式，不需要辅以任何支付行为。

5．综合证券支付方式。综合证券支付方式主要通过发行认股权证、可转换债券和优先股来实现。我国直接融资的证券市场起步较晚，融资渠道较少，而间接融资市场受政府行为约束较大，这些都导致了

我国企业在选择并购支付方式时极少采用综合证券支付方式。

二、并购支付方式选择的影响因素

1．并购方的财务状况和资本结构对支付方式选择的影响、在拥有充足的自有资金和稳定的现金流且股票被市场低估的情况下，并购方会选择现金支付方式。因为并购方的股票被低估时采取股权支付方式需要增发股票，这可能会摊薄每股收益，对股东和企业业绩会产生较大的负面影响。反之，当并购方财务状况不佳，目前或可预见的将来企业资产的流动性较差，而且并购方的股票市值被高估时，并购方会选择股权支付方式。因为现金支付方式不仅要受到即时支付能力的制约，而且要受到并购后能否迅速获得稳定现金流的制约。若无足够的现金流，必然会影响到并购后企业的发展。而采取股权支付方式还可以使并购双方共同承担并购后的风险。

2．并购方股东和管理层的要求对支付方式选择的影响。并购方股东关心的是保持控制权和增加每股收益。现金支付方式虽然不影响并购方主要股东的持股比例，可继续保持其控股地位，但以自有资金支付可能会影响企业以后的发展和并购后企业的有效重组，若以举债方式进行现金支付又会使企业和股东面临还本付息的财务压力和风险。股权支付方式则改变了企业的股权结构，因为并购后企业的业绩若没有相应幅度的增长，那么就会摊薄每股收益，而股权支付方式可以使并购方免于承受巨大的融资和即时支付现金的压力，有利于并购后企业的有效整合和快速发展。如果并购方的股权分散，主要股东持股比例偏低而又要保持并购后的相对控股地位，那么并购方的主要股

东就不会选择股权支付方式。

支付方式对并购方管理层的影响在于如何既能保持其在经营管理方面的控制权和资源的分配权，又尽可能减少股东对其权力的监督和制约。若以股权支付方式并购，尤其是在管理层持有本企业股份的情况下，增发新股则会稀释他们对企业的所有权，可能导致更多的外部投资者监督并干预其经营活动。因此，并购方管理层持有本企业的股权比例越高，他们越愿意选择现金支付方式。但用现金支付需要筹措大量资金，这时管理层又不得不在对外融资问题上进行权衡。

3．被并购方股东和管理层的意图对支付方式选择的影响。被并赔方股东同样会考虑采取什么支付方式对自己有利。如果并购方支付的并购交易价格高于被并购方的实际价值，则被并购方股东会以转手的方式变现，以免分担并购方由于“支付过多”而可能导致的风险。在这种情况下，如果采取股权支付方式使被并购方成为并购方的股东，则其必然分担并购方由于“支付过多”而可能带来的不利后果。如果并购方支付的并购交易价格低于被并购方的实际价值，而且被并购方股东充分相信通过并购后双方的重组与整合可以取得更多的未来收益，则被并购方股东更愿意接受股权支付方式，以换取并购方的部分股权，分享并购后企业未来增加的收益。

被并购方管理层则更加关注自身在并购后企业中的地位和发展机会。因为在股权支付方式下，被并购方股东可以以其在并购后企业中持有的股权为条件与并购方交涉，要求以适当的人事安排增强其在并购后企业中的发言权和知情权。但若以现金支付方式进行并购，那

么被并购方管理层的个人地位和发展机会则完全取决于其个人能力以及并购方对于并购后企业的未来发展计划和安排。