什么是信托资金池

李明的办公室在杭州市中心一处写字楼23层，其团队仅7人，操盘近百亿规模的资金池。采访这天是他难得的闲暇时刻：因为要对接一笔同业的信托受益权，刚从外地“看项目”回来，比预定时间提早抵达。

在外界看来，信托资金池隐秘、强大，似“洪水猛兽”；操盘手隐于幕后，操纵数百亿资金在各类非标、场内资产间腾挪，一旦募资青黄不接，风险便有“火烧连营”的可能。

监管层对此亦有顾虑。在年初的全国银行业监管工作会议上，银监会对信托业提出“回归信托主业，运用净资本管理约束信贷类业务，不开展非标资金池业务”的要求。

但“资金池老兵”李明认为，市场的恐惧源自不了解：银行存贷款就是典型的资金池模式，社会公众天天与之打交道，而信托资金池也可达到相似的安全度。他甚至表示，资金池应成为行业创新方向，与倚重抵押的主流信托产品相比，资金池业务更能体现主动管理能力。

｜资金池前史

在李明看来，过去媒体对“资金池”风险的渲染，使这称谓略带负面色彩，他更愿意用“信托货币基金”一词，因为国内首只资金池产品就采用了货币基金的结构。

2005年，上国投（即“上海信托”）推出现金丰利产品，与货币基金结构类同，按净值管理、随时可以赎回。不同在于，现金丰利可以买入一定比例的非标资产，这使其收益率超出一般货币基金。

“现金丰利这款资金池产品，至今仍是业内管理难度最高的产品。”李明说，资产端久期拉长，资金端却要随时应对赎回，流动性管理压力较大。据传上国投在2013年“钱荒”期间曾遭大量赎回，艰难过关。

2009年后，平安信托推出“日聚金”跨市场货币基金，开创了另一模式：募资端分活期、预约两类，前者可以自由赎回，后者有1个月至1年不等的固定期限。资金久期拉长可降低赎回压力，资产端的配置亦更为自由。此后中融、华宝、华润等信托公司纷纷跟进，此模式遂成资金池的主流。

还有两类业务可纳入“广义资金池”，一是分期产品接续投向一个长期项目，如5年房地产融资项目拆成5个1年期项目；另一类是银行主导的通道型资金池，信托公司没有主动管理权限。

“严格意义的资金池就是上国投和平安的模式，目前存量在3000亿元以内。相比全行业超过10万亿的受托资产，量还很小。”李明说。

这3000亿不到的“池子”并没有明显的行业边界，主要买家来自金融同业，如银行、券商和其他信托公司。同业客户的购买量大额、稳定、久期长，部分为了自身现金管理，部分是对接自己的产品，再销售给个人客户。李明估算，池子约有一半的资金来自同业。

剩余资金来自非金融企业和高净值个人，这类客户逐利动机强，购买金额分散、时点波动大，多在年中和年末资金紧张时大量买入。

李明表示，资金池的黄金时代已经过去，未来扩张速度有限。“2011年前后银行间市场利率很高，但理财市场没有同步，4%左右的收益率就能轻松募资，可以做跨市场套利。如今老百姓理财意识提高，加上互联网金融崛起，两个市场已基本同步。”

｜“水池”的数学问题

跨市场套利机会消失后，信托资金池的盈利只能靠期限错配。由此形成的最大风险是存量资金枯竭、爆发兑付危机。

李明用一道小学数学题来比拟：水池有4个水龙头，两个进水，两个放水；给定水龙头的流量，问池子排空需要多长时间？“对信托资金池而言，进水的龙头一个是募资，一个是投资回款；出水的龙头一个是产品兑付，一个是投资付款。”

其中，投资付款完全可控，投资回款、产品兑付基本可控。“非标资产要专人跟项目，场内资产每天盯盘，基本能预判回款状况；产品兑付前要跟客户保持电话沟通，了解他们的赎回意愿。”

最不可测的是募资端。“我们永远无法准确知道下周能募到多少资金，这考验你的市场感觉、对客户的熟悉程度。但这也不至于失控，因为可以通过提价、调整销售政策来推动募资。”李明续称。

这构成了李明团队每天的主要工作：打电话、算数字，估算掌握未来一段时间内的“流动性缺口”的规模。“很多数据是日终才出来，经常加班到晚上。”

除了流动性缺口外，信托公司常用“资产负债久期比”、“负债久期结构”等指标来监控流动性风险，其逻辑与银行业相仿。有些信托公司背靠大型集团，可向总部申请临时调资弥补缺口。

“银行存贷业务就是资金池，存款随时可以‘赎回’，流动性风险不小。我们天天跟银行打交道，却不认为存款有危险。”李明说，“巴塞尔委员会对流动性风险制定了完善的监管体系，信托业可以参考。”

他认为，信托资金池应当“有且只有”一个利润来源，即期限错配，不能搞“信用错配”。“就是指募资端的产品评级为AA，但资产端大量买入A级甚至更低等级的资产，赚取信用利差。实质是向投资者隐瞒了风险，一定不可持续。”

｜业务定位之惑

“从法律角度，只有银行、财务公司的资金池有条文支持。后来演化出银行理财、信托两大资金池，应该不在立法者的意料中。”深圳某基金子公司风控总监说，监管层对于新生的资金池似有矛盾情感，既不忍一概打压，又担心爆发风险。

2012年末，市场传言银监会“叫停信托资金池”；随后银监会官员表态称“叫停”一说不准确，监管只是在摸底调研，考虑研究制定银行理财以及信托产品的规范文件，拟禁止资金和资产“多对多”。

2013年3月，银监会发文要求银行理财产品单独建账、单独核算，银行纷纷整改理财业务。但据了解，整改重点是会计分账，并未停止资金池运作。对信托资金池，年初银监会曾有“停止非标资金池”的考虑，业界仍在等待监管明确其定位。

在公司层面，资金池的角色亦有摇摆：是作为独立核算的利润单元，赋予其资金定价、资产配置的权限，还是作为公司的流动性工具，为“全局”服务？

“现实中两种情况都有，无法完全区分。”李明说，对公司而言，资金池有三好：提高资金灵活度，比如突然接到大项目，可先用资金池接下再慢慢募资；降低全公司的资金成本，提高利润；为客户提供现金管理服务，完善服务链条，提高客户黏性。

李明认为，公司应该更多地保留业务独立性，让专业团队来决定以什么价格募资、买入什么资产，否则风险管理容易出问题。“我们的要求是，买资产的质量一定要比全公司平均水平高一个等级。”

“信托业是监管眼里的坏孩子，资金池又是受误解最深的一块。”李明续称，“其实它就是个工具，故意滥用会有很大杀伤力，但处于强监管下的信托公司，对风险、对市场深怀敬畏，怎敢拿资金池去冒险？”