我国证券投资基金业绩的实证研究
熊市下我国开放式证券投资基金业绩持续性研究
为， 共同基金 的短期业绩 （ 年 一 年 ） １ ３ 存在持续
性 ； 而 Ｇ ｉｂａｔ ｉ ａ １９ 、Ｓ ｕ ｌ， ＿ ４ ｒ ｌｔ，Ｔｔ ｎ（ ９ ２） ｈ ｋａ ｎ ｍ
种计 量 基 准 ， １９ 以 ９９年 ９月 至 ２０ ０ １年 １ ０月 的 ｌ 基 金 为 样 本 进 行 检 验 ， 果 显 示 ， 以 过 ５只 结 在 去 ６个 月 的数 据 对 未 来 中长 期 收 益 （ ６个 月 和 ９
时会 对 评 价 结 果影 响 很 大 。
【 关键词 】 熊市； 开放式证券投 资基金 ； 业绩持 续性 ； 证券 市场
【 中图分类号】 Ｆ３．１ 【 ８０９ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０－ ０（０１０－ ８－ ０９６ １２１）２ ０８ ９ ７ ０ ０
验证券市场 的有效 性。正 因为此 ， 基金 业绩持
够识别前期业绩 表现较 好 的、 具有 业绩持 续性 的基金 ， 则其就可 以对这些基金进 行投资 ， 并持
有相 应 的时 间 ， 而 可 以获 取 超 过 平 均 水 平 的 从
Ｔｔ ａ （９ ９ 认为 ， ｉ ｎ １８ ） ｍ 基金 业绩没有 持续性 ； Ｈ
Ｈ ｎｒ ｋ ，Ｐｔｌ Ｚｃｈｕｅ １９ 、 Ｇ ｅｚ ｅｄｉ ｓ ａ ， ｅｋ ａｓｒ（ ９ ３） ｃ ｅ ｏｔ —
首先将样本基金 的样本期分 成时 间相 等的
连 续 的子 期 ， 样 本 期 最 前 面 凡一１个 子 期 作 为 把 初 始 排 名 期 和第 凡个 子 期 为 初 始 评 价 期 ， 后 然 将各排名期 和评 价期分 别顺 次往 后延 续 一周 ，
我国证券投资基金业绩评价体系及综合评价方法研究
收 稿 日期 ： ２ ０ ０ — １ ０１ ５ ７
我国证券投资基金业绩评价的现状 我国 目前还没有一套完整的适合我国证券市场和 证券 投资基 金实际情 况的业 绩评 价体 系， 目前 的业 绩 评价 方法 又存在着许 多不 切实 际和不合 理 的地 方 ，具
一
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
，
体 表现 在 以下 几个方 面：
（ 我国的报刊上经常以基金的净值增长率作为 一） 其 业绩 的衡量 指标 ，这 既没 有 考虑 其 所 对 应 的 风 险， 也过 于片面 。净值增长 率仅 仅是 基金业 绩 表现 的 一 个 方 面，不能代 表基金业绩 的全貌 。 （ 我国证券 投 资基金 业处于 初步 规 范发展阶段， 二） 对 基金 业绩 评价 的研究 和实践 还处 于萌芽 状 态， 还 没 柯形成 自己的评价 体 系，完全 照搬 西方成 熟 市 场 的评 价方法 ，对其 在 我国市场 中的合理 性和 实用 性 没 有 进 行 深入研 究。例 如我们所使 用 的特 雷诺指 数 和 詹森 指 数 ，它 们 都是 以 资 本 资 产定 价 模 型 （ ＡＰ 为 基 础 ， ｃ Ｍ） 但 我国的 许多学 者的研究 表 明我 国证 券市场 不 适用 资 本 资产定价模 型 （ ＡＰ 。马 树 才 等 “。 沪 市 股 票市 Ｃ Ｍ） 对 场 价格影 响因素 进行 了实证 分 析 ，得 出这 样 的结 论 上 海股市 １９年以来 ，确 实存 任影响证 券 收益 市场 风 ９６ 险 以外的其它 重要 因素，上 海股 市 的证券收 益是 接 受 套利 定价理论 的。这个 结 与杨 朝军 等人利用 ｌ９ 年 ９３ １ 日至 １９年 ｌ月 ３ 日样 本期股 票收 益 率数据关 于 Ｈ４ ９５ １ ０
我国证券市场交易所交易基金实证研究
资本 市场 上 ， 指 数 化 投 资 产 品 占据 了相 当 大 的市
一
、
问 题 的 提 出
场 比重 ， 与 主动 投 资 类 的金 融 产 品 一起 构 成 了 欧 美 资 本 市 场 的基 础 。上 证 ５ ０ Ｅ Ｔ Ｆ于 ２ ０ ０ ５年 上 市， 自此 国 内 的资 本 市 场 出现 了首 只 被 动投 资策
略 的产 品 。本 文 基 于 前 人 的 研 究 ， 拓 展 了研 究 思 路， 主要 立 足 于 对 于 Ｅ ＴＦ跟 踪 误 差 进 行 实 证 研 究， 找 出现 阶 段 Ｅ Ｔ Ｆ发 展 过 程 中存 在 的 主 要 问 题， 提 出相关 的解决 对策 。
市 场 的要求 。然 而有 一 点是 毋 庸 置疑 的 ， 那就是 ，
丰 富多 样 ， 管 理完 善 的被 动 投 资策 略 金 融产 品 ， 对
于一 个健 康 发 达 的 资 本 市 场 而 言 是 至 关 重 要 的 。 被 动投 资策 略 中最 为 典 型 ， 应 用 最 为 广 泛 的就 是
为评 价 Ｅ Ｔ Ｆ产 品的重要 指标 。
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ２ —１ １ —１ ６
作者简介 ： ： 张英奎（ １ ９ ５ ６ 一） ， 男， 北 京人 ， 北 京 化 工 大 学 经 济 管 理 学 院教 授 ， 主要 研 究 方 向 ： 战略 管理 、 营销 管 理 、 金融学 、 人力 资 源 管 理 等 。
熊市下我国开放式证券投资基金业绩特点研究
一
、
引 言
指标 、 市场 组合 收益率 以及无 风 险收 益率 等参 数 的不统一 ， 这使 得不 同学者 对 于同 一时期 基
金业绩表现 的研究结果 不一 。一些学者 研究认 为， 大多数基 金不 能取得 超过 市场 的平 均 收益 率 ； ＿ 而另一部分学者却得 出与之相反 的结论 ， ３
本文在评价基金业绩时主要采用 以下三种
