股票投资基本分析
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• 一个典型的行业生命周期有四个阶段： –①创业阶段； –②成长阶段； –③成熟阶段； –④衰退阶段。
四、行业生命周期
影响行业兴衰的主要因素 （1）技术进步 （2）政府的干预 （3）社会习惯的改变
五、行业的结构分析
• 经济结构： ①完全竞争行业：农产品行业； ②完全垄断行业：铁路； ③寡头垄断行业：汽车业、通讯业； ④垄断竞争行业：服装业
市场有效性：强调非预期
• 例子：
投资者预期CFI公司来年的收益为7%， CFI公司流通在外的股票市值为1亿美元。 假定该公司在来年赢得了一场官司，法院 判给它500万美元，公司在这一年的收益率 为10%。问：投资者原先预期的市场获得了 什么样的结果（假定官司的规模是唯一不 确定的因素）？
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ效市场的启示
第二节 行业分析
• 一、行业的概念 • 二、行业的划分 • 三、行业对经济周期的反应 • 四、行业生命周期 • 五、行业的结构分析
一、行业的概念
• 行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供 相同或类似产品或服务的一组企业。
• 从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其 股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它 们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过 所谓的“行业分析”，才能寻找出在当前的经 济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公 司的股票。行业分析是对上市公司进行分析的 前提，也是连接宏观经济分析与上市公司分析 的桥梁，是基本分析的重要内容。
经济周期的指标体系
• 同步指标包括
①通货膨胀率； ②失业率； ③工业产量； ④制造品产量与销售额。
经济周期的指标体系
• 滞后指标包括
①失业平均期限； ②贸易存货与销售比率； ③每单位产出劳动成本指数的变化； ④银行支付的平均优惠利率； ⑤现有工商贷款数量； ⑥现有消费分期付款信用与个人收入之比； ⑦劳务的消费品价格指数。
股价充分反映了所有公开可用的信息。 假定现在上市公司公布财务报表，损益表 中看出公司盈利比去年增加，那么股价会 在财务报表公布后立即上升。
市场有效性的类型
• 3、强式有效市场
股价已经反映了所有信息，包括公开 的和内幕的信息。若市场达到强式有效， 所有的分析方法都无效，投资者只能获得 市场的平均回报率。
基本分析
市场有效性
• 随机漫步
股价变动是随机且不可预测的，对未 来股价的预测将导致股价的立刻变化。也 就是说，股价中包含了当前一切可用于预 测股票表现的信息，股价只对新的信息做 出上涨或下跌的反应。
市场有效性
• 有效市场假定
任何人都没有办法利用任何信息赚取 超常或剩余利润，这就是有效市场假定 （EMH）：股价已反映所有已知信息。
行业的划分
• 道.琼斯分类法:三类，即工业、运输业与 公用事业
• 标准行业分类法：联合国经济和社会事务 统计局建议分类，10种
• 我国上市公司行业分类：2001年4月4日， 《中国上市公司行业分类指引》
行业的划分
• 根据中国证监会发布的《上市公司行业分 类指引》，我国的上市公司分为以下十三 大类：A 农、林、牧、渔业；B 采掘业；C 制造业；D 电力、煤气及水的生产和供应 业；E建筑业；F交通运输、仓储业；G 信 息技术业；H 批发和零售贸易；I 金融保 险业；J 房地产业；K 社会服务业；L 传 播与文化产业；M综合类。
长，经济就进入衰退阶段； • 衰退阶段较长，进入萧条阶段 • 经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这
时称作经济的复苏阶段； • 如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的
最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气 阶段。
宏观政策指标
