大秦铁路研究报告.docx

北京
港、天津港
南部
石太线（-）
—
港
太焦线（—）
北--
港
道
中部、西
侯月线（侯马—省济源市）
侯马-月山--荷泽-兖州
日照港
南部
侯西线（侯马—）
陇海线
西康线（—）
宁西线（—）
Word资料
Word资料
注：红色实线为大秦铁路原有线路，绿色实线为局主要资产和朔黄铁路资产，桔色虚线为未来的主要
煤运通道。
从“西煤东运”的三大铁路运输通道线路来看，大秦铁路公司的主要铁路干线线路和支
100,800
201,600
-货运周转量（百万吨公里）
81,824
163,648
-平均运距（公里）
1,008
1,008
-平均运距（公里）
818
818
-运价（元/吨公里）
0.
0.
-运价（元/吨公里）
0.
0.
营业成本
-5,036
-8,
营业成本
-3,850
-6,501
-折旧（机车车辆）
-969
-1,937
北同蒲线—北335.50I级双线（注3）电气化
京原线原平—灵丘184.60II级单线燃
太焦线修文—夏店190.80II级单线燃
侯月线侯马北—嘉峰150.60I级双线电气化
Word资料
侯西线
侯马—禹门口
76.10
II级
单线
燃
石太线
赛鱼—皇后园
123.90
I级
双线
电气化
铁路支线：
口泉线
平旺－口泉
9.80
东至沿海港口， 形成一条新的煤炭能源运输动脉，也是中国东西向路网干线铁路之一。设计
运量2.6亿吨，其中近期1.5亿吨，中期2亿吨。
—铁路线： 从蒙到再到，再从到的铁路同步在修建，相关信息如下：新建至铁路线，起
自至铁路的孔家庄站，经省市、市，终于曹妃店北站，正线全长525公里，总投资400亿
元，建设工期4年半。线路技术等级为国铁Ⅰ级、双线电气化。自治区发改委的消息说，
太岚线
55.40
单线
电气化
2000.00
110800.00
西山线
23.60
单线
电气化/燃
2000.00
47200.00
兰村线
12.70
单线
燃
2000.00
25400.00
忻河线
39.70
单线
燃
2000.00
79400.00
介西线
46.90
双线（注4）
燃
3000.00
140700.00
枢纽线和联络线
87.60
侯西线
76.10
单线
燃
2000.00
152200.00
朔黄线（41.16%）
244.49
双线
电气化
7000.00
1711432.80
石太线
123.90
双线
电气化
3000.00
371700.00
铁路支线：
口泉线
9.80
双线
电气化
3000.00
29400.00
宁岢线
95.30
单线
电气化
2000.00
190600.00
线是“西煤东运”的必经之路。以2010年西煤东运的运能数据来看，大秦铁路所辖线路运
能占比达到了83%（朔黄线按41.16%持股比例计算） ，因此可以说大秦铁路在“西煤东运”
的业务中基本处于垄断地位。
近两年西煤东运铁路运能（单位：百万吨）
2009
2010
北通道运能
666
705
丰沙大
50
60
集通
36
40
南同蒲线
478.60
双线（注2）
燃
3000.00
1435800.00
北同蒲线
335.50
双线（注3）
电气化
3000.00
1006500.00
京原线
184.60
单线
燃
2000.00
369200.00
太焦线
190.80
单线
燃
2000.00
381600.00
侯月线
150.60
双线
电气化
3000.00
451800.00
Word资料
（费率参照大秦铁路，每吨公里
0.0871元）
中南部通道（人民币百万元）
1亿吨运量
2
亿吨运量
鄂尔多斯--曹妃甸铁路（人民币
1亿吨运量
2亿吨运量
百万元）
营业收入
8,780
17,559
营业收入
7,127
14,254
-运量（百万吨）
100
200
-运量（百万吨）
100
200
-货运周转量（百万吨公里）
大秦
400
405
朔黄
200
道运能
128
130
京原
20
20
石太
90
90
太焦
18
20
道运能
120
120
候月
120
120
合计运能
914
955
从潜在的竞争对手而言，短期来看公路运输、新建铁路分流大秦铁路业务的主要力量。
但是由于公路运输在竞争力方面和铁路无法相比，所以短期而言新建铁路的投入运行可能对
大秦铁路的业务会产生一定的分流影响。事实上大秦铁路北边和南边同时正在修建两条新的
只是在2015
年前后它们
才能够参与到竞争中来，