【 作者简介 】 １ 宪立 （９ ０ ） 男 ， ．李 １７ 一 ， 山东 阳谷人 ， 上海立信会计学院工商管理 系副教授 ， 士， 博 研究 方向 ： 证券投资基
金业绩评 价 ； ．徐丽梅（ ９ ５） 女 ， ２ １７ 一 ， 山东烟 台人 ， 上海社会科学 院部 门经济研究所助理研究员 ， 士； 博 研究主向 ： 产业经济 ； ３ ．马光红 （９ ６ ）女 ， １６ 一 ， 山东临胸人 ， 上海大学房地产学院副 教授 ， 博士 ， 研究方 向： 房地产经济。
二 、理论 概 述
证券投 资基金业绩评价就是对基 金 的业绩
进行度量 ， 以判断作为一个 整体 ， 基金 的业绩是
否能够战胜 市场 。
业绩 的研究 在我 国还未 成体 系 ， 在评 价我 国基 金业绩表现时 ， 多采用 国外 已成熟 的评 价指标 。
【 收稿 日期 １ ２ ０ －３２ ０ ８ －５ ０ 【 基金项 目】 上海市教育委员会重点科研项 目（６ ｓ６ ０ｚ８ ）
【 关键 词】 熊市； 开放式证券投 资基金 ； 业绩 【 中图分类 号】 Ｆ ３ 【 ８ ０ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０ － ０ （０ ８ ０ － ５ － ０ ９６ １ ２０ ）３ ０ ９ ５ ７ ０ ０
但是在许多 实证研 究 中 ， 由于选 择 的业绩 评价
运用RAROC方法对我国证券投资基金业绩评估的分析
Ｎ Ｖ Ａ “ ＡＩ ＝Ｎ Ｖ ＋Ｄｆ
性，它将市场 风险概 括成 一个简单 的数字，易于理解。Ｖ Ｒ的概念虽然简单，但是关于它 ａ 的度 量却 是 一个 非 常 具 有 挑 战性 的 问题 。 本文 采 用 Ｖ Ｒ 风 险度 量 模 型 对 我 国证 券 投 资 基 金 ａ 绩 效进 行 实证 分 析 ， 以 期探 索证 券 投 资基 金绩 效 评 价 的新 思路 。
维普资讯
《数 量 经 济 技 术 经 济 研 究 ２ ０ 年 第 ｌ期 ０２ １
运 用 ＲＡＲＯＣ 方 法 对
我 国证 券投 资基 金业 绩评 估 的分析
惠晓峰
内容 提 要
迟
巍
本 文采 用 了基 于 Ｖａ 模 型 的 风 险 调 整 的 业 绩评 估 方 法 （ Ｒ ＲＡＲＯＣ） 对 我 国
二 、ＲＡ ＲＯＣ 方法 的 基本 思 路
业 绩 评估 的最 终 目的是 为证 券 市场 的资本 流 动 和 配置 提供 依 据 ，仅 以基 金 的 收益 作 为评 价 指 标必 然 会 导 致 风 险 的 过度 承 担 ； 而仅 以风 险作 为评 价 指 标 必 然 会 导 致 投 资 的过度 保 守 。 基 于 Ｖａ 模 型 的风 险调 整 的 业绩 评 估 方 法 ，是 近 年 来 随 着 Ｖ Ｒ 技 术 的 不断 发 展 而 出现 的， Ｒ ａ
的 证 券 投 资基 金 绩 效 进 行 实证 分析 ，ＲＡＲＯＣ 由 于 同 时 考虑 风 险 和 收 益 影 响 ， 因 而其 对 基 金 业 绩的 评价 会 与传 统 方 法的 结论 有 所 不 同。
关 键 词
风 险度 量
绩 效评 价
证 券投 资基金
一
、
我国股票型证券投资基金业绩评价及实证分析
计算 得考 察 期 内周无 风 险 而 复权 单位 净值 的计 算 步骤 为 ： ① 的周收 益率 ．
设 首 日的复 权 因子 Ｆ 为 １② 如果 Ｋ 日 ；
为 净 值 除 权 日， ＝ ・ｋ ｋ Ｆ ＝
超额 收益 率来 评 价基 金业 绩 ． 即夏普 指
Ｓ ａｐ ｎ ｅ ） 由 于 目前 我 国仍 然 没 有 各 方 公 认 数 （ ｈ ｒ ｅ Ｉｄ ｘ ：
夏普 指数 调 整 的是全 部 风 险 ． 够 能
日的复权单 位净值 。
显 然 ．复 权 收 益 率 指 标 以 一 定 时
２ 研 究方 法
２ ０世纪 ６ ０年代 出现 的资 产组 合选 择理 论 、 资本 资产 定 价 模 型 （ Ａ Ｍ） Ｃ Ｐ 和 股票价 格行 为 三大 金融 理论 ． 为基 金 业
我国股票型证券投资基金业绩评价及实证分析
邓 双
（ 江大学经 济学 院 湖北 荆 州 长 ４ ４２ ） ３ ０ ５
摘 要 ： 择 比 较 成 熟 的 资 本 资 产 定 价 理 论 （ Ａ Ｍ 理 论 ） 对 ２ ０ 选 Ｃ Ｐ ， ０ ８年 ｌ ２月 ２ 日～ ０ ０年 ８月 ２ 日 ２ ２１ ７ 间８ ６个 交 易 周 的 ４ ０只 股 票 型 基 金 进 行 业 绩 评 价 ． 察 股 票 型 证 券 投 资 基 金 是 否 在 我 国这 种 弱 式 有 效 的 考 市 场 上 表 现 良好 的 盈 利 能 力 和 风 险 水 平 。 关键词 ： 票型证 券投 资基金 ； 本 资产定价 理论 ： 股 资 实证 分 析 中 图 分 类 号 ： ８ ０５ Ｆ３ ． ９ 文献标识 码 ： Ａ
此 文采 用一 年期 定期 银 行存 款利 率 本 为无风 险收 益率 根据 中 国人 民银行 提 供 的存 款 利 率 表 ．０ ６年 ８月 至 ２ ０ ２０ ０８
基金业绩长期表现的实证研究
基金业绩长期表现的实证研究在投资领域，基金是一种常见的投资工具。
投资者们选择基金的主要目的是为了获得较好的回报。
然而，基金的表现因众多因素影响，如市场环境、基金经理的能力等。
因此，基金的长期表现一直是投资者们非常关注的话题。
基金的长期表现主要可以通过对其历史回报率进行研究来分析。
过去的表现可以提供一定的参考，但在进行研究时需要注意市场环境的变化。
不同市场环境下，基金的表现可能存在较大差异。
为了对基金的长期表现进行实证研究，研究者们通常会选择一定数量的基金样本，并进行相应的数据分析。
研究人员通常选择基金行业中表现较好的基金作为样本，以期望能够找到一些具有良好长期表现的基金。