• 国内生产总值 • 失业率 • 通货膨胀率 • 利率 • 外汇汇率 • 预算赤字 • 税收调整
市场有效性
• 股价3种可能的调整方式 1、股价立刻对新的信息（利好或利空）做
出上涨或下跌的反应； 2、推迟反应； 3、过度反应。
市场有效性的类型
• 1、弱式有效市场
股价已经反映了全部能从市场交易数 据中得到的历史信息，包括过去的价格、 交易量等。（马尔科夫过程）
市场有效性的类型
• 2、半强式有效市场
• 1．应收账款周转率=销售收入/平均应收账款
• 2．存货周转率=销售成本/平均存货 • 3．固定资产周转率=销售收入/平均固定资产
(四)反映公司成长能力的比率
• 1．每股收益（EPS）； • 2．股利支付率； • 3．市盈率=每股市价/每股收益 • 在公司分析中，还需关注公司近期是否
有重大事项发生，如重组、关联交易等， 这些事项都会引起公司股价的波动
三、行业对经济周期的反应
• 成长型行业：IT业 • 周期性行业：地产业、汽车业 • 防御性行业：公用事业、自然垄断行业
四、行业生命周期
• 每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这 样一个周期，我们称之为行业生命周期(industry life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟， 进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下 跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回 报的行业。
总结
• 基本分析的思路是：通过宏观分析、行 业分析、公司分析，投资者对金融资产 的价值进行估算，进而与目前的市场价 格作比较，从中发现定价错误的资产 （价格被高估或低估），影响买卖行为。
• 一般情况下，基本分析适合于价值投资 （长期投资），不受小概率事件的影响。
利率 减税促增长
加息股价跌 减息股价涨
赤字促增长
预算赤字
股价 税收调
经济周期的指标体系
• 这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预 先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经 济指标(leading economic indicators)，一部分 被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称 作同步指标(Coincident indicators) ，一部分 被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标， 被称作滞后指标(lagging indicators)。
• (1)流动比率=流动资产/流动负债 • (2)速动比率=（流动资产-存货）/流动
负债
2．反映公司长期偿债能力的比率
• (1)负债比率=负债/资产 • (2)股东权益率=所有者权益/资产
(三)反映公司经营效率的比率
• 分析公司的经营效率称为周转性分析， 目的在于检测发行公司各项资金的利用 效果和经营效率。
• 投资者常用的反映公司获利能力的比率 有：销售净利率、股东权益报酬率等。
(二)反映公司偿债能力的比率
• 主要是分析公司的短期和长期偿债 能力，以确保投资的安全，因此被 称为安全性分析。
• 1．反映公司短期偿债能力的比率。 • 2．反映公司长期偿债能力的比率。
1．反映公司短期偿债能力的比率
• 分析短期偿债能力的目的，在于考察公 司资产的流动性，即公司资产转变为现 金，用于偿还短期债务的能力。
有效市场异象
• 1、小公司1月份效应 • 2、周末效应 • 3、对异象的解释
认为是风险溢价的表现，异象 是市场无效的表现，并引入行为金 融学理论。
行为金融学
• 理论基础 期望效用函数：在损失时投
资者是风险偏好的，而在盈利时则 是风险规避的，财富损失给投资者 带来的痛苦比等量财富盈利带来的 快乐要大。
• 1、市场没有记忆 • 2、市场价格永远是正确的 • 3、股票价格弹性大
市场有效性对基本分析的启示
• 有效市场假定认为，基本分析是无用的。 因为投资者依赖公开的利润及行业信息资 料去判别公司的前景，这些信息是共有的 已知信息。
• 基本分析不在于确认公司是否良好，而在 于能发现比别人估计要好的公司，诸如ST 板块里存在着具有价值的公司。
