期货交易原理与运作方式..
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
保值目的。
公理二、随着期货合约到期日的临近，期货价格与
现货价格会逐渐聚合，在到期日两者大致相等。
四、套期保值的基差风险分析 （一）基差风险分析 1.基差：现货价格与期货价格之差。 基差为负值，期货升水，现货贴水； 基差为正值，期货贴水，现货升水。 持有时间越长，持有成本越大； 持有时间越短，持有成本越小
2.跨市套利 特征：风险及操作难度比跨期套利大；同一品种在 不同交易所存在价差，由地理空间及品质规格等因 素 3）跨品套利 预计价差扩大，入市时，买进价高的商品期货，同 时卖出价低的商品期货；预计价差缩小，入市时， 卖出价高的商品期货，同时买进价低的商品期货。
4）期现套利 8月30日9月份大豆合约价格为2 300元/吨，大连现 货市场价格为2 200元/吨，基差为-100元。套利者 认为这个价差远高于交割费用，可以进行期现套利。 交割费用要考虑到： 交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、 入库成本、仓储成本。 以上各项费用，根据大豆质量差异和地区不同，产 地大豆现货销售到大连地区和用于期货市场交割费 用之间的价差为每吨60~80元。若等级高还可获得30 元升水，期现套利可盈利50~70元/吨。
5.某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，于是在2
月20日1英镑＝1.7447美元的价位上卖出4份9月期英
镑期货合约(每张英镑期货面额62,500英镑)。5月15
日英镑果然下跌，投机者在1英镑＝1.7389美元的价
位上买入4份9月期英镑期货合约对全部空头头寸加 以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机成 本）
二、套期图利的原理 （1）两合约的价格大体受相同因素影响，价格变动 趋势相同，波幅有差异 （2）两合约间应存在合理的价差范围
（3）两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动
方式是可以预测的
三、套期图利的市场应用 1.跨期套利 1）买近卖远套利（牛市套利） 2）卖近买远套利（熊市套利） 如果同种商品价格上涨，一般短期合约上涨快一些， 如果同种商品价格下跌，一般短期合约下跌快一些 买近卖远套利收益=出市差价-入市差价 卖近买远套利收益=入市差价-出市差价 若预测价差将上升，则采用牛市套利策略（买近卖 远套利） 若预测价差将下降，则采用熊市套利策略（卖近买 远套利）
3）跨期套利的套利机会选择 买近卖远套利收益=出市差价-入市差价 卖近买远套利收益=入市差价-出市差价 所以，牛市套利，选择较小的入市价差 而熊市套利，则选择较大的入市价差
4）蝶式套利
概念：蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式， 它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期 获利，由两个共享居中交割月份合约的跨期套利 （一个买近卖远，一个卖近买远）组成。
第一节 期货交易
一、期货合约的概念 期货交易的功能： 1.套期保值功能 2.价格发现功能
3.平抑价格过渡波动功能
2.期货合约与远期合约的差异
1）交易场所不同
2）标准化程度及履约方式不同
3）价格确定方式不同
4）违约风险不同
5）结算方式不同
二、期货合约的种类
利率期货
股价指数期货
外汇期货 三、期货市场的功能 1.转移价格风险 2.价格发现功能 3.投机功能 4.套期保值功能
4.某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨趋势，于
是1月10日在芝加哥国际货币市场买进20份3月期日
元期货合约(每张日元期货面额12500000日元)，当
天的期货价格为1美元＝120.00日元。到3月1日，上
述日元期货的价格果然上涨，价格为1美元＝118.00 日元，该投机者卖出手中日元期货合约获利了结。 请计算该投机者的投机损益情况(不考虑投机成本)。
选择保值与预期保值
3.套期保值的作用 规避现货价格风险
价格发现