通过对基金的历史回报率进行分析，研究人员可以得出一些结论。
例如，一些研究发现，基金的表现与市场环境有密切关系。
在牛市中，基金的平均回报率往往较高，而在熊市中则往往较低。
这意味着，市场环境对基金的长期表现有着重要影响。
此外，一些研究人员还发现，基金经理的能力也对基金的长期表现起着一定影响。
一些基金经理凭借自己的投资策略和经验，能够在各类市场环境下取得较好的回报率。
然而，也有一些基金经理表现欠佳，回报率较低。
因此，在选择基金时，对基金经理的能力进行评估是非常重要的。
另外，基金管理费用也是需要考虑的因素。
一些研究发现，管理费用高的基金往往回报率较低，而管理费用低的基金往往回报率较高。
这是由于管理费用高的基金需要扣除更多的费用，从而降低了投资回报。
虽然有一些研究可以提供参考，但预测基金的长期表现仍然是一项非常困难的任务。
过去的表现不能保证未来的结果，投资者在选择基金时需要基于全面的考虑，而不只是依靠历史回报率。
综上所述，基金的长期表现是一项复杂的研究任务。
研究者们通过对基金的历史回报率进行实证研究，得出了一些有意义的结论。
然而，由于市场环境的不确定性和基金经理的能力差异，预测基金的长期表现仍然是一个具有挑战性的问题。
因此，投资者在选择基金时应该综合考虑多个因素，而不仅仅依靠过往的表现。
证券投资基金业绩评估的框架和实证分析
于 马 科 维 茨 的 资 本 资 产 定 价 模 型 上 的 ， 综 合 它
考 察 了 风 险 收 益 与 总 风 险 的 关 系 。 此 ， 采 用 因 他 基 金 投 资 收 益 率 的
标 。其 公 式 是 ：
益 率 所 代 表 的 经 营 成 果 究 竟 是 好 还 是 坏 。 要 做 出 这 种 确 定 ， 需 要 对 证 券 资 产 在 评 价 期 的 风 就
险水 平 进行 测 量 ， 两 种 风 险 水 平 可 以测 定 ， 有 即
和
客 有 许 多 其 它 类 资 产 ， 测 量 证 券 资 产 的 市 场 则 风 险就 是 测 量 证 券 资产 对 顾 客 综 合 风 险 水 平 影 响 的恰 当 方 法 。可 是 ， 若 顾 客 只 有 证 券 资 产 ， 假 则 测 定 证 券 资 产 的 总 风 险 就 是 恰 当 的 。 按 风 险
收 益 率 为 ａ 。 ｒ。
ｌ＿１ 一
： 』
令 ｔ期 内 的 证 券 资 产 的 收 益 率 为 ｒ 平 均
该 标 准 差 可 以 被 看 作 是 证 券 组 合 资 产 在 整 个 评 价 期 内 的 总 风 险 之 和 ， 以 与 其 它 证 券 资 可
产 的标 准差 直接 进 行 比较 。
综 合 业 绩 进 行 了实 证 分 析 。 勾 勒 出 关 于 我 国证 券 投 资基 金 业 绩 评 估 的基 本 框 架 。 关 键 词 ：综 合 业 绩 ；夏 普 业 绩 指 数 ；雷诺 指 数 ；詹 森 业 绩 指 数
中图 分 类 号 ： ８ ０ ９ Ｆ ３． １ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：１ ７ — ０ ３ ２ ０ ） ３０ ７ — ４ ６ １７ ２ （ ０ ２ ０ — ０ １ ０
我国开放式基金业绩评价研究——基于因子分析和DEA模型的实证考察
要 ：该文基 于对 国内外基金绩效评价 最新研 究成果的总结 ， 结合 因子 分析 法和运筹学 中广泛运 用的效率评价 的系统分析方 法氆∈ 包 据
络分析方法 ，构建 了一套 符合 中国国情 的开放 式基金综合评价体 系；并应 用数 学规 划的方法，重点从 收益、风险和基金 经理择 时与择 股能力 等方面 对决策单 元效率绩效的有效性 进行评价。最后 ，对其优缺点进行 了简单分析 。
４ 传统单指数模型评价 ． １ 对于证券投资基金业绩评价的单指数评价方法 ， 通常包括收益、 风
险和 风险调整收益的评价。同类指标 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ存在一定差异 ， 排序结 果也不尽 相 同。 结合经典理论 中关 于表 １ 中各种 指标 的计算 方法 ， 计算 出样本基
金各指标数据如表 ２ 见附录 ） 。（
维普资讯
区域 与经济
我开 国
我国开放式基金业绩 评价研究
— —
基于 因子分析和 Ｄ Ａ模型的实证考察 Ｅ
陕西西安 ７ ０ ４ ； ． １０ ８ ２ 西北大学经济与管理 学院 陕西西安 ７ ０ ６ ） １０ ８
赵承黎 康 卫星 袁锋军 （ ． １ 西安理工大 学财务处
并建立开放式基金 业绩 的指标 评价体 系 ， 以使这些信息 能比较完善 ｊ 货币型 ５ ０个，债券型 ２ 个，开放式基金总份额达 ６ ５ ７ ２４亿份，资产总 力， 笔者在单因素分析和 因子分析 中选 用的评价指标 ｌ 规模达到 ８０ 亿元 ， ６７ 且规模 超过百亿的基金不断 出现 （ 至 ２０ 年 １ 地描述基金运作状 况。 截 ０６ ２ 月 ３ 日数据 。如此迅猛的发展 ， １ 已使 证券投 资基金 业成为我国证券市 如 表 １ 示 所
ｌ 在我 国 ， 开放 式投资基金的发展历史较短 。从 ２０ 年到现在 ，也 ０１ ｝ 不过 ５ 年的时间， 这在一定程度上造成了统计样本量较少的情况。 为了
中国证券投资基金业绩实证分析
察 这样 一个 时期 的基金业 绩也具有科学性。
２ 样本选取 ． 根据上述理 由 ， 本文选取 的基 金样本 ， 涵盖 了在 ２ ０ ０ ３年 １ ２月底 之前成立 的 ５ ５只开放 式 基金 。本 文选 取 的样本 数
￥ｒｌｎ）第 二、 何判 断 基 金 业绩 来 源 或 者 说 业 绩 归 属 ！￣ｌ ｔ； ｄ ｅ ｌ 如
