房地产项目融资模式

房地产项目融资模式

1.房地产项目的传统融资模式

房地产开发项目融资而言,是房地产投资商和开发商为确保投资

项目的顺利进行而进行的融通资金的活动。房地产开发投资具有投

资规模大、回收期长、高风险、高收益的特点，其最重要的问题就

是资金问题，它历来都是开发商最关注的问题，它也决定了该房地

产项目能否顺利实施。对于房地产开发企业来说，传统的房地产融

资方式是主要利用企业自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者

在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体

的资产负债、利润及现金流量状况，对具体项目的考虑是次要的。

其渠道主要包括内部融资和外部融资。内部融资主要是指开发商自身的积累，包括开发企业的自有资金和以企业为基础的股权融资，前一种方式由于企业的资金积累较慢故效率较低，后一种在我国应

用较少。外部融资主要是银行贷款、信托投资等，其中以银行贷款

为主。但是银行贷款提供资金的数量和使用期限都有严格的限制，

且贷款项目的风险首先是由开发企业完全承担，然后由银行承担，

对于企业来说是非常不利于分散风险的。所以，有以上分析可知，

传统的融资方式已经阻碍了房地产业的发展，通过安排建设项目本

身进入资本市场筹集资本则会逐渐形成一种必然趋势。

2.房地产项目融资新模式——项目融资

项目融资是为一个特定项目所安排的融资，贷款人在最初考虑安排贷款时，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，

以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足

以保障贷款安全，则贷款人可能需要借款人以直接担保、间接担保

或其它形式给予项目附加的信用支持。对比传统融资跟项目融资，

传统融资贷款人考虑借款人的资信状况以及将要建设的项目的前景，而项目融资贷款人考虑项目自身产生的现金流以及除此之外的项目

实体的其他资产。结合项目融资和房地产项目的特点，提出以下针对房地产项目的项目融资模式。

2.1bot融资模式

bot是build(建设)、operate(经营)和transfer(转让)三个英文单词第一个字母的缩写。是指国家或者地方政府部门通过特许经营协议，授予签约方的外商投资企业(包括中外合资、中外合作、外商独资)或本国其它的经济实体组建项目公司，由该项目公司承担公共基础设施(基础产业)项目的融资、建造、经营和维护;在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权，允许向设施使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报;特许期满后，项目公司将设施无偿地移交给签约方的政府部门。bot实际上是政府和私人企业间就基础设施建设所建立的特许经营权协议关系。在房地产业，bot项目融资模式可应用于公共休闲场所的建设中，如公园等项目。该模式不仅能减少政府的直接财政负担，减轻政府的借款负债义务，而且还有利于转移和降低风险，提高项目的运作效率。bot项目如果有外国的专业公司参与融资和经营，会给项目所在国带来先进的技术和管理经验，既给本国的承包商带来较多的发展机会，也促进了国际经济的融合。

2.2abs(asset-backed-securitization)融资模式

abs(assetbackedsecuritization)是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。具体来说，它是以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，经过信用增级，在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。这种融资方式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目可以进入高信用等级证券市场，利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点大幅降低发行债券筹集资金的成本。

具体来说，利用abs模式进行房地产项目融资的流程基本上可分为四个阶段：第一，组建spc阶段。spc是specialpurposecorporation缩写，即特殊目标公司。这种公司包括国际权威资信评估机构较高资信评估等级(aaa或aa级)的信托投

资公司、信用担保公司、投资保险公司或其他具有类似功能的机构。成功组建spc是abs顺利运作的根本前提;

第二，spc与项目结合阶段。适合abs的项目是拥有未来现金流

入的大型房地产项目或几个中小型房地产项目捆绑组合项目，拥有

这些未来现金流量所有权的是目公司，这些现金流量所代表的资产

是abs融资的物质基础。spc与这些项目的结合就是以合同协议的

方式将项目公司拥有的未来现金收入的权利转让给spc;第三，spc

发行债券阶段。spc可直接在资本市场上发行债券筹集资金，或者

经过spc信用担保，由其他机构组织发行债券。spc发行的债券或

通过它信用担保的债券自动拥有相应等级。然后把所筹资金用于项

目建设和开发;第四，spc偿债阶段。由于项目公司已将项目资产未

来现金收入权利转让给spc，因此spc就能利用项目资产的未来现

金收入清偿其在国际资本市场发行债券的本息。

2.3房地产的售后回租融资模式

售后回租是融资租赁的一种具体形式。即公司为了融通资金，在出售某项资产后，再从购买者手中租回该资产。一方面可以取得该

资产的变现款，另一方面又可以继续使用该资产。房地产的售后回

租融资模式的操作流程基本上可以通过下列步骤予以实施：①房地

产项目公司设计好售房价格和租金，计算房地产的投资报酬率，该

报酬率应高于银行存款利率;②项目公司与房地产投资者签订房产购

买合同，同时按约定项目公司回租该房产;③项目公司再将房产租给

使用者，每月的租金用于支付房东的租金。房地产的售后回租主要

通过销售积压的房产，收回大量资金，缓解了项目公司资金紧张的

问题;而对于投资者来说，因为购买的房产属自己，避免了因项目公

司破产遭受巨大损失的风险。

3.总结

传统以企业自身的资信能力进行融资的方式已经不适合在当今经济环境下发展的房地产项目，而取而代之的是以房地产项目本身为

主要考虑因素。在这样的背景下，，结合房地产项目自身和项目融

资方式的特点，本文提出了bot融资模式、abs融资模式、售后回