家电行业发展趋势分析

T（2016年） T+5（2021年） 提升速度 T（2016年） T+5（2021年） 提升速度
9 资料来源：国家统计局，海通证券研究所
保有量 （台每百户）
可支配收入（元）
123.7 174.4
10.1 47.6 92.3
8.9
33616 47148
7% 12363 19022
9%
保有量/可支配收入 （台/百元）
家电行业发展趋势分析
创新周期、产业转移
目录
行业主要影响因素：空间、格局、地产、原材料价格等 行业未来发展趋势：消费升级、国产化替代、垄断红利
释放、国际化扩张 行业及公司数据来源 “确定性”优势突出，板块间比较优势明显 盈利预测与投资建议
2
业绩估值优势明显，家电涨幅居前
图 近十年板块基本面及行情回顾
0.37 0.37
0.39 0.49 0.02
保有量测算2：对标人均可支配收入增速
T
百户保有量（台每百户）
人均收入水平（美元）
T+5
百户保有量（台每百户） 年均提升保有量 （台每百户） 人均收入水平(美元）
日本 1989 113.10 29796 1994 166.30 10.64 35246
中国城镇 2016 123.7 4978 2021 178.7 11
200%
150%
100%
50%
0% -50%
2008
2009
2010
2011
2012
-100% 绝对收益（左轴）
相对收益（左轴）
100%
80%
60%
40%
20%
0% 2013 2014 2015 2016 2017
-20%
收入YOY（右轴）
归母净利YOY（右轴-4）0%
年度收益排
名：
6
5
15
10
6
6
correlation 空调内销量 冰箱内销量 洗衣机内销量 彩电内销量
人均收入 0.89 0.95 0.97 0.58
农村
对应城镇
差距
1831 2006-2007
10年
47.6
2002
15年
84.0
2012
5年
89.5
2013
4年
118.8
2013
4年
行业空间测算方法：以空调为例
外销空间：东南亚发展中国家空间巨大 内销空间：对标日本，保有量仍有大幅提升空间
图 2011年-2021年内销销量与对应更新需求（万台）
2012
2013
2014
2015 2016 2017 内销销量 更新需求
2018
2019
2020
2021
11资料来源：产业在线，海通证券研究所
内销总需求测算总结：17-21年复合增速12%
总需求=新增需求+更新需求。估计总需求到2021年增加至10727万台，年均复合 增速约12.14%。扣除17年空调大年的影响，18-21年平均复合增速为4.3%。
4978
1972
空调保有量 （台每百户）
123.7 1991-92
洗衣机保有量 （台每百户）
94.2 1970s
冰箱保有量 （台每百户）
96.4 1970s
彩电保有量 （台每百户）
122.3 1970s
7 资料来源：国家统计局，日本国家统计局，海通证券研究所
差距 40+年 20+年 40+年 40+年 40+年
6981.9
中国城镇 2002 51.1 1144 2007 95.1 8.8 2041
人均收入年均增长率
3.4%
保有量提升对应年均销量（万台）
10资料来源：国家统计局，日本国家统计局，海通证券研究所
7.0% 2956
12.3%
中国农村 2016 47.6 1831 2021 91.6 8.8 2817
保有量测算1：对标人均可支配收入增速
中国城镇空调保有量相对于可支配收入的比值目前向稳定比例收敛。农村保有量 与人均可支配收入的比值仍在均匀提升的过程当中。
1.00
图 城镇及农村保有量/可支配收入比值变化
0.80
0ห้องสมุดไป่ตู้60
0.40
0.20
0.00
保有量/可支配收入（城镇）
保有量/可支配收入（农村）
中国城镇 中国农村
近年来冰箱保有量中日对比（台/百户）
150
100
50
0 1983 1989 1995 2001 2007 2013
城镇 农村 日本 6 6资料来源：国家统计局，日本国家统计局，海通证券研究所
近年来洗衣机保有量中日对比（台/百户）
120 100
80 60 40 20
0 1983
1989
1995
2001
表 测算目前空调总需求量
城镇保有量 农村保有量 总保有量 （台/百户） （台/百户） （万台）
2017
134.3
2018
145
24
16
2
2
资料来源：Wind，海通证券研究所 *注 板块收益数据选自中信家电行业指数，相对收益指家电指数相对于沪深300指数； 涨幅榜板块排名为家电板块在A股市场30个行业中的年收益排 名；板块收入及利润增速的计算来源于64只A股主要家电标的
3
行业主要影响因素
长期因素：行业空间、行业格局 短期因素：地产销量、原材料价格波动、天
2007
2013
城镇 农村 日本
近年来彩电保有量中日对比（台/百户）
250 200
150 100
50
0 1983
1989
1995
2001
2007
2013
城镇 农村 日本
收入增长驱动保有量快速提升
家电内销量与人均可支配收入高度相关。
城镇对标日本经验，农村对标城镇经验。
2016
城镇 对应日本
收入(美元）
气、政策、竞争策略等
4
行业主要影响因素
长期因素：行业空间、行业格局 短期因素：地产销量、原材料价格波动、天 气、政策、竞争策略等
5
行业空间测算：保有量提升空间
近年来空调保有量中日对比（台/百户）
300 250 200 150 100
50 0 1983
1989
1995
2001
2007
2013
城镇 农村 日本
9.0% 1970
更新需求：以旧换新计算
假设空调的更新周期为8年，当年购买的空调更新年限到后进行更换。我们以7年 前内销销量的平滑值作为当年对应更新需求。则2017年-2021年总更新需求推算 约为29464万台。
8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
0
2011
空调外销需求空间：东南亚地区需求待开发
空调需求 （万台）
人口（亿）
中国
6049 13.83
印度
450.7 13.24
印尼 越南 泰国 马来西亚 菲律宾 巴基斯坦
230 198.4 156.1 2.61 0.93 0.69
93.6
80
72
0.31 1.03
1.93
8 资料来源：国家统计局，Euromonitor，海通证券研究所