汽车行业发展趋势分析

0.00 2008 2009 2010 2011
资料来源：宇通客车2008-2017年报，宇通客车月度产销 数据公告，海通证券研究所
2012 8
2013
增速(右轴) 35%
15%
2014 2015
14% 2016
-23% 2017
60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%
100%
A0 A B C及以上
80%
60%
40%
20%
0% 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E
3. 消费升级压缩低价空间
• 未来市场演变：价格中枢上移，低价市场压缩； • 产品力+品牌力+市场力是持续发展的关键。
比亚迪
（ +63% ）
吉利汽车 （ +93% ）
吉利汽车 （ +256% ）
中国重汽
（ +93% ）
上汽集团 （ +22% ）
威孚高科
奥特佳
（ +111% ） （ +28% ）
潍柴动力
（ +76% ）
威孚高科
（ +23% ）
华域汽车
（ +17% ）
中原内配
（ +12% ）
银轮股份
（ +74% ）
注：括号中为个股股价当年涨幅
3.整体增速放缓，SUV红利消退
图 乘用车市场销量及增速预测
35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000
5000000 0
2016
2017
销量（辆，左轴）
增速（右轴）
20% 15%
10%
5%
0% 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
354%
归母净利润（亿元，左轴）
30.00
20.00
10.00 0.00
-73% 2008
2009
60% -15% 1%
2010 2011 2012
26% 2013
增速（右轴） 16% 17% 21% 2014 2015 2016
0% 2017
400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00%
45000.00 40000.00 35000.00 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00
5000.00 0.00
保有量（万辆，左轴）
千人保有量（辆/千人，右轴）
资料来源：国家统计局，世界银行，世界汽车工
业协会，海通证券研究所
12
300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00
图 SUV市场销量及增速预测
16000000 14000000 12000000 10000000
8000000 6000000 4000000 2000000
0
SUV销量（辆，左轴）
增速（右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
资料来源：中汽协，SIC，海通证券研究所
13
图 SUV分级别预测(销量占比)
资料来源：wind，海通证券研究所
万丰奥威
万向钱潮
万安科技
（ +165% ） （ +119% ） （ +307% ）
云意电气
（ +123% ）
金固股份 （ +95% ）
亚太股份
（ +217% ）
银轮股份
（ +92% ）
金固股份
（ +206% ）
4
云意电气
（ +68% ）
万里扬
（ +51% ）
华懋科技
汽车行业发展趋势分析
弱化的周期，稳健的成长，持续的变革
概要
1. 十年复盘：汽车的周期与成长 2. 整车：弱化的行业周期 3. 零部件：稳健的成长 4. 新科技对价值链的重构
2
2.行业大年跑赢大盘
图：沪深300/汽车行业收益率对比
3
资料来源：wind，海通证券研究所
2.行业低迷期仍出牛股
图 行业超额收益代表性标的
广汽集团 （ +157% ）
宇通客车
（ +24% ）
宇通客车
（ +39% ）
比亚迪
东风汽车
（ +93% ） （ +54% ）
力帆汽车
（ +94% ）
众泰汽车 （ +144% ）
江淮汽车
（ +14% ）
上汽集团
（ +22% ）
长城汽车 （ +94% ）
长城汽车 （ +84% ）
一汽夏利
（ +33% ）
概要
1. 十年复盘：汽车的周期与成长 2. 整车：弱化的行业周期 3. 零部件：稳健的成长 4. 新科技对价值链的重构
9
3.汽车子行业划分
图 2008-2018H1汽车销量表现
图 汽车子行业划分
整车制造
乘用车
商用车
资料来源：中汽协，海通证券研究所
轿车 SUV MPV 交叉乘用车 客车 货车
10
图 2017年汽车子行业销量占比
（ +42% ）
华域汽车
（ +72% ）
浙江仙通
（ +61% ）
潍柴动力
（ +52% ）
2. 整车股的周期性
图：近10年复合收益率
注：近10年复合收益率为2008年1月1日-2017年12月31日
图：近5年复合收益率
注：近5年复合收益率为2013年1月1日-2017年12月31日
5
资料来源：wind，海通证券研究所
1.81%
1.67% 12.72%
41.08%
35.69%
7.05%
基本型乘用车 多功能乘用车（MVP） 运动型多用途乘用车（SUV） 交叉型乘用车 货车 客车
3.乘用车需求分析框架
图 乘用车需求分析框架
三大指标
中间变量
A. 家庭收入分布
人均可支配收入 收入分布情况
B.购车收入临界点
购买费用 使用费用
资料来源：福耀玻璃2008-2017年报，海通证券研究所
7
2.成长：宇通客车-稳定格局下的地位提升
图 2008-2018H1宇通客车的销量表现
图 2008-2017年宇通客车的归母净利润表现
50.00 40.00 30.00 20.00
37%
53% 6%
归母净利润（亿元，左轴）
36%
31%
18%
10.00
C.意向拥有车比率
资料来源：海通证券研究所
消费环境
11
影响因素
1.GDP 2. 收入及收入差距 3.人口及城市化率 4.户均人口及总户数 1.车价及购买费用 2. 油价、停车等使用费用
1.道路交通环境、政策 2.消费信贷及消费观念 3.城市布局及公共交通 4.其它因素
3.乘用车市场处于普及中后期
图 中国乘用车市场千人保有量
2.Hale Waihona Puke Baidu期：长城汽车-SUV普及红利
图 2008-2018H1长城汽车销量表现
图 2010-2018H1长城汽车H股价表现（后复权，人民币元）
资料来源：Wind，长城汽车销量公告，中汽协，海通证券研究所6
2.成长：福耀玻璃-技术升级和份额扩张
图 2008-2017年福耀玻璃营收/归母净利润表现
40.00