锁定成本，稳定产值
减少资金占用
降低运输成本 增加选择性与灵活性 提高企业借贷能力
二、套期保值原理 做套期保值时遵循：数量相等原则，时间相同或相 近原则，方向相反原则，品种相同或相似原则。 公理一、同种商品在期货与现货市场做等量反向操
作，必定一个盈利一个亏损，盈亏抵消，从而达到
第二节
期货交易的市场运作
一、期货交易的市场组织结构 1.交易所 2.期货清算所 二、期货合约的标准化 三、期货市场交易机制 1.保证金制度 2.每日结算制度 3.期货交易的结算方式：实物交割、对冲平仓、期 货转现货
四、期货交易流程 1.期货交易流程
2.期货行情报价
1）价格
2）结算价格
3）有效期内的最高价和最低价
到期日之前t时 套期保值空头的利润为： πt＝（St－S）－（ft－f）＝bt－b bt=b 则为持平保值 bt>b 则为有盈保值 bt<b 则为减亏保值 套期保值多头的利润为： πt＝－（St－S）＋（ft－f）＝b－bt bt=b 则为持平保值 bt>b 则为减亏保值 bt<b 则为有盈保值
2.影响基差的因素 套期保值的失败原因： 一是对价格变动的趋势预期错误 二是资金管理不当 保值不完全的原因： 时间差异，地点差异，品质规格差异，数量差异， 商品差异，手续费、佣金、保证金的影响 （三）制定套期保值策略的方法
五、套期保值应用举例 1.多头套期保值 2.空头套期保值
第四节
期货市场套期图例策略
一、套期图利的概念
1.套期图利是利用期货与现货之间、期货与期货之
间的价百度文库关系来获利。通常的做法是在有价格相关
关系的合约上同时开立正反两方面的头寸，期望在
未来合约价差变动于己有利时再对冲获利。 类型：期现套利，跨市套利、跨期套利，跨品套利 2.套利与投机的区别 风险大小，交易方式，收益来源，交易成本
4）未平仓合约数和交易量
第三节
期货市场套期保值策略
一、套期保值的概念及作用
1.指投资者利用同一种金融资产在期货与现货两个市场上
价格走势的一致性，而分别在两个市场上进行等量相反操 作，以图以一个市场的盈利来抵补另一个市场的亏损，从 而达到规避风险的目的。 2.套期保值的类型
多头保值与空头保值
存货保值和经营保值
原理：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁 合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差 过大，未来能够趋向正常。
（1）买入7月铜5手，卖出8月铜10手，买入9月铜5 手； （2）卖出3月绿豆5手，买入5月绿豆10手，卖出7月 绿豆5手。 在（1）中是：买7月卖8月套利+卖8月买9月套利 在（2）中是：卖3月买5月套利+买5月卖7月套利 可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。
此时11月份小麦合约价格7.35美元/蒲式耳，11月份 玉米合约价格2.10美元/蒲式耳，请计算该套利者的 盈亏。（小麦及玉米合约规模为5000蒲式耳／手）。
2. 7月1日，KCBT（堪萨斯城交易所）12月份小麦期 货合约价格为7.50美元/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥 交易所）12月份小麦期货合约价格为7.60美元/蒲式 耳。套利者认为虽然KCBT合约比CBOT合约价格低10 个美分，但和正常情况相比仍然稍高，预测价差将 会扩大。于是7月1日卖出1手12月 KCBT小麦合约， 价格7.5美元/蒲式耳，买入1手12月CBOT小麦合约， 价格7.6美元/蒲式耳。8月1日平仓，买入1手12月 KCBT小麦合约，价格7.4美元/蒲式耳，卖出1手12月 CBOT小麦合约，价格7.55美元/蒲式耳。请计算该套 利者的盈亏。（小麦合约规模为5000蒲式耳／手）。
bt表示t时点基差，b为现期基差，St为现货基 差，ft为期货价格，π表示某个保值战略的利润。
到期日T时，基差为0，所以bT＝fT－ST＝0
套期保值空头的利润为：
πT＝（ST－S）－（fT－f）＝bT－b＝－b＝f－S
套期保值多头的利润为：
πT＝－（ST－S）＋（fT－f）＝b－bT＝b＝S－f 如果b＝f－S＝0，则是完美保值
2.基差的运动形式 基差为负值，期货市场为有报偿关系，储存者也能 得到一定的报偿。 基差为正值，市场处于短缺状态，现货价格高于期
