2020年中期银行业投资策略报告
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2019-02-25 2019-03-25 2019-04-25 2019-05-25 2019-06-25 2019-07-25 2019-08-25 2019-09-25 2019-10-25 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 2020-03-25 2020-04-25 2020-05-25
对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区 域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5 月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点
资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 5
1.2 降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的
✓ 2）同业流动性保持宽松。5月1/3/6个月同业存单平均发行利率1.55%/1.71%/1.92%， 已较1月下降118、116、123bps。
✓ 减负与让利并行：银保监会表态将着力压降负债端成本。”银行为实体让利、监管为银 行减负、让利与减负并行”才是银行支持实体这个大逻辑的完整画面。不必过度聚焦于 让利，也应充分关注减负对银行产生的积极正面作用。
✓ 金融数据保持强劲，宏观经济预期改善：财新PMI、中小企业PMI、发电量等数据近几 个月呈现反弹趋势，宏观经济企稳恢复，对银行基本面边际变化方向指示意义非常强。
2019-06-03 2019-06-24 2019-07-15 2019-08-05 2019-08-26 2019-09-16 2019-10-07 2019-10-28 2019-11-18 2019-12-09 2019-12-30 2020-01-20 2020-02-10 2020-03-02 2020-03-23 2020-04-13 2020-05-04 2020-05-25 2020-06-15
2020年中期银行业投资策略报告
2020.6.30
内容摘要
✓ 减负与让利并行，银行再无未知利空。宏观经济数据边际改善，经济企稳预期重新建立。 基本面稳健，预计全年息差缓降、资产质量保持稳定。当前银行板块估值与基本面趋势 不符，0.71xPB的估值底部，中期维度内最好的进场机会。
✓ “银行让利”靴子落地：监管明确银行让利方式（降低贷款及债券利率、直达货币政策 工具、减少收费等）、清晰让利规模（1.5万亿）。银行让利已由“已知的未知”变为 “已知的已知”。
--9021910--
--0321910
02 10 020
01 20 020
20 30 020
32 30 020
31 40 020
40 50 020
52 50 020
51 60 020
2222222222222222222
11个个月月
33个个月月
66个个月月
以光大银行为例，1年期结构存款保底收益率明显下降
降准
1月6日 3月16日
4月15日、5月15 日
合计
合计
8000 5500
合计4000亿 17,500 35,500
全面降准0.5个百分点
实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。 在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持 发放普惠金融领域贷款。
✓ 银保监会表态减负让利并重，再次印证我们 一直强调的“政策为银行减负、银行为实体 让利、减负与让利并行”的观点。以维持银 行基本盈利水平和财务稳健性的“对称让利” 才是对实体经济最有效且可持续的支持方式。
商业银行利润约60%用于补充核心一级资本
17%
60%
23%
✓ 如何为银行减负？1）降准、增加再贷款再贴 现额度。
✓ 全年基本面展望：量增、价降、息差缓降，不良有压力但可控。当前银行板块估值处于 0.71倍20年PB历史底部，坚定看好银行估值修复。
✓ A股首推组合：平安银行、光大银行、杭州银行、南京银行、兴业银行、邮储银行；A 股长期组合：招商银行、常熟银行、宁波银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、 建设银行。
所得税 普通股股利 核心一级资本
2020年至今央行三次降准、增加再贷款再贴现额度，共释放3.55万亿流动性
实施政策 再贷款再贴现
政策时间 2月初 2月
4月 合计
释放流动性（亿） 3,000 5,000
10,000 18,000
政策内容
专项再贷款，用于防控保供，支持疫情防控重点领域和重点企业 再贷款再贴现额度，支持地方法人银行向中小微企业复工复产发放优惠利率 贷款 再贷款再贴现额度，以优惠利率向中小微企业提供贷款 其中，央行行长易纲透露，截至5月7日共发放7052亿优惠利率贷款
✓ 不必过度纠结于1.5万亿的让利总规模，让利方式名目繁多。让利应放到营业收入的维 度考量，让利途径多种多样，预计年底实现目标难度不大。
金融体系合理让利 1.5万亿
降低贷款利率 做大贷款规模 购买低利率债券 延期还本付息 提高信用贷款占比 减少收费
……
4
1.2 降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的
✓ 3）规范结构性存款，打破“高息揽存”囚徒困境。19年下半年开始，银保监会对此发 文规范结构性存款等创新存款产品；20年6月银保监会整治乱象“回头看”工作通知再 度强调以“假”结构性存款为监管要点。另据媒体披露，四大行已开始降低大额存单利 率。
✓ 规范并引导负债端成本跟随市场利率逐步下行，减轻银行负债端压力，才能更好支持实 体经济。
✓ 风险提示：宏观经济超预期恶化引发不良风险，疫情出现超预期反复
2
主要内容
1. 净息差：减负与让利并行，预计全年息 差缓降
2. 资产质量：整体保持稳定 3. 宏观经济企稳预期重回正常轨道 4. 行业观点及标的推荐：优秀银行具备穿
越周期的能力
3
1.1 让利靴子落地，规模明确、途径清晰
✓ 国常会明确让利途径及规模，银行让利已由“已知的未知”成为“已知的已知”。
2020 年以来银行同业存单发行利率明显下行
44..00 %%
33..55
33..00
