大豆压榨行业简介及压榨加工环节的期权策略

– 一口价 – 基差销售 – 延期结价
基差的定义
• 基差是用某种商品的现货价格减去该商品 期货价格得到的数值，前提是要满足同一 品质的商品，另外对于现货价格是特定在 某一交割地点的商品的价格。公式如下：
• B＝PC-PF
• 其中PC为某种商品的现货价格，PF为同种商 品的期货价格，B为基差。
基差的定义
基差的影响因素
• 地点：期货交易所的期货合同规定的货物 交割地点是交易所指定的标准交货地点， 而实际现货交易的交货地点往往并不与交 易所指定的交货地点一致，因此，两个交 货地点之间的运费差价就造成了一定的基 差。豆粕以华东地区的交割库为基准库， 其他地区的交割库为非基准库，其中江苏 的连云港、山东和天津地区的交割库贴水 30元/吨，河北地区的交割库贴水50元/吨。
• 两者从概率上来讲，同步或者同向是大概
油厂销售模式：一口价
• 一口价是卖家愿意直接成交而不需要进行 竞价的价格，一般没有讨价还价的余地。 它的初衷是想通过公开价格达到快速成交 的目的。当然，如果竞争激烈，卖家会给 买家留一些讨价还价的余地，即每天的报 价及成交价格存在一定的出入。油厂本身 采取的销售策略多是“一口价”。
下图A和B分别代表现货价格、期货价格，两者的总体趋势是一致的，随着交割 日的临近，二者的价差会逐步的缩小，在交割日之时，现货价格和期货价格会 得到回归。而A和B之间的差值即我们平时所说的基差。
基差的影响因素
• 品质：由于期货合同中规定买卖的是基准 品级的货物，而现货实际交易的品质与交 易所规定的期货合同的品级往往不一致， 因此，基差中就包含了这种品质差价。对 于豆粕来讲，其期货合约对应的品质是43% 粕，同时水分要小于等于13%、粗纤维和粗 灰分都小于7%、脲酶活性小于等于0.3等， 这是符合交割的唯一品质，现货如果不能 满足这个品质，无法完成交割。
Weekly exports
运输时长及路线 我们的跟踪
运输时长及路线
美西：20天 美湾：40天 巴西：42天 阿根廷：45天 乌拉圭：50天
到港
减载 如新沙12.3－12.5米，达13米时需减载
报关－质检－入港（2176VS2148）
卸船时间及免租期（7、8天，不包 括周末、雨天；20天免租）
滞期费及速遣费（1.3万美元/天， 分钟计；50%的滞期费） 装卸方式（门机和夹机，门机分3、 9、15吨的斗；5－6个）
饲料企业在一口价销售模式下的期权保值策略
• 应用条件：弱势下跌的市场行情下，迫于 生产需要还要不断采购原料来满足生产
• 期权优化策略：买入豆粕看跌期权来锁定 原料成本
饲料企业在一口价销售模式下的期权 保值策略
• 损益：在看空市场的情况下，迫于企业正 常经营生产买入3600元/吨豆粕现货。为保 护现货敞口头寸，买入执行价格为3600元/ 吨的豆粕看跌期权。
• 价格情形1——上涨：若期货价格上涨，且 未超过3700元/吨，此时权利金收益可以弥
一口价销售模式下上下游企业豆粕期权保值策略
• 策略总结：压榨企业在签订现货销售订单 前均可持有期权组合头寸来优化套保效果， 在签订现货销售订单锁定现货基差后平仓 豆粕空单以及期权组合完成套期保值。但 如果企业预期基差的修复主要通过现货的 下跌，则豆粕期权的套保优化作用有限。
大豆压榨企业加工和销售环节
• 大豆压榨企业销售环节的头寸保值对于最 终企业实现的压榨利润情况也起到决定性 的作用，其中尤为重要的是面临的基差风 险,如何规避此风险成为影响最终实现压榨 利润的重要变量。
• 基差的定义和影响因素
– 基差的定义 – 基差的影响因素
• 国内豆粕现货销售方式以及不同销售方式 下的期权策略
基差的影响因素
• 时间：期货交割的月份距离当前时间点仍 然存在着一定的时间差价。时间影响基差 主要表现在仓储费用上，具体费用包括库 存费、保险费和利息。在现货市场的不同 地点，基差的大小往往固定在一定的幅度 内。
期现相对强弱：正向市场和反向 市场
