案例二十二：纳斯达克市场成功案例

案例二十二：纳斯达克市场成功案例

纳斯达克证券市场有限公司隶属于美国全国证券交易委员会（The National Association of Securities Dealers／NASD）。该协会是一个自律性的管理机构，在美国证券交易委员会注册。几乎所有的美国证券经纪／交易商都是它的会员。

纳斯达克证券市场创立于1971年，1971年2月8日正式开始交易，以全国证券交易商协会自动报价系统（NASD Automated Quotation System）运作。这是一套电子系统，专门收集和发布在场外交易非上市股票的证券商报价，是全球第一家自动报价证券市场。经过十年持续不断的发展，纳斯达克证券市场建立了上市标准更高的纳斯达克全国市场，并且首先采用同步报导交易情况的经营方式。

（一）纳斯达克证券市场的双轨制

纳斯达克证券市场在上市方面实行双轨制：分别为纳斯达克全国市场和纳斯达克小型资本市场。通常，较具规模的公司证券在纳斯达克全国市场进行交易；而规模较小的新兴公司证券则在小型资本市场进行交易，因为该市场实施的上市规定没有那么严格。但证券交易委员会对两个市场的监管范围并没有区别。

（二）交易系统

纳斯达克证券市场是一个电子化市场；因此它没有、也不需要设置证券交易大厅。然而，这个市场在世界各地一共装置了40多万台计算机销售终端（如Reuters和Bloomberg等），向世界各个角落的交易商、基金经理和经纪人传送5000多种证券的全面报价和最新交易信息。但是，这些销售机并不能直接用于进行证券交易，既不能在纳斯达克市场为股票造市，也不能受理指令。如果美国以外的证券经纪人／交易商进行交易，一般要通过计算机销售终端取得纳斯达克证券市场的信息，然后用电话通知在美国的全国证券交易商协会会员公司进行有关交易。

（三）做市商

纳斯达克证券市场采用多个做市商制度，它们包括雷曼兄弟、高盛及摩根·士丹添惠等证券公司，这些公司可随时动用资金买卖纳斯达克证券市场各类上市公司的股票。

证券公司的交易商通过微机工作站进行报价。这些微机工作站都使用纳斯达克证券市场有限公司的专利软件，从而使相互竞争的交易商能够同时参加市场活动。世界各地的其他交易商、经纪人和投资者则可以从计算机终端上看到市场价格和买卖数量的确认报价。所有交易则是根据这些报价进行。为某一股报出买卖价的做市人数目因公司的不同而有所差异。所有公司都必须至少有两名做市商为其股报价；对于规模甚大、流通性高的股票而言，做市商可多达45家；但平均来说，非美国公司股票的做市商数目约为11家。

（四）保荐人

在纳斯达克证券市场，做市商既可买卖股票，又可保荐股票，换句话说，他们可对自己担任做市商的公司进行研究，就该公司的股票发表研究报告并提出推荐意见。

（五）交易报告做市商必须在成交后90秒内向全国证券交易商协会当局报告在纳斯达克证券市场上市证券已完成交易的每一笔（整批股）。买卖数量和价格的交易信息随即转发到世界各地的纳斯达克证券市场计算机屏幕和销售终端。这些交易报告的资料作为日后全国证券交易商协会审计的基础。

纳斯达克成功的背后，主要有如下几个方面的原因：独特的市场结构；宽松的上市标准；先进的电子交易系统和严格的风险控制系统；市场国际化进程和不懈地创新。

宽松的上市环境是纳斯达克成功最核心和重要的原因。它与纳斯达克脱胎于柜台交易有关，但主要是因为纳斯达克清醒认识到当今信息社会的新兴企业具有与传统企业截然不同的特点，技术含量高的企业往往具有惊人的增长潜力。放松上市标准，鼓励和扶植新兴高新技术企业上市，是纳斯达克鲜明的特点，也是其成功的根本所在。

纳斯达克自成立起就利用电子系统进行交易，是世界第一家股票电子交易市场。这种方式十分有利于网上交易的发展，现在美国网上交易已经十分发达和普遍。目前纳斯达克正尝试新的创新，其中最引人注目的是24小时交易，它已与澳大利亚正在洽谈合作事宜。由此可见纳斯达克充分利用电子交易系统的先进性不断革新交易手段，为保证在下个世纪的竞争中保持领先进行不懈的努力。

