美国市政债券市场的发展特点及启示

美国市 政债 券从 １ ９ 世纪 ２ ０年代开 始为地 方基础 公用 设
施 融资 。南北战争 以后 ， 美国快速 的工业化和城市 化进程导致 大 量的建设资金 。尤其是二 战以后 ， 由于人 口增加 和城市化进 程 加快 ， 地方政 府 的公 共建设 支出迅速 增加 ， 债 务规模 不断膨 胀 。２ ０世纪 ４ ０年代初 ， 美 国市政债券规模大约为 ２ ０ ０亿美元左 右， 到１ ９ ８ １ 年底 ， 市 场债 券规 模达到了 ３ ６ ０ ０ 亿 美元 ， ２ ０ ０ ０年底 达 到了 １ ５ ５ ５ ３ 亿美元 。 截至 ２ ０ １ ０年三季度末市政债券规模达到 了２ ． ９万亿美元 ， 占美国债 券市 场总规模 的 ８ ． １ ％， 大约有 ５万个 发债人 。
上形成了较为成熟完备的市政债券市场体系。我国在城镇化发 展进程 中 ， 需要大 量的市政 建设 资金 ， 因此应 借鉴 美国市政 债
券市场发展 的经验 教训探索适合我 国的地方公债 发展道路 ， 大
机构 可对市政债券进行担 保 ， 保险公司可对市政 债券进行保险 。
４ 、 市场 信 用监 管严 格
债券占９ ６ ． １ ‰ 据美联储发布的数据， ２ ０ ０ ９ 年美国市政债券金额 为２ ３ ４ ８ ６ 万亿美元， 约占当年 Ｇ Ｄ Ｐ的 １ ６ ． ５ ％， 其中短期债券金
额为 １ ３ ４ ６ 万亿元 ， 仅占 ５ ． ７ ％， 绝大多数为长期债券 。美 国州和 政 府的特 殊补助 形式 ， 有利 于地方政府 融 资 ， 促 进地 方公用 事 业 的发展 ， 并采取措施避免套利 ， 确保 了免税 的实 际效果 。
机构 ， 即市政债券条例制定委员会（ ＭＳ Ｒ Ｂ） ， 负责全面监管市政
债券市场的发展 。二是建立信 用评 级制度。美国 目前权威的信 用评级机 构主要有穆迪公司和标准 普尔公 司 ， 评级公 司从 自身 利益出发 ， 一 般会 公正评级 ， 这就 能帮助投 资者识别风险 ， 减少 市 政债 券的风险 ， 增强投资者的信心 。三是强化信息批露制度。
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当 代 论 坛
在美国 ， 州和地方各级政 府通过发行市政 债券来筹 集地方 公共建 设所需 资金的做 法比较普 遍 ， 市政债 券发 展较早 ， 基 本
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过柜台交易市场进行 交易。近年来 电子 交易市场也迅速 发展 ， 市场债 券二级市 场的 日交易规模 大 ， 信 用评级 详细严 格 ， 金融
力 发展我 国地 方公债 二级市场 ， 不断推进 地方公债融 资的配套
改革 ， 切实加强对地方公债的监管 。
一
、
美 国市 政 债 券 市 场 的 发 展 特 点
美国市政债 券一 般可分 为收 入债 券和 一般责 任债 券两大
类， 收入债券 以发债 资金兴建的地方 公用投资项 目的收 益作为
金， 增强 了地方政 府的履职职能 ， 促进 了地方公共事业 的发展 ， 丰富了资本市场的投 资品种 ， 使 得各级地方政府 能以较少 的资 金投入吸 引更 多的社会 资金共同投 资于城 市公益项 目， 促进 了 美国地方经济社会的发展。
二、 美 国 市政 债 券 市场 发 展 对 我 国的 启 示
在１ ９ ７ ５年纽约市政债 券违约事件发生以后 ， 美国加强 了对市政
担保和 主要还款来源 ， 一般责任债券 则以地方政府 的信 用和税 收能 力为担 保 ， 主要 以地方政府的财政收 入作为还款 来源 。归
纳起 来 ， 美国市政债券市场具有以下几个特点。
１ 、 发展历史悠久 ， 市场 规 模 不 断扩 大
美 国市政债 券的发展 为地 方市政公 共建 设提供 了融资 渠 道， 促进 了地方 发展 ， 但也有 出现 市政债 券违 约带来灾 难的教 训。 １ ９ ７ ５ 年纽约市政 债券发生违约 ， 产生了不好 的影 响 ， 为此美
国政府加 强了对市政债券市场 的信 用监督 ， 主要表现在 以下四 个 方面 。一是完善监管的法律法规 ， 成 立专门的市政债 券监督
地方政府债券也被称为免税公债， 这实际上是联邦政府对地方 我国发展地方公债市场 提供 了有益 的经验 借鉴 ， 对我 国发 展地
３ 、 市场 化 程 度 高 ， 债 券 流 动性 强
美 国市政 债券 在发展过 程 中注重发 挥市场 机制 的调节作 用， 其债 券市 场的市 场化程度 较高 ， 这是 与美 国市场 经济发达 的实际国情相一致的。美 国市政债券市场的发展历程和特点为 方公债市场具有重要的启示。
１ 、 积 极 探 索我 国地 方 公 债 发 展 道路
须及时批 露与之 相关的信 息内容 ，并对 批露信 息的真 实性负
责。四是建立债 券保险制度 。美国 目前有数十家专业 地方公债 保险公 司来为市政 债券提供 保险 ， 增强 其信用 级别 ， 防 范违约
风险。债券保险有利于增强市政债券的信用级别， 降低购买市
政 债券的风险。
美国市政 债券市 场的 发展为州 和地 方政府 筹集 了建设 资
美国市政债 券主要 用于公路设施 、 社会福利 、 公 用事 业 、 教
育、 城市供排 水 系统等市政 工程建设 方面 ， 都 是地方 公共服 务
性 设施和 基础 建设项 目的建设 。这些基 础建 设一般 建设周 期
长， 投入资金量大 ， 只有长 期债 券能 与之相适应 。美国市政债券 主 要以长期债券为主 ， １ ９ ９ ０年美国州和地方债 券总额 中 ，长期
２ 、 资金 用 途 明 确 ， 期 限长， 利 息 收入 免税
债 券信 息批露制度的建设 ， 使之成 为一种强制性准 则 。城市财 则， 规 定市政债券发行前公众 应知晓的地方财 政信息 内容 ， 推
对地方市政设施和公共服务的需求加大 ， 这需要地方政府投入 政 局长协 会和公共 证券协会 共同制 定和实施 自愿 信息批 露准 荐信息批露的格式 ， 而且在市场的债券存续期内， 市政当局必