2020年中期银行业投资策略报告
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✓ 风险提示：宏观经济超预期恶化引发不良风险，疫情出现超预期反复
2
主要内容
1. 净息差：减负与让利并行，预计全年息 差缓降
2. 资产质量：整体保持稳定 3. 宏观经济企稳预期重回正常轨道 4. 行业观点及标的推荐：优秀银行具备穿
越周期的能力
3
1.1 让利靴子落地，规模明确、途径清晰
✓ 国常会明确让利途径及规模，银行让利已由“已知的未知”成为“已知的已知”。
2020 年以来银行同业存单发行利率明显下行
44..00 %%
33..55
33..00
22..55
22..00
11..55
11..00
30-60-910
-
4260910--
--5170910--
ห้องสมุดไป่ตู้
--5080910--
--6280910--
--6190910
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7001910--
--8201910--
--8111910--
--9021910--
--0321910
02 10 020
01 20 020
20 30 020
32 30 020
31 40 020
40 50 020
52 50 020
51 60 020
2222222222222222222
11个个月月
33个个月月
66个个月月
以光大银行为例，1年期结构存款保底收益率明显下降
✓ 银保监会表态减负让利并重，再次印证我们 一直强调的“政策为银行减负、银行为实体 让利、减负与让利并行”的观点。以维持银 行基本盈利水平和财务稳健性的“对称让利” 才是对实体经济最有效且可持续的支持方式。
商业银行利润约60%用于补充核心一级资本
17%
60%
23%
✓ 如何为银行减负？1）降准、增加再贷款再贴 现额度。
对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区 域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5 月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点
资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 5
1.2 降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的
✓ 2）同业流动性保持宽松。5月1/3/6个月同业存单平均发行利率1.55%/1.71%/1.92%， 已较1月下降118、116、123bps。
✓ 全年基本面展望：量增、价降、息差缓降，不良有压力但可控。当前银行板块估值处于 0.71倍20年PB历史底部，坚定看好银行估值修复。
✓ A股首推组合：平安银行、光大银行、杭州银行、南京银行、兴业银行、邮储银行；A 股长期组合：招商银行、常熟银行、宁波银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、 建设银行。
所得税 普通股股利 核心一级资本
2020年至今央行三次降准、增加再贷款再贴现额度，共释放3.55万亿流动性
实施政策 再贷款再贴现
政策时间 2月初 2月
4月 合计
释放流动性（亿） 3,000 5,000
10,000 18,000
政策内容
专项再贷款，用于防控保供，支持疫情防控重点领域和重点企业 再贷款再贴现额度，支持地方法人银行向中小微企业复工复产发放优惠利率 贷款 再贷款再贴现额度，以优惠利率向中小微企业提供贷款 其中，央行行长易纲透露，截至5月7日共发放7052亿优惠利率贷款
2019-06-03 2019-06-24 2019-07-15 2019-08-05 2019-08-26 2019-09-16 2019-10-07 2019-10-28 2019-11-18 2019-12-09 2019-12-30 2020-01-20 2020-02-10 2020-03-02 2020-03-23 2020-04-13 2020-05-04 2020-05-25 2020-06-15
2020年中期银行业投资策略报告
2020.6.30
内容摘要
✓ 减负与让利并行，银行再无未知利空。宏观经济数据边际改善，经济企稳预期重新建立。 基本面稳健，预计全年息差缓降、资产质量保持稳定。当前银行板块估值与基本面趋势 不符，0.71xPB的估值底部，中期维度内最好的进场机会。
✓ “银行让利”靴子落地：监管明确银行让利方式（降低贷款及债券利率、直达货币政策 工具、减少收费等）、清晰让利规模（1.5万亿）。银行让利已由“已知的未知”变为 “已知的已知”。
✓ 减负与让利并行：银保监会表态将着力压降负债端成本。”银行为实体让利、监管为银 行减负、让利与减负并行”才是银行支持实体这个大逻辑的完整画面。不必过度聚焦于 让利，也应充分关注减负对银行产生的积极正面作用。
✓ 金融数据保持强劲，宏观经济预期改善：财新PMI、中小企业PMI、发电量等数据近几 个月呈现反弹趋势，宏观经济企稳恢复，对银行基本面边际变化方向指示意义非常强。
✓ 3）规范结构性存款，打破“高息揽存”囚徒困境。19年下半年开始，银保监会对此发 文规范结构性存款等创新存款产品；20年6月银保监会整治乱象“回头看”工作通知再 度强调以“假”结构性存款为监管要点。另据媒体披露，四大行已开始降低大额存单利 率。
✓ 规范并引导负债端成本跟随市场利率逐步下行，减轻银行负债端压力，才能更好支持实 体经济。
降准
1月6日 3月16日
4月15日、5月15 日
合计
合计
8000 5500
合计4000亿 17,500 35,500
全面降准0.5个百分点
实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。 在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持 发放普惠金融领域贷款。
2019-02-25 2019-03-25 2019-04-25 2019-05-25 2019-06-25 2019-07-25 2019-08-25 2019-09-25 2019-10-25 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 2020-03-25 2020-04-25 2020-05-25
✓ 不必过度纠结于1.5万亿的让利总规模，让利方式名目繁多。让利应放到营业收入的维 度考量，让利途径多种多样，预计年底实现目标难度不大。
金融体系合理让利 1.5万亿
降低贷款利率 做大贷款规模 购买低利率债券 延期还本付息 提高信用贷款占比 减少收费
……
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1.2 降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的
