跨国公司财务第九章
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第九章 跨国公司的资本预算
上海财经大学会计学院 王蔚松
精品课件
学习目标
理解跨国投资项目的现金流分析 掌握国际平价条件和跨国资本预算 能够运用基于国内母公司和国外子公司角度的资本预算 熟悉跨国资本预算中的实物期权方法
精品课件
NPV=
第一节 跨国投资项目的现金流分析
净现值方法
NPV C0tN 1E1 (N kC tt) F1T kV NN
司的价值 (NPV) 加筹资间接效果的现值 (NPVF):
存在着四种间接效果： 负债的税补贴 发行新证券的成本 财务危机成本 负债筹资的补贴
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
已知条件：年现金流入500000元（永续年金
），付现成本（销售收入的72%)，初始投资
475000元。所得税税率（T=34%），全部由
初始投资
全部 全部 属于股东部分
Equity Portion
现金流量
UCF UCF LCF
折现率
r0
筹资效果的现值 是
rWACC
没有
Байду номын сангаас
rS
没有
哪一种方法最佳?
当负债水平保持不变时使用 APV
当负债率保持不变时使用WACC和 FTE。
精品课件
NPV=
第一节 跨国投资项目的现金流分析
增额现金流量的计算
替代性效果 新增销售额 机会成本 转移定价 管理费用的分摊 无形效益的量化 税的支出
精品课件
NPV=
第一节 跨国投资项目的现金流分析
净现值方法
NPV C0tN 1E1 (N kC tt) F1T kV NN
NPV
NE OtC 1 F N D t
t0 1kt
t01kt
精品课件
NPV=
第一节 跨国投资项目的现金流分析
净现值方法
NPV C0tN 1E1 (N kC tt) F1T kV NN
第二步，计算股权折现率rs
rSr0B S(1TC)r(0rB)
r S 0 .2 20 .2 2 0 1 3 (1 0 .3% 40 .2 ) 0 ( 0 .1)0
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
第三步：估价 有杠杆企业项目的股东权益现金流量LCF
的现值是：
LCF840.8658378.6 5元 8 08 rS 0.222
0 .20
=-13000元 设B为126 229.50元，T为34%。 APV=NPV+TC×B＝-13000元＋ 34% ×126
229.50元 ＝29918元
精品课件
股权法（FTE）
按负债后的股东权益成本rS把项目对负债
公司股东产生的现金流量进行折现。 FTE法有三个步骤：
步骤1: 计算负债条件下的现金流量
项目净现值：
t1
UCFt 1rWACCt
初始投资
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
rWACC430.2
2210.10(10.34)0.1 4
8
3
92404075005004914875002099元 18 0.183
精品课件
APV, FTE和WACC法之间的比较
APV WACC FTE
NPV
NE OtC 1 F N D t
t0 1kt
t01kt
精品课件
40 0 IRR=10 %
370 240 220
700 400 200
770 440 220
100
1000（1+10%）
0
=1100
精品课件
考虑筹资效果的资本预算方法比较
调整现值法（Adjusted Present Value Approach：APV）
精品课件
第一节 跨国投资项目的现金流分析(续)
方法一，基于国外子公司或项目角度的项
-43308.20
有杠杆的项目权益现金流量（LCF） 84068.85
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
U C LF C (1 F T C )rB B
924008406.885
(134%)10%12622.950
924008406.885
8331.15
税后的利息支付
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
股东权益组成企业的项目资本成本（r0=20% ）。
现金流入
500000元
付现成本
-360000元
经营利润
140000元
所得税（税率34%）
-47600元
无杠杆现金流
精品课件
92400元
P.B.Singer公司的投资项目
项目的调整净现值APV
APV=NPV+TC×B NPV= 92400
-475000=462000-475000
股权法（Flows to Equity Approach： FTE）
加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital Method:WACC）
APV, FTE和 WACC 法之间的比较
精品课件
调整现值法（APV）
APV NPV NPVF
项目对公司的价值可以认为是项目对不负债公
分别基于国外子公司或项目角度的项目净现值评估方 法和用基于国内母公司角度的项目净现值评估方法计 算净现值。
€500
0
1
i € =18%
- €450
精品课件
20
第一节 跨国投资项目的现金流分析(续)
能使国际费雪尔效果成立：
1kh 1kf
t t
Eet
e0
1161.2% 8% 00..1280.9
NPV
NE OtC 1 F N D t
t0 1kt
t01kt
精品课件
第一节 跨国投资项目的现金流分析
假设中国某高速铁路建设公司在欧洲进行了一项无风 险投资，其现金流量如图。已知中国无风险利率为 6.2%，欧洲无风险利率为18%。目前人民币对欧元的 汇率为¥0.20/€，一年后的即期汇率为¥0.18/€。
步骤2: 计算 rS 步骤3: 按rS评价负债条件下的现金流量
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
权益现金流量法
第一步：计算有杠杆的项目权益现金流量
现金（流LC量F）
500000
付现成本
-360000
利息（10%×126229.50元）
-12622.95
息后利润
127377.05
所得税（税率＝34%）
项目净现值＝有杠杆权益现金流量的现 值－初始投资中来自权益的部分
378688.50 －（475000-126229.5） 378688.50－3487精7品课0件.50 = 29918元
P.B.Singer公司的投资项目
加权平均资本成本法（WACC)
rWA C S S C B rsB B SrB 1 T C
上海财经大学会计学院 王蔚松
精品课件
学习目标
理解跨国投资项目的现金流分析 掌握国际平价条件和跨国资本预算 能够运用基于国内母公司和国外子公司角度的资本预算 熟悉跨国资本预算中的实物期权方法
精品课件
NPV=
第一节 跨国投资项目的现金流分析
净现值方法
NPV C0tN 1E1 (N kC tt) F1T kV NN
司的价值 (NPV) 加筹资间接效果的现值 (NPVF):
存在着四种间接效果： 负债的税补贴 发行新证券的成本 财务危机成本 负债筹资的补贴
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
已知条件：年现金流入500000元（永续年金
），付现成本（销售收入的72%)，初始投资
475000元。所得税税率（T=34%），全部由
初始投资
全部 全部 属于股东部分
Equity Portion
现金流量
UCF UCF LCF
折现率
r0
筹资效果的现值 是
rWACC
没有
Байду номын сангаас
rS
没有
哪一种方法最佳?