• 正向市场是比较常见的表现形式，即由于 期货相比现货有额外的时间成本，基差表 现为负的情况。各月份合约的价格差距以 持有成本为基础。理论上，负的基差有一 上限，若基差绝对值超过持有成本，将引 发套利行为，从而纠正其不合理的价差。 在我们上面的示意图中，正向市场意味着A 代表期货价格、B代表现货价格，通常情况 下，期货合约的价格要高于现货价格，有 时间成本和品质成本等综合性的因素。
➢Weekly exports
➢Accum.exports ➢CMY ots.sales ➢CMY gross sales ➢CMY net sales ➢CMY total comm. ➢NMY ots.sales ➢NMY net sales
关系：
Accum.exports=Weekly exports之和； NMY ots.sales=NMY net sales之和； CMY total comm.=上年的NMY ots.sales+CMY net sales之和； CMY ots.sales=上周的CMY ots.sales+CMY net sales-
豆粕基差走势
基差风险
• 影响持有成本因素的变化： • 在理论上，期货价格等于现货价格加上持
有成本，该持有成本主要包括储存成本、 保险成本、资金成本和损毁等等。 • 如果持有成本发生变化，基差也会发生变 化。
基差风险
• 基差交易的风险资产与期货合约标的资产 的不匹配：在现实的基差交易中，豆粕的 品质按粗蛋白含量来分有三种，分别是43% 粕、46%粕和48%粕。而期货合约的标的资 产只有43%粕。
• （2）配合在美盘作价和套保的头寸，使用 CBOT大豆期权合约对期货头寸进行保护。
• （3）利用大连商品交易所（下称DCE）豆 粕和豆油期货合约套保。具体而言，当存
采购环节豆粕期权的应用以 及策略研究
• 大豆压榨企业的采购环节锁定的是压榨利 润，从盘面头寸来说属于做空压榨利润。 对于做空压榨利润而言，压榨利润变好是 其头寸面临的风险，在压榨利润变好的情 况下盘面会出现亏损。在通常情况下，压 榨利润变好企业可以进行循环操作，在更 高的压榨利润水平下继续进行套期保值。 但是可能出现的情况是企业对压榨利润持 看涨态度，但是出于自身生产安排必须要 在当前偏低的压榨利润水平下进行套期保
中国大豆压榨行业简介及压榨加工环节的 期权策略
中国采购 产地、市场年度及大豆品质（巴西〉美湾〉阿根廷〉美西） 采购考虑的因素：品质、运输、装载、盘面利润等。 采购方式：升贴水+CBOT点价 CNF、FOB等贸易术语 washout
装船
USDA周度出口检验数据（及时性）
USDA周度出口销售数据（各名词）
一口价销售模式下上下游企业豆粕期权保值策略
一口价销售模式下上下游企业豆粕期权保值策略
收益
套保综合损益
豆粕看跌期权空头
豆粕看跌期权多头
K
资产价格
豆粕期货合约空头
一口价销售模式下上下游企业豆粕期权保值策略
• 基差为负情况下的期权保值策略 • 在基差为负的情况下（这种情况较少），
也就是现货价格低于盘面期货价格，如果 企业预期基差回归主要通过期货的下跌来 完成，那么盘面的豆粕套保空单能够起到 最好的效果；如果企业预期基差回归主要 通过现货的上涨来完成，那么企业可以在 销售的过程中控制销售节奏，适量延缓销 售进度来完成。
• 策略总结：在一口价的销售模式下，饲料 企业面临的基本都是单边的敞口多头风险。 在看好市场行情的情况下，饲料企业可以 按时采购豆粕或者提前采购来降低成本， 也可以在豆粕期货盘面提前采购来锁定原 料成本。对于饲料企业最为不利的情况是 弱势下跌的市场行情下，迫于生产需要还 要不断采购原料来满足生产，这种情况下 饲料企业可以直接买入豆粕看跌期权来锁 定原料成本。
期现相对强弱：正向市场和反向 市场
• 反向市场这种情况主要发生在现货比较紧 张的情况下，比如2013年的豆粕现货市场， 由于去年美国及南美减产影响，导致全国 库存紧张，国内的豆类市场对外依存度又 较高，使得的国内外期限结构均维持近强 远弱的格局，这也使得期现基差一直维持 在-300元左右的贴水。
• 在反向市场的情况下，示意图中的A代表着 现货价格、B代表的期货价格，现货强于期 货，但随着交割日的临近，这种价差也会