2
主要内容
1. 净息差：减负与让利并行，预计全年息 差缓降
2. 资产质量：整体保持稳定 3. 宏观经济企稳预期重回正常轨道 4. 行业观点及标的推荐：优秀银行具备穿
越周期的能力
3
1.1 让利靴子落地，规模明确、途径清晰
✓ 国常会明确让利途径及规模，银行让利已由“已知的未知”成为“已知的已知”。
2020 年以来银行同业存单发行利率明显下行
44..00 %%
33..55
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4260910--
--5170910--
ห้องสมุดไป่ตู้
--5080910--
--6280910--
--6190910
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7001910--
--8201910--
--8111910--
--9021910--
--0321910
02 10 020
01 20 020
20 30 020
32 30 020
31 40 020
40 50 020
52 50 020
51 60 020
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11个个月月
33个个月月
66个个月月
以光大银行为例，1年期结构存款保底收益率明显下降
✓ 银保监会表态减负让利并重，再次印证我们 一直强调的“政策为银行减负、银行为实体 让利、减负与让利并行”的观点。以维持银 行基本盈利水平和财务稳健性的“对称让利” 才是对实体经济最有效且可持续的支持方式。
商业银行利润约60%用于补充核心一级资本
17%
60%
23%
✓ 如何为银行减负？1）降准、增加再贷款再贴 现额度。
对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区 域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5 月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点
资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 5
1.2 降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的
✓ 2）同业流动性保持宽松。5月1/3/6个月同业存单平均发行利率1.55%/1.71%/1.92%， 已较1月下降118、116、123bps。
✓ 全年基本面展望：量增、价降、息差缓降，不良有压力但可控。当前银行板块估值处于 0.71倍20年PB历史底部，坚定看好银行估值修复。
✓ A股首推组合：平安银行、光大银行、杭州银行、南京银行、兴业银行、邮储银行；A 股长期组合：招商银行、常熟银行、宁波银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、 建设银行。
所得税 普通股股利 核心一级资本
2020年至今央行三次降准、增加再贷款再贴现额度，共释放3.55万亿流动性
实施政策 再贷款再贴现
政策时间 2月初 2月
4月 合计
释放流动性（亿） 3,000 5,000
10,000 18,000
政策内容
专项再贷款，用于防控保供，支持疫情防控重点领域和重点企业 再贷款再贴现额度，支持地方法人银行向中小微企业复工复产发放优惠利率 贷款 再贷款再贴现额度，以优惠利率向中小微企业提供贷款 其中，央行行长易纲透露，截至5月7日共发放7052亿优惠利率贷款
2019-06-03 2019-06-24 2019-07-15 2019-08-05 2019-08-26 2019-09-16 2019-10-07 2019-10-28 2019-11-18 2019-12-09 2019-12-30 2020-01-20 2020-02-10 2020-03-02 2020-03-23 2020-04-13 2020-05-04 2020-05-25 2020-06-15
2020年中期银行业投资策略报告
2020.6.30
内容摘要
✓ 减负与让利并行，银行再无未知利空。宏观经济数据边际改善，经济企稳预期重新建立。 基本面稳健，预计全年息差缓降、资产质量保持稳定。当前银行板块估值与基本面趋势 不符，0.71xPB的估值底部，中期维度内最好的进场机会。
✓ “银行让利”靴子落地：监管明确银行让利方式（降低贷款及债券利率、直达货币政策 工具、减少收费等）、清晰让利规模（1.5万亿）。银行让利已由“已知的未知”变为 “已知的已知”。
✓ 减负与让利并行：银保监会表态将着力压降负债端成本。”银行为实体让利、监管为银 行减负、让利与减负并行”才是银行支持实体这个大逻辑的完整画面。不必过度聚焦于 让利，也应充分关注减负对银行产生的积极正面作用。
✓ 金融数据保持强劲，宏观经济预期改善：财新PMI、中小企业PMI、发电量等数据近几 个月呈现反弹趋势，宏观经济企稳恢复，对银行基本面边际变化方向指示意义非常强。
✓ 3）规范结构性存款，打破“高息揽存”囚徒困境。19年下半年开始，银保监会对此发 文规范结构性存款等创新存款产品；20年6月银保监会整治乱象“回头看”工作通知再 度强调以“假”结构性存款为监管要点。另据媒体披露，四大行已开始降低大额存单利 率。
✓ 规范并引导负债端成本跟随市场利率逐步下行，减轻银行负债端压力，才能更好支持实 体经济。
降准
1月6日 3月16日
4月15日、5月15 日
合计
合计
8000 5500
合计4000亿 17,500 35,500
全面降准0.5个百分点
实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。 在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持 发放普惠金融领域贷款。
2019-02-25 2019-03-25 2019-04-25 2019-05-25 2019-06-25 2019-07-25 2019-08-25 2019-09-25 2019-10-25 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 2020-03-25 2020-04-25 2020-05-25
✓ 不必过度纠结于1.5万亿的让利总规模，让利方式名目繁多。让利应放到营业收入的维 度考量，让利途径多种多样，预计年底实现目标难度不大。
金融体系合理让利 1.5万亿
降低贷款利率 做大贷款规模 购买低利率债券 延期还本付息 提高信用贷款占比 减少收费
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1.2 降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提的