第七章 项目投资
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式中Ik为第k年的现金流入量，Ok为第k年的现金流出量；
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要领： 1）确定s，使得：第s年的累计现金流出量—第s年的累计现金流入量 <=第s+1年的现金流入量； 2）令Δs=第s年的累计现金流出量—第s年的累计现金流入量； 3）令t=Δs/第s+1年的现金流入量； 4）则回收期n=s+t （2）回收期法的优缺点 优点：能直观反映原始投资的返本期限，计算简便，并容易为决策人 所正确理解，可以直接利用回收期之前的净现金流量的信息； 缺点：没有考虑资金时间价值，不能反映投资方式对不同对项目的影 响，未考虑投资回收期后的净现金流量的情况；
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（4）内部收益率的优缺点 内部收益率既考虑了资金时间价值，又从动态的角度直接反映投资项 目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，但该指标的计算过程比 较复杂，特别是对于每年现金流量不等的项目，需要多次测算才能求 得； 5.动态指标间的关系 净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI和内部收益率IRR指标之间 存在以下数量关系： （1）当净现值NPV>0、净现值率NPVR>0、获利指数PI>1内部收益率 IRR>基准收益率 （2）当净现值NPV=0、净现值率NPVR=0、获利指数PI=1内部收益率 IRR=基准收益率 （3）当净现值NPV<0、净现值率NPVR<0、获利指数PI<1内部收益率 IRR<基准收益率
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二、互斥投资项目决策 （一）互斥方案的含义 互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案 彼此可以互相代替，采纳方案中的某一方案，就会自动排斥这组方案 的其他方案； （二）互斥方案的比较决策 1.净现值法 指通过比较所有已具备财务可行性的投资方案的净现值指标的大小来 选择最优方案的方法。（适用于原始投资相同，且项目计算期相等的 多方案比较决策，净现值最大的方案为优） 2.净现值率法 指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来 选择最优方案的方法。净现值率最大的方案为优 （投资额相同的互斥方案，采用净现值率法会与净现值法得到完全相 同的结论，但投资额不相同时，情况就不同了）
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三、投资项目组合决策 决策可任意组合，不互相排斥的多个项目； 1.资本总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值 NPV的大小排序，确定优先考虑的项目顺序；
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三、项目投资的程序 1.提出投资项目 2.项目评价 3.投资决策 4.项目执行 5.项目投资的再评价
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第二节 现金流量内容及估算
一、项目投资现金流量的含义 现金流量：是在投资决策中一个项目引起企业现金支出和现金收入增 加的数量，这里的现金是广义的，不仅仅包括各种货币资金，还包括 项目需要投入企业现有的非货币资源的变现价值。 主要包括三个内容：现金流入量、现金留出量、现金净流量 1.现金流入量 指由该项目所引起的企业现金收入的增加额，主要包括营业现金流入 量、固定资产出售（报废）时的残值收量、流动资产投资的收回和原 有固定资产的变现收入量； 2.现金流出量 指现金流出量是由该项目所引起的企业现金支出的增加额，主要包括 固定资产投资支出、流动资产投资支出和其他费用支出。 3.现金净流量 指在一定时期内现金流入量和流出量的差额，一定时期一般指“一 年”；
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第四节、项目投资决策评价指标的运用
一、独立项目投资决策 独立项目：选择一个项目不影响另一个项目的实施，两者相互分离，互不排斥； 决策：可运用：净现值、获利指数、内部收益率、投资回收期等任何一合理的 标准进行分析，决定方案的选择，只需考虑是否达到可行标准即可。 注意要点： 1.如果某一投资项目的评价指标同时满足：净现值（NPC）>=0、净现值率 （NPVR）>=0获利指数(PI)>=1、内部收益率(IRR)>=基准折现率ic、投资回收 期PP'<=P/2(运营期的一半）,投资收益率ROI>=基准收益率i；则项目具备财务 可行性； 2.如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述条件，即同时发生以下情况， NPV<0,NPVR<0,PI<1,IRR<ic,ROI<i。 3.当投资回收期或投资利润率的评价与净现值、现值指数和内含报酬率等主要 指标发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准； 4.利用净现值、现值指数和内含报酬率指标对同一个独立投资项目进行评价时， 会得出完全相同的结论。
优点：可以从动态的角度反映项目的资金投入与净产出之间的关系； 缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率；
