海水养殖行业分析报告

二、经营能力分析
A.成长能力
经营能力 分析
B.营运能力 C.获利能力 D.偿债能力 E.每股指标
成长能力
80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 营业收入增长率 獐子岛
成长能力
东方海洋
好当家
营业利润增长率
归属母公司净利润增长率
獐子岛最佳，连续3年入选福布斯“中国最具潜力100强”；确权养殖海域达110万余 亩。
每股指标
10 8 6 4 2 0 每股收益 -2
每股指标
每股经营现金流 獐子岛
每股净资产 好当家
P/B
东方海洋
东方海洋每股净资产最高，獐子岛每股收益最佳，主营业务差异所导致。
数据来源：公司公告
獐子岛
东方海洋
行业平均值 总体平均值
好当家
数据来源：和讯网
三、各公司主营业务分析比较
A.各项业务 营业利润率
数据来源：公司公告
营运能力
35 30 25 20 15 10 5 0 獐子岛
营运能力（总资产周转率见右轴）
0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0
东方海洋 应付账款周转率
好当家 总资产周转率
应收账款周转率
獐子岛最佳，由于主营业务的差异导致。
数据来源：公司公告
获利能力
50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率 净利率 獐子岛 东方海洋 ROE 好当家 ROA 获利能力
数据来源：公司公告
各项业务占主营业务收入比例
各项业务占主营业务收入比例 100% 80% 60% 40% 20% 0% 獐子岛 东方海洋 好当家 养殖业 食品加工 捕捞业 转口贸易 交通运输 饮食服务 水产品进料加工 水产品来料加工 虾夷扇贝 海参 鲍鱼 海胆 大菱鲆 海带苗 海蜇 国际 国内
獐子岛：国际>养殖>扇贝>交通运输>海参>鲍鱼>海胆 东方海洋：国际>进料加工>养殖>海参>来料加工>大菱鲆>海带苗 好当家：国内>养殖>加工>海参>海蜇>捕捞
与玉米，大豆紧密相 关 猪5个月，鸡2.5个月 “三聚氰胺事件”
海参特性
• 海参养殖周期一般在2年左右。 • 海参价格具有一定的周期性（捕捞期、冬季进补）。 • 长期来看，消费结构升级和养殖区域的限制决定海参价格将 呈上涨趋势。短期则看经济复苏的拉动。 • 海参的酒店消费约占70-80%,酒店消费又与企业盈利和个人 收入挂钩，因此经济增速放缓对海参消费需求会有一定的抑 制。未来走势主要取决于经济复苏的进度。 • 若未来水产品价格止跌回升，各公司将扩大新增海域的养殖 面积。
海水养殖行业上市公司獐子岛、东方海洋和好当家经 营能力比较研究
报告人：宋奔奔 2009 年 7月 Email:benpeak@126.com
主要内容
一
二
三
四
五
海水养殖 行业上市 公司简介
经营能力 各公司 主营业 分析 务分析 比较
主营产品 小结 价格走势
一、海水养殖பைடு நூலகம்业上市公司简介
• 1.海水养殖行业 • 2.獐子岛 • 3.东方海洋 • 4.好当家
数据来源：公司公告
四、主要经营产品价格走势
海参价格走势
价格触底反弹，随经济复苏而量价齐升的可能性较大； 随经济危机深化而再次探底的风险较小。
数据来源：威海水产品批发市场
价格触底反弹，随经济复苏强烈反。
扇贝价格走势
刚性需求，受危机影响小，靠走量提升獐子岛的业绩。
数据来源：Wind
鲍鱼价格走势
竞争激烈，不断下移，未来毛利不断下降。
海水养殖行业的典型特征
畜禽养殖 养殖风险 集约化养殖，风险可 控 基本消费，需求刚性 海水养殖 台风、风暴潮 、赤潮、溢 油、浒苔暴发等，疾病传播 快，难以控制 普通水产品与畜禽相似，高 档水产品是可选消费品，刚 性弱 与鱼粉紧密相关 约2-3年 “大菱鲆事件”
需求与价格
生产成本 生产周期 食品安全
1.海水养殖行业