的基 金大不相 同的新型基金也纷纷涌现 。到 目前为止 ， 国 我 已设 立了货 币市场基金 、 伞形结构基金 、 交易所 上市 （ Ｏ ） ＬＦ、
④ 为了扩大样本 容 量 ， 我们 以周 作为 样本 的基本 时 间，
使 得基金的研究结果 （ 回归结果 ） 有一定的说 服力。 具 ⑤在 ２ ０ ０ ３年 １ ２月 ２ ６日——２ ０ 年 １ ０４ ２月 ３ 这 个阶 １１ ３ 段 ， 国股市大盘经历 了上涨 ， 我 调整 和下跌各种 情形 ， 因此考
基金 ５ ４只， 开放 式基 金 １５只 ， ２ 管理 的基 金 份 额为 ４ ６ ． ４５ ４
亿元 。在基金规模快速膨胀的同时 ， 品种创新 也呈加速 基金 趋势 。特别是《 开放式 证券投 资基金试 点办 法》 颁布 及 ２０ ０１
年 ９月我 国第一只开放式基金华安创新成 立以后 ， 开放式基
评估模型 ， 雷诺指数 、 如特 夏普指数 、 詹森指数的基础上 ， 结合我 国的具体 实际情 况， 我 国 ２０ 年的 开放 式基金 对 ０４
的整体经营业绩进行 全面、 动态的 实证研究 ， ０４年我 国开放式基金 的业 绩总体上 优 于股 市大盘 ， 国应继 续扩 ２０ 我
大基金 市场总体规模 。 关键词 ： 证券投 资基金 ； 业绩； 实证研 究
中图分 类号 ：８ ０ ９ Ｆ ３．１
我国开放式基金规模与业绩关系实证研究
Ｒｐ Ｒ ＆ｐ （ Ｒｆ＋８ — ＝ ＢＰＲ ） ｐ
（ ３）
济效应 。大规模基金管理成本相对较低 、 赎回压力小、 投资组合
多样化 ， 同时大规模基 金也存在流动性 差 、 但 可投 资品种不足 等缺点 ， 因此又 出现 了“ 小规 模效应” “ 中规模 ” 观点 。那 、适 等
二
（） ２
其 中，Ｒ。 示投 资组合或基金 Ｐ在 样本期 内的平均 收益 表
率 ；Ｒｆ 为样本期内的平均无风险收益率 ； ｐ 为基金 Ｐ在样本期 内承担的系统性风险的回归值 ， 可以通过下面的回归方程得到 ：
＾
， 、
多的投 资者追捧 。一般认为 ， 开放 式基 金的投资收益率与基金
较准确地构造市场基准 ， 因此本文选取股票型和配置型开放式 基金作为研究样本 。
本 文 以 ２０ 年 １ ０５ ０月 １日到 ２ ０ ０７年 ９月 ３ ０日两 年 内 ２ １
２ Ｔｒｙ ｏ 指 数 、 ｅｎ ｒ
Ｔ ｅｎ ｒ１ ６ ） ｒｙ ｏ（９ ５ 首先提 出一种考虑风 险因素 的基 金业绩评 价指 标一 Ｔ ｅｎ ｒ ｒｙ ｏ 指数。该指数以均衡市场假定下 的资本 资
产定 价模型（ Ｐ 或 证券市场线 （ＭＬ 为基准 ， ＣＡ Ｍ） Ｓ ） 表明承担 单 位 系 统风 险而 获 得 的超 额 收 益 ， 经 系 统 风 险 调 整 的相 对 收 益 是 指标 ， 计算公 式为 ：
及 基金的系统风险 ； 三是考 察基 金的风险调整 业绩 ， 主要 指标 有 Ｔ ｅｎｒ ｒｙ ｏ 指数 、ｈｒｅ Ｓａ 指数 ， ｎｏ ｐ Ｊ ｓｎ指数。 ｅ
中国证券投资基金市场收益与波动的实证研究——基于GARCH和GARCH—M模型
－￣０占Ｉ …＋ ０－￣ ２＋ ． ｌ１ ０ － １ ｌ
＋ １２－ Ｉｔ 芦ＯｔＩ ９ ＇ｌ… ｌ ＿－ Ｐ
＝ｔ ￣ １∑ ｏ＋ ｑ 斗 岛 ｏ ｌ 其 中Ｇ－Ｏ ｌ ）Ｉｃ 时刻ｔ１ 一 之前 的全 部信 ｒ Ｖｒ（ Ｉ ，Ｊ１ ｔ ｌ ２ － Ｉ Ｊ Ｉ是 ＿ 一 及ｔ１
－
从以条件均值为零， 条件方差为收益率滞后误差平方的线性函
数的条件 正态分布 ， 为解决 异方差 问题 提供了新的思路。在此 基础上Ｂ ｌｒｌ （ ９ ６ 将其推广 ， ｏ ｅｓ ｖ １８ ） ｌ ｅ 在条件方差 的解 释项 中加入 滞后条件 方差 的线 性函数 ，得到广义 的Ａ Ｃ （ ｌ Ａ Ｃ 模 Ｒ Ｈ ｆＧ Ｒ Ｈ） ｌ Ｊ
ห้องสมุดไป่ตู้
【 中图分类】８０ １ Ｆ３． ９
一
【 文献标识码】 Ａ
【 文章编号】６２ ８７（０６１— １０ ０ １７— ７７２０ ） ００— ３ ２
其 中上海证券交易所交易 的基金２ 个 ， ５ 深圳证券交易所交易的
、
引言
基金２个。作为一个整体 ， ９ 基金市场在我国证券市场中的作用
与 基金市场的风险 和收益问题 日 受到关 益 对金融市场收益和波动的研究主要是源于对资产定价和 越来 越大 ， 此同时 。 但国内尚无人对此进行系统的研究， 文章则是这方面的一 风险管理 的需要。 国外对 金融 市场价格变化 的研究已经有很长 注 ，
的特点。但 Ｇ Ｒ Ｈ 型的条件方差不 仅是滞后残差平方 的线 ＡＣ模
性函数， 而且是滞后条件方差的线性函数。 Ａ Ｃ 模型适合在 Ｇ ＲＨ
【 收稿 日 ２０－ １ １ 期】 ６ １— ５ ０ 【 作者简介】 张傻杰。 厦门大学金融系２ｏ级硕士研究生， ｏ４ 研究方向： 金融工程。
我国证券投资基金绩效的实证研究
文 章 编 号 ：０ ８ ７ ３ （ ０ ６） ３ ０ １０ ０ １０ － １３ ２ ０ ０ － ０ ０ － ３
我 国 证 券 投 资 基 金 绩 效 的 实 证 研 究
何 俊 德 ， 梁 红丽
（ 中科技 大 学 管 理 学 院 ， 华 湖北 武 汉 ４ ０ ７ ） ３０ ４
摘要： 采用国际上基金业绩评价中普遍采用的 Ｓａ ｅ ｈｒ 指数和 Ｔｅ ｏ指数， ｐ ｒ ｎｒ ｙ 对沪市２ 支封闭式基金 ２０ 年 ５ ０３
ｎ ｎ
作者简介 ：何俊德 （９９ ）男 ， １４一 ， 副教授 ； 粱红 丽 （ ９ ０ 。 。 １ ８－） 女 硕士研究生
ＨＥ Ｊ ｎ ｄ ， Ｌ ＡＮＧ ｎ － ｕ －ｅ Ｉ Ｈｏ ｇｌ ｉ
