第六章投资决策总结
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
年份 现金流 0 -9 00 1 2 00 2 4 00 3 6 00
财务管理 Financial Management
净现值法
• 基本原理
假设预计的现金流入在年末肯定可以实现,并把 原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为 正数时，说明在偿还本息后该项目仍有剩余的收益 ；当净现值为零时，说明偿还本息后一无所获；当 净现值为负数时，说明该项目收益不足以偿还本息 。
反之，则影响较小。
财务管理 Financial Management
例6-9：例6-8中，假定生产线投产后，预期年
销售量为8 000件，预计单位售价为30元、单位
变动成本为16元，其他情况不变。试分析销量、
单价和单位变动成本三个因素中，哪个对项目的
影响较大。
财务管理 Financial Management
现值指数的含义
• 现值指数（profitability index）法又称获
利指数法，是指投资项目未来现金流入的现值与 初始投资额的现值之比。它反映了投入1元初始 投资所获得的未来现金流入现值。
• 现值指数计算公式
NCFt t (1 r ) PI t 1 I0
来自百度文库
n
财务管理 Financial Management
财务管理 Financial Management
例6-2：新科公司面临A、B两个投资方案，其先进流量分
布见下表。假定投资方案A和B的必要报酬率均为10%，请 为新科公司做出选择。
时间 A方案现金 流 B方案现金 流
0 -200 000 -250 000
1 55 000 56 000
2 55 000 65 000
财务管理 Financial Management
长期投资决策评价方法的比较
静态法与动态法的比较
• 对时间价值的考虑； • 对寿命不同、资金投入时间不同等项目的鉴别能力不同； • 项目取舍标准的客观性不同。
动态方法的比较
• 净现值法与获利指数法的比较 • 净现值法与内含报酬率法的比较
财务管理 Financial Management
投资分类
• 按资金投放对象可分为直接和间接投资
• 按投资回收时间长短分为长期和短期投资
财务管理 Financial Management
长期投资分类
按长期投资的对象分为固定资产投资、无形资产投
资、其他投资等 按照投资时序与作用分为新建企业投资、简单再生 产投资、扩大再生产投资等 按照投资项目间关系分为相关投资、独立投资和互 斥投资
资项目的内含报酬率。
• 内含报酬率决策规则
在用内含报酬率进行投资项目决策时，对于 独立项目，只要内含报酬率大于或等于项目的必 要报酬率，投资项目就可行；反之，则项目不可 行。对于互斥项目，应选择内含报酬率较高的项 目。
财务管理 Financial Management
• 对内含报酬率法的评价
（1）内部报酬率优点是考虑了资金的时间价值，反映了投资 项目的真实报酬率， （2）对于非常规项目，可能出现多个内含报酬率，使人无法 判别其真实的内部报酬率，这为内涵报酬率法的应用带来困 难。 （3）当一个项目的规模大于另一项目，而较小规模项目的内 含报酬率可能较大，但净现值较小，这时，采用内涵报酬率 法计算所获得的结论与净现值法的结论可能出现矛盾。
• 固定资产折旧的考虑；
• 所得税的考虑
• 项目终了垫付的流动资金的回收；
• 项目终了固定资产残值的回收。
财务管理 Financial Management
第四节 投资项目的风险处置
财务管理 Financial Management
敏感性分析
敏感性分析就是假定除某一变量外，其余所有变
量均是不变的，然后分析项目决策标准（如）对 该变量变化的敏感程度，通常采用决策标准变动 百分比与该变量变动百分比来衡量。如果该比值 越大，说明该变量变动对投资项目的影响较大；
投资项目现金流量的估计
例6-8：某公司拟新建设一生产线，需投资固定资产240
000元，需垫支流动资金100 000元，该生产线寿命期为5
年，寿终残值为20 000元，用直线法计提折旧。投产后， 预计每年销售收入可达240 000元，每年需支付的直接材 料、直接人工等变动成本为128 000元，每年的设备维修 费为10 000元。假定该公司的所得税税率为30%，项目
学习目标
• 通过本章学习，要求掌握投资决策评价的基本方法
——净现值法、现值指数法、内含报酬率法、回
收期法等，并能灵活应用。掌握一般投资项目现金 流流入、现金流出以及净现金流量的估算。理解投 资项目风险的处理方法。
财务管理 Financial Management
主要内容
第一节 投资决策概述
第二节 长期投资决策的基本方法
财务管理 Financial Management
长期投资决策静态方法介绍
回收期法
• 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额 相等所需要的时间。 • 回收期计算公式
第n年年末累计尚未回收额 PP n 第（n 1 ）年净现金流
财务管理 Financial Management
目B的投资回收期。