货，市场为有折扣关系或称为反向市场。
结论：基差由小变大，则期货空头保值有利，基差
由大变小，则期货多头保值有利。
（二）套期保值基差模型及其基差影响因素 1.套期保值组合收支的基差模型
3. 2013年2月底铜0405和0407合约价差为380元，套 利者认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小， 遂进行以下操作：（一手铜合约的规模是5吨） 1).2月23日，开仓买入一手Cu0405，价格21950元/ 吨；开仓卖出一手Cu0407，价格22330/吨， 4月6日，平仓卖Cu0405，价格25800/吨，平仓买 Cu0407价格25900/吨，请计算盈亏。 2).假如4月平仓时，价格发生变化但价差不是缩小 而是继续扩大，Cu0405价格25800元/吨，Cu0407价 格26280元/吨，结果又会怎样？
12日当天买入3月交割的铝1手，均价为17070元/吨， 同时卖出9月交割的铝合约1手，成交均价为18100元 /吨，锁定价差1030元/吨。
第五节
期货市场投机交易策略
一、投机交易概述 1.以获利为目的 2.不需要实物交割而买空卖空 3.承担风险，有盈也有亏 4.经常利用合约对冲技术 5.交易量一般较大，交易比较频繁 6.交易方式多种多样 二、投机交易的分类与操作 1.多头投机与空头投机 2.正常性投机与反常性投机
1. 7月30日，11月份小麦合约价格为7.50美元/蒲式 耳，而11月玉米合约价格为2.35美元/蒲式耳，价差 为5.15美元/蒲式耳。套利者认为此价差小于正常年
份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正
常水平。于是买入1手11月份小麦合约，同时卖出1
手11月份玉米合约，以期有机会获利。9月30日平仓，
2014年3月12日，上海期货交易所2014年3月铝期货 合约为17000元/吨左右，而9月合约价格在18000元/ 吨左右波动（每手铝合约500吨），根据计算，如果 买入3月铝并交割持有，每月持仓费用仅为： 仓储费：7.5元/吨；过户费：一次性3元/吨；资金 成本年率1.44%。
合计：30元/吨，6个月不到200元／吨
公理二、随着期货合约到期日的临近，期货价格与
现货价格会逐渐聚合，在到期日两者大致相等。
四、套期保值的基差风险分析 （一）基差风险分析 1.基差：现货价格与期货价格之差。 基差为负值，期货升水，现货贴水； 基差为正值，期货贴水，现货升水。 持有时间越长，持有成本越大； 持有时间越短，持有成本越小
2.跨市套利 特征：风险及操作难度比跨期套利大；同一品种在 不同交易所存在价差，由地理空间及品质规格等因 素 3）跨品套利 预计价差扩大，入市时，买进价高的商品期货，同 时卖出价低的商品期货；预计价差缩小，入市时， 卖出价高的商品期货，同时买进价低的商品期货。
4）期现套利 8月30日9月份大豆合约价格为2 300元/吨，大连现 货市场价格为2 200元/吨，基差为-100元。套利者 认为这个价差远高于交割费用，可以进行期现套利。 交割费用要考虑到： 交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、 入库成本、仓储成本。 以上各项费用，根据大豆质量差异和地区不同，产 地大豆现货销售到大连地区和用于期货市场交割费 用之间的价差为每吨60~80元。若等级高还可获得30 元升水，期现套利可盈利50~70元/吨。
5.某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，于是在2
月20日1英镑＝1.7447美元的价位上卖出4份9月期英
镑期货合约(每张英镑期货面额62,500英镑)。5月15
日英镑果然下跌，投机者在1英镑＝1.7389美元的价
位上买入4份9月期英镑期货合约对全部空头头寸加 以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机成 本）
二、套期图利的原理 （1）两合约的价格大体受相同因素影响，价格变动 趋势相同，波幅有差异 （2）两合约间应存在合理的价差范围
（3）两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动
方式是可以预测的