• 海水养殖的海域资源丰富、海珍品养殖毛利率较高，是我 国水产业发展的方向。目前海水养殖业处于行业周期中的 稳步增长阶段，未来前景广阔。 • 海水养殖行业的首要壁垒是养殖水域资源壁垒。新增养殖 海域将是相关上市公司未来业绩的增长点。迄今，獐子岛 确权海域110万亩，东方海洋确权5万亩，好当家23万亩。
数据来源：Wind
小结
• 獐子岛成长性好，具有长期投资的价值。需关注新增海域的 开发以及对市场销售渠道开拓和控制。 • 好当家最受益于国内经济的复苏，新增海域的海参养殖是未 来2年增长点，冷藏业务的开拓也是未来看点之一。 • 东方海洋主要看国际经济回暖的程度，新增海域海参养殖是 未来利润的增长点。
好当家
• 1.“中国名牌产品”，亚洲最大规模的工厂化海珍养殖基地； • 2.养殖水域23.34万亩，8万亩适宜海参底播养殖； • 3.牙鲆、海参、鲍鱼的国内市场占有率分别达到40％、15％ 和10％，位居行业首位；主要是国内市场，占80%，随国内经 济复苏而提升业绩； • 4.占比30%的食品加工业务持续萎缩，并出现亏损；并独有捕 捞业务； • 5.近期拓展冷藏运输业务； • 6.可能在新增10余亩海域上底播养殖栉江珧。
东方海洋
• 1.“中国名牌农产品”，山东省 “著名商标” ，国家级高新技术 企业，世界最大的水产品加工贸易基地之一 ； • 2.国内海藻养殖业的领军企业；适合海参养殖的海域 4万 亩； • 3.海带育苗产能约占全国的4.3%（山东16%）；海参育苗占 全国2.9%，养成占全国0.28%；鲆鲽养殖占全国0.86%； • 4.出口产品毛利率下降，加工出口业务有开工不足风险；需 待国际经济复苏。 • 5.会受益于出口退税调整。 • 6.海参业务将成为未来利润的驱动力之一。
A
主营业务分 析 B.各项业务 占主营业务 收入比例
B
C
C.营业利 润率同比 增减
各公司主要经营业务比较
獐子岛
扇贝，鲍鱼，海胆，交 通运输，转口贸易，饮 食服务
海参占11% 国际占65%
海参占7% 国际占77%
海参，养 殖，加工，
海参占30% 国内占80%
进料加工（70%）， 来料加工，大菱 鲆，海带苗
数据来源：公司公告
营业利润率同比增减
20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%
营业利润率同比增减
百分比
獐子岛
东方海洋
好当家
养殖业 交通运输 虾夷扇贝 大菱鲆
食品加工 饮食服务 海参 海带苗
捕捞业 水产品进料加工 鲍鱼 海蜇
转口贸易 水产品来料加工 海胆
獐子岛：海参↑，交通运输↑，海胆↑；鲍鱼↓，扇贝↓ ，养殖↓，加工↓ 东方海洋：海带苗↑，大菱鲆↑，养殖↑，加工↑；来料加工↓，海参↓ 好当家：捕捞↑，养殖↑；海蜇↓ ，加工↓，海参↓。
东方海洋
捕捞业， 海蜇
好当家
数据来源：公司公告
各项业务营业利润率
营业利润率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 獐子岛 东方海洋 好当家
养殖业 食品加工 捕捞业 转口贸易 交通运输 饮食服务 水产品进料加工 水产品来料加工 虾夷扇贝 海参 鲍鱼 海胆 大菱鲆 海带苗 海蜇
海带苗>海蜇>海参>养殖>来料加工>大菱鲆>扇贝>鲍鱼>……>进料加工
好当家最佳，主营产品（海参、海带苗、海蜇）的毛利率较高导致，且业务最 丰富(养殖、捕捞、加工)。
数据来源：公司公告
偿债能力
偿债能力 3 2 1 0 资产负债率 净负债比率 獐子岛 流动比率 好当家 速动比率 东方海洋
东方海洋的短期偿债能力最强，加工业务的存货较少；而养殖业务周期长，存货 多。
数据来源：公司公告
獐子岛
• 1.中国潜力企业100强，“中国驰名商标”； • 2.国内最大海珍品底播增养殖企业，确权养殖海域达110 万余亩，其中105万亩适于扇贝养殖。 • 3.公司国内外市场销售规模增长明显。公司的调理、裹 粉、即食产品在日本、澳洲等市场具有较高的市场占有 率。 • 4.公司加大品牌营销力度和终端市场的开拓，加快市场布 局与渠道建立，构建“全国型”销售网络体系； • 5.獐子岛共有扇贝、海参等几个出口产品受益于出口退 税。