（ ｏ ｅｅｏ ｎｇｍ ｎ， ｕ ｚｏｇＵ ｉ ｒｉ ｆＳｉｎｅａｄ Ｔ ｃｎｌｇ ， ｈ ３０ ４ Ｃ ｉａ Ｃ ｌ ｇ ｆＭａ ａｅ ｅｔＨ ａｈｎ ｎｖ ｓｙｏ ｃｅｃ ｎ ｅｈｏｏｙＷｕ ａ ４ ０ ７ ，ｈｎ ） ｌ ｅ ｔ ｎ Ａｂ ｔａ ｔ Ｔ ｉ ｐ ｐ ｒｄｓｕ ｓｓ ｔｅ ｐ ｒ ｒ ｎ ｅ ｏ ５ Ｓ ａ ｇ ａ ｔｃ ｘ ｈ ｎ ｅ ｌ ｔｄ ｄｏ ｅ 。ｎ ｔａ ｆｎ ｓ ｓｒ ｃ ： ｈｓ ａ ｅ ｉｃ ｓｅ ｈ ｅｆ ｍａ ｃ ｆ２ ｈ ｎ ｈ ｉＳｏ ｋ Ｅ ｃ ａ ｇ ｉ ｅ ｓｄ ｅ ｄ ｍｕｕ ｌ ｕ ｄ ’ ｏ ｓ
差异 回报率 可能正是 由于该 投资经理 所 面临 的风险
ｎ
，
为 Ｔｅ ｏ 指数 ； 为投资组合报酬率 ； ｒ ｎｒ ｙ 毋
Ｐ ｐ
为样 本期 内的平 均无风 险 收益 率 ； Ａ的 卢 值为投资
不同。 均值 一 方差模型和资本资产定价模型 （ Ａ Ｍ） ＣＰ 提 出以来 ，ｒ ｎｒＳ ａ ｅ Ｊｎｅ 即认识到 Ｃ Ｐ Ｔｅ ｏ，ｈｒ 和 ｅ ｓ ｙ ｐ ｎ立 ＡＭ
我国投资基金业绩评价研究简述
经 有 一 系列 成 熟理 论 的 问题 ， 是 目前 国 内研 究依 然 处 于对 国外 成 果 进 行 消化 、 仿 的 阶段 ， 待进 一 步发 展 。 但 模 有
关键词 ： 基金 业绩 评 价 ： 实证 研 究
一
、
引言
看， 国内的研究相对 比较零碎 和粗糙 ， 研究 的时期都 较短 ， 研
Ｆ ｂ２ ０ ｅ ．０ ８
Ｖ０ ＿ Ｎ ． ｌ ｏ２ ５
我国投资基金业绩评价研究简述
赵 晓 白 刘巧 兰 ２ ，
（ ． 江 财 经学 院 ， 江 杭 州 ３０ １ ；． 州 市 第 一 人 民医 院 ， 江 杭 州 ３ ００ ） １浙 浙 １０ ８ ２ 杭 浙 １０ ６
摘
要： 证券投资基金作为一种间接 的投资方式， 发展得非常迅速。 如何对基金业绩做 出评价 。 是一个在国外已
ｆ１ ｒｙ ｏ 指 数 ｌＴｅｎ ｒ
证 券 投 资 基 金 是 一 种 间 接 的证 券 投 资 方 式 ，投 资者 是 通 过 购 买 基 金 而 间接 投 资 于 证 券市 场 的 。 直 接 购 买 股 票 相 比 ， 与 投 资者 与 上市 公 司 没 有 任 何 直接 关 系 。不 参 与公 司决 策 和 管 理 ， 享 有 公 司 利 润 的 分 配 权 。 以 ， 投 资者 来 说 ， 券 投 资 只 所 对 证 基 金 具 有 投 资 小 、 用 低 的 优点 。 费
ｆ１ ｈ ｒｅ指 数 ２ Ｓ ａｐ
Ｓ ａ ｅ 数 把 资 本 市 场 线 作 为 评 估 标 准 ，是 对 总风 险进 ｈｒ 指 ｐ 行 调 整 的绩 效 评 估 方 法 。 ｈｒｅ利 用 美 国 １５ — ９ ３年 ３ Ｓ ａｐ ９４ １６ ４家 共 同基 金 的年 收 益 率 资 料 进行 实 证 研 究 ，该 指数 是 目前 公 认
开放式基金业绩评价实证研究的开题报告
开放式基金业绩评价实证研究的开题报告一、研究背景随着中国证券市场的不断发展，目前已成为影响国内资本市场最重要的一种证券投资工具。
开放式基金以其低门槛、高流动性、专业管理等特点得到了越来越多的投资者青睐，成为广大投资者的首选。
为了评估一个开放式基金的表现，通常会以其业绩为主要评价指标。
目前，中国开放式基金业绩评价的研究主要集中在基金经理能力、投资风格等方面的分析。
然而，由于市场环境和行业政策的不同，开放式基金业绩往往受到不同的影响。
因此，在实证研究开放式基金业绩的过程中，需要考虑到市场环境和行业政策的变化，以进一步深入了解开放式基金的投资表现。
二、研究目的本研究旨在实证研究开放式基金的业绩表现，并探讨市场环境和行业政策对其投资表现的影响。
三、研究内容和方法本研究将分为以下两个部分：1. 实证分析开放式基金的业绩表现首先，将挑选一些典型的开放式基金作为研究样本，计算其在不同时间段内的收益率和风险指标，并对其绩效进行排名和比较分析，以了解其业绩表现。
其次，通过协整分析和Granger因果检验等经济学方法，分析市场环境和行业政策对开放式基金业绩的影响，并进一步探讨其是否具有长期有效性。
2. 研究开放式基金管理的策略根据上述实证研究结果，进一步研究开放式基金管理的策略。
通过对各类基金的投资风格、持仓周期、资产配置等方面进行详细分析，探索管理策略对基金业绩的影响。
四、研究意义本研究对于完善我国证券市场的基金管理和监管具有一定的参考意义和借鉴作用。
通过实证分析和理论探讨，有助于投资者更加理性地选择开放式基金，同时也可以促进基金管理公司优化管理策略，提高基金的投资绩效。
我国证券投资基金动量和反向投资策略实证研究
２模 型 修 正 ．
并 且 基 金 投 资 活 动 总 体 加 速 了个 股 价 值 发 现 过 程 。
综 上 所 述 ，国 内 目前 关 于 动 量 和 反 向 策 略 的研 究 主 要 是 研 究 动 量 和 反 向 策 略 的使 用 性 和 收 益 率 情 况 ， 而 对 于 策 略 在 不 同股 市 背 景 下 的运 用 情 况 以 及 业 绩 的 比较 还 很 少 涉 及 ，而 且 各 学 者 的研 究 结 论 之 间 存 在 着 较大的分歧 。 三 、 种 投 资 策 略 实 证 研 究 两
交 易 行 为 。 现 基 金 总 体 并 不 表 现 为 动 量 交 易 ， 建 仓 发 在 或 买 入 时 表 现 为 动 量 交 易 ， 而 清 仓 或 卖 出 时 表 现 为 反
Ｊ Ｊ— ５ ＲＹ。 — Ｊ ５
金融与经济
２０７ １ ２
转交 易。 同风格基金广 泛采用动量及 反向交易策 略 。 不
股 票 ， 向于卖 出过 去表现差 的股票 ， 倾 即采 用高买 高抛 的策略 。惯性交 易估计值 在考虑 有新股票 进入 时显著