三、套期图利的市场应用 1.跨期套利 1）买近卖远套利（牛市套利） 2）卖近买远套利（熊市套利） 如果同种商品价格上涨，一般短期合约上涨快一些， 如果同种商品价格下跌，一般短期合约下跌快一些 买近卖远套利收益=出市差价-入市差价 卖近买远套利收益=入市差价-出市差价 若预测价差将上升，则采用牛市套利策略（买近卖 远套利） 若预测价差将下降，则采用熊市套利策略（卖近买 远套利）
3）跨期套利的套利机会选择 买近卖远套利收益=出市差价-入市差价 卖近买远套利收益=入市差价-出市差价 所以，牛市套利，选择较小的入市价差 而熊市套利，则选择较大的入市价差
4）蝶式套利
概念：蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式， 它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期 获利，由两个共享居中交割月份合约的跨期套利 （一个买近卖远，一个卖近买远）组成。
第一节 期货交易
一、期货合约的概念 期货交易的功能： 1.套期保值功能 2.价格发现功能
3.平抑价格过渡波动功能
2.期货合约与远期合约的差异
1）交易场所不同
2）标准化程度及履约方式不同
3）价格确定方式不同
4）违约风险不同
5）结算方式不同
二、期货合约的种类
利率期货
股价指数期货
外汇期货 三、期货市场的功能 1.转移价格风险 2.价格发现功能 3.投机功能 4.套期保值功能
4.某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨趋势，于
是1月10日在芝加哥国际货币市场买进20份3月期日
元期货合约(每张日元期货面额12500000日元)，当
天的期货价格为1美元＝120.00日元。到3月1日，上
述日元期货的价格果然上涨，价格为1美元＝118.00 日元，该投机者卖出手中日元期货合约获利了结。 请计算该投机者的投机损益情况(不考虑投机成本)。
选择保值与预期保值
3.套期保值的作用 规避现货价格风险
价格发现
锁定成本，稳定产值
减少资金占用
降低运输成本 增加选择性与灵活性 提高企业借贷能力
二、套期保值原理 做套期保值时遵循：数量相等原则，时间相同或相 近原则，方向相反原则，品种相同或相似原则。 公理一、同种商品在期货与现货市场做等量反向操
作，必定一个盈利一个亏损，盈亏抵消，从而达到
第二节
期货交易的市场运作
一、期货交易的市场组织结构 1.交易所 2.期货清算所 二、期货合约的标准化 三、期货市场交易机制 1.保证金制度 2.每日结算制度 3.期货交易的结算方式：实物交割、对冲平仓、期 货转现货
四、期货交易流程 1.期货交易流程
2.期货行情报价
1）价格
2）结算价格
3）有效期内的最高价和最低价
到期日之前t时 套期保值空头的利润为： πt＝（St－S）－（ft－f）＝bt－b bt=b 则为持平保值 bt>b 则为有盈保值 bt<b 则为减亏保值 套期保值多头的利润为： πt＝－（St－S）＋（ft－f）＝b－bt bt=b 则为持平保值 bt>b 则为减亏保值 bt<b 则为有盈保值
2.影响基差的因素 套期保值的失败原因： 一是对价格变动的趋势预期错误 二是资金管理不当 保值不完全的原因： 时间差异，地点差异，品质规格差异，数量差异， 商品差异，手续费、佣金、保证金的影响 （三）制定套期保值策略的方法
五、套期保值应用举例 1.多头套期保值 2.空头套期保值
第四节
期货市场套期图例策略
一、套期图利的概念
1.套期图利是利用期货与现货之间、期货与期货之
间的价百度文库关系来获利。通常的做法是在有价格相关
关系的合约上同时开立正反两方面的头寸，期望在
未来合约价差变动于己有利时再对冲获利。 类型：期现套利，跨市套利、跨期套利，跨品套利 2.套利与投机的区别 风险大小，交易方式，收益来源，交易成本
4）未平仓合约数和交易量
第三节
期货市场套期保值策略
一、套期保值的概念及作用
1.指投资者利用同一种金融资产在期货与现货两个市场上
价格走势的一致性，而分别在两个市场上进行等量相反操 作，以图以一个市场的盈利来抵补另一个市场的亏损，从 而达到规避风险的目的。 2.套期保值的类型
多头保值与空头保值
存货保值和经营保值
