国内股权众筹发展概况和独特性研究

国股权众筹发展概况及其独特性研究（转自投资潮荣浩）

导语：据统计，2014年上半年，中国众筹领域共发生融资事件1423起，募集资金1.88亿。其中，股权类众筹事件共430起，募集资金1.56亿，占募资资金总额的83%，市场潜力巨大。股权众筹最大的特点是投资回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更高。

据统计，2014年上半年，中国众筹领域共发生融资事件1423起，募集资金1.88亿。其中，股权类众筹事件共430起，募集资金1.56亿，占募资资金总额的83%，市场潜力巨大。股权众筹最大的特点是投资回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更高。本文主要通过对国股权众筹市场主要发展概况的梳理，及与其他众筹流程的对比，凸显股权众筹平台采用的独特“领投-跟投”模式设计，并分析其商业合理性。最后，但从法律角度，分析该模式存在的合格投资者、非法集资和“领投人”准入机制风险，并提出改良建议。

现代众筹指通过互联网方式发布筹款项目并募集资金。相对于传统的融资方式，众筹更为开放，能否获得资金也不再由项目的商业价值作为唯一标准决定。只要是网友喜欢的项目，都可以通过众筹方式获得项目启动的第一笔资金，为更多小本经营或创作的人提供了无限可能。

众筹因为其低门槛、多样性、汇集草根力量、注重创意等特点，被众多业外人士一致看好，被认为继2013年P2P网贷在国野蛮生长之后，2014年国互联网金融最火的领域。传统金融机构、股权交易所、互联网企业、科技园区等纷纷试水众筹领域。

一般认为，众筹可以依据其模式分为四种，即债权众筹

(Lending-basedcrowd-funding)、股权众筹(Equity-based crowd-funding)、回

报众筹(Reward-basedcrowd-funding)和捐赠众筹(Donate-based

crowd-funding)。债权众筹，是投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的债权，未来获取利息收益并收回本金，其实质即是“P2P网络借贷”，目前在国发展的最多和最快，典型代表如第一P2P、有利网、陆金所、宜信、开鑫贷、积木盒子、拍拍贷、人人贷等。回报众筹，是投资者对项目或公司进行投资，获得产品或服务，如众筹网、点名时间、京东众筹等。捐赠众筹，是投资者对项目或公司进行无偿捐赠，一般是慈善类，目前在我国发展的相对较为缓慢。而股权众筹，是投资者对项目或公司进行投资，获得一定比例的股权，如我国的天使汇、原始会、大家投、36kr等。本文主要关注我国股权众筹的发展情况。

一、股权众筹在国的发展现状

在国外，天使阶段股权众筹已经发展成为一个不错的投资品类。如美国著名股权众筹Wefunder的官方统计数据显示，截至2014年8月26日，Wefunder的注册投资者达30861人，已经累计实现向处于种子期的20家初创企业实现投资300万美元，其投资组合的价值于2013年8月已经超过5亿美元。

在国，股权众筹的发展还存在流动性差、没有分红、股权被稀释、被投资企业经营失败等一系列问题。而且，由于国没有股权众筹的法律支持环境，股权众筹平台的发展受到较大限制，有不少平台和项目“胎死腹中”。

国目前对众筹特别是股权众筹的监管问题上尚存在较大争议，具体监管措施尚不明朗，但是幸运的是监管层表现出对股权众筹的极大兴趣，并多次表态可能会在监管思路上采取鼓励的态度。2014年6月，国证监会主席肖钢奔赴多地调研股权众筹融资平台的消息引起媒体和国互联网金融业的广泛关注。证监会新闻

发言人晓军也曾表示，证监会对股权众筹行业进行了深入调研，对其监管思路的总体要“鼓励创新、防风险、趋利避害、健康发展”。目前，证监会正在充分借鉴境外监管经验并结合调研情况的基础上，抓紧研究制定众筹融资的监管规则。

虽然存在诸多不利因素，但国股权众筹取得的成绩依然令人眼前一亮。2013年11月1日，国中央电视台《新闻联播》头条播报天使汇的情况，指出互联网创新正在改变产业形态，为投资者和创业者提供在线融资对接服务。根据清科集团发布的《2014年中国众筹模式上半年运行统计分析报告》统计，2014年上半年，中国众筹领域共发生融资事件1423起，募集资金1.88亿。其中，股权类众筹事件共430起，募集资金1.56亿;奖励类众筹事件共993起，募集金额3228万。股权类融资占募资资金总额的83%，市场潜力巨大。

股权众筹最大的特点是投资的回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更高，适合初创企业的融资。股权众筹本质和上市公司首次公开募股(Initial PublicOfferings，简称IPO)相同，都是通过企业的股权进行融资，目前特指通过网络在企业初创阶段的私募股权投资，是风险投资(Venture Capital简称VC)的一种补充。

二、国股权众筹的“领投-跟投”模式与其商业合理性

为了尽可能地规避现有的法律风险，目前国股权众筹平台与其他类型众筹平台最大的区别在于操作模式——国股权众筹目前多采用领投-跟投(LeadingInvestor+Following Investor)模式，本文以国“天使汇”为例进行分析。

(一)其他众筹的操作流程

如图1所示，众筹的参与主体主要是左侧的资金需求方，即发起人(Creater)，右侧的资金富余方，投资人1(backer1)，投资人2(backer2)，……，投资人

n(backern)。整个众筹流程可以分为四步：

图1其他众筹的操作流程

第一步是发起人在众筹平台上发布创意项目，投资人在平台上选择感兴趣的创意项目，达到项目匹配的目的，如大学金融法研究中心2014年7月7日在众筹网发布首尝众筹出版以“互联网金融与法律”为主题的学术型专刊——《金融法苑》(总第89辑)的创意;

第二步是发起人在众筹平台上设定筹资目标，投资人开始进行投资，达到筹集资金的目标，如此次《金融法苑》第89辑的筹资目标为在2014年8月20日前筹集20000元;

第三步是决定该众筹项目能否成功的关键，如果在2014年8月20日前，《金融法苑》第89辑在众筹网上筹集到的资金未达到目标，即小于20000元，那么该次众筹失败，大学金融法研究中心撤回该融资项目，而已经投资的投资人们则撤回已经投入的资金，而如果在2014年8月20日前，《金融法苑》第89 辑成功筹集到20000元，则该众筹项目成功，大学金融法研究中心获得融资，投资人确认投资;

第四步，则是创意人获得众筹资金后，使用资金运营实施该项目，而投资人可以监管项目资金的使用情况，提供建议，并优先获得该项目产品，如在《金融法苑》第 89辑的众筹项目中，所有此次众筹的参与者均可提前市场一个月获得《金融法苑》专刊(总第89辑)的优先阅读权，参与投稿的支持者们其作品将有机会编入《金融法苑》专刊(总第89辑)，成为”中文社会科学引文索引”(CSSCI)文献来源的贡献者，投稿获得录用的作者还将获得由北大法律信息网(北大法宝)提供的法学期刊库(收录《金融法苑》等101种期刊)一个季度的免费使用权(包含阅读权和下载权)。

其中，第一至三步项目展示及前期沟通，投资意向要通过众筹平台(如上《金融法苑》第89辑的例子中的“众筹网”)基于线上完成。待达成初步投资意向，达到预计的募集额度后，线上或者线下打款，签约等后续处理等第四步在线下完成。