管理期货

私募基金策略介绍

——管理期货策略

一、CTA 策略介绍

1、CTA 基本概念

管理期货策略是指由专业商业交易顾问CTA （Commodity Trading Advisors ）通过商品

市场、期货市场和期权市场来管理资产的基金，利用全球市场针对不同的客户群体提出不同的市场、品种、头寸、风险管理制度来进行交易。

管理期货基金与其他对冲基金的不同点是，只投资与期货、期权市场，而投资范围很少涉及股票市场及外汇市场。

私募基金各投资策略占比分布（2015）

期货策略区别于其他策略的关键在于，期货是杠杆交易，投资者可以成倍的放大收益（或亏损），并且卖空像做多一样稀松平常（每一份期货合约的背后都有一个多头和空头），投资者可以同时从上涨和下跌中获利。另外，在期货合约价格的分析框架中，大宗商品的价格走势具有至关重要的影响。

2、CTA 基金的分类

1、主观趋势

基金经理主要通过定性分析商品现货价格背后的影响因素，形成对期货价格的主观判断，所有的决策和交易通过主观判断去完成。

2、系统趋势

基金经理主要通过程序化的数量模型分析商品期货价格走势，所有的决策和交易通过模型自动化完成。

3、比较主观趋势与系统趋势的区别

1）对于数据的分析，主观更加“前置”，时机把握更加精准

股票策略49%

相对价值策

略4%

管理期货

3%

事件驱动策

略

16%债券策略10%

宏观策略1%组合基金

9%

复合策略8%

一些主观交易的高手，用技术指标作为辅助工具在市场中如鱼得水，但如果只用各种技术指标或指标组合作为核心算法构建模型，从未见过能长期盈利的。因为技术指标本身作为信号是滞后的。在静态的历史数据中，总可以找到一组参数能让技术指标和技术指标的组合在历史中“表现”很好，但是这种过度优化拟合出来的参数在未来变化的市场中会钝化和失效。

2）对于基本面分析，主观更加全面、深刻

真正用技术指标作为辅助工具长期获利的主观交易者只是用技术指标作为拐杖，心中还有很多关于对市场的认知和判断没有通过技术指标表达出来，而这一部分没有被量化进去的核心导致为何主观交易者有用技术指标成功的，而量化交易者如果只用技术指标在市场中无效的原因。

主观交易者用此方法较之量化交易者有优势在于，主观交易者并非完全只看形态，在基于市场一系列判断后再用形态作为对判断加强或肯定，可以帮助主观交易者提高胜率或者盈亏比。而量化交易者如果只用模式识别作为算法在长周期中实践，会因长周期的形态样本空间太少不具备统计规律而失败。

3）对于投资时期，系统避免了人为的主观性

避免人为主观性既是程序化交易的优点也是程序化交易的缺点，在进行期货交易时，正是人的主观判断得以利润的攫取，有一部分非常优秀的炒单手在期货市场的交易中获得了巨大的利润，他们的主观性是程序化交易所不能替代的。

但是，更多的投资者的主观性可以说在期货市场的交易中是不合理的，该进场的时候退却，该离场的时候却是犹豫。采用程序化交易可以避免这些思想也就是避免绝大多数人在期货交易中不恰当的主观性。程序化交易最后获得的利润会低于优秀炒单手的利润，却会大大高于普通投资者的收益。

4）对于风险规避，系统极大的分散了投资风险

期货市场的交易很大程度上是博取概率事件的胜率，没有人能保证每笔交易的盈利。因此，这就需要我们分散我们的交易，同时对多个品种交易，同时采用不同的交易策略对一个品种的交易。这些如果通过人工来完成必将耗费大量的人力，且无法避免一些人性的弱点。采用程序化交易可以完美完成上述策略，达到最大限度的风险分散。

5）对于回撤，系统容易出现大幅的资金回撤

有些程序化交易模型从长期看是盈利，但是短期内可能会出现巨幅的资金回撤。部分投资者对程序化交易认识比较模糊，认为程序化交易就是一台赚钱的机器，永远盈利。这些投资者在这种资金回撤下就可能难以继续进行程序化交易，从而错过后期出现的大幅盈利。

6）系统趋势或将加剧金融风险

1987年美国股市暴跌的罪魁祸首一度被认定是期现市场的程序化交易。当时的情况是股票期货低于股票价格，指数套利者将买入期货并卖出股票，如果股票价格下跌的幅度远远不够，投资组合保险公司将卖出期货合约，造成期货市场新一轮的下跌，这导致指数套利者进一步卖出股票，从而形成自我强化抛售的下跌周期。不管1987的股灾是否是程序化交易造成，但是期间程序化交易至少起到了推波助澜的作用。国内股指期货一而再，再而三的推迟上市时间，监管部门或许也是处于这样的担忧。

关于主观交易策略与程序化交易的优劣之辩由来已久。程序化交易的支持者认为程序化

的一大优点是可以在交易过程中可以克服人性的弱点，而主观交易往往受到人性中贪婪、恐惧、做事不果断、赌性等等因素的影响。其次，主观交易受限于人的精力，一个人无法同时关注多个品种，或者无法长时间工作，而程序化交易不存在这个问题。然而程序化也可能存在数据过度拟合，背后缺乏逻辑支持。我们认为主观交易也好，程序化交易也罢，并没有简单的好坏之分，只能说不同的策略在不同的市场环境下表现会有差异。

3、CTA的发展情况

截至2015年12月31日，据不完全统计，2015年成立的有公开业绩记录且延续至今公开业绩记录且延续至今的期货产品为137只（公募专户、期货专户、自主发行、有限合伙、信托），实际上2015成立的产品有335只，但是有不少产品是不对外公布净值的，或者成立时间不足一年提前清盘，这样在做业绩排名的时候是无法把这一部分样本放在里面。截至2015 年 12 月 31 日，有完整业绩记录的产品有 205只，其中2012年成立的产品有2只，2013年成立的产品有9只，2014 年成立的产品有57只，2015成立的产品有335只。

在2015表现情况

4、CTA

2015 年收益排名（剔除单账户），这67 只产品在2015 年整体上涨了36.35%。宏观策略2015 年表现也非常抢眼，根据私募排排网数据中心不完全统计，21 只宏观策略产品