大 于 其 他 各 种 情 况 ，这 表 明 基 金 经 理 在 选 择 新 股 进 入
金融学 的角 度研究我 国基金投 资策略尤 其具有 现实 的
意义 。 二 、 献 综 述 文
资策 略 的 坚 持 ，采 用 短 期 追 涨 杀 跌 、期 高 抛 低 吸 的 策 略 ． 也是 基金持续表 现超越市场 的一个重要 原因 。 这 谢 赤 ， 湘 ， 晖 （０ ６ 依 据 行 为 金 融 的 理 论 和 研 究 方 禹 周 ２０ ）
采取动 量投资策 略 ， 动量组收 益高 于低 动量组 收益 。 高 徐捷 ， 肖峻 （０ ６ 实 证检 验 了中 国证 券 投资基 金 动量 ２０ ）
中国股票型基金业绩持续性实证研究
（ ｒ ｅｓ Ｗｅｍ ｒ）采用基金投资组合作 为研究对象 ，结
合 基金 的投资风 格 ，将基 金业 绩分 解 为股票 选择 能
险密切相关 ， 持续持有高风险资产将可能导致基金 业 绩 的持 续性 。因此 ，笔者 首先 对基 金 的投资 风 险
进行 衡量 ，检 验投 资组 合 风险对 基金 业绩 持续 性 的 影 响 。此外 ，基金 管理 人 的选股 能力 、择 时能 力及 其他 专业 技 能差 异 同 样 可 能 造 成 基 金 业 绩 的持 续 性 。因此 ，本 文 还检验 了基金 管理 人能力 对基 金业 绩持 续性 的影 响 。 资 本资 产定 价模 型 （ ＡＰ Ｃ Ｍ）是迄 今 为止 应用 最 为广 泛 、影 响最为 深远 的风 险 收益衡 量模 型 。该
规律 。
年～３ 年）存在显著 的持续性 。］ ］ ［ ［ Ｅ ［ 国内学者 ｓ胡
对 基金 业 绩持 续性 问题 的研 究相 对较 少 。庄云 志 和
对 于基 金业绩 持续 性 问题 ，国 内外 学者 主要 是 ［ 稿 日期］ ２ １ —１ 一１ 收 ０１ Ｏ ２
［ 基金项 目］
经 济理 论与 经济 管理
２１ ０ １年第 １ 期 ２
中 国股 票型基 金 业 绩持续 性实证研 究
李 悦 黄 温柔
（ 北京 大 学软件 与微 电子 学院 ，北京 １０ ７ ） ０ ８ １
［ 提 要］ 本 文采用 动量 检验 法和 回归 系数 法 ，检 验 了存 续 时间超过 ２ 月 的 中国股 票型 ４个 基金业绩是否存在持续性。结果发现，１ １ ０ 只样本基金的业绩在 ６ 个月存在显著 的持续性。在此 基础 上 ，本 文从风 险收益 和基金 管理 人 能力 两个 角度 检 验 了基 金 业 绩持 续 性 的来 源 ，结 果 发 现 ， Ｃ Ｍ 和 “ 因素模 型” 以及 考虑 了基 金投 资 风格 的管 理 人选 股 能 力 、择 时 能力及 投 资 风格 持 ＡＰ 三 ，
我国证券投资基金业绩评价的实证研究
ｅ ｉｃｌ ｅｅｒｈｏ ｅｐ ｒ ｒ ａｃ ｆｎ ｅｔ ｎ ｎ ｓｉ ｈｎ ．Ｔ ｅｒｓｌ ｄｃｔ ｔａ：（ ）ｍ ｓ ｍｐｒ ａ ｒｓａｃ ｎｔ ｅ ｏ ｎ ｅｏ ｖｓ ｔ ｕ ｄ Ｃ ｉａ ｈ ｅｕｔ ｉ ｉ ｅ ｈ ｔ ｉ ｏｔ ｉ ｈ ｆｍ ｉ ｍｅ ｆ ｎ ｓｎ ａ ｆｎ ｓｐｒ ｒ ｅ ｅ ａ ｒｅ ｂ ｎｈ ａｋａ ｅ ｓ ｄｕｔ ｎ ；（ｉ ｓｆ ｓ ｈ ａ ａｅｓ ａｉｔ ｏ ｕ ｄ ｅ ｏ ｂｔ ｒ ｈ ｎｍａｋｔ ｅ ｃ ｍ ｆ ｒｒ ｋａｊｓ ｔ ｉ ｆｍ ｔ ｔ ｒ ｔ ｉ ｍｅ ）ａ ａ ｅｍ ｎｇｒ’ ｂｌｙ ｆ ｒ ａ ｔ ｉ
［ 关键词 ］ 基金 业绩 ； 证券 选择 能力 ； 市场择 时能力； 内幕 消息 ［ 摘 要 ］ 实证研 究结果表 明： 经过 风险调整后 ， 大部 分基金 的业绩优 于市场基 准组舍 ； 用 ＴＭ， Ｍ 模型 利 — Ｈ．
分析 ， 可以看到基金 经理具有一定的证券选择 能力 ， 并不显著 ； 但 利用 Ｔ ．Ｆ 模 型和 Ｈ — ３ 型分析 ， Ｍ Ｆ３ ＭＦ 模 Ｆ 可得 出基
金经理没有证券选择能力的结论。无论采用上迷哪种模型， 均可发现基金经理的市场把握能力较差， 同样不显 但
著 。经综合 分析 。 基金 经理的证 券选择 能力是依据对 市场公 共信 息的分析得 到 的 ， 并没 有证 据表 明基金 经理 凭借
内幕 消息而获得超额 收益。
［ 中图分类号 ］ Ｆ３．１ ８０９
Ｊｎ ２ ０６ ｕ． ０
Ｖｏ ． Ｎ ． １７ ｏ３
我 国证 券 投 资 基 金 业 绩 评 价 的 实 证研 究
陆嫒媛 卢 ， 涛
（． １ 西南交通 大学经济管理 学院 ， 四川 成 都 ６ ０ ３ ） １０ １ （． ２ 天津大学经济管理学院， 天津 ３０７ ） ００２
中国证券投资基金业绩评价
的 资 产 净 值 上 均 占 有 绝 对 优 势 。在 各 种 类 型 的 基 金 中 ，偏 股 型 基 金 管 理 的
资 产 净 值 比 例 最 大 ． 占 全 部 基 金 的 ８ ％。 而 个人 仍是 基金 的 主 要 投 资者 ， ５ 个 人 投 资 者 持 有 的基 金 份 额 和 净 值 分
在 评 价 基 金 业 绩 的 同 时 ， 国外 也 有 一
套 完整 的评 价基 金选股择 时能 力的模 型 ，
经 典 的有 Ｔ Ｍ模 型 。 — — Ｔ Ｍ模 型 对 基 金 经 理
中 证 投 基 业 评 国券 资 金 绩 价
■ 李 玫 副教授
◆ 中 图分 类 号 ：Ｆ ３） １ 文 献 标 识 码 ：Ａ ８ （９ ．
自从 我 国 １ ９ 年 １ 月 １ ９７ １ ４日颁 布 实施
《 证券投 资基金管理暂行办法 》以来 ， 证券 投资基金业进入规 范发展时期 ，同时也迎
来 了高 速 发 展 的机 遇 ，从 最 初 的 少 量 封 闭 式 基 金 ， 展 成 现 在 封 闭式 、 发 开放 式 、 ＯＦ Ｌ 、
本 文 数 据 主 要 来 源 于 国 泰 安 ＣＳ ＭＡＲ
