12东飞中小企业私募债违约案例研究

12东飞中小企业私募债违约案例研究

——或为融资平台违约的第一例一、本期债券概要

债券名称东飞马佐里纺机有限公司2012年中小企业私募债券

证券代码交易场所深圳证券交易所

品种二：118080.SZ

发行规模品种一：1.1亿元

期限结构

品种一：2年品种二：1.5亿元品种二：2年

票面利率品种一：9.50%

起息日

品种一：2013-01-25品种二：9.50%品种二：2013-03-21

所属行业工业机械评级A/AA 中诚信征评

担保/增信方式东台市交通投资建设集团有限公司提供担保1

主承销商长城证券

注：1《第一财经日报》记者据各方消息来源称：2012年东台市交通投资建设集团有限公司出具的担保函，该担保函称：“本担保人出于真实意思，再次承诺对发行人此次发行的债券的到期兑付提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。”但是担保人只在最后一页有章，没有骑缝章，中间各种操作嫌疑极大。

二、发行人概要

（一）发行人基本情况

1.发行人主体资格

东飞马佐里纺机有限公司（以下简称“东飞马佐里”）是东台纺织机械有限责任公司与世界知名纺机制造企业——意大利Marzoli公司于2000年8月共同投资成立的中意合资企业，系江苏省高新技术企业、中国知名企业，属于民营企业。（摘自百度百科，与公示系统成立时间有冲突）

东飞马佐里成立于2005年10月31日，属于有限责任公司（中外合资），注册资本2，295万美元。（来源公示系统）

2.发行人经营范围

激光切割机、二氧化碳激光发生器制造；纺织机械、工程机械、农用机械、通用机械、纺织机械专用配件制造（限分公司生产经营，上述项目国家有专项规定的除外）。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）

（二）发行人财务情况

待更新（未找到相关公开信息）

三、担保情况

（一）东台县融资平台提供担保

根据Wind上数据显示，东台市交通投资建设集团有限公司（以下简称“东台交投”）为12东飞债提供不可撤销连带责任担保，担保期限为本期债券存续期间及债券期限届满之日起二年。担保人东台交投属于江苏省盐城市下辖百强县东台县的融资平台。

（二）担保人基本情况

公司名称：东台市交通投资建设集团有限公司

住所：东台市海陵北路6号

法定代表人：刘树斌

公司类型：有限责任公司

成立日期：2007年06月25日

注册资本：3.30亿元

经营范围：全市交通建设项目的投资，交通工程建设与管理，经授权的市内道路两侧的土地开发经营。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）东台交投是江苏省东台市交通基础设施的投融资和建设主体，其股东为东台市国有资产管理中心和东台交通规划建设办公室。营业收入主要来自政府拨付的公路建设专项资金，其运营能力和偿债能力与东台市经济总量、财政实力密切相关。

（三）担保疑云

1、东台交投于2012年7月5日发行的6年期10亿元的企业债券“12东台交投债”，票面年利率为7.39%。

根据东台交投12东台交投债2012年评级报告（新世纪）提及：“除合并范围内担保外，截至2012年末，该公司为项目中标施工单位提供1.9亿元借款担保，施工单位以应收工程款作为质押；为东台市财政或东台市信用再担保公司提供再担保的当地企业提供了2.58亿元借款担保，存在或有损失风险。”

从上述2012年评级报告中可以看出：

（1）东台交投为当地企业提供了2.58亿元与12东飞债规模（2.6亿元）类似；

（2）当时评级公司已判断存在损失风险；

（3）当地企业、东台交投、东台信用再担保公司之间存在三重担保关系；

（4）该公司除合并范围外共承担4.48亿元担保。

2、东台交投12东台交投债2013年评级报告（新世纪）提及：“截至2013年末，该公司对外担保余额为3.21亿元，主要为公司项目的中标施工单位及东台市其他国有企业”。