00
30-60-910
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4260910--
--5170910--
--5080910--
--6280910--
--6190910
-
7001910--
--8201910--
--8111910--
对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区 域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5 月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点
资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 5
1.2 降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的
✓ 2）同业流动性保持宽松。5月1/3/6个月同业存单平均发行利率1.55%/1.71%/1.92%， 已较1月下降118、116、123bps。
✓ 减负与让利并行：银保监会表态将着力压降负债端成本。”银行为实体让利、监管为银 行减负、让利与减负并行”才是银行支持实体这个大逻辑的完整画面。不必过度聚焦于 让利，也应充分关注减负对银行产生的积极正面作用。
✓ 金融数据保持强劲，宏观经济预期改善：财新PMI、中小企业PMI、发电量等数据近几 个月呈现反弹趋势，宏观经济企稳恢复，对银行基本面边际变化方向指示意义非常强。
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2020年中期银行业投资策略报告
2020.6.30
内容摘要
✓ 减负与让利并行，银行再无未知利空。宏观经济数据边际改善，经济企稳预期重新建立。 基本面稳健，预计全年息差缓降、资产质量保持稳定。当前银行板块估值与基本面趋势 不符，0.71xPB的估值底部，中期维度内最好的进场机会。
✓ “银行让利”靴子落地：监管明确银行让利方式（降低贷款及债券利率、直达货币政策 工具、减少收费等）、清晰让利规模（1.5万亿）。银行让利已由“已知的未知”变为 “已知的已知”。
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02 10 020
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20 30 020
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40 50 020
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11个个月月
33个个月月
66个个月月
以光大银行为例，1年期结构存款保底收益率明显下降
降准
1月6日 3月16日
4月15日、5月15 日
合计
合计
8000 5500
合计4000亿 17,500 35,500
全面降准0.5个百分点
实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。 在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持 发放普惠金融领域贷款。
✓ 银保监会表态减负让利并重，再次印证我们 一直强调的“政策为银行减负、银行为实体 让利、减负与让利并行”的观点。以维持银 行基本盈利水平和财务稳健性的“对称让利” 才是对实体经济最有效且可持续的支持方式。
商业银行利润约60%用于补充核心一级资本
17%
60%
23%
✓ 如何为银行减负？1）降准、增加再贷款再贴 现额度。
✓ 全年基本面展望：量增、价降、息差缓降，不良有压力但可控。当前银行板块估值处于 0.71倍20年PB历史底部，坚定看好银行估值修复。
✓ A股首推组合：平安银行、光大银行、杭州银行、南京银行、兴业银行、邮储银行；A 股长期组合：招商银行、常熟银行、宁波银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、 建设银行。
所得税 普通股股利 核心一级资本
2020年至今央行三次降准、增加再贷款再贴现额度，共释放3.55万亿流动性
实施政策 再贷款再贴现
政策时间 2月初 2月
4月 合计
释放流动性（亿） 3,000 5,000
10,000 18,000
政策内容
专项再贷款，用于防控保供，支持疫情防控重点领域和重点企业 再贷款再贴现额度，支持地方法人银行向中小微企业复工复产发放优惠利率 贷款 再贷款再贴现额度，以优惠利率向中小微企业提供贷款 其中，央行行长易纲透露，截至5月7日共发放7052亿优惠利率贷款
✓ 不必过度纠结于1.5万亿的让利总规模，让利方式名目繁多。让利应放到营业收入的维 度考量，让利途径多种多样，预计年底实现目标难度不大。
金融体系合理让利 1.5万亿
降低贷款利率 做大贷款规模 购买低利率债券 延期还本付息 提高信用贷款占比 减少收费
……
4
1.2 降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的
✓ 3）规范结构性存款，打破“高息揽存”囚徒困境。19年下半年开始，银保监会对此发 文规范结构性存款等创新存款产品；20年6月银保监会整治乱象“回头看”工作通知再 度强调以“假”结构性存款为监管要点。另据媒体披露，四大行已开始降低大额存单利 率。
✓ 规范并引导负债端成本跟随市场利率逐步下行，减轻银行负债端压力，才能更好支持实 体经济。
✓ 风险提示：宏观经济超预期恶化引发不良风险，疫情出现超预期反复
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主要内容
1. 净息差：减负与让利并行，预计全年息 差缓降
2. 资产质量：整体保持稳定 3. 宏观经济企稳预期重回正常轨道 4. 行业观点及标的推荐：优秀银行具备穿
越周期的能力
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1.1 让利靴子落地，规模明确、途径清晰
✓ 国常会明确让利途径及规模，银行让利已由“已知的未知”成为“已知的已知”。
2020 年以来银行同业存单发行利率明显下行
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