医药行业品牌企业华东医药调研报告

医药行业品牌企业华东医药调研报告

第一节定增有望助力公司翻开新篇章，维持增持评级

远大集团33 亿参与定增彰显了对公司未来的信心（远大2014 年净利润约18 亿，接近其2 年净利润）。我们认为，目前是公司重要的发展拐点，定增之后公司内生外延均将翻开新的篇章：

1）内生：解决工业产能瓶颈（新生产基地建设，为现有品种和新产品的增长奠定基础）；医药商业正处于快速变革期（资金补充有利于传统配送业务增长及新业务模式探索，医药商业的价值有望获得重估，可参考嘉事堂、瑞康医药）；降低财务费用，促进利润释放（公司2014 年财务费用1.5 亿，税后占净利润的15%）。

2）外延：定增补充流动资金，同时大股东股权比例提升，为未来可能的外延并购创造了操作空间。催化剂：医药商业新模式进展超市场预期；定增获批；外延并购落地。投资建议：维持增持评级，目标价97 元。

第二节质地优异的工商业区域龙头

2.1. 工商业并重，协同发展

公司是一家集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体的大型综合性医药企业，2014 年医药工业营业收入36.7 亿元，医药商业营业收入152 亿元。子公司中美华东制药为浙江省规模最大的处方药企业，医药商业规模和市场份额也处于浙江省内龙头地位。

图表 1 公司拥有工商业两大业务板块

资料来源：公司公告，北京欧立信调研中心注：远大集团持股比例为定增前比例

表格 1 中美华东是公司主要利润来源

资料来源：公司公告，北京欧立信调研中心 *注：母公司扣除投资净收益后为1.61 亿元。

公司工商业协同发展，连续多年保持稳健增长：2003~2014 年公司工业和商业收入复合增速分别为22.4%和20.3%。2014 年医药工业占营业收入的19%，占毛利润的74%。

图表 2 公司工业板块保持快速增长

资料来源：公司公告，北京欧立信调研中心