希腊必须退出欧元区
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偿。
染 效 应 ，将 其 他 国 家 拖 入 危 机 ，这 种
观 点 也 是 站 不 住 脚 的 。 其 他 外 围 国 家
早 已存 在 希 腊 式 的 债 务 可 持 续 性 和 竞
争 力受 损 的 问 题 。 比 如 ，葡 萄 牙 最 终
可能不 得不 重组债 务并退 出欧元 区 。 缺 少 流 动 性 但 偿 债 能 力 并 不 缺 乏 的 国
样 做 过 ，将 其 美 元 债 务 “ 索 化 ” 。 比 １ ３ 年 ， 美 国 也 这 样 做 过 ， 将 美 元 ９３ 贬 值 ６ ％并 抛 弃 金 本 位 。 将 欧 元 债 务 ９
“ 拉 克 马 化 ” 是 必 须 进 行 且 不 可 避 德
免的。
重 新 使 用 德 拉 克 马 ， 存 在 汇 率 贬 值 幅 度 大 于 重 塑 竞 争 力 之 所 需 的 危
欧 元 区银 行 的 损 失 是 可 控 的 ， 只要 它们适 当激进 地进行资 本重 组 。
但 是 ，为 了避 免 退 出 欧 元 区 后 希 腊 银
行 系 统 出现 崩 溃 ，可 能 需 要 实 施 暂 时
性 措 施 ， 比 如 休 业 和 资 本 管 制 ， 以 防 止 发 生 无 序 的 存 款 挤 兑 。 欧 洲 金 融 稳 定基 金／ 洲稳 定机 制（Ｆ ＦＥ Ｍ） 欧 Ｅ Ｓ ／ Ｓ 应 该 通 过 直 接 注 资 ，对 希 腊 银 行 进 行 必 要 的 资 本 重 组 。欧 洲 纳 税 人 将 在 事 实 上拥 有希腊 银行 系统 ，但这是对 债权 人 所 承 受 的 德 拉 克 马 化 损 失 的 部 分 补
在 一夜之 间风起 云涌 。但这 些问题都 是 可 以克 服 的 。 ２ ０ 年 ， 阿 根 廷 就 这 ０１
大 ，因 为 希 腊 ＧＤＰ 占 欧 元 区 总 量 的 只
２ 。 ％
免 的离婚 分居 制定规则对 夫妻双 方都
有 好 处 。 诚 然 ，希 腊 有 序 退 出 欧 元 区 意 味 着 剧 烈 的 经 济 阵 痛 ，但 要 比 看 着
险 ，这 将 造 成 通 胀 压 力 并 加 重 德 拉 克
希 腊 经 济 和 社 会 缓 慢 、无 序 地 陷 入 崩
溃好 得 多 。
责任编 辑 ：沈士
马 化 外 债 的 损 失 。 为 了 将 这 一 风 险 最 小 化 ， 三 驾 马 车 当前 为 希 腊 援 助 计 划
所 留存 的 储 备 应 用 于 防 止 汇 率 超 调 ， 资 本 管 制 也 会 有所 助益 。 也 有 人 认 为 希 腊 的 退 出 将 形 成 传
快 速 资 本 重 组 ， 而 这 需 要 新 的 泛 欧 洲
债 权 的 进 一 步 “ 头 ” ，可 以 从 暂 停 剃
利 息支 付 开 始入 手 。 有 观 点 认 为 ，若 退 出 欧 元 区 ，希 腊 实 际 Ｇ 将 远 低 于 承 受 通 缩 痛 苦 的 ＤＰ
情 形 。 但 这 在 逻 辑 上 是 不 成 立 的 ：随
直接注资计划 。
过 去 ２ 年 来 ， 冰 岛 和 许 多 新 兴 ０
市 场 的 经 验 表 明 ， 名义 贬 值 和 有 序 重
着 实 际 贬 值 的 发 生 ， 即 使 通 缩 了 ， 实
际购买 力也会 下降 ，而债务 的实际价 值会升高（ 务通缩） 债 。更 重 要 的 是 ，退
家（ 意大利和西班牙） 如 ，不 管 希 腊 是 否
退 出欧元 区都需Байду номын сангаас要欧洲 的支持 。没有
欧 洲 的 流 动 性 支 持 ，意 大 利 和 西 班 牙 将 可 能 爆 发 自我 实 现 的 公 债 挤 兑 。 因 此 ，充 足 的 新 官 方 资 金 源 — —
Ｉ Ｆ Ｅ Ｍ和 欧洲央 行 流动 性——可 Ｍ 、 ｓ
Ｃｏｖｅｒ
元 区核心金 融机 构的资本 损失 。希腊
长 ，避 免 长 达 十 年 的 萧 条 。 而德 拉 克 马给欧元 区带来 的贸 易损失 也不会很
很 大 ，但 不 是 不 可 承 受 。 就 像 感 情 破 裂 的 婚 姻 ，为 不 可 避
政 府 、银 行 和 公 司 的外 国 欧 元 债 务 将
出 能 通 过 名 义 和 实 际贬 值 马上 重 塑 增
组及 削减 外 债 ，可 以重 塑 债务 可持
续 性 、 竞 争 力 和 增 长 。 和 这 些 案 例 一 样 ，希 腊 退 出欧 元 区 的 附 带 伤 害 将 会
１ ５
希 腊 还 必 须 再 次 重 组 并 削 减 公
债。三 驾马车 的希腊债 权不必 在面值
上 有所 让步 ，但期限必 须延长 十年 ， 利 息 也 必 须 减 少 。此 外 ，还 需 要 私 人
以 被 用 来 隔 离 这 些 国 家 以 及 欧 元 区 其 他受 困外 围国家 的银行 。不论希 腊如 何 选 择 ，欧 元 区 银 行 现 在 都 需 要 进 行