从上述2013年评级报告可以看出：

（1）东台交投仅为“中标施工单位+东台市国有企业”提供担保，这与2012年末的“中标施工单位+当期企业”提供担保略有差异；

（2）2013年提供担保仅3.21亿元，比2012年末担保余额4.48亿元还要少1.27亿。

在2013年评级报告附录一：报表中提及2012、2013年该公司担保比率分别为7.1%与1.26%。（担保比率=对外担保额/公司净资产）。按此推论，2012年、2013年公司对外担保额分别为4.48亿元与1亿元；2013年对外担保额度减少3.48亿元。同时根据2013年审计报告附注九、或有事项中提及“为下属公司提供1.48亿担保”以及“为外单位提供1亿元担保，且外单位仅为东台市交通工程有限公司”，东飞马佐里相关债务未在2013年审计报告

列举的或有负债之列。

（1）截止2013年12月31日，本公司为下属公司实际融资额提供贷款或银行承兑汇票、开具信用证担保合计担保余额1.48亿元；

（2）截至2013年12月31日，本公司为外单位公司实际融资额提供贷款或银行承兑汇票、开具信用证担保情况合计约1亿元。对外担保公司仅为“东台市交通工程有限公司”。

从评级报告、审计报告均可看出，2013年东台交投对担保事项进行了重新梳理。

同时在能够获取的相关担保函文件中,担保人和发行人“公章”存在疑问，在投资者出具的担保函中，担保人只在最后一页有章，没有骑缝章，更是加重了“担保函”事件责任不清的信用瑕疵。

但是无论东台交投有多少理由说明以往担保有瑕疵，不能否认中小企业私募债在监管机构备案时，机构投资者已认同东台交投承担了不可撤销的连带责任担保。不能以东台交投、12东飞债的发行人、承销机构之间的某种关系而不承担对善意第三人的代偿责任。

四、违约事件过程

（一）违约事实

2015年1月25日，由东飞马佐里纺机有限公司发行、在深交所挂牌交易的“12东飞01”中小企业私募债未能按时兑付本息，发生实质性违约。而按照担保函提到的，由城投公司东台市交通投资建设集团有限公司提供“全额无条件不可撤销连带责任保证担保”。

2015年1月26日晚，东台交投在上交所发布公告，证实公司2012年应东飞马佐里请求，确实与其签订了担保协议，并出具了“担保函”。与常规担保函不同的是，公司约定不为其私募债清偿本息。文件主要内容为：东台交投的担保事项是东飞马佐里发行的中小企业私募债券的信用评级。如债券发行人未能清偿本期债券项下任何本金或利息，东台交投不承担任何代为清偿或与之类似的义务和责任。东台交投强调，有关机构持有的东飞私募债《担保函》中陈述的：东台交投同意为“东飞马佐里”向深交所申请发行不超过人民币3亿元中小企业私募债券，提供全额无条件不可撤消连带责任保证担保等内容与公司提供的原文件严重不符，有本质的不同。

（二）违约缘由

东台交投发文强调担保函没有代为清偿的责任或义务，只是为债券的信用评级担保，可能是担忧此次担保代偿影响自身的资信。因为在公募债券市场上，东台交投于2012年发行的6年期10亿元的企业债券“12东台交投债”还未到期，票面年利率为7.39%，从2015年7月开始的4年内，该只企业债将每年偿付25%的本金，偿债压力加大。

担保人东台市交通投资建设集团有限公司属于江苏省盐城市下辖百强县东台县的融资平台，该平台公司一旦履行“代偿”责任，可能面临被抽贷等问题，甚至相继爆发信用风险。

（三）违约影响

1．对券商的影响

由东台交投的声明可以看出其只承担12东飞债评级到AA，但并不承担代偿责任，但不知道在监管机构备案时是否也是这样。这就存在三种可能性：

情景一：东台交投、东飞马佐里、监管机构存档的担保内容与东台交投所描述的一致，而承销机构给机构投资者提供的是“不可撤销连带责任”；

情景二：东台交投、东飞马佐里的担保内容与东台交投所描述的一致，但监管机构备案、