财务管理 Financial Management
会计收益率法
• 会计收益率是指项目投资期内平均会计收益与平均投 资额的比值。 • 会计收益率计算公式
年平均会计收益 会计收益率 100% 年平均投资额
财务管理 Financial Management
例6-7：众投公司面临一投资项目，初始投资额为60 000 元，项目寿命期为3年，期末无残值，采用直线折旧法。 投资期内相关现金流及会计收益见下表，计算该项目的会 计收益率。
3
4
5 55 000 75 000
55 000 55 000 75 000 75 000
财务管理 Financial Management
净现值法的优点
（1）考虑了货币时间价值，并能反映预计投资收益具体金额 的现值； （2）考虑了投资风险的影响，因为投资者要求的必要报酬率 中包括了风险报酬，风险大的投资项目，投资者要求的必要 报酬率也较高； （3）净现值与股东财富最大化这一财务管理目标直接联系。
财务管理 Financial Management
现值指数法
例6-3：在例6-2中，假定公司预算投资额为300
000元，且投资方案A和投资方案B是可分的，则 公司应如何来选择呢？是将资金优先安排给净现 值大的B方案，剩余的安排给部分A方案，还是相 反？
财务管理 Financial Management
第三节 投资项目的现金流量估算
财务管理 Financial Management
投资项目现金流量内容
按照现金流向不同
• 现金流出量 • 现金流入量 • 净现金流量
按照投资项目所处时期不同划分
• 初始现金流量 • 经营期现金流量 • 项目终结现金流量
财务管理 Financial Management
• 会计收益率法决策规则：对于独立项目，选择企业可接受 的最低会计收益率，当会计收益率大于可接受的最低收益 率时，接受该投资项目；否则，拒绝该项目。对于互斥项 目，在项目会计收益率高于可接受的最低会计收益率情况 下，应选择会计收益率较高的项目。 • 会计收益率法的评价：会计收益率的优点是简单、易算、 易懂，缺点是没有考虑资金的时间价值，而且在两个项目 的会计收益率相同的情况下无法做出决策。同时，不能反 映不同投资方案的相对风险。
折现率为10%，请估算该项目各期间的现金流。
财务管理 Financial Management
-24 -10
8.46
8.46
8.46
8.46
20.46
0
1
2
3
4
5
财务管理 Financial Management
现金流量估算中应注意的问题
• 初始投资额一般假定在期初一次投出； • 经营期现金流一般假定发生在期末；
第三节 投资项目现金流量的估算 第四节 投资项目风险处置
第五节 投资决策方法的拓展
财务管理 Financial Management
第一节 投资决策概述
财务管理 Financial Management
投资的内涵及分类
投资：是指企业以未来收回现金并取得收 益为目的而发生的现金流出活动。
内含报酬率法
• 内含报酬率含义 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金 流出量现值的折线率，或者是使投资方案净现值 等于零的折现率。 • 内含报酬率计算公式
NCFt I0 0 t t 1 (1 IRR )
n
财务管理 Financial Management
• 例6-4：根据内含报酬率定义计算例6-1中的投
概率决策树分析
概率决策树分析通过综合不同状况下变量的水平 以及这一状况出现的概率，从而度量投资项目风 险大小。 例6-10：假定上例中，假定生产线投产后面临三 种经济情况：繁荣的、衰退的和正常的，这三种 情况发生的概率分别为25%、25%和50%，对应 的销售量、单价和单位变动成本见下表。试分析 该项目的风险。
财务管理 Financial Management
长期投资决策程序
确定目标 提出备选方案 搜集相关信息 比较分析
财务管理 Financial Management
长期投资决策评价动态方法介绍
例6-1：某企业面临一个投资项目，该投资需要 初始投资9 00万元，投资项目寿命为3年，1-3年 中每年的净现金流见下表。假定投资项目的必要 报酬率为10%，请对该项目的可行性做出评价。
例6-5：根据例6-2中数据，分别计算项目A和项
• 投资回收期决策规则
在用投资回收期判定投资项目是否可行时， 一般会设定一个可接受的投资回收期作为基准回 收期。对于独立项目，当其投资回收期短于基准 回收期，则项目可行；反之，则不可行。对于互 斥项目，则选择回收期最短的项目。
财务管理 Financial Management
• 对回收期的评价
（1）计算简便、容易理解；
（2）可以用来衡量投资方案的相对风险；
（3）没有考虑货币时间价值；
（4）只注重前期现金流，而没有考虑回收期以 后的现金。
财务管理 Financial Management
例6-6：众投公司有A、B、C三个项目，其预期现金流
如下表。请用回收期法对其进行决策，并对决策结果进 行评价。 年份 0 1 2 3 4 回收期（年） A -100 20 30 50 60 ? B -100 50 30 20 60 ? C -100 50 30 20 80 ?