染 效 应 ，将 其 他 国 家 拖 入 危 机 ，这 种
观 点 也 是 站 不 住 脚 的 。 其 他 外 围 国 家
早 已存 在 希 腊 式 的 债 务 可 持 续 性 和 竞
争 力受 损 的 问 题 。 比 如 ，葡 萄 牙 最 终
可能不 得不 重组债 务并退 出欧元 区 。 缺 少 流 动 性 但 偿 债 能 力 并 不 缺 乏 的 国
样 做 过 ，将 其 美 元 债 务 “ 索 化 ” 。 比 １ ３ 年 ， 美 国 也 这 样 做 过 ， 将 美 元 ９３ 贬 值 ６ ％并 抛 弃 金 本 位 。 将 欧 元 债 务 ９
“ 拉 克 马 化 ” 是 必 须 进 行 且 不 可 避 德
免的。
重 新 使 用 德 拉 克 马 ， 存 在 汇 率 贬 值 幅 度 大 于 重 塑 竞 争 力 之 所 需 的 危
欧 元 区银 行 的 损 失 是 可 控 的 ， 只要 它们适 当激进 地进行资 本重 组 。
但 是 ，为 了避 免 退 出 欧 元 区 后 希 腊 银
行 系 统 出现 崩 溃 ，可 能 需 要 实 施 暂 时
性 措 施 ， 比 如 休 业 和 资 本 管 制 ， 以 防 止 发 生 无 序 的 存 款 挤 兑 。 欧 洲 金 融 稳 定基 金／ 洲稳 定机 制（Ｆ ＦＥ Ｍ） 欧 Ｅ Ｓ ／ Ｓ 应 该 通 过 直 接 注 资 ，对 希 腊 银 行 进 行 必 要 的 资 本 重 组 。欧 洲 纳 税 人 将 在 事 实 上拥 有希腊 银行 系统 ，但这是对 债权 人 所 承 受 的 德 拉 克 马 化 损 失 的 部 分 补
在 一夜之 间风起 云涌 。但这 些问题都 是 可 以克 服 的 。 ２ ０ 年 ， 阿 根 廷 就 这 ０１
大 ，因 为 希 腊 ＧＤＰ 占 欧 元 区 总 量 的 只
２ 。 ％
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有 好 处 。 诚 然 ，希 腊 有 序 退 出 欧 元 区 意 味 着 剧 烈 的 经 济 阵 痛 ，但 要 比 看 着
险 ，这 将 造 成 通 胀 压 力 并 加 重 德 拉 克
希 腊 经 济 和 社 会 缓 慢 、无 序 地 陷 入 崩
溃好 得 多 。
责任编 辑 ：沈士
马 化 外 债 的 损 失 。 为 了 将 这 一 风 险 最 小 化 ， 三 驾 马 车 当前 为 希 腊 援 助 计 划
所 留存 的 储 备 应 用 于 防 止 汇 率 超 调 ， 资 本 管 制 也 会 有所 助益 。 也 有 人 认 为 希 腊 的 退 出 将 形 成 传
快 速 资 本 重 组 ， 而 这 需 要 新 的 泛 欧 洲
债 权 的 进 一 步 “ 头 ” ，可 以 从 暂 停 剃
利 息支 付 开 始入 手 。 有 观 点 认 为 ，若 退 出 欧 元 区 ，希 腊 实 际 Ｇ 将 远 低 于 承 受 通 缩 痛 苦 的 ＤＰ
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直接注资计划 。
过 去 ２ 年 来 ， 冰 岛 和 许 多 新 兴 ０
市 场 的 经 验 表 明 ， 名义 贬 值 和 有 序 重
着 实 际 贬 值 的 发 生 ， 即 使 通 缩 了 ， 实
际购买 力也会 下降 ，而债务 的实际价 值会升高（ 务通缩） 债 。更 重 要 的 是 ，退
家（ 意大利和西班牙） 如 ，不 管 希 腊 是 否
退 出欧元 区都需Байду номын сангаас要欧洲 的支持 。没有
欧 洲 的 流 动 性 支 持 ，意 大 利 和 西 班 牙 将 可 能 爆 发 自我 实 现 的 公 债 挤 兑 。 因 此 ，充 足 的 新 官 方 资 金 源 — —
Ｉ Ｆ Ｅ Ｍ和 欧洲央 行 流动 性——可 Ｍ 、 ｓ
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元 区核心金 融机 构的资本 损失 。希腊
长 ，避 免 长 达 十 年 的 萧 条 。 而德 拉 克 马给欧元 区带来 的贸 易损失 也不会很
很 大 ，但 不 是 不 可 承 受 。 就 像 感 情 破 裂 的 婚 姻 ，为 不 可 避
政 府 、银 行 和 公 司 的外 国 欧 元 债 务 将
出 能 通 过 名 义 和 实 际贬 值 马上 重 塑 增
组及 削减 外 债 ，可 以重 塑 债务 可持
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１ ５
希 腊 还 必 须 再 次 重 组 并 削 减 公
债。三 驾马车 的希腊债 权不必 在面值
上 有所 让步 ，但期限必 须延长 十年 ， 利 息 也 必 须 减 少 。此 外 ，还 需 要 私 人
以 被 用 来 隔 离 这 些 国 家 以 及 欧 元 区 其 他受 困外 围国家 的银行 。不论希 腊如 何 选 择 ，欧 元 区 银 行 现 在 都 需 要 进 行