因此在此之前大秦铁路的业务量的持续性是不成问题的，
大秦铁路
的优势地位都难以发生大的变化。
而且还有一个问题旧是新建铁路如果执行大秦铁路的运费标准的话，新铁路是无法和大
秦铁路进行竞争的。由于新建铁路相关财务数据很难获得，这里引用中金公司的测算结果，
其中两条在建铁路的运量在1亿吨的情况下是亏损的。
-470
%收入
3.3%
3.3%
%收入
3.3%
3.3%
管理费用
-733
-1,467
wenku.baidu.com管理费用
-595
-1,191
%收入
8.4%
8.4%
%收入
8.4%
8.4%
财务费用
-2,882
-3,270
财务费用
-2,882
-3,270
营业利润
-162
4,166
营业利润
-436
2,822
营业利润率
-1.8%
23.7%
营业利润率
渤海出联结起来，2007-2009年朔黄铁路货物运输量分别为1.33亿吨、1.35亿吨和1.49
亿吨。朔黄铁路运营里程594公里，西起省神池县境神池南站，与神朔线接轨，东至省境
的黄骅港口车场， 是继大秦线之后我国又一条双线电气化重载铁路。其中来自于神府煤田的
煤炭运输占朔黄公司总运输收入的95%左右，货源具有充足的保障，运量逐年稳定增长，
I级
双线
电气化
宁岢线
宁武－岢岚
95.30
I级
单线
电气化
太岚线
北—镇城底
55.40
II级
单线
电气化
西山线
北—白家庄
23.60
III级
单线
电气化/燃
兰村线
汾河—上兰村
12.70
III级
单线
燃
忻河线
—河边
39.70
III级
单线
燃
介西线
介休—曲
46.90
II级
双线（注4）
燃
枢纽线和联络线
87.60
合计
2724.60
另外，大秦铁路公司持有朔黄公司41.16%的股权，中国神华能源股份有限公司作为第
一大股东，持有朔黄公司52.72%的股份。朔黄公司主要负责运营朔黄、黄万铁路，主要承
担神华股份下属神府煤田等煤炭基地的“西煤东运”煤炭运输任务，其下辖朔黄铁路于
2001年投入运营，是我国“西煤东运”第二大通道，其将陕北、西部和的大型煤炭基地与
3倍。
根据以上新建铁路项目的里程和投资规模来计算的话（具体数据在附注材料里），保守估计
每公里的造价都在7000万元以上。
我们把大秦线和朔黄线两条重要线路按照每公里7000万元的标准， 其他的采取双线重
载铁路每公里造价3000万（2600万和4500万元的平均数为3350万）、单线铁路造价采
取保守的2000万（1000万和5000万元的平均数为3000万），最后计算大秦铁路的总重
-6.1%
19.8%
利润总额
-162
4,167
利润总额
-437
2,822
减：所得税
-
-1,
减：所得税
-
-706
%有效税率
25.0%
25.0%
%有效税率
25.0%
25.0%
净利润
-162
3,125
净利润
-437
2,117
净利润率
-1.8%
17.8%
净利润率
-6.1%
14.8%
资料来源：中金公司
据相关资料， 目前我国修建时速
因此朔黄公司盈利水平相对于局运输主业资产受宏观经济影响较小，收益稳定。
大秦铁路所辖线路情况
线路名称起终站营业里程（公里）级别正线数目牵引种类
铁路干线：
大秦线（注1）韩家岭（不含）－柳658.00I级双线电气化
村南
丰沙大线－郭磊庄155.50I级双线电气化
南同蒲线—风陵渡478.60I级双线（注2）燃
路支线的运输业务，独立面向市场、 独立面对托运人自主经营铁路货物运输，客户群和市场
均不依赖控股股东铁路局。
大秦铁路公司管辖大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、丰沙大、太焦、京原、侯西等
9条铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔、忻河、兰村、西山、介西、太岚等9条铁路支线，
路网东起能源大港，西至黄河禹门口，北到煤都，南至古迹风陵渡，纵贯三晋南北，横跨晋
市，终点为省日照市，其中、 、3省境分别为
579
公里、
255公里和426
公里。这条铁路设计标准为国铁Ⅰ级、双线电气化，设计时速
120
公里，
设计年运能力2
亿吨/年，客车15
对/日。项目 总投资998亿元，建设工期为
4年半，预计
2014年竣工。中南部铁路通道地处华北地区南部，将在吕梁市与太()中(中卫)银()铁路相连，
大秦铁路研究报告
一、业务模式简单