财务管理 Financial Management
净现值法的缺点
（1）净现值法只能反映投资项目增值的总额，不能 反映投资项目本身的增值能力。因此，在互斥方 案决策中容易造成选择投资额大和收益总额大的 项目，而忽略投资额小、报酬率高的投资方案；
（2）折现率的确定比较困难，而其正确性与否对净 现值的影响至关重要。
年份
投资形成资产账面价值 累计折旧 账面净值 净现金流入 会计利润
0
60 000 0 60 000 0 0
1
60 000 20 000 40 000 20 000 0
2
60 000 40 000 20 000 30 000 10 000
3
60 000 60 000 0 40 000 20 000
财务管理 Financial Management
财务管理 Financial Management
• 净现值计算公式
NCF1 NCF2 NPV [ 2 (1 r） (1 r） NCFn ] I0 n (1 r）
NCFt I0 t t 1 (1 r )
m NCFt It NPV t t (1 r ) (1 r ) t m 1 t 0 n
• 现值指数法决策规则
（1）对于独立项目，现值指数大于1，表明项目未来现 金流入现值超过初始投资现值，项目可行；反之，则项 目不可行。 （2）对于互斥项目，在投资规模相同情况下，应选择 现值指数高的项目。而对于规模不同的项目，则要视资 金是否受限制而定。
财务管理 Financial Management
n
财务管理 Financial Management
净现值决策规则
（1）对于独立的投资项目，以净现值是否大于0作 为判断标准。如果投资项目的净现值大于0，则说 明投资项目带来的现金流入在支付资金成本后有剩 余，则投资项目可行；如果净现值小于或等于0， 则不可行。 （2）对于互斥项目，则应选择净现值大于0中最大 的投资项目。
财务管理 Financial Management
净现值法
• 基本原理
假设预计的现金流入在年末肯定可以实现,并把 原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为 正数时，说明在偿还本息后该项目仍有剩余的收益 ；当净现值为零时，说明偿还本息后一无所获；当 净现值为负数时，说明该项目收益不足以偿还本息 。
反之，则影响较小。
财务管理 Financial Management
例6-9：例6-8中，假定生产线投产后，预期年
销售量为8 000件，预计单位售价为30元、单位
变动成本为16元，其他情况不变。试分析销量、
单价和单位变动成本三个因素中，哪个对项目的
影响较大。
财务管理 Financial Management
现值指数的含义
• 现值指数（profitability index）法又称获
利指数法，是指投资项目未来现金流入的现值与 初始投资额的现值之比。它反映了投入1元初始 投资所获得的未来现金流入现值。
• 现值指数计算公式
NCFt t (1 r ) PI t 1 I0
来自百度文库
n
财务管理 Financial Management
财务管理 Financial Management
例6-2：新科公司面临A、B两个投资方案，其先进流量分
布见下表。假定投资方案A和B的必要报酬率均为10%，请 为新科公司做出选择。
时间 A方案现金 流 B方案现金 流
0 -200 000 -250 000
1 55 000 56 000
2 55 000 65 000
财务管理 Financial Management
长期投资决策评价方法的比较
静态法与动态法的比较
• 对时间价值的考虑； • 对寿命不同、资金投入时间不同等项目的鉴别能力不同； • 项目取舍标准的客观性不同。
动态方法的比较
• 净现值法与获利指数法的比较 • 净现值法与内含报酬率法的比较
财务管理 Financial Management
投资分类
• 按资金投放对象可分为直接和间接投资
• 按投资回收时间长短分为长期和短期投资
财务管理 Financial Management
长期投资分类
按长期投资的对象分为固定资产投资、无形资产投
资、其他投资等 按照投资时序与作用分为新建企业投资、简单再生 产投资、扩大再生产投资等 按照投资项目间关系分为相关投资、独立投资和互 斥投资
资项目的内含报酬率。
• 内含报酬率决策规则
在用内含报酬率进行投资项目决策时，对于 独立项目，只要内含报酬率大于或等于项目的必 要报酬率，投资项目就可行；反之，则项目不可 行。对于互斥项目，应选择内含报酬率较高的项 目。
财务管理 Financial Management
• 对内含报酬率法的评价