护 投 资 者利 益和 防 范基 金投 资风 险 ， 应 当公 正 、客 观 的 评 价基 金 业 绩 。 本文 将 对 我 国开 放 式 偏 股 基 金 进 行 以 下 两 个 方 面 的 实证 研 究 ： 我 国证 券 投 资 基 金 取 得 的 收 益 是 否 超 过 了 市 场 基 准 组 合 的 收 益 ：基 金 经理 是 否 具 有 选 股 择
别 占 比 ８ ．３ 和 ８ ．２ ６６ ％ ３８ ％。 因 此 ，为 了保
确 的评价就具有 非常重要的意义。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
我国证券投资基金业绩的实证研究与评价本文应用国外基金业绩评价中普遍采用的风险调整指数法、T—M模型和H—M模型，对我国证券投资基金的业绩进行实证研究。
实证研究表明：(1)经过风险调整后，我国证券投资基金的业绩总体上优于市场基准组合；(2)我国基金经理的良好业绩是通过一定的证券选择来获得的；(3)几种不同的评价指标对10只基金业绩的排序结果非常相近，而且，即使不考虑风险因素，只根据基金净资产值的涨幅大小进行排序也具有较高的参考价值。
一、文献回顾20世纪60年代以前，对投资基金的业绩评价，主要是根据投资基金单位净资产和投资基金的投资收益率这两个指标来进行的。
但显然基金的投资收益与股票的投资收益一样具有波动性，即具有风险，所以早期不考虑风险因素的基金业绩评价有很大的缺陷。
美国财务学者特雷诺(Treynor，1965)在《如何评价投资基金的管理》一文中，首先提出一种考虑风险因素的基金业绩评价指标，后人称为“特雷诺指数”。
在财务理论中，衡量投资收益的风险一般采用两个指标：一是其历史收益率标准差δ，衡量投资收益的总风险；二是其系统性风险系数，即β的估计值。
特雷诺认为，基金管理者通过投资组合应消除所有的非系统性风险，因此特雷诺用单位系统性风险系数所获得的超额收益率来衡量投资基金的业绩。
但夏普(Sharpe，1966)则认为对于管理较好的投资基金，其总风险可能接近于系统性风险，而对于管理不好的投资基金，其总风险可能因非系统性风险不等而相差甚远。
因此夏普用单位总风险所获得的超额收益率即“夏普指数”来评价基金的业绩。
尽管使用不同的风险度量指标，许多国外的实证研究表明，分别采用特雷诺指数和夏普指数评价基金的管理业绩，结果没有显著的差异。
夏普(1966)考察了1954年到1963年之间34个共同基金的经营业绩，他发现收益率的主要差异是源于每个共同基金的费用各不相同，而且，若用夏普指数来衡量的话，则大部分基金的业绩表现都不如道·琼斯工业指数所衡量出的业绩表现。
1968年詹森(Jensen)提出了以资本资产定价模型(CAPM)为基础的业绩衡量指数，又称为“詹森指数”。
它能在风险调整以后以百分比的形式来评估出基金的业绩表现。
具体而言，詹森指数是通过比较评价期的实际收益和由CAPM推算出的预期收益来进行评价的。
在考察了1958年到1964年间115只共同基金的业绩表现之后，詹森发现，没有证据能够说明任何一只基金能比随机选择的投资组合的业绩表现优异。
1966年，特雷诺和玛泽(TreynorandMazuy)首次对基金经理时机选择能力进行了计量分析。
他们分析了时机选择可能产生的两种情形，如图1所示。
在折线情形下基金经理准确预测市场的转折点，并进行相应的调整。
这是最理想的情形，但他们同时认为，这过于理想而不现实。
在弧线的情形下基金经理则在行情上升或下滑过程中逐渐调整其证券组合。
特雷诺和玛泽根据第二种情形引入一个二项式进行回归分析(简称T—M模型)，他们利用T—M模型对一些共同基金的数据进行了估计，但几乎没有找到任何基金经理把握市场时机的证据。
阿玛蒂等人(Admati，Bhattacharya，Pfleiderer and Ross，1986)论证了T—M模型在衡量市场时机选择能力是有效的。
比较有意思的是，许多学者研究发现，c值(二项式的参数)为负数的居多，呈现一种负的市场时机选择能力。
康比和格莱姆(Cumby and Glem，1990)对美国15个国际投资基金在1982年1月至1988年6月(不包括1987年)的业绩进行了分析，其中也使用了T—M模型，研究发现样本的c绝大部分为负值，且大部分样本的t检验并不显著，总体上也呈现一种负的市场时机选择能力。
亨里克森和莫顿(Henriksson and Merton，1981)提出了另一种相似的但更简单的方法。
他们假设投资组合的β只取两个值：当市场走好时β取较大值，当市场萎靡时β取较小值。
在这个假设下，投资组合的特征线就应如图2所示。
因此他们引入一个带有虚拟变量的模型(简称H—M模型)并对1968年至1980年的116家共同基金进行了回归检验。
研究发现，尽管其显著性水平没有达到5％的一般要求，但c(虚拟变量的参数)的平均值却是负的(-0．07)。
11家共同基金具有显著的c值，而同时8家具有显著的c负值。
从总体来看，62％的基金其市场时机选择能力是负的。
因此，这些结果对基金经理把握市场时机的能力同样没有提出多少有力的证据。
当上述这些基金业绩评价方法被广泛应用时，这些方法却受到了罗尔(Roll，1978)和格林布特等人(Grinblatt，Mark and Titman，1989)的批评。
他们批评最为激烈的是在选择基准组合的问题和CAPM的有效性这两个方面。
他们认为，大多数的评价方法都要求确定一个基准组合，这就意味着无论使用哪一个基准组合都存在着缺陷。
可以证明，只要对基准组合稍作改变，基金的业绩排序就会完全不同。
如果使用某些具有普遍意义的指数作为基准组合时，基金业绩的排位不会发生太大的变化，但由于构建指数的证券组合经常会有调整，这都会发生成本。
