现金发放的现金股利

• 鴻海2013/9/3~2013/9/16的股票交易價格：
填權息的應用 (2)
• 參考股價 = (102 - 1.5) ÷ (1 + 0.1) = 91.36元 • 但在除權息日當天，股價沒有下降至 91.36 元附 近，反而開盤價為 102.5 元，有明顯填權息，甚 至在除權息日當天就完成完全填權息，當日收盤 價為 103 元
• 公司發放現金股利與採取股票購回對於公司價 值的影響是一樣的 • 對股東來說，在不考慮交易成本以及個人稅下 ，兩種方法無差異
• 差異在於發放現金股利會降低公司每股股價， 而股票購回不會
MM 股利無關定理 (1)
• 股利政策無關論（Irrelevance of Dividend Policy）是由 Modigliani 與 Miller 在 1961 年所 提出 • 假設哈理斯公司完全沒有負債，並將在一年後結 束經營，公司馬上會獲得 200 萬元的現金流入， 且立刻就要發放現金股利。另外在一年後還可以 再獲得 200 萬元的現金流入，預估未來沒有任何 的正 NPV 投資計畫，公司的權益資金成本為10% • 若哈理斯公司目前有兩種可行的股利政策
• 只發放股票股利時，參考價格公式裡面的現金 股利等於0，而參考價格則稱為除權參考價格
填權息與貼權息
• 填權息：當除權息日後的股價高於除權息參考 價格 • 完全填權息：若股價漲至超過原本的除權息日 前價格
• 貼權息：當除權息日後的股價低於除權息參考 價格
填息與貼息
• 填息：當公司只發放現金股利時，除息日後的 股價高於除息參考價格 • 完全填息：若股價漲至超過原本的除息日前股 價
股利 (2)
• 當公司把現金股利配發給股東時稱為除息（ExCash Dividend），而分配的現金股利則被稱 為息值 • 當公司把股票股利配發給股東時稱為除權（ExStock Dividend） • 有些公司會同時發放現金股利與股票股利，當 公司把現金與股票配發給股東時稱為除權息（ Ex-Dividend）
• 除權息日(Ex-Dividend Date)
▪ 為避免證券商無法準時送出最新的股票持有人名 單，只要在此日期前購買公司的股票，都有資格 領到現金股利
股利發放的流程 (4)
▪ 通常設在停止股東辦理過戶前的第二個營業日， 以鴻海為例， 9/9 為除權息日
▪ 在除權息日前購買的股票就稱為附有股息 (Cum Dividend) 的股票；在除權息日後購買的股票(例 如 9/10)，會以除息 (Ex-Dividend) 價格購入
股利發放的流程 (1)
• 以鴻海 2013年的股利發放為例：
股利發放的流程 (2)
• 宣告日 (Declaration Date)
▪ 鴻海於 2013年 8 月13 日董事會決議，通過每股 分配現金股利新台幣1.5 元及股票股利1元，那我 們稱 8/13 為宣告日
• 發放日(Payment Date)
股利 (3)
• 與股票股利相似的概念是股票分割（Stock Split），股票分割同樣也是增加在外流通的股 數，所以同樣會造成股價下跌
▪ 例如公司目前股價為每股 80 元，當公司宣布股 票分割比率為 2：1 後，公司的股價將下跌為每 股 40 元
• 股票分割與股票股利最大的差異，主要在於Biblioteka Baidu 票分割的規模比較大
填息的應用 (1)
• 並非所有股票都能完成填息，以創見資訊為例， 2013年7月3日辦理除息，每股發放6元現金股利
• 創見資訊2013/7/1~2013/7/12的股票交易價格：
填息的應用 (2)
• 參考股價 = 98.3 - 6 = 92.3元 • 除息日的收盤價 90.2元，與合理股價 92.3 元有 2.1 元的差距。不僅沒有填息，甚至較合理股價 低。除息一周後，股價依舊還是處於無法填息的 狀態
▪ 一般來說，在股東會議上公司會宣布現金股利的 發放日，而股票股利的發放日將另行公告
▪ 以鴻海為例，10/16 為現金股利發放日，而 10/28 為股票股利發放日
股利發放的流程 (3)
• 除權息基準日(Record Date)
▪ 在此基準日前，出現在股東名單上的都能領到現 金股利 ▪ 以鴻海為例，在 9/15 後購買的股東無權領到現 金股利
股票購回
• 公司向股東買回流通在外的股票，稱為股票購 回（Share Repurchase） • 這些被買回的股票通常被公司當成庫藏股（ Treasury Stock）
• 股票購回的效果與股利發放非常類似，我們以 下面的例子來說明
現金股利與股票購回的比較 (1)
• 單位：萬元
現金股利與股票購回的比較 (2)
股利 (1)
• 由於股利發放的時間固定，又稱為經常性股利 （Regular Dividends） • 在公司營運狀況好的時候，除了經常性股利外 ，有時還會發放額外股利（Extra Dividends）
• 股利可分為：
▪ 現金發放的現金股利（Cash Dividends）
▪ 發放公司股票的股票股利（Stock Dividends）
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股利政策
CHAPTER 14
學習目標
• 認識股票股利及現金股利 • 理解股利實際發放流程 • 說明除息、填息與除權、填權的意義 • 比較現金股利與股票購回（庫藏股） • 學習股利政策對公司價值的影響 • 介紹 MM 股利無關定理與自製股利 • 分析個人稅對股利政策的影響 • 了解顧客效果理論與股利訊息假說
• 貼息：當除息日後的股價低於除息參考價格
填權與貼權
• 填權：當公司只發放股票股利時，除權日後的 股價高於除權參考價格 • 完全填權：若股價漲至超過原本的除權日前股 價則稱之為完全填權
• 貼權：當除權日後的股價低於除權參考價格
填權息的應用 (1)
• 以鴻海為例，2013年宣布發放現金股利1.5元及股 票股利1元，除權息日為2013年9月9日
▪ 除息價格會比除息前還要低，但是投資人無法領 到現金股利
除權息參考價格
• 除權息參考價格：除權息前價格減掉現金股利 與股票股利的價格
• 公式為：
除權息參考價 (除權息前價格- 現金股利 ) ÷(1 每股配股率 )
• 只發放現金股利時，參考價格公式裡面的每股 配股率等於0，而參考價格則稱為除息參考價格