宏观政策指标
消费支出
投资支出
政府支出
进出口净额
个人可支配收入
个人收入
国民收入
国民生产净值
国内生产总值 国内生产总值的支出法与收入法分解图
宏观分析的逻辑
国内生产总值 胀率
增长 衰退 加息 减息
失业率高增长慢 失业率低增长快
失业率
通货膨
高通胀导致加息 低通胀或紧缩会减息
升值抑制增长
贬值促进增长
汇率 整
五、行业的结构分析
• 产业结构： ①第一产业向第三产业过渡； ②劳动密集型产业向资本、技术密集型产 业转变； ③由生产初级产品向提供中间产品、最终 产品转变
第三节 公司分析
• 一、现在的盈利能力分析 • 二、未来的成长能力分析 • 分析路径：财务报表分析
比率分析法
• 比率分析法，是以同一期财务报表上的若干 重要项目之间的相关数据，用比率来反映它 们之间的关系，据以分析和评价公司经营活 动，以及公司目前和历史状况的一种方法。 比率分析法是财务分析最重要的工具。
行为金融学
• 投资者的心理表现： 1、反向投资策略； 2、成本平均策略 3、时间分散策略； 4、小盘股投资策略
行为金融学的应用
1、有限理性； 2、过度自信； 3、后悔规避； 4、锚定效应（羊群效应）
主要内容
• 宏观分析 • 行业分析 • 公司分析
经济周期运行
• 人们一般把经济运行的周期分为四个阶段： • 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段； • 经济增长放慢，一旦连续3个月增长率小于0，或出现负增
• (一)反映公司获利能力的比率 • (二)反映公司偿债能力的比率 • (三)反映公司经营效率的比率 • (四)反映公司成长能力的比率
(一)反映公司获利能力的比率
• 分析公司的获利能力，也称收益性分析。 公司利润的多少，利润率的高低，是其 有无活力、管理效率优劣的标志。
• 公司获利能力的大小，是投资者首先考 虑的因素。
经济周期的指标体系
• 先行指标包括
①生产工人(制造业)平均周工作时数； ②初次申请失业保险的人数； ③制造商的新定单(消费品与原材料行业)； ④零售业绩； ⑤对工厂与设备的合同与定单数； ⑥允许开工的私人住宅单位数量； ⑦10年国债利率减去联邦基金利率的利差； ⑧标准普尔500股票指数； ⑨货币供给量； ⑩消费者预期指数。
四、行业生命周期
影响行业兴衰的主要因素 （1）技术进步 （2）政府的干预 （3）社会习惯的改变
五、行业的结构分析
• 经济结构： ①完全竞争行业：农产品行业； ②完全垄断行业：铁路； ③寡头垄断行业：汽车业、通讯业； ④垄断竞争行业：服装业
市场有效性：强调非预期
• 例子：
投资者预期CFI公司来年的收益为7%， CFI公司流通在外的股票市值为1亿美元。 假定该公司在来年赢得了一场官司，法院 判给它500万美元，公司在这一年的收益率 为10%。问：投资者原先预期的市场获得了 什么样的结果（假定官司的规模是唯一不 确定的因素）？
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ效市场的启示
第二节 行业分析
• 一、行业的概念 • 二、行业的划分 • 三、行业对经济周期的反应 • 四、行业生命周期 • 五、行业的结构分析
一、行业的概念
• 行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供 相同或类似产品或服务的一组企业。
• 从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其 股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它 们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过 所谓的“行业分析”，才能寻找出在当前的经 济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公 司的股票。行业分析是对上市公司进行分析的 前提，也是连接宏观经济分析与上市公司分析 的桥梁，是基本分析的重要内容。
经济周期的指标体系
• 同步指标包括
①通货膨胀率； ②失业率； ③工业产量； ④制造品产量与销售额。
经济周期的指标体系
• 滞后指标包括
