第九章 期权交易策略

2.0 1.0 0 0 0 0
7.2 7.2 7.2 8.2 9.2 10.2
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3、封顶保底式利率期权交易
定义：是将金额、期限、利率调整日和基准利率等
期权交易条件相同的购买封顶交易与出售保底交 易相组合的利率期权交易方式。是指购买方购买封 顶交易的同时出售保底交易。 适用情况：利率行情上升时，资金借款方对利率上 升风险进行套期保值，同时决定降低套期保值成本 。 实质：购买的封顶交易与单纯的封顶交易一样，避 免利率上升风险，但是出售的保底交易所获取的期 权费可冲抵一部分购买封顶交易的费用。


基准利率>上限利率，卖方向买方支付利息差额 基准利率≤上限利率，没有利息差额支付 基准利率：市场实际执行的利率，一般以LIBOR为准 上限利率：期权买卖双方协定的固定利率
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封顶式利率期权交易要点
合同期限：2-5年
利率调整日：更换基准利率的期限
期权费：上限利率越低，期权费越高。
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二、外汇期权合约
标准化合约，只有期权费可以变，其他条件均是固定的 1、外汇表示方式 所有汇率均以美元表示，如1英镑等于多少美元。 2、协定价格





日元协定价格以万分之一美元表示，其他外汇均以百分之一美元表示 。 例如JP￥40Call表示每一日元的看涨期权的协定价格为0.0040美元 ；SF40Put表示每一瑞士法郎的看跌期权的协定价格为0.4美元。 当协定价格高于对应期权到期日的远期汇率水平时，期权为远期实值 期权 当协定价格高于当时即期汇率水平时，期权为即期实值期权

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大华公司的实际贷款收益
6个月期 LIBOR 市场筹资成本 封顶交易 （ 6个月期 支付费用 收取利息差额 LIBOR -0.5%） 实际收益率
6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0
5.5 6.5 7.5 8.5 9.5 10.5
0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3
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四、利率期货期权交易




定义：以利率期货为交易对象的期权交易。 利率期货期权的特点 期权买方一但执行期权，便与卖方构成利率期货买 卖合同，由期权交易转为期货交易。 在资金效益方面，利率期货期权比利率现货期权更 具优势。（利率期货期权采用保证金方式签订合同 ，买卖双方以轧清的方式清算，因此可用少量资金 签订较大的交易。） 利率期货期权标准化，易于流通 通常在交易所完成交易，因此信用风险比较小。
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例题：
大华公司拟以浮动利率LIBOR-0.5%贷出1000 万美元，期限3年，为避免利率下降造成收益 减少，决定同时购买一笔保底交易，保底交易 条件为：贷款1000万美元，期限3年，基准利 率LIBOR，下限利率8%，费用0.3%，每年分2 次支付。 若3年内6个月期的LIBOR水平（%）为：6.0、 7.0、8.0、9.0、10.0、11.0，则大华的实际贷 款收益见下表：

2、外汇期货期权交易

定义：是指期权买方有权在期权到期日或 以前以协定汇价购入或售出一定数量的外 汇期货。即买入看涨期权以使买方按协定 价格取得外汇期货的多头地位；买入看跌 期权以使买方按协定价格取得外汇期货的 空头地位。
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2、外汇期货期权交易例题
例题：某交易商买入一份瑞士法郎9月份期 货的看涨期权（期货合同金额125000瑞士法 郎），协定价格为1法郎=1.06美元。之后期 货行市上涨到＄1.1/SF，期权买方见行市有 利，就行使期权，按协定价格＄1.06/SF买 入一份瑞士法郎9月份合同，从而获利： （＄1.1/SF-＄1.06/SF）×125000SF=5000美 元
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大华公司的实际借款成本
6个月期 LIBOR 市场筹资成本 （ 6个月期 LIBOR +0.5%） 封顶交易 支付费用 收取利息差额 实际筹 资成本
8.0
9.0 10.0 11.0
8.5
9.5 10.5 11.5
0.5
0.5 0.5 0.5
0
0 0 1.0
9.0
10.0 11.0 11.0