当负债水平保持不变时使用 APV
当负债率保持不变时使用WACC和 FTE。
精品课件
NPV=
第一节 跨国投资项目的现金流分析
增额现金流量的计算
替代性效果 新增销售额 机会成本 转移定价 管理费用的分摊 无形效益的量化 税的支出
精品课件
NPV=
第一节 跨国投资项目的现金流分析
净现值方法
NPV C0tN 1E1 (N kC tt) F1T kV NN
NPV
NE OtC 1 F N D t
t0 1kt
t01kt
精品课件
NPV=
第一节 跨国投资项目的现金流分析
净现值方法
NPV C0tN 1E1 (N kC tt) F1T kV NN
第二步，计算股权折现率rs
rSr0B S(1TC)r(0rB)
r S 0 .2 20 .2 2 0 1 3 (1 0 .3% 40 .2 ) 0 ( 0 .1)0
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
第三步：估价 有杠杆企业项目的股东权益现金流量LCF
的现值是：
LCF840.8658378.6 5元 8 08 rS 0.222
0 .20
=-13000元 设B为126 229.50元，T为34%。 APV=NPV+TC×B＝-13000元＋ 34% ×126
229.50元 ＝29918元
精品课件
股权法（FTE）
按负债后的股东权益成本rS把项目对负债
公司股东产生的现金流量进行折现。 FTE法有三个步骤：
步骤1: 计算负债条件下的现金流量
项目净现值：
t1
UCFt 1rWACCt
初始投资
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
rWACC430.2
2210.10(10.34)0.1 4
8
3
92404075005004914875002099元 18 0.183
精品课件
APV, FTE和WACC法之间的比较
APV WACC FTE
NPV
NE OtC 1 F N D t
t0 1kt
t01kt
精品课件
40 0 IRR=10 %
370 240 220
700 400 200
770 440 220
100
1000（1+10%）
0
=1100
精品课件
考虑筹资效果的资本预算方法比较
调整现值法（Adjusted Present Value Approach：APV）
精品课件
第一节 跨国投资项目的现金流分析(续)
方法一，基于国外子公司或项目角度的项
-43308.20
有杠杆的项目权益现金流量（LCF） 84068.85
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
U C LF C (1 F T C )rB B
924008406.885
(134%)10%12622.950
924008406.885
8331.15
税后的利息支付
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
股东权益组成企业的项目资本成本（r0=20% ）。
现金流入
500000元
付现成本
-360000元
经营利润
140000元
所得税（税率34%）
-47600元
无杠杆现金流
精品课件
92400元
P.B.Singer公司的投资项目
项目的调整净现值APV
APV=NPV+TC×B NPV= 92400
-475000=462000-475000
股权法（Flows to Equity Approach： FTE）
加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital Method:WACC）
APV, FTE和 WACC 法之间的比较
精品课件
调整现值法（APV）
APV NPV NPVF
项目对公司的价值可以认为是项目对不负债公
分别基于国外子公司或项目角度的项目净现值评估方 法和用基于国内母公司角度的项目净现值评估方法计 算净现值。
€500
0
1
i € =18%
- €450
精品课件
20
第一节 跨国投资项目的现金流分析(续)
能使国际费雪尔效果成立：
1kh 1kf
t t
Eet
e0
1161.2% 8% 00..1280.9
NPV
NE OtC 1 F N D t
t0 1kt
t01kt
精品课件
第一节 跨国投资项目的现金流分析
假设中国某高速铁路建设公司在欧洲进行了一项无风 险投资，其现金流量如图。已知中国无风险利率为 6.2%，欧洲无风险利率为18%。目前人民币对欧元的 汇率为¥0.20/€，一年后的即期汇率为¥0.18/€。
步骤2: 计算 rS 步骤3: 按rS评价负债条件下的现金流量
精品课件
P.B.Singer公司的投资项目
权益现金流量法
第一步：计算有杠杆的项目权益现金流量
现金（流LC量F）
500000
付现成本
-360000
利息（10%×126229.50元）
-12622.95
息后利润
127377.05
所得税（税率＝34%）
项目净现值＝有杠杆权益现金流量的现 值－初始投资中来自权益的部分
378688.50 －（475000-126229.5） 378688.50－3487精7品课0件.50 = 29918元
P.B.Singer公司的投资项目
加权平均资本成本法（WACC)
rWA C S S C B rsB B SrB 1 T C