杰瑞股份：环保业务和加拿大项目进展超预期

a b c Global Research 2013年12月30日杰瑞股份

环保业务和加拿大项目进展超预期

预计油田环保/新设备/和油服业务将是明年主要的增长点

我们预计压裂设备2013年占收入的比重33%左右，明年收入持平。三季度开始公司在美国开展油田环保业务，我们预计2014年岩屑回注等环保业务收入超过2亿；LNG液化设备，油气分离等地面设备增长较快，我们预计明年天然气地面设备收入约7-10亿。

预计海外市场将是未来三年的战略重点

公司将通过积极开拓海外市场缓解国内市场的压力，目前杰瑞已经在16个国家开展业务，在俄罗斯，苏丹，阿根廷等国家可能有大的突破。2014年我们预计国外收入占比从2013年的30%左右提高到50%左右。

加拿大油田区块进展可能超预期

2012年9月，杰瑞以880万加元（约5712万人民币）的价格获得160平方公里土地的探矿权。目前其中一个小区块的产油情况超出预期，我们预估如果出售将产生1亿左右净利润。整体上我们认为加拿大区块项目进展超预期。估值：维持买入评级和目标价

我们预计委内瑞拉的订单将在2014年1季度交付尾款，实现销售收入11亿元左右，加上今年下半年的订单交付，明年一季度有望实现150%以上的收入增速。由于环保业务和加拿大区块超预期，我们将2014-2015年盈利预测小幅上调至2.60/3.47元（原为2.38/3.26元）。由于市场风险溢价上升，我们将WACC从8.4%小幅上调至8.5%，基于瑞银VCAM现金流贴现模型，维持90元目标价不变。

中国

钻井设备与服务

12个月评级买入

保持不变12个月目标价Rmb90.00

股价Rmb78.00路透代码: 002353.SZ 彭博代码002353 CH

交易数据和主要指标

52周股价波动范围Rmb79.37-36.06市值Rmb46.6十亿/US$7.67十亿已发行股本597百万 (ORDA )流通股比例31%日均成交量(千股)2,168日均成交额(Rmb 百万)Rmb162.4普通股股东权益 (12/13E)Rmb4.10十亿市净率 (12/13E)11.4x 净债务 / EBITDA NM 每股收益(UBS 稀释后)(Rmb)

从到% 市场预

测12/13E 1.71 1.71 0.00 1.70 12/14E 2.38 2.60 9.01 2.44 12/15E 3.26 3.47 6.56 3.45

李博

分析师

S1460511020004

benson.li@

+86-213-866 8876

付伟琦

分析师

S1460512090001

weiqi.fu@

+86-213-866 8812

重要数据 (Rmb百万) 12/10 12/11 12/12 12/13E 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 营业收入944 1,460 2,384 4,121 5,810 7,526 10,139 12,326 息税前利润(UBS) 292 428 672 1,227 1,852 2,440 3,290 4,017 净利润 (UBS) 266 382 575 1,023 1,552 2,074 2,820 3,470 每股收益(UBS 稀释后)(Rmb) 0.45 0.64 0.96 1.71 2.60 3.47 4.72 5.81 每股股息 (Rmb) 0.15 0.12 0.19 0.34 0.52 0.69 0.94 0.94 净债务 /(现金) 1,614 936 320 66 325 1,015 1,802 3,356 盈利能力和估值12/10 12/11 12/12 12/13E 12/14E 12/15E 12/16E 12/17E 息税前利润率(%) 30.9 29.3 28.2 29.8 31.9 32.4 32.4 32.6 ROIC (EBIT) (%) 66.7 40.9 33.0 38.5 42.8 45.1 48.6 48.6

EV/EBITDA(core)x 32.5 32.3 26.8 34.2 23.6 17.8 13.1 10.4 市盈率 (UBS, 稀释后) (x) 43.1 40.5 34.0 45.5 30.0 22.5 16.5 13.4 权益自由现金流 (UBS) 收益

率 %

(0.9) (2.7) (1.6) (0.2) 1.0 2.1 2.5 4.4 净股息收益率(%) 0.8 0.4 0.6 0.4 0.7 0.9 1.2 1.2 资料来源：公司报告、Thomson Reuters、UBS估算。 UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。估值：根据该年度的平均股价得出，(E)：根据2013年12月30日15时26分的股价(Rmb78.00)得出；

投资主题12 个月评级买入杰瑞股份12 个月目标价Rmb90.00

投资理由

公司的核心战略是两点：1）横向系列化：围绕钻完井产业链扩充产品种类。目前正在形成海洋钻机，防喷器，井下工具，高压管汇等设备生产能力；2）纵向一体化：从设备向提供服务延伸，目前能够提供压裂泵送等井下作业服务，在连续油管服务，径向钻井服务领域已经形成优势。

乐观情景

如果油服业务开拓取得更大成功，我们的盈利预测可能面临上行风险，乐观情景下2014年EPS可能达到2.70元/股，每股估值达到108元。

悲观情景

如果2014年长庆地区的增产设备和增产服务需求出现增速下降甚至需求下滑，盈利预测可能低于我们预期，悲观情景下EPS可能为 2.15元/股，每股估值为65元。

近期催化剂

取得海外大的设备订单或者油服项目的订单；石油价格持续上涨；北美天然气价格显著反弹。公司简介

杰瑞股份成立于1999年，2007年11月依法整体变更为烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司，并于2010年2月在深交所上市。公司主要业务为：油田专用设备制造，油田、矿山设备维修改造及配件销售以及油田工程技术服务。公司经营范围包括：油田专用设备、油田固井和压裂专用车的生产、组装、销售、维修(不含国家专项规定需要审批的设备)；油田设备、矿山设备、工业专用设备的维修、技术服务和配件销售等。公司实际控制人为发起人孙伟杰、王坤晓和刘贞峰，至2012年12月31日分别持股26.4%/18.07/14.1%。

行业展望

杰瑞设备的主要驱动力有三点：1）低渗透油气是未来油气供给增长的主要来源；2）低渗透等常规油气开发中水平井占比提升；3）水平井分段压裂等特种作业比例提升。

我们预计未来十年国内与水平井相关的设备和服务将快速增长，压裂服务市场从60亿增长到2020年310亿，压裂设备从15亿增长到2020年70亿，CAGR18%左右。

收入按产品分布, 2012 (%)

数据来源：公司公告

各类产品的毛利

数据来源：公司公告

油田工程服务8767100270490

维修及配件145201261339440

其他113376125

合计6211,0101,7562,4603,215