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五、几种重要的利率期权交易方式
封顶式利率期权交易 保底式利率期权交易 封顶保底式利率期权交易
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1、封顶式利率期权交易


定义：在期权交易期限内的各利率调整日，当基准利率 超过上限利率时，由期权卖方向期权买方支付期权利息 差额的利率期权交易方式。 适用情况：利率行情上升时，资金需求方对利率上升风 险进行套期保值，同时在利率下降时又能获得降低成本 的效益。

利率期权合同
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例题：

9月份，某交易商欲于12月份借入100万美元，9月 的短期利率为8%，该交易商预测利率将上涨至 9%左右。为了在利率上涨时固定借款成本，同时 又能在利率下降时获得利益，该交易商购入一份利 率期货看跌期权合同，协议价格为92.00，期权费 为0.1，即10个点（每点25美元)。3个月后，利率 上涨至9%，该交易商行使期权，以92.00的价格卖 出期权，同时以91.00的市场价格买入一份合同的 期货。这样其实际筹资成本为8.1%。
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计算过程如下：






3个月后，利率上涨至9%，行使期权。 期权费用：1×10×25=250美元 借款筹资成本：1000000×9%×90/360=22500美元 利率期货买卖收益(92-91) ×100×1×25=2500美 元 借款实际成本：22500+250-2500=20250美元 实际借款利率： 20250/1000000×360/90×100%=8.1%
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第二节 利率期权交易
一、利率期权交易概述 定义：是指以各种利率相关产品（各种债务凭 证）或利率期货合约作为标的物的期权交易方 式。 二、利率期权合同 期权交易合同单位一定。如每份欧洲美元存款 利率期货期权合同的金额为100万美元 协定价格以点的整数倍标出 最小变动价位和最大价格波动限制。也以点报 出 合同月份或交割月份为每年的3、6、9和12月 。 北航北海学院
三、利率现货期权交易


定义：是指在约定的期限内，以利率为交易对象，以商定 的价格和数量进行“购买权”和“出售权”的买卖交易。 例题：某企业拟在3个月后筹集一笔美元资金，目前利率 水平为4.5%，预测3个月后利率将上升，因此该公司决定 购买利率期权，以确定自己的筹资成本。该公司以5%的 协议价格和0.1%的期权费购入3个月后的利率期权。 3个月后，若美元利率低于等于协议价格时，放弃期权 3个月后，若利率上升到协议价格以上时，执行期权。具 体是该公司以市场价格筹集资金，市场价格与协议价格之 间的差值产生的利息由期权的卖方弥补给期权买方。
12500
5 每英镑 0.05
3、6、9、12
到期月的第三 个星期三之前 的星期六 25000个合同
62500
1 每瑞士法郎 0.01
3、6、9、12
到期月的第三 个星期三之前 的星期六 25000个合同
6250000
0.01 每100日元 0.01
3、6、9、12
到期月的第三 个星期三之前 的星期六 25000个合同
第八章 期权交易机制
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇期权交易 利率期权交易 股票期权交易 股价指数期权
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第一节 外汇期权交易
一、外汇期权交易概述


外汇期权：是在约定的期限内，以某种外国货币 或外汇期货合约为交易对象，以商定的价格和数 量进行“购买权”或“出售权”的买卖交易。 分类： 如标的物为某种外币本身，称为外币现货期权。 如标的物为某种外汇期货合约，称为外汇期货期 权
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计算过程（续）：
3个月后，利率下降至7%，放弃期权。 期权费用：1×10×25=250美元 借款筹资成本： 1000000×7%×90/360=17500美元 借款实际成本：17500+250=17750美元 实际借款利率： 17750/1000000×360/90×100%=7.1%
封顶条件与贷款条件相一致，如金额、时
间等。
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例题：