基于国内油粕需求强劲带来 的压榨利润明显改善
基于国际市场下跌带来的压榨利润明显改善
明显看空压榨利润的情况下
• 在明显看空压榨利润的情况下，不管是由 于国际市场涨幅大于国内还是国内市场跌 幅大于国际市场的行情背景下，压榨利润 的锁定都是朝预期方向发展，这种情况下 期货盘面的利润锁定成为最为高效的保值 模式，期权在这种情况下所能起到的优化 作用较小。
一口价销售模式下上下游企业豆粕期权保值策略
• 压榨企业在一口价销售模式下的期权保值 策略
• 基差为正情况下的期权保值策略 • 基差为正的情况下，也就是现货价格高于
期货价格，此时压榨企业手中持有的头寸 是盘面的豆粕空头以及手中的豆粕现货多 头或者尚未压榨的大豆现货。
• 应用条件：强势市场中，预期由豆粕期货 上涨修复基差
一口价销售模式的利弊简析
油厂（卖方）利弊
利：
–对于油厂来讲，可以在合同签订的同时及时销 售压榨利润，避免因价格波动导致的基差波动， 从而带来利润的不确定。
–销售和提货基本是同步进行，在合同签订后的 一定工作日内，买家有义务将相关产品提走，降 低了由胀库等带来的意外风险。
一口价销售模式的利弊简析
饲料企业等（买方）利弊
大豆压榨产能与进口
中国大豆分区域压榨产能
过去10年中国大豆进口
压榨利润
几种套期保值模式：
• （1）利用芝加哥期货交易所（下称CBOT） 大豆合约套保。对外转出多单与外商完成 作价的同时在CBOT卖出数量相等的大豆期 货空头合约进行保护。根据工厂销售油粕 产品的进度和市场判断，把握总体套保比 例，对CBOT套保空单进行平仓。
• 价格情形1——上涨：在现货价格意外上涨 至3800元/吨的情况下，期权作废，现货豆 粕成本依然维持3600元/吨，仅损失期权费。
• 价格情形2——下跌：在现货价格下跌至 3400元/吨的情况下，豆粕期权锁定200元/ 吨收益，将现货豆粕成本降低至3400元/吨。
饲料企业在一口价销售模式下的期权 保值策略
利：
–对于Baidu Nhomakorabea型饲料企业来讲，其资金量较小，没有额外资金做相应的套保操作， “一口价”模式有利于稳定采购成本，适合小本经营。 –“一口价”策略使得报价变得相对透明，下游会在很短的时间内通晓各家 的当日价格，对比之下能更好地决定采购。
弊：
–对于大型饲料厂或经销商来讲，“一口价”的价格波动性较大，他们将面 对着更多的是较大的单边波动风险。 –相对其它的采购方式，“一口价”可能会造成下游消费者潜在的提货压力。
一口价销售流程
• 1、经销商或饲料厂于双方约定时间预先支 付一定的定金作为合同履约保证金，经销 商或饲料厂提货装车前付货款，款到放货。 当市场价格下跌且跌幅累计超一定比例时， 油厂通知经销商或饲料厂追加一定的保证 金，逾期油厂有权没收履约保证金，并保 留追索经销商或饲料厂违约的权利。在合 同约定期限内经销商或饲料厂不能提完全 部货物，油厂有权取消合同或向经销商或 饲料厂收取相应的仓储费和滞纳金。
• 假如某油厂在25号以一口价卖掉1万吨的 43%粕，可以当天在大连盘面上平掉1000手 的豆粕空单，但如果是卖掉1万吨的46%粕 的话，则需要在盘面上做等蛋白的数量折 算，折算后的数量是相当于10698.7吨的
基差风险
• 期货价格与现货价格的随机扰动：对于不 同合约来讲，随着交割日的临近，其与现 货价格总有回归的一天，即基差的绝对值 是趋零的，否则会有套利机会的出来。但 由于市场的非理性扰动因素存在，在资金 面较大的情况下，其可能会在一两天的短 期内左右市场的涨跌，从而造成基差在具 体的回归过程中，有忽大忽小的波动的可 能性。
• 期权优化策略： 盘面豆粕空头基础上构建
一口价销售模式下上下游企业豆粕期权保值策略
• 损益：当前豆粕现货价格为3700元/吨，豆 粕期货价格为3400元/吨，基差达到300元/ 吨，企业想要锁定300元/吨的基差水平，且 预期基差的修复可能通过豆粕期货的上涨 来最终完成。在价格情形1下企业卖出执行 价格为3700元/吨的看跌期权1，价格为330 元；在价格情形2下再买入3400元/吨的看跌 期权2，价格为50元。