大秦铁路是以煤炭运输为主的综合性铁路运，输公司， 是担负我国“西煤东运”战略任
务规模最大的煤炭运输企业，主要运输地区、 省和省的煤炭， 大部分煤炭运往港和曹妃甸卸
车。
公司收购铁路局运输主业相关资产及股权后，原铁路局下属的运输主业站段全部进入上
市公司。收购完成后，公司独立经营大秦、同蒲、侯月等铁路干线和口泉、宁苛、介西等铁
合计
2969.09
11576232.80
资料来源：大秦铁路招股说明书；2011年大秦铁路公开发行公司债券募集说明书
附注资料：
中南部煤炭外运通道（吕梁—日照）：该铁路线从 吕梁到日照港，目前正在修建，相关
信息如下：中南部铁路通道线路全长1260公里，西起兴县瓦塘站，穿越吕梁山、太岳山、
太行山、沂蒙山，途经、 、3省12
-折旧（机车车辆）
-969
-1,937
-折旧（线路及其他）
-1,996
-1,996
-折旧（线路及其他）
-1,200
-1,200
-其他变动成本
-2,072
-4,144
-其他变动成本
-1,682
-3,364
%收入
23.6%
23.6%
%收入
23.6%
23.6%
营业税金及附加
-290
-579
营业税金及附加
-235
出发地
线路
中转
目的地
北通
蒙西
集通线（—）
东北三省
道
大准线（鄂尔多斯市准格尔旗—）
大秦线
京包线（—段）
北部
北同浦线（北—）
大秦线
丰沙大线
港、天津港
陕北
包神铁路（省神木县—市）
京包线（—段）
大秦线
港
神朔铁路（神木县—朔州市）
北同浦线（—北）
大秦线
港
朔黄线（朔州—黄骅港）
黄骅港、天津港
道
中部、东
京原线（—北京）
以煤炭为主、大能力、跨区域运输通道建设，采用国铁Ⅰ级、双线、电气化标准。建成后满足远期年货运2亿吨、日开行客车20对的能力。
三、盈利模式清晰，运能和运价决定公司营收增长。
大秦铁路的盈利模式比较清晰，影响该公司收入的两大因素，一是运能，二是运价。
1、目前运能不能满足市场需求，但是铁路整体运能的供给存在一定的瓶颈，大秦铁路
300公里以上的高速铁路， 每公里造价约
1.5亿元； 时
速200公里以上客运专线每公里造价为6000
万－1.5亿元； 时速160公里以上的双线重载
铁路每公里造价为
2600万－4500
万元；时速低于160公里单线铁路为1000
万－5000
万
元；复线改造为
1000万－3500
万元，且山区铁路的修建成本最高可达平原地区的
冀京津两省两市，线路营业里程2725公里。
我国“西煤东运”主要通过北、中、南三大铁路运输通道完成，其中北通道主要由大秦、
朔黄、丰沙大、京原等条铁路组成，约承担“西煤东运”总运量的55%，其秦铁路和丰沙
大线占到“西煤东运”铁路运能总量的43.8%，大秦铁路占全国煤炭铁路运量的16%。大
秦线以2亿吨的运量成为北通道运能最大的专用通道，是我国“西煤东运”的主动脉。
铁路， 北边铁路线从至，南面铁路线从吕梁至日照，与此同时，一条蒙西至华中的铁路线也
在规划中。
未来西煤东运新增铁路运能
铁路
项目性质
建成时间
当前运量（2010
未来运量（亿吨）
新增运能（亿
年）
吨）
—
在建
2015
年
0
2
2
吕梁—日照
在建
2014
年
0
2
2
蒙西—华中
规划
2017
年
0
2
2
合计
6
在建和规划中的3
条铁路将是未来大秦铁路最有力的竞争者，
置成本为1157亿，和目前大秦铁路的市值相当，当然这个估计是最为保守的数据。
线路名称营业里程（公里）正线数目牵引种类每公里重置总重置成本（万）
Word资料
成本（万）
铁路干线：
大秦线 （注1）
658.00
双线
电气化
7000.00
4606000.00
丰沙大线
155.50
双线
电气化
3000.00
466500.00
二、业务具有一定的垄断性，
2015年之前鲜有竞争对手
我国煤炭生产和消费的区域不平衡性导致了目前的煤炭运输格局，
具体的运输格局情况
在之前的研究材料中已经做了详细介绍（见“煤炭运输格局”
文档）。
word
目前晋陕蒙宁地区的煤炭外运铁路围绕境的、
、侯马枢纽形成了北、中、南三大运输通
道。
目前“西煤东运”线路梳理
至铁路的建设， 将连通正在建设的至铁路、至铁路三四线和拟建的准格尔至新线、正蓝旗至
铁路，形成西部和东部地区煤炭外运下海新通道。
Word资料
蒙西—华中铁路：该项目起于浩勒报吉（至鄂托克前旗之间） ，经乌审旗后进入省靖边、
北、韩城北，经、 、襄樊、后止于，全长约1860公里，总投资约1598亿元。该铁路拟按照