①失业平均期限； ②贸易存货与销售比率； ③每单位产出劳动成本指数的变化； ④银行支付的平均优惠利率； ⑤现有工商贷款数量； ⑥现有消费分期付款信用与个人收入之比； ⑦劳务的消费品价格指数。
股价充分反映了所有公开可用的信息。 假定现在上市公司公布财务报表，损益表 中看出公司盈利比去年增加，那么股价会 在财务报表公布后立即上升。
市场有效性的类型
• 3、强式有效市场
股价已经反映了所有信息，包括公开 的和内幕的信息。若市场达到强式有效， 所有的分析方法都无效，投资者只能获得 市场的平均回报率。
基本分析
市场有效性
• 随机漫步
股价变动是随机且不可预测的，对未 来股价的预测将导致股价的立刻变化。也 就是说，股价中包含了当前一切可用于预 测股票表现的信息，股价只对新的信息做 出上涨或下跌的反应。
市场有效性
• 有效市场假定
任何人都没有办法利用任何信息赚取 超常或剩余利润，这就是有效市场假定 （EMH）：股价已反映所有已知信息。
行业的划分
• 道.琼斯分类法:三类，即工业、运输业与 公用事业
• 标准行业分类法：联合国经济和社会事务 统计局建议分类，10种
• 我国上市公司行业分类：2001年4月4日， 《中国上市公司行业分类指引》
行业的划分
• 根据中国证监会发布的《上市公司行业分 类指引》，我国的上市公司分为以下十三 大类：A 农、林、牧、渔业；B 采掘业；C 制造业；D 电力、煤气及水的生产和供应 业；E建筑业；F交通运输、仓储业；G 信 息技术业；H 批发和零售贸易；I 金融保 险业；J 房地产业；K 社会服务业；L 传 播与文化产业；M综合类。
长，经济就进入衰退阶段； • 衰退阶段较长，进入萧条阶段 • 经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这
时称作经济的复苏阶段； • 如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的
最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气 阶段。
宏观政策指标
• 国内生产总值 • 失业率 • 通货膨胀率 • 利率 • 外汇汇率 • 预算赤字 • 税收调整
市场有效性
• 股价3种可能的调整方式 1、股价立刻对新的信息（利好或利空）做
出上涨或下跌的反应； 2、推迟反应； 3、过度反应。
市场有效性的类型
• 1、弱式有效市场
股价已经反映了全部能从市场交易数 据中得到的历史信息，包括过去的价格、 交易量等。（马尔科夫过程）
市场有效性的类型
• 2、半强式有效市场
• 1．应收账款周转率=销售收入/平均应收账款
• 2．存货周转率=销售成本/平均存货 • 3．固定资产周转率=销售收入/平均固定资产
(四)反映公司成长能力的比率
• 1．每股收益（EPS）； • 2．股利支付率； • 3．市盈率=每股市价/每股收益 • 在公司分析中，还需关注公司近期是否
有重大事项发生，如重组、关联交易等， 这些事项都会引起公司股价的波动
三、行业对经济周期的反应
• 成长型行业：IT业 • 周期性行业：地产业、汽车业 • 防御性行业：公用事业、自然垄断行业
四、行业生命周期
• 每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这 样一个周期，我们称之为行业生命周期(industry life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟， 进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下 跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回 报的行业。
总结
• 基本分析的思路是：通过宏观分析、行 业分析、公司分析，投资者对金融资产 的价值进行估算，进而与目前的市场价 格作比较，从中发现定价错误的资产 （价格被高估或低估），影响买卖行为。
• 一般情况下，基本分析适合于价值投资 （长期投资），不受小概率事件的影响。
利率 减税促增长
加息股价跌 减息股价涨
赤字促增长
预算赤字
股价 税收调
经济周期的指标体系