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3.获利指数（PI） 获利指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金流 量的现值合计与原始投资现值合计的比值。计算公式： 获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计 获利指数=净现值率+1
利息费用
区分相关成本和不相关成本
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第三节 项目投资决策评价指标及应用
一、贴现指标的计算 贴现指标又称为动态评价指标，是考虑投资项目各期现金流量具有不 同的时间价值，将各期现金流量按照一定的折现率换算为某一个时点 上的资金价值进行比较和计算的评价指标，主要包括净现值、净现值 率、获利指数、内部收益率等指标。
优点：易计算易理解，能够反映建设期资本利息的有无对项目的影响。这 种方法对小额投资，回收期短，市场利率低，有风险的项目具有使用价值；
缺点：没有考虑货币的时间价值，无法直接利用净现金流量的信息；
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3.投资收益率 （1）投资收益率的计算 投资收益率（ROI），又称为投资报酬率，是指达产期正常年份的 年息税前利润或运营期年均息税前利润占总投资的百分比。计算公 式：
（3）内部收益率的计算
1）若每期的年现金流量相等，采取年金方法计算，计算公式如下： 经营期每年相等的现金流量×年金现值系数（P/A，IRR，n）—原始 投资额=0 步骤： 第一步：计算年金现值系数（P/A，IRR，n） 年金现值系数=原投资金额/平均每期的现金净流量 第二步，查表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大 和较小的折现率； 第三步，用内插法求出内部收益率； 2）若每期现金流量不相等，用复利现值公式： 经营期每年的现金净流量×各年复利现值系数—原始投资现值=0 第一步，先估计一个折现率，并按此折现率计算未来各期的现金净流 量的现值和期末残值的现值，然后加计总数和原投资的现值比较（即 找到净现值>0，净现值<0的分界，则对应的两个相邻贴现率） 第二步，根据上述相邻的两个贴现率用内插法求出该方案的内部收益 率。
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3.差额投资内部收益率 指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（记为ΔNCF）的基础上，计 算出差额内容收益率（记作ΔIRR），并根据与行业基准折现率进行比较，进 而判断方案孰优孰劣的方法。 （适用于原始投资额不同，但项目计算期相同的多方案） 当内部收益率>基准收益率（或指定折现率），则选择原始投资额较大的； 当内部收益率<基准收益率（或指定折现率），则选择原始投资额较小的；
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二、现金流量的测算方法 投资项目的现金流量，一般分为初始现金流量、经营现金流量、终结现金流量 1.初始现金流量 指固定资产项目建造期内各年发生的现金流入量与流出量的差额。主要包括： 固定资产投资：固定资产购入、建造成本、运输成本、安装成本等； 垫支流动资金：项目投入运营后，投入的材料、在产品等流动资产； 其他投资费用：与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费等； 固定资产变价收入，是指原有固定资产变卖所得的收入； 初始现金净流量=固定资产投资+流动资产投资+其他投资—固定资产变价收入
4.内部收益率法 （1）含义 内部收益率（IRR）是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出 量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值等于零的贴现率。 （2）内部收益率的决策规则 内部收益率>基准收益率或者资金成本率，投资才有财务可行性； 内部收益率大，实际收益水平高；
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第七章 项目投资
第一节 项目投资概述
一、项目投资的概念和类型 项目投资：是企业将资金投放于一定的固定资产项目，以 期望在未来获取收益的经济行为。是一种对自身的投入， 对内的投资。 类型：新建项目投资、更新改造项目投资
二、项目投资的特点 1.投资金额大 2.影响时间长 3.投资风险大 4.变现能力差
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二、非贴现指标的计算
非贴现指标：没有考虑时间价值因素的指标(静态指标)；
1.回收期 （1）回收期间的计算方法（一般以年表示） A.每年现金流量相等时： 回收期=原始投资额/ 每年现金净流入量 B.每年现金流入量不等，或者原始投资是分几年投入
等式 I k Ok 成立的n为回收期
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2.营业现金净流量
是指项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入 和现金流出的差额。
年营业现金净流量=营业收入—付现成本—所得税 得税税率 =净利润+折旧 注：付现成本，又称为现金支出成本，不包括折旧。 三、现金流量预测中应注意的问题 折旧模式问题 =（营业收入—付现成本）×（1—所得税税率）+折旧×所