大华公司拟以浮动利率LIBOR+0.5%借入1000 万美元，期限3年，为避免利率上升造成借款 成本增加，决定同时购买一笔封顶交易，封顶 交易条件为：借款1000万美元，期限3年，基 准利率LIBOR，上限利率10%，费用0.5%，每 年分2次支付。 若3年内6个月期的LIBOR水平（%）为：8.0、 9.0、10.0、11.0、12.0、13.0，则大华的实际 借款成本见下表：

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3、期货式外汇期权交易

定义：以期货的形式进行交易的外汇期权。 例题：某交易商支付86000美元的期权费买进一份瑞 士法郎看跌期权，当时的看跌期权的行市为SF100= ＄0.234，在有效期内可按协议价格＄1.06/SF 卖出 SF25000000.若在期权失效前，瑞士法郎下跌到协定 价格以下，期权持有人可获利，若下跌到一定程度， 期权行市也开始上涨，每100瑞士法郎的看跌期权市 场价会上升到0.234美元以上，则期权持有人可以： 现货市场买入瑞士法郎，行使期权，卖出瑞士法郎， 获取差价。 直接将期权出售获利。
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期货期权交易的缺点 利率期货期权具有杠杆作用，因此也可能有 较大的损失。 期货期权交易是在交易所进行，因此有关协 议的价格和时间等交易条件不能自由商定。 期权交易的协议价格表示 利率现货期权：以利率本身表示。如9.25% 利率期货期权：（100-现货利率）表示。如 90.75=（100-9.25）
50000
1 每加元 0.01
3、6、9、12
到期月的第三 个星期三之前 的星期六 25000个合同
交易月份
期权到期日 交易限额 交易时间 清算公司
8:30-14:30 代理行
8:30-14:30 代理行
8:30-14:30 代理行
8:30-14:30 代理行
三、外汇期权的分类
1、现汇期权交易 定义：是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定 汇价购入或售出一定数量的外汇现货。 例题：某日本进出口公司计划从国外进口一批机器， 按协定，该进出口公司将在3个月后向出口商支付货 款，货款总价为500万美元，但该进出口公司手中持 有的是日元。据分析美元有升值的可能，但如单纯的 现在购买美元储备，一但预测失误，不但丧失赢利机 会，还会蒙受汇率损失。因此决定购买期权。买入 500万美元的美元购买期权，协定汇价为1美元=82日 元，每1美元的期权费为1.5日元，期权期限是3个月 。
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例题分析： 一个月后，汇率由1美元=82日元，上升为 1美元=88日元，进出口公司行使期权。
净出口公司的筹资成本为： 500万美元×（82日元/美元+1.5日元/美元） =4.175亿日元 比现实价格节余成本为： 500万美元×（88日元/美元-83.5日元/美元） =0.225亿日元
12.0
13.0
12.5
13.5
0.5
0.5
2.0
3.0
11.0
11.0
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2、保底式利率期权交易
定义：在期权交易期限内的各利率调整日，当基 准利率低于下限利率时，由期权卖方向期权买方 支付期权利息差额的利率期权交易方式。 适用情况：利率行情下降时，资金贷出方对利率 下降风险进行套期保值，同时也想在利率上升时 获利。 基准利率<下限利率，卖方向买方支付利息差额 基准利率≥上限利率，没有利息差额支付
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3、交易数量的固定 每一合同的交易单位为12500英镑，62500瑞士法郎等 4、到期月份固定 每年的3月、6月、9月和12月 5、到期日 期权购买方有权履约的最后一天，通常为到期月第三 周 的最后一个交易日。 6、保证金 期权卖方缴存于清算所的保证金账户内，随市价涨跌在必 要时追加。 7、期权费

8、交割方式的规定 通过清算所会员进行
按协定价格的百分比表示。 按协定价格换算的每单位某种货币的其他货币数量表示。 如协定价格为每英镑1.92美元的看涨期权，期权费为4%或每英镑 0.0768美元。
费城交易所主要现汇期权合约规格
币种 英镑 瑞士法郎 日元 加元
交易单位
标价单位 报价方式
期权费最小单位