（1）内部报酬率优点是考虑了资金的时间价值，反映了投资 项目的真实报酬率， （2）对于非常规项目，可能出现多个内含报酬率，使人无法 判别其真实的内部报酬率，这为内涵报酬率法的应用带来困 难。 （3）当一个项目的规模大于另一项目，而较小规模项目的内 含报酬率可能较大，但净现值较小，这时，采用内涵报酬率 法计算所获得的结论与净现值法的结论可能出现矛盾。
• 固定资产折旧的考虑；
• 所得税的考虑
• 项目终了垫付的流动资金的回收；
• 项目终了固定资产残值的回收。
财务管理 Financial Management
第四节 投资项目的风险处置
财务管理 Financial Management
敏感性分析
敏感性分析就是假定除某一变量外，其余所有变
量均是不变的，然后分析项目决策标准（如）对 该变量变化的敏感程度，通常采用决策标准变动 百分比与该变量变动百分比来衡量。如果该比值 越大，说明该变量变动对投资项目的影响较大；
投资项目现金流量的估计
例6-8：某公司拟新建设一生产线，需投资固定资产240
000元，需垫支流动资金100 000元，该生产线寿命期为5
年，寿终残值为20 000元，用直线法计提折旧。投产后， 预计每年销售收入可达240 000元，每年需支付的直接材 料、直接人工等变动成本为128 000元，每年的设备维修 费为10 000元。假定该公司的所得税税率为30%，项目
学习目标
• 通过本章学习，要求掌握投资决策评价的基本方法
——净现值法、现值指数法、内含报酬率法、回
收期法等，并能灵活应用。掌握一般投资项目现金 流流入、现金流出以及净现金流量的估算。理解投 资项目风险的处理方法。
财务管理 Financial Management
主要内容
第一节 投资决策概述
第二节 长期投资决策的基本方法
财务管理 Financial Management
长期投资决策静态方法介绍
回收期法
• 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额 相等所需要的时间。 • 回收期计算公式
第n年年末累计尚未回收额 PP n 第（n 1 ）年净现金流
财务管理 Financial Management
目B的投资回收期。
财务管理 Financial Management
会计收益率法
• 会计收益率是指项目投资期内平均会计收益与平均投 资额的比值。 • 会计收益率计算公式
年平均会计收益 会计收益率 100% 年平均投资额
财务管理 Financial Management
例6-7：众投公司面临一投资项目，初始投资额为60 000 元，项目寿命期为3年，期末无残值，采用直线折旧法。 投资期内相关现金流及会计收益见下表，计算该项目的会 计收益率。
3
4
5 55 000 75 000
55 000 55 000 75 000 75 000
财务管理 Financial Management
净现值法的优点
（1）考虑了货币时间价值，并能反映预计投资收益具体金额 的现值； （2）考虑了投资风险的影响，因为投资者要求的必要报酬率 中包括了风险报酬，风险大的投资项目，投资者要求的必要 报酬率也较高； （3）净现值与股东财富最大化这一财务管理目标直接联系。
财务管理 Financial Management
现值指数法
例6-3：在例6-2中，假定公司预算投资额为300
000元，且投资方案A和投资方案B是可分的，则 公司应如何来选择呢？是将资金优先安排给净现 值大的B方案，剩余的安排给部分A方案，还是相 反？
财务管理 Financial Management
第三节 投资项目的现金流量估算
财务管理 Financial Management
投资项目现金流量内容
按照现金流向不同
• 现金流出量 • 现金流入量 • 净现金流量
按照投资项目所处时期不同划分
• 初始现金流量 • 经营期现金流量 • 项目终结现金流量
财务管理 Financial Management
• 会计收益率法决策规则：对于独立项目，选择企业可接受 的最低会计收益率，当会计收益率大于可接受的最低收益 率时，接受该投资项目；否则，拒绝该项目。对于互斥项 目，在项目会计收益率高于可接受的最低会计收益率情况 下，应选择会计收益率较高的项目。 • 会计收益率法的评价：会计收益率的优点是简单、易算、 易懂，缺点是没有考虑资金的时间价值，而且在两个项目 的会计收益率相同的情况下无法做出决策。同时，不能反 映不同投资方案的相对风险。
折现率为10%，请估算该项目各期间的现金流。
财务管理 Financial Management
-24 -10
8.46
8.46
8.46
8.46
20.46
0
1
2
3
4
5