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2.平均报酬率法 （1）平均报酬率法的计算 平均报酬率（ARR）是指投资项目寿命周期内平均每年投资净收益与全部 投资额的比率； 计算公式： 评价：
年Hale Waihona Puke Baidu均投资净收益 平均报酬率 100 % 全部投资额
比较时，选取平均报酬率大的方案；
平均报酬率>预期的平均报酬率，则项目可接受； 平均报酬率<预期的平均报酬率，则项目不可接受； （2）平均报酬率的优缺点
1.净现值法
（1）净现值（NPV） 是指投资项目投入使用以后的现金净流量，按照资金成本或企业要求 达到的报酬贴现计算的现值，减去初始投资后的余额，也就是未来的 报酬的现值减去初试投资额：
净现值=经营期现金流量现值—原始投资现值
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（2）净现值法的决策规则 净现值大于或等于0 （3）净现值法的优缺点 优点：考虑到资金的时间价值，增强了投资经济性评价，能够利用项目计算期 内全部的净现金流量信息，考虑了风险因素； 缺点：净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；无法直接反映投资项目的 实际收益水平；数值表现绝对水平，难以比较不同投资方案的优劣； 2.净现值率（NPVR） 净现值率是指投资项目的净现值与投资现值的比值，也可以理解为单位原始投 资现值所创造的净现值，计算公式： 净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计
投资收益率（ROI） 年息税前利润或年均息税前利润 100 % 项目总投资
优点：计算公式简单；
缺点：没有考虑时间价值因素，不能正确反映建设期长短以及投资 方式不同和回收额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可 比性较差，无法直接利用净现金流量信息。
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按指标在决策中的重要性分类,可分为: 主要指标:净现值、净现值率、获利指数、内部收益率 次要指标:次要指标 辅助指标:投资收益率
4.年等额净回收额法
指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA)指标的大小来选择最优 的决策方案。年等额净回收额最大的方案为优； （适用于原始投资不相同，特别是计算期不相同的多方案）
某方案年等额净回收额 该方案净现值 回收系数 或 该方案净现值 1 年金现值系数
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式中Ik为第k年的现金流入量，Ok为第k年的现金流出量；
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要领： 1）确定s，使得：第s年的累计现金流出量—第s年的累计现金流入量 <=第s+1年的现金流入量； 2）令Δs=第s年的累计现金流出量—第s年的累计现金流入量； 3）令t=Δs/第s+1年的现金流入量； 4）则回收期n=s+t （2）回收期法的优缺点 优点：能直观反映原始投资的返本期限，计算简便，并容易为决策人 所正确理解，可以直接利用回收期之前的净现金流量的信息； 缺点：没有考虑资金时间价值，不能反映投资方式对不同对项目的影 响，未考虑投资回收期后的净现金流量的情况；
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（4）内部收益率的优缺点 内部收益率既考虑了资金时间价值，又从动态的角度直接反映投资项 目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，但该指标的计算过程比 较复杂，特别是对于每年现金流量不等的项目，需要多次测算才能求 得； 5.动态指标间的关系 净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI和内部收益率IRR指标之间 存在以下数量关系： （1）当净现值NPV>0、净现值率NPVR>0、获利指数PI>1内部收益率 IRR>基准收益率 （2）当净现值NPV=0、净现值率NPVR=0、获利指数PI=1内部收益率 IRR=基准收益率 （3）当净现值NPV<0、净现值率NPVR<0、获利指数PI<1内部收益率 IRR<基准收益率
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二、互斥投资项目决策 （一）互斥方案的含义 互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案 彼此可以互相代替，采纳方案中的某一方案，就会自动排斥这组方案 的其他方案； （二）互斥方案的比较决策 1.净现值法 指通过比较所有已具备财务可行性的投资方案的净现值指标的大小来 选择最优方案的方法。（适用于原始投资相同，且项目计算期相等的 多方案比较决策，净现值最大的方案为优） 2.净现值率法 指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来 选择最优方案的方法。净现值率最大的方案为优 （投资额相同的互斥方案，采用净现值率法会与净现值法得到完全相 同的结论，但投资额不相同时，情况就不同了）
