中小证券公司产品创新能力透视及策略选择

中小证券公司产品创新能力透视及策略选择

中小证券公司产品创新能力透视及策略选择

中小证券公司产品创新能力透视及策略选择摘要：本文从产业组织理论出发，认为缺乏产权保护、依赖既往竞争优势限制了大型券商创造力的发挥；中小券商通过产品创新，正成为推动新兴资产管理市场向前发展的重要力量，这亦有助于解决系统性金融风险问题。为了发挥比较优势，中小券商应树立精品意识，做好重点创新产品的维护，走通过做专、做强的发展道路。实力雄厚的证券公司要通过整合集成、再创新后，推出覆盖面较大，能满足多样化需求的证券创新产品，以期获得更大的市场份额。关键词：中小证券公司；资产管理；产品创新一、引言证券公司的创新发展直接影响证券市场的发展质量，其中，产品创新居于证券公司各类创新的中心地位。证券公司产品创新从本质上讲。是一个巩固市场份额、探索新业务机会创造利润的过程。证券公司开展产品创新的意义体现在：第一，证券公司开展产品创新可以增强公司现有资源的利用能力。证券公司开展产品创新可以作为一种期权，通过充分利用现有资源，树立该领域的创新品牌，有助于在细分市场上培育独特的核心竞争力。第二，利用产品创新来寻找新的业务机会。通过产品创新，公司可以培育潜在的利润空间并建立能更好适应于环境变化的认知框架，以前被忽略或过滤掉的信息和机会将会被重新审

视，从而建立新的业务模式。第三，开展产品创新活动可以消除惰性，注入创新意识，打造学习型组织，实现证券公司的可持续发展。截至20xx年底，我国共有证券公司106家。这106家证券公司的注册资本总计为1876亿元，平均为17.69亿元。本文主要以注册资本为划分依据，结合10%的统计显著标准以及市场影响程度，将注册资本高于30亿元的13家证券公司（含中金公司）定义为大型证券公司，注册资本低于30亿元，高于17.69亿元的26家证券公司界定为中型证券公司，注册资本低于17.69亿元，高于5亿元的证券公司界定为小型证券公司；注册资本在5亿元以下的证券公司界定为微型或专业证券公司。由于证券创新业务的开展与资本实力挂钩，以及避免成为并购对象的考量，主要从事经纪业务的微型证券公司正在向传统业务全牌照加速转化，注册资本亦在不断增加，纯经纪类券商或将消失。

我国证券公司的主体是中小证券公司，证券产品创新水平离不开中小证券公司产品创新程度。近年来，传统业务份额日益向大型券商集中，中小券商的生存发展空间不断受到挤压。在证券承销业务方面，20xx年全国共有111家公司首次发行股票上市，10家大型券商承销金额占比高达79.76%.在经纪业务方面，20xx年排名前10家券商所占市场份额超过41.52%.伴随着证券行业品牌经营时代的到来，大型优质券商依靠监管政策倾斜，凭借品牌优势和强势市场地位，不断蚕食中小券商的传统业务，抢占和控制具有良好盈利前景的各项创新业务，中小券商市场边缘化趋势明

显，粗放式经营已经接近极限。面对如此严峻形势，中小券商如何挖掘创新潜力，拓展生存空间不仅是现实要求，更关系到我国资本市场的创新发展。二、基于SCP范式的证券公司资产管理业务数据剖析本文基于近6年的证券公司资产管理业务数据。研究大型券商和中小型券商的产品创新能力，分析市场结构与证券公司产品创新之间的关系，尝试从理论上有所拓展。（一）资产管理业务正在成为证券公司产品创新的重要领域由于经纪业务面临衰退，很多证券公司大力拓展资产管理业务，资产管理业务收入已经成为新的利润来源。资产管理业务作为高风险的创新业务，曾是监管当局重点控制的对象。20xx年10月，中国证监会发布了《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》等相关文件，为了稳妥推动该项业务的发展，防范可能出现的风险，中国证监会确定了“先试点后推开”的原则。在试点阶段仅创新类券商能够开展集合资产管理业务。20xx年3月，广发证券的“广发理财2号”和光大证券的“光大阳光”正式推广发行，标志着券商集合资产管理计划开始进入理财市场。20xx年6月，《证券公司集合资产管理业务实施细则》颁布，昭示该业务对规范类券商彻底解禁，券商集合资产管理业务阵营不断扩容，资产管理业务进入新的发展阶段。具有私募性质的券商集合资产管理计划与公募基金有很多区别，券商集合资产管理计划的投资范围更加宽广，产品设计也更加多样化。券商集合理财主要针对自身营销网络中的客