因此，他们认为以指数收益率作为基准组合的收益率过高。
对于资本资产定价模型(CAPM)，他们认为，CAPM可能并不是一个正确的定价模型，因为影响证券收益和风险的因素是多方面的，而CAPM只考虑市场这一因素，没办法解释市场上的一些异常现象(Market Anomalies)。
换句话说，某些资产可能是根据其他的模型来定价的。
如果这样的话，以β为基础的证券组合的业绩测度就是不合适的，结果也是不准确的。
格林布拉特和蒂特曼(Grinblatt and Titman，1989)提出了用基金以前周期的证券组合权重为基准组合来衡量基金的投资业绩，该方法可以避免以前基金业绩评价方法中在选择基准组合时所存在的问题。
通过检验组合的权重值，格林布拉特和蒂特曼很好地解释了詹森等人在1972年研究中a为负值的问题。
针对CAPM的反常情况，法玛和弗伦奇(Famaand French，1989)建立了三因素模型。
该模型认为，投资基金的业绩与三个因素有关，即市场因素、规模因素和账面—市场价值因素。
卡哈特(Car hart，1997)在三因素模型的基础上，增加了证券收益率的态势变量，建立了四因素模型。
该模型能显著降低三因素模型的平均定价误差，很好地描述横截面平均证券收益率的变动。
在财务学的相关文献中，还有康和简(Kon and Jen，1978)、亨得里克等(Hendricks，Patel and Zeck auser，1993)、格鲁伯(Grebe，1996)等学者，都各自在基金经理的证券选择、时机选择或基金业绩持续性等方面提出了相关的模型和方法。
基于篇幅和本文研究目的的考虑，在此不再展开介绍。
二、研究样本及数据来源1．研究样本的选取本文研究样本选取的标准是1999年5月10日以前上市的新基金，一共有10只，分别为基金金泰、安信、裕阳、兴华、开元、普惠、同益、泰和、景宏和基金汉盛。
评价期间为1999年5月14日一2001年3月23日。
样本选取和评价期间确定的原因是：(1)这10只基金投资范围均是深、沪上市股票或债券，基金规模都是20亿元，相互之间具有可比性；(2)在评价期间，这些投资基金都经历了两波行情(1999年5—19行情和2000年年初行情)，它们的投资理念和操作思路可以在此期间体现出来。
2．基金单位净资产值及其剔除本文所需的基金单位净资产值来源于《中国证券报》每周一公布的基金资产净值。
由于基金新股政策使基金可以在几乎没有任何风险的情况下获得极大的额外收益，虽然2000年5月18日证监会发布了《关于调整证券投资基金认购新股事项的通知》，取消了基金在这方面的特权，但为了研究的连续性和真实、合理地评价基金的经营业绩，本文对新股配售给基金带来的超额收益在公布的净资产值中进行剔除。
剔除方法：根据新股发行配售和上市的实际日期，在新股上市日后的第一个星期五用当日的收盘价与股票发行价之差作为新股配售带来的超额收益。
在各基金的当期收益率计算中从期末净资产值中扣除这一部分的超额收益。
在下个时期的期初，这部分新增的资产看作是基金中新增加的份额。
因为这部分资产价值实际上已经加入到了基金的净资产值中，由于配售新股的流通还需一段时间，所以这部分资产暂时不可流动。
新股配售数据同样根据《中国证券报》公布的资料整理。
3．市场基准组合和无风险收益率的确定比较证券投资基金的经营业绩需要有一个合适的标准。
一般而言，一个市场指数可以代表市场组合。
但由于我国深、沪两市的指数是分开计算的，而投资基金投资的股票或债券组合却包含了深、沪两市上市的股票或债券。
此外，根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定，证券投资基金投资于国债的资产比例不得低于20％。
因此，无论以上证指数还是以深圳股指作为市场基准组合都不适当。
本文拟合一个涵盖深、沪两市证券和国债的市场基准组合：这一基准组合的40％随上海股票市场变动，40％随深圳股票市场变动，另外的20％按年收益4％投资于国债。
所以基准组合的周收益率为：式中，R shangmt为上海证券综合指数周收益率；R shangmt为深圳成分指数周收益率；52为一年的周数。
上海证券综合指数和深圳成分指数的周收益率根据《中国证券报》每周六公布的数据整理。
由于我国债券市场并不发达、品种不多等原因，本文未采用通行的国债收益率作为无风险收益率，而是用同期一年期银行定期储蓄存款利率(2．25％，利息税忽略不计)作为无风险收益率，按52周折算周收益率。
4．基金投资组合β值的估计本文对基金投资组合β值的估计，是通过基金周收益率与市场基准组合周收益率根据CAPM模型进行回归来估计的。
即估计方程为：三、研究方法由于我国证券投资基金发展的时间很短，公布的资料也相对有限，国外最新的一些业绩评价方法对我国基金业绩评价的实用性还有待于探讨。
本文决定选用收益率指标、三个风险调整指数、T—M模型和H—M模型等较为成熟的方法，对我国投资基金风险调整后的收益、业绩能否高于市场基准组合、基金经理证券选择和市场时机选择这几个方面进行实证研究。
1．基金收益率的计算方法式中，R pt为基金在t周的收益率：NA V t为第t周末的基金净资产；D t为基金在t周的现金分红。
基金在更长时期(月、年等)的收益率的计算方法同上。
2．特雷诺指数特雷诺指数是利用证券市场线(SML)为基准组合评价基金的业绩，它等于基金的超额收益除以其系统风险测度值。
计算公式如下：这里，βp是历史β值，它是基于基金的历史收益率，通过资本资产定价模型计算得出。
当市场处于均衡时，所有的资产组合都将落在证券市场线上，但在实际中，一些基金将落在证券市场线之上而另一些将落在证券市场线之下，投资者希望在一定的β值下获得尽可能高的收益或在一定收益水平之下尽量降低β值。