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三、投资项目组合决策 决策可任意组合，不互相排斥的多个项目； 1.资本总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值 NPV的大小排序，确定优先考虑的项目顺序；
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三、项目投资的程序 1.提出投资项目 2.项目评价 3.投资决策 4.项目执行 5.项目投资的再评价
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第二节 现金流量内容及估算
一、项目投资现金流量的含义 现金流量：是在投资决策中一个项目引起企业现金支出和现金收入增 加的数量，这里的现金是广义的，不仅仅包括各种货币资金，还包括 项目需要投入企业现有的非货币资源的变现价值。 主要包括三个内容：现金流入量、现金留出量、现金净流量 1.现金流入量 指由该项目所引起的企业现金收入的增加额，主要包括营业现金流入 量、固定资产出售（报废）时的残值收量、流动资产投资的收回和原 有固定资产的变现收入量； 2.现金流出量 指现金流出量是由该项目所引起的企业现金支出的增加额，主要包括 固定资产投资支出、流动资产投资支出和其他费用支出。 3.现金净流量 指在一定时期内现金流入量和流出量的差额，一定时期一般指“一 年”；
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第四节、项目投资决策评价指标的运用
一、独立项目投资决策 独立项目：选择一个项目不影响另一个项目的实施，两者相互分离，互不排斥； 决策：可运用：净现值、获利指数、内部收益率、投资回收期等任何一合理的 标准进行分析，决定方案的选择，只需考虑是否达到可行标准即可。 注意要点： 1.如果某一投资项目的评价指标同时满足：净现值（NPC）>=0、净现值率 （NPVR）>=0获利指数(PI)>=1、内部收益率(IRR)>=基准折现率ic、投资回收 期PP'<=P/2(运营期的一半）,投资收益率ROI>=基准收益率i；则项目具备财务 可行性； 2.如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述条件，即同时发生以下情况， NPV<0,NPVR<0,PI<1,IRR<ic,ROI<i。 3.当投资回收期或投资利润率的评价与净现值、现值指数和内含报酬率等主要 指标发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准； 4.利用净现值、现值指数和内含报酬率指标对同一个独立投资项目进行评价时， 会得出完全相同的结论。
优点：可以从动态的角度反映项目的资金投入与净产出之间的关系； 缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率；
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3.获利指数（PI） 获利指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金流 量的现值合计与原始投资现值合计的比值。计算公式： 获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计 获利指数=净现值率+1
利息费用
区分相关成本和不相关成本
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第三节 项目投资决策评价指标及应用
一、贴现指标的计算 贴现指标又称为动态评价指标，是考虑投资项目各期现金流量具有不 同的时间价值，将各期现金流量按照一定的折现率换算为某一个时点 上的资金价值进行比较和计算的评价指标，主要包括净现值、净现值 率、获利指数、内部收益率等指标。
优点：易计算易理解，能够反映建设期资本利息的有无对项目的影响。这 种方法对小额投资，回收期短，市场利率低，有风险的项目具有使用价值；
缺点：没有考虑货币的时间价值，无法直接利用净现金流量的信息；
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3.投资收益率 （1）投资收益率的计算 投资收益率（ROI），又称为投资报酬率，是指达产期正常年份的 年息税前利润或运营期年均息税前利润占总投资的百分比。计算公 式：
（3）内部收益率的计算
1）若每期的年现金流量相等，采取年金方法计算，计算公式如下： 经营期每年相等的现金流量×年金现值系数（P/A，IRR，n）—原始 投资额=0 步骤： 第一步：计算年金现值系数（P/A，IRR，n） 年金现值系数=原投资金额/平均每期的现金净流量 第二步，查表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大 和较小的折现率； 第三步，用内插法求出内部收益率； 2）若每期现金流量不相等，用复利现值公式： 经营期每年的现金净流量×各年复利现值系数—原始投资现值=0 第一步，先估计一个折现率，并按此折现率计算未来各期的现金净流 量的现值和期末残值的现值，然后加计总数和原投资的现值比较（即 找到净现值>0，净现值<0的分界，则对应的两个相邻贴现率） 第二步，根据上述相邻的两个贴现率用内插法求出该方案的内部收益 率。
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3.差额投资内部收益率 指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（记为ΔNCF）的基础上，计 算出差额内容收益率（记作ΔIRR），并根据与行业基准折现率进行比较，进 而判断方案孰优孰劣的方法。 （适用于原始投资额不同，但项目计算期相同的多方案） 当内部收益率>基准收益率（或指定折现率），则选择原始投资额较大的； 当内部收益率<基准收益率（或指定折现率），则选择原始投资额较小的；