原理：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁 合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差 过大，未来能够趋向正常。
（1）买入7月铜5手，卖出8月铜10手，买入9月铜5 手； （2）卖出3月绿豆5手，买入5月绿豆10手，卖出7月 绿豆5手。 在（1）中是：买7月卖8月套利+卖8月买9月套利 在（2）中是：卖3月买5月套利+买5月卖7月套利 可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。
此时11月份小麦合约价格7.35美元/蒲式耳，11月份 玉米合约价格2.10美元/蒲式耳，请计算该套利者的 盈亏。（小麦及玉米合约规模为5000蒲式耳／手）。
2. 7月1日，KCBT（堪萨斯城交易所）12月份小麦期 货合约价格为7.50美元/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥 交易所）12月份小麦期货合约价格为7.60美元/蒲式 耳。套利者认为虽然KCBT合约比CBOT合约价格低10 个美分，但和正常情况相比仍然稍高，预测价差将 会扩大。于是7月1日卖出1手12月 KCBT小麦合约， 价格7.5美元/蒲式耳，买入1手12月CBOT小麦合约， 价格7.6美元/蒲式耳。8月1日平仓，买入1手12月 KCBT小麦合约，价格7.4美元/蒲式耳，卖出1手12月 CBOT小麦合约，价格7.55美元/蒲式耳。请计算该套 利者的盈亏。（小麦合约规模为5000蒲式耳／手）。
bt表示t时点基差，b为现期基差，St为现货基 差，ft为期货价格，π表示某个保值战略的利润。
到期日T时，基差为0，所以bT＝fT－ST＝0
套期保值空头的利润为：
πT＝（ST－S）－（fT－f）＝bT－b＝－b＝f－S
套期保值多头的利润为：
πT＝－（ST－S）＋（fT－f）＝b－bT＝b＝S－f 如果b＝f－S＝0，则是完美保值
2.基差的运动形式 基差为负值，期货市场为有报偿关系，储存者也能 得到一定的报偿。 基差为正值，市场处于短缺状态，现货价格高于期
货，市场为有折扣关系或称为反向市场。
结论：基差由小变大，则期货空头保值有利，基差
由大变小，则期货多头保值有利。
（二）套期保值基差模型及其基差影响因素 1.套期保值组合收支的基差模型
3. 2013年2月底铜0405和0407合约价差为380元，套 利者认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小， 遂进行以下操作：（一手铜合约的规模是5吨） 1).2月23日，开仓买入一手Cu0405，价格21950元/ 吨；开仓卖出一手Cu0407，价格22330/吨， 4月6日，平仓卖Cu0405，价格25800/吨，平仓买 Cu0407价格25900/吨，请计算盈亏。 2).假如4月平仓时，价格发生变化但价差不是缩小 而是继续扩大，Cu0405价格25800元/吨，Cu0407价 格26280元/吨，结果又会怎样？
12日当天买入3月交割的铝1手，均价为17070元/吨， 同时卖出9月交割的铝合约1手，成交均价为18100元 /吨，锁定价差1030元/吨。
第五节
期货市场投机交易策略
一、投机交易概述 1.以获利为目的 2.不需要实物交割而买空卖空 3.承担风险，有盈也有亏 4.经常利用合约对冲技术 5.交易量一般较大，交易比较频繁 6.交易方式多种多样 二、投机交易的分类与操作 1.多头投机与空头投机 2.正常性投机与反常性投机
1. 7月30日，11月份小麦合约价格为7.50美元/蒲式 耳，而11月玉米合约价格为2.35美元/蒲式耳，价差 为5.15美元/蒲式耳。套利者认为此价差小于正常年
份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正
常水平。于是买入1手11月份小麦合约，同时卖出1
手11月份玉米合约，以期有机会获利。9月30日平仓，
2014年3月12日，上海期货交易所2014年3月铝期货 合约为17000元/吨左右，而9月合约价格在18000元/ 吨左右波动（每手铝合约500吨），根据计算，如果 买入3月铝并交割持有，每月持仓费用仅为： 仓储费：7.5元/吨；过户费：一次性3元/吨；资金 成本年率1.44%。
合计：30元/吨，6个月不到200元／吨