户，由于对客户的风险偏好比较了解，为客户“量身定做”的理财产品具有鲜明的投资风格。中小券商为了在资产管理领域占有一席之地，在投研、渠道和人员配备上准备充分，推出的`集合资产管理计划有颇多创新之处。如中航证券的金航1号和普通混合型理财产品相比，该产品增加了股指期货套利策略。东海证券的东风5号集合资金管理计划重点关注人民币升值、制度变革、成本转移和消费升级、低碳经济、节能减排与新能源主题，资金投向ETF、创新型基金、可转换公司债券等创新型金融_T具。山西证券的汇通启富l号依靠独立开发的基金评价及投资组合优化系统，优选基金品种，构建投资组合。（二）资产管理业务数据的SCP分析哈佛学派认为企业的市场结构、市场行为和市场绩效之间存在单向的因果关系，即市场集中度的高低决定了企业的市场行为，企业行为又决定了企业运行绩效，这就是“市场结构一市场行为一市场绩效”fSC P1分析范式。经过修正完善，SCP范式已成为产业组织理论的核心和常用_T具。越后贺典根据Bain分类方法和亚洲国家的产业分类实践，提出了判断市场结构的标准见表1. H,DefnsetZ（1973）和

D,Needham（1978）的研究表明：当市场集中度超过50%以后，行业利润率与集中度的正相关关系就开始出现；而当集中度在10%-50%以内时，行业利润率反而随着集中度的提高而下降。我国券商资产管理业务开始时市场集中度非常高，从20xx年到20xx年，券商资产管理总规模CRl0指标一路下滑，从极高寡占型发展到指

标值大于80%的中寡占型，目前正在由中寡占产业向低集中产业过渡。这说明我国大型券商在资产管理市场仍然居于支配地位，但是影响力有减弱的趋势。本文根据20xx-20xx年证券公司资产管理业务的各项指标，综合测算券商资产管理集中度、资产管理规模，并对理财产品运营绩效（ZCR）进行评估。市场集中度是指规模最大的几家证券公司的资产管理规模占整个行业的份额，本文选取CRl0,即前10家证券公司资产管理规模所占市场份额。CRl0值越大，说明市场集中度越高，市场支配势力越大；市场规模（zCS）选取当年证券业资产管理总规模作为衡量指标，采用对数化处理为LNZCS.在中小券商进人市场后资产管理规模越大，说明产业竞争程度越强；以上证指数投资收益率代表证券市场整体收益水平fMR），来判断证券市场整体收益水平对券商理财产品的影响程度。（三）实证结果与分析我国证券公司资产管理业务的市场结构与经营绩效回归结果：

从回归结果来看，券商理财产品运营绩效除与市场收益率存在着显著的正相关关系外，与市场集中度、市场规模关联度不大。即使市场集中度超过50%,也不存在投资收益率与市场集中度的关系，明显有悖于权威的市场机构标准。这主要是政策管制导致市场准入门槛过高，考察期较短，数据不完整的缘故。从图1可以看出，在20xx年6月之前，仅创新类券商能够开展集合资产管理业务，中小券商参与度较低，这对于大型创新类券商树立资产管理品牌起到很大的支持作用，但该阶段券商理财产品投