关于公司非效率投资度量的文献综述

二、 投 资 比率 定 义
已有 文献 通 常用一 个投 资 比率来 衡量 公 司在 某 个 时期 内的投 资支 出的多寡 ，该 比率 通常 以体 现该年 度初 期资本 存量 的变量 作为 分母 ，并 以体 现公 司 于某个 时期 内投 资 额 的变 量 作 为分 子 ， 从 而消除规 模差异 的影 响。 该投 资 比率 越高 ， 则 表示 公 司 的投 资 支 出越 多 。已有文 献对 该投 资 比率 的 定 义有所 不 同 ， 其 差异 主要体 现在 分母 （ 期 初 资本
所谓 非效 率 投资 ，即公 司进 行 的无 效率 的投 资， 具体 表现 为过度投 资及 投资不 足两 个方 面 ， 前 者为公 司实 际投 资量超 出合 理投 资量 ，而后 者则 相反 。 过度投 资浪费 了公 司有 限 的资 源 ， 而投 资不 足使得 公 司错失 发展 良机 ，两种情 形均 使得公 司
较大 。 （ 二） 分 子（ 期 间投资额 ） 回顾 已有 文 献 ，按 是 否 扣 除 折 旧 与 摊 销 及 基
存量 ） 与分 子 （ 期 间投资额 ） 两个方 面 。
（ 一） 分母 （ 期 初资本存 量 ）
已有文 献 中用作 期初 资本 存量 的代 理变 量 主 要 为期 初 资产 总 额 （ 杨华 军 、 胡奕明 ， ２ ０ ０ ７ ） 、 期初 固定 资 产净 额 （ 连玉君、 程健 ， ２ ０ ０ ７ ） 、 平 均 资 产 总 额（ Ｒ ｉ ｃ ｈ ａ ｒ ｄ ｓ ｏ ｎ ， ２ ０ ０ ６ ） 等 。并 未对 如 何选 取 资本 存
与摊 销一 般 被认 为 是企 业 的维 持 性投 资 支 出 ， 企 业 在 当期成 本费用 中列入 长期 经 营性 资 产 的耗费
存 量代 理 变量 时将低估 资本存 量 ，从 而导致 投资
比率偏 高 。 此外 ， 大部 分企业 的资产 总额呈 上升趋
额， 这部 分耗 费在 当期 体现 为费用 ， 但在 后续 年度
公 司 内部 治理机 制与外 部治理环 境对其 的影 响 。 已有 文献 在度量 非效 率投 资 时采 用 的方法 多 种 多样 ， 其 结果也 大相径庭 ； 而作 为研 究非 效率投 资 问题 的首要 步骤 ，采用 合理 的方法 准确 度量单 个公 司 一年度 非效率 投资 的程度 ，对 后续探 讨 内
中才进 行实质性 的补 足 。 因此 ， 如测算 的投 资支 出 指标 未扣除折 旧与摊 销 ， 则 表示 总投资 ； 如扣 除折 旧与摊 销 ， 则 表示净投 资 。
势， 因 而相 比期 初 资 产 总 额 而 言 ， 使 用 平 均 资产
总额 作 为期初 资本存 量 的代 理变 量将 进一 步高估 资本 存量 ， 从而导 致投资 比率更 低 。综合来 看 ， 已 有 文献 中用 作期初 资本存 量 的代 理 变量均 存在 一 定 的衡量 偏误 ， 就衡量偏 误 的程度 而言 ， 期 初 固定 资产 净额 与期 初 资 产 总额 较小 ， 而平 均 资产 总 额
及其股 东 的价值 受到损 害 ，因而被 称为 非效 率投
资 。近年来 大量 文献对 中国上市公 司 的非效率 投 资问题进行 了研究 ， 其 范式 大多均 以度量非 效率投 资为首要 步骤 ，并 以度量 得 出的单个 公 司 一年 度
过度投资或投资不 足的程度为核心变量 ， 继 而 考 察
关 于公 司非效 率 投 资 度量 的 文 献综 述
姜 伟
（ 厦 门大 学 经济 学院 ， 福建 厦门 ３ ６ １ ０ ０ ５ ）
【 摘
要】 文 章 回顾 了近年 来 我 国上 市公 司 非效 率 投 资度 量 的相 关 文 献 ，详 细 评 述 了非 效 率 投 资 度 量
主 要 涉及 的投 资 比率 定义 、 投 资 机 会代 理 变 量选 择 及 非 效 率投 资度 量 模 型 构建 等三个 方 面 ， 并在 其 基础 上 进行
【 收 稿 日期 】 ２ ０ １ ３ — １ １ － ２ ８
【 作者 简 介 】姜 伟 （ １ ９ ８ ２ 一 ） ， 男， 江 苏 南通 人 ， 厦 门大 学 经济 学院 博 士研 究生 ， 研究方向： 公 司金 融 与公 司 治理 。
重 要构 成部 分 ，因而使 用 固定 资 产净额 作为 资本
有鉴 于此 ，本 文拟对 已有 文献 中非效 率投 资度量
的 主 要 方 面 进 行 系 统 的 分 析 和 综 述 。 回 顾 已 有 文
献， 非效 率投 资度量 主要涉 及投 资 比率 定义 、 投资 机会代 理变 量选 择及非 效率 投资度 量模 型构 建等 三个方 面 ，本文 将从这 三个 方面分 别对 相关 文献 进 行述评 ， 进 而总结并对 未来研 究进行 展望 。
了总结 及 展 望。
【 关 键 词】 非效 率投资度量 ； 投资 比率； 投 资机会 【 中图分类号 】 Ｆ ２ ７ ５ ． １ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号 】１ ０ ０ ４ — ２ ７ ６ ８ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ２ — ０ １ ４ ７ — ０ ５
一
Baidu Nhomakorabea
、
问题 的 提 出
外 部治 理 等 因素对 非 效 率投 资 的影 响至 为重 要 。
量 的代 理变量 这个 问题进行 讨论 ， 但从 理论 上讲 ， 资本 存量 是 企业 拥 有 的长 期 经 营性 资 产 的规模 ，
不管是 资产 总额 还是 固定资 产净 额 ，在 衡量 资本 存 量 时均存 在一定 的偏 差 。资产 总额不 仅包括 了 长期经 营性资产 ， 还包 括 了流动 资产 、 长 期非 经营 性 资产 ，因而使用 其作 为资本 存量 代理 变量 时将 高估 资本 存量 ， 从 而导致 投资 比率 偏低 ； 而 固定 资 产 净额 仅仅是 长期 经营性 资产 的一 部分 ，无形 资 产 、长期 待摊 费用 等项 目也是 长期 经营性 资产 的