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二、现金流量的测算方法 投资项目的现金流量，一般分为初始现金流量、经营现金流量、终结现金流量 1.初始现金流量 指固定资产项目建造期内各年发生的现金流入量与流出量的差额。主要包括： 固定资产投资：固定资产购入、建造成本、运输成本、安装成本等； 垫支流动资金：项目投入运营后，投入的材料、在产品等流动资产； 其他投资费用：与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费等； 固定资产变价收入，是指原有固定资产变卖所得的收入； 初始现金净流量=固定资产投资+流动资产投资+其他投资—固定资产变价收入
4.内部收益率法 （1）含义 内部收益率（IRR）是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出 量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值等于零的贴现率。 （2）内部收益率的决策规则 内部收益率>基准收益率或者资金成本率，投资才有财务可行性； 内部收益率大，实际收益水平高；
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第七章 项目投资
第一节 项目投资概述
一、项目投资的概念和类型 项目投资：是企业将资金投放于一定的固定资产项目，以 期望在未来获取收益的经济行为。是一种对自身的投入， 对内的投资。 类型：新建项目投资、更新改造项目投资
二、项目投资的特点 1.投资金额大 2.影响时间长 3.投资风险大 4.变现能力差
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二、非贴现指标的计算
非贴现指标：没有考虑时间价值因素的指标(静态指标)；
1.回收期 （1）回收期间的计算方法（一般以年表示） A.每年现金流量相等时： 回收期=原始投资额/ 每年现金净流入量 B.每年现金流入量不等，或者原始投资是分几年投入
等式 I k Ok 成立的n为回收期
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2.营业现金净流量
是指项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入 和现金流出的差额。
年营业现金净流量=营业收入—付现成本—所得税 得税税率 =净利润+折旧 注：付现成本，又称为现金支出成本，不包括折旧。 三、现金流量预测中应注意的问题 折旧模式问题 =（营业收入—付现成本）×（1—所得税税率）+折旧×所
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2.平均报酬率法 （1）平均报酬率法的计算 平均报酬率（ARR）是指投资项目寿命周期内平均每年投资净收益与全部 投资额的比率； 计算公式： 评价：
年Hale Waihona Puke Baidu均投资净收益 平均报酬率 100 % 全部投资额
比较时，选取平均报酬率大的方案；
平均报酬率>预期的平均报酬率，则项目可接受； 平均报酬率<预期的平均报酬率，则项目不可接受； （2）平均报酬率的优缺点
1.净现值法
（1）净现值（NPV） 是指投资项目投入使用以后的现金净流量，按照资金成本或企业要求 达到的报酬贴现计算的现值，减去初始投资后的余额，也就是未来的 报酬的现值减去初试投资额：
净现值=经营期现金流量现值—原始投资现值
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（2）净现值法的决策规则 净现值大于或等于0 （3）净现值法的优缺点 优点：考虑到资金的时间价值，增强了投资经济性评价，能够利用项目计算期 内全部的净现金流量信息，考虑了风险因素； 缺点：净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；无法直接反映投资项目的 实际收益水平；数值表现绝对水平，难以比较不同投资方案的优劣； 2.净现值率（NPVR） 净现值率是指投资项目的净现值与投资现值的比值，也可以理解为单位原始投 资现值所创造的净现值，计算公式： 净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计
投资收益率（ROI） 年息税前利润或年均息税前利润 100 % 项目总投资
优点：计算公式简单；
缺点：没有考虑时间价值因素，不能正确反映建设期长短以及投资 方式不同和回收额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可 比性较差，无法直接利用净现金流量信息。
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按指标在决策中的重要性分类,可分为: 主要指标:净现值、净现值率、获利指数、内部收益率 次要指标:次要指标 辅助指标:投资收益率
4.年等额净回收额法
指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA)指标的大小来选择最优 的决策方案。年等额净回收额最大的方案为优； （适用于原始投资不相同，特别是计算期不相同的多方案）
某方案年等额净回收额 该方案净现值 回收系数 或 该方案净现值 1 年金现值系数
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