纳斯达克的风险控制，其手段和措施已经法制化和程序化。它有两个手段：股票发行监管和交易活动监管。前者对在纳斯达克上市发行活动实行紧密监督，以维护市场秩序和投资者利益。其手段主要通过检查所有在媒体上披露的有关公司股票发行信息，并有权事先得到公司某些重要信息。对违规公司该部门有权责令其停止上市交易活动。交易活动监管是指该系统对所有上市企业的交易活动实行实时监管，以保证交易活动的真实性和秩序化。它通过这种监控系统的自动搜索和分析功能实时监视所有交易活动。对上市公司提供纳斯达克有关交易管理规定和有关法律法规。若发现违规则交有关部门进一步落实办理。

这两种做法和分工并没有其它特别之处，但其手段的先进性和严密性有效地维护了市场秩序和投资者利益。在三十多年的发展中，纳斯达克一直较好地控制了风险，避免了重大事故发生，较好地处理了发展与风险控制的关系。

纳斯达克市场创造了一个新的企业家阶层——风险资本家。纳斯达克把企业家及其创新成果和风险资本家有机地结合起来。有创新思想的创业者先向风险资本家筹集资金，经营一段时间后让成功企业的原始股（IPO）上市。一般来说，这些股票能得到高额回报，足以补偿风险投资者在其它投资上的损失。这样，一个创新科技、风险投资和纳斯达克市场连动获利、彼此促进的资金流动和效益增长方式就出现了。90年代美国通过风险基金和原始股上市等途径进行的风险投资每年都在450亿至650亿美元之间，其中纳斯达克吸纳的约占半数。我们几乎在纳斯达克每一个成功的企业后面都能发现风险资本家的身影，风险资本家也在纳斯达克成功地创造了一个个神话。

纳斯达克的成功是信息技术与金融业结合的典范。纳斯达克自创立以来，就没有交易大厅，而是采用电子化交易系统，这保证了市场的公正，所有交易都在井井有条、公平、监管有方和低成本的环境中进行。在网络时代，纳斯达克一直与网络技术保持同步，目前它每年投资2亿多美元进行技术设备的升级换代，今后还将逐年增加。1999年它同美国著名的通信公司微波世界通信公司合作，使用设备“2号企业网”将电子交易网络的速度和容量扩大一倍，达到日成交40亿股的能力，并具有扩充到80亿股的潜力。低交易成本、无交易时限、全球化证券市场、即时成交、公开和透明的企业和股价信息正是这个高科技的金融帝国一直孜孜不倦追求的目标。

纳斯达克的成功也是美国文化发展的典范。纳斯达克自成立之初就鼓励中小企业上市，口号是公司不分大小，只要公开、诚实就行。但是，纳斯达克也最充分地体现了优胜劣汰的资本竞争原则。这里只允许强者驻足，如果不能做到最好，随时都会被吐故纳新的竞争和不进则退的压力淘汰。财富的乘数倍增效应在这里得到了淋漓尽致的发挥，它使强者的资本超速增值，而弱者则被迅速逐出场外，每年都有相当数量的公司遭遇摘牌而黯然离场。于是，更高、更快、更强、更大自然也就成了网络时代企业的基本生存哲学。

纳斯达克是美国新经济的摇篮，对美国新经济的发展起到巨大的推动作用。它也是美国高新技术企业成长的推进器，打造了微软、英特尔和思科等举世闻名的跨国公司。

但是，随着纳斯达克成为许多经济指标的晴雨表，纳斯达克指数投机味道也越来越浓，股价被炒至完全脱离现实者比比皆是。

投资界举足轻重的人物如格林斯潘等人都在不同场合指出，有朝一日纳斯达克指数自高峰大幅回落在意料之中。美国一些经济学家也指出，90年代美国经济得天独厚，在高科技投资开花结果之余，外资源源流入也是一个极重要因素。但经过历史上最长的一个经济增长

期后，外资继续流入的诱因已逐渐减低，相反，以往部分投资获利回吐，并把资金调离美国到其他地区寻找机会的诱因却愈来愈大。如果新一轮资金流向趋势一旦形成，并无实质因素支持的纳斯达克指数自高位回落超过25％甚至一半也绝不稀奇。

言犹在耳，一度在纳斯达克叱咤风云的数字英雄身价暴跌，纳斯达克也成了许多人的噩梦。它的明天是否会很美？这是值得期待的。

思考题：

1、针对纳斯达克证券市场发展的特点，说明我国证券市场在发展过程中应该做好哪些方面的工作？

2、纳斯达克市场成功经验对中国发展创业板市场的借鉴与启示。

3、对于纳斯达克证券市场后来出现的一些问题，我们应该采取哪些防范措施？