财务管理 Financial Management
现金流量估算中应注意的问题
• 初始投资额一般假定在期初一次投出； • 经营期现金流一般假定发生在期末；
第三节 投资项目现金流量的估算 第四节 投资项目风险处置
第五节 投资决策方法的拓展
财务管理 Financial Management
第一节 投资决策概述
财务管理 Financial Management
投资的内涵及分类
投资：是指企业以未来收回现金并取得收 益为目的而发生的现金流出活动。
内含报酬率法
• 内含报酬率含义 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金 流出量现值的折线率，或者是使投资方案净现值 等于零的折现率。 • 内含报酬率计算公式
NCFt I0 0 t t 1 (1 IRR )
n
财务管理 Financial Management
• 例6-4：根据内含报酬率定义计算例6-1中的投
概率决策树分析
概率决策树分析通过综合不同状况下变量的水平 以及这一状况出现的概率，从而度量投资项目风 险大小。 例6-10：假定上例中，假定生产线投产后面临三 种经济情况：繁荣的、衰退的和正常的，这三种 情况发生的概率分别为25%、25%和50%，对应 的销售量、单价和单位变动成本见下表。试分析 该项目的风险。
财务管理 Financial Management
长期投资决策程序
确定目标 提出备选方案 搜集相关信息 比较分析
财务管理 Financial Management
长期投资决策评价动态方法介绍
例6-1：某企业面临一个投资项目，该投资需要 初始投资9 00万元，投资项目寿命为3年，1-3年 中每年的净现金流见下表。假定投资项目的必要 报酬率为10%，请对该项目的可行性做出评价。
例6-5：根据例6-2中数据，分别计算项目A和项
• 投资回收期决策规则
在用投资回收期判定投资项目是否可行时， 一般会设定一个可接受的投资回收期作为基准回 收期。对于独立项目，当其投资回收期短于基准 回收期，则项目可行；反之，则不可行。对于互 斥项目，则选择回收期最短的项目。
财务管理 Financial Management
• 对回收期的评价
（1）计算简便、容易理解；
（2）可以用来衡量投资方案的相对风险；
（3）没有考虑货币时间价值；
（4）只注重前期现金流，而没有考虑回收期以 后的现金。
财务管理 Financial Management
例6-6：众投公司有A、B、C三个项目，其预期现金流
如下表。请用回收期法对其进行决策，并对决策结果进 行评价。 年份 0 1 2 3 4 回收期（年） A -100 20 30 50 60 ? B -100 50 30 20 60 ? C -100 50 30 20 80 ?
财务管理 Financial Management
净现值法的缺点
（1）净现值法只能反映投资项目增值的总额，不能 反映投资项目本身的增值能力。因此，在互斥方 案决策中容易造成选择投资额大和收益总额大的 项目，而忽略投资额小、报酬率高的投资方案；
（2）折现率的确定比较困难，而其正确性与否对净 现值的影响至关重要。
年份
投资形成资产账面价值 累计折旧 账面净值 净现金流入 会计利润
0
60 000 0 60 000 0 0
1
60 000 20 000 40 000 20 000 0
2
60 000 40 000 20 000 30 000 10 000
3
60 000 60 000 0 40 000 20 000
财务管理 Financial Management
财务管理 Financial Management
• 净现值计算公式
NCF1 NCF2 NPV [ 2 (1 r） (1 r） NCFn ] I0 n (1 r）
NCFt I0 t t 1 (1 r )
m NCFt It NPV t t (1 r ) (1 r ) t m 1 t 0 n
• 现值指数法决策规则
（1）对于独立项目，现值指数大于1，表明项目未来现 金流入现值超过初始投资现值，项目可行；反之，则项 目不可行。 （2）对于互斥项目，在投资规模相同情况下，应选择 现值指数高的项目。而对于规模不同的项目，则要视资 金是否受限制而定。
财务管理 Financial Management
n
财务管理 Financial Management
净现值决策规则
（1）对于独立的投资项目，以净现值是否大于0作 为判断标准。如果投资项目的净现值大于0，则说 明投资项目带来的现金流入在支付资金成本后有剩 余，则投资项目可行；如果净现值小于或等于0， 则不可行。 （2）对于互斥项目，则应选择净现值大于0中最大 的投资项目。