• 这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预 先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经 济指标(leading economic indicators)，一部分 被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称 作同步指标(Coincident indicators) ，一部分 被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标， 被称作滞后指标(lagging indicators)。
• (1)流动比率=流动资产/流动负债 • (2)速动比率=（流动资产-存货）/流动
负债
2．反映公司长期偿债能力的比率
• (1)负债比率=负债/资产 • (2)股东权益率=所有者权益/资产
(三)反映公司经营效率的比率
• 分析公司的经营效率称为周转性分析， 目的在于检测发行公司各项资金的利用 效果和经营效率。
• 投资者常用的反映公司获利能力的比率 有：销售净利率、股东权益报酬率等。
(二)反映公司偿债能力的比率
• 主要是分析公司的短期和长期偿债 能力，以确保投资的安全，因此被 称为安全性分析。
• 1．反映公司短期偿债能力的比率。 • 2．反映公司长期偿债能力的比率。
1．反映公司短期偿债能力的比率
• 分析短期偿债能力的目的，在于考察公 司资产的流动性，即公司资产转变为现 金，用于偿还短期债务的能力。
有效市场异象
• 1、小公司1月份效应 • 2、周末效应 • 3、对异象的解释
认为是风险溢价的表现，异象 是市场无效的表现，并引入行为金 融学理论。
行为金融学
• 理论基础 期望效用函数：在损失时投
资者是风险偏好的，而在盈利时则 是风险规避的，财富损失给投资者 带来的痛苦比等量财富盈利带来的 快乐要大。
• 1、市场没有记忆 • 2、市场价格永远是正确的 • 3、股票价格弹性大
市场有效性对基本分析的启示
• 有效市场假定认为，基本分析是无用的。 因为投资者依赖公开的利润及行业信息资 料去判别公司的前景，这些信息是共有的 已知信息。
• 基本分析不在于确认公司是否良好，而在 于能发现比别人估计要好的公司，诸如ST 板块里存在着具有价值的公司。
宏观政策指标
消费支出
投资支出
政府支出
进出口净额
个人可支配收入
个人收入
国民收入
国民生产净值
国内生产总值 国内生产总值的支出法与收入法分解图
宏观分析的逻辑
国内生产总值 胀率
增长 衰退 加息 减息
失业率高增长慢 失业率低增长快
失业率
通货膨
高通胀导致加息 低通胀或紧缩会减息
升值抑制增长
贬值促进增长
汇率 整
五、行业的结构分析
• 产业结构： ①第一产业向第三产业过渡； ②劳动密集型产业向资本、技术密集型产 业转变； ③由生产初级产品向提供中间产品、最终 产品转变
第三节 公司分析
• 一、现在的盈利能力分析 • 二、未来的成长能力分析 • 分析路径：财务报表分析
比率分析法
• 比率分析法，是以同一期财务报表上的若干 重要项目之间的相关数据，用比率来反映它 们之间的关系，据以分析和评价公司经营活 动，以及公司目前和历史状况的一种方法。 比率分析法是财务分析最重要的工具。
行为金融学
• 投资者的心理表现： 1、反向投资策略； 2、成本平均策略 3、时间分散策略； 4、小盘股投资策略
行为金融学的应用
1、有限理性； 2、过度自信； 3、后悔规避； 4、锚定效应（羊群效应）
主要内容
• 宏观分析 • 行业分析 • 公司分析
经济周期运行
• 人们一般把经济运行的周期分为四个阶段： • 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段； • 经济增长放慢，一旦连续3个月增长率小于0，或出现负增
• (一)反映公司获利能力的比率 • (二)反映公司偿债能力的比率 • (三)反映公司经营效率的比率 • (四)反映公司成长能力的比率
(一)反映公司获利能力的比率
• 分析公司的获利能力，也称收益性分析。 公司利润的多少，利润率的高低，是其 有无活力、管理效率优劣的标志。
• 公司获利能力的大小，是投资者首先考 虑的因素。
经济周期的指标体系
• 先行指标包括
①生产工人(制造业)平均周工作时数； ②初次申请失业保险的人数； ③制造商的新定单(消费品与原材料行业)； ④零售业绩； ⑤对工厂与设备的合同与定单数； ⑥允许开工的私人住宅单位数量； ⑦10年国债利率减去联邦基金利率的利差； ⑧标准普尔500股票指数； ⑨货币供给量； ⑩消费者预期指数。