论有效市场理论在股票市场分析当中的作用

论有效市场理论在股票市场分析当中的作用

关键词：有效市场理论市场有效性统计投资

摘要：通过对股票市场的分析，以及有效市场理论正确性的分析，指出有效市场理论在股票市场分析当中的作用。

目录:一有效市场理论

二市场为什么会有效

三统计意义上的有效

四有效市场理论对中国投资者的指导意义

背景：当代的投资者们从股票市场上获取收益分享国家经济发展的利益的时候,不能不感谢那些金融理论的奠基人们.股票市场最初是一团混沌,是各路冒险者和违法者通过运气或者卑劣的手段获得巨额财富的地方.是基于公平正义的制度的变迁和富有天才思想的理论家的设计和指导,把股票市场变成了今天这样的一门严肃的科学和令投资者信任的投资渠道. 本杰明·格雷厄姆在上世纪三四十年代结合自己的操作经历和对1929年股灾的反省,写下了<证券分析><聪明的投资者>两部书,奠定了现代证券分析的基础.在格雷厄姆之后,股票基本面分析成为一个正式的行业.

在马科维茨1952年发表<投资组合选择>之前,没有真正意义上的关于投资组合的理论,所拥有的只是经验和惯例.是马科维茨将投资定义为对未来不确定性的赌博,并把风险确定为投资组合管理的核心.

1958年弗朗哥·莫迪利亚尼和墨顿·米勒的论文创立了现代资本结构理论,成为公司金融的核心内容.

股票市场理论的巅峰便是夏普在1964年的一篇论文中提出的CAPM模型(1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中,夏普对CAPM做了更详细的阐述)以及法马于1965年提出的有效市场理论.在有效市场理论提出之前,没有人能解释市场为什么很难被打败.在有效市场理论提出之后,大多数基金经理将自己的投资目标设为”击败市场”—虽然他们中很少有人能够持续多年的成功实现这个目标.

一有效市场理论

有效市场理论有三个形式,弱式有效市场理论认为,股票交易的历史数据对未来价格没有影响,原因是股票价格的走势基本上是随机游走,没有记忆性.这意味着盯着图表做技术分析的分析师们都是在做无用功.半强式有效市场理论认为所有能得到的公开信息对未来价格没有影响,原因是,所有的公开信息已经被当前价格完全反应了.这意味着盯着公司财务报表做基本面分析的分析师们也是在做无用功.强式有效市场理论认为所有的信息,包括非公开的信息,对股票未来价格走势也无影响.这意味着,试图打听点小道消息内幕消息也是基本无利可言.

虽然看上去很不可思议,而且确实有很多人在通过技术分析,基本面分析和内幕消息来获得收益,但长期看来,股票市场所表现出来的性质,确实是基本达到了有效的.而且市场越是成熟,投资者越是理智,信息披露越是及时,交易越是活跃,市场便越是有效.可以说有效市场理论描绘了完全理性的股票市场的样子.

二市场为什么会有效

根据CAPM模型,一个投资组合的超额回报等于β倍的市场超额回报加上α加上期望为0的残差.对市场的风险暴露β是可以自由调整的.这个是无法抹去的系统风险,残差的风险可以通过分散投资变得很低,这是基于马科维茨的理论.有效市场理论说明,试图依靠技术分析,基本面分析和内幕消息来持续获得正的α是不可能的.

市场等于所有投资者的总和,所以所有的投资者的α相加是等于0的.那么每年就应该有大约一半的投资者实现正的α和一半的投资者实现了负的α.事实上由于α的分布在负的一侧有肥尾,在正的一侧有高峰,能够实现正α的投资者还不到一半.获得了正α也并不能意味着基金经理的技巧就真的战胜了市场,也许只是运气而已.学界对于基金经理战胜大盘很持怀疑态度.很难证明他们的某几年战胜市场不是运气: 在美国2000-2003年的熊市中，1997-1999年表现最佳的10只基金全部一落千丈，从原本牛市的前10强，在随后的熊市中全部跌落至最后的5%。对1982年-1992期间各年度业绩前20名的共同基金，在次年的排名中进行的比较发现，在全部681只基金中，各年度的前20名在次年的平均排名仅为284。所以基金造就的明星很少是恒星，更多的不过是流星。难怪有个极端的观点认为，“要从统计上证明一个基金经理的成功源于能力而非运气，大概需要20-800年的时间去检验。”

从CAPM的角度,共同基金都是在努力提高α(而这个α的数学期望为0).如果市场有效理论真的成立,那么主动型共同基金所做的都是无用功,而他们花在选股,调仓等方面的时间成本和交易成本,会使得他们的期

望α小于0.所以不能战胜市场的共同基金占多数.有效市场理论的信奉者们会投资于被动型共同基金,干脆持有一个指数,不求战胜市场,只求跟住市场.指数基金管理金额在所有基金中占的比例越来越高,正是市场越来越有效,以及市场有效理论越来越深入人心的写照.

三统计意义上的有效

有效市场存在于统计意义之上.比如说,股票价格的历史走势对未来没有预测能力,因此大部分技术分析的指标都没有预测能力.这个是统计分析的结果.指标会在某些例子中有效在某些例子中失效,对所有时段所有股票应用单一指标进行买卖,获得的收益的期望应该是0.这样才符合有效市场的理论.如果这个收益的期望不是0，就会有人去交易这些机会,这些人的交易会推高低估股票的价格,压低高估股票的价格,使得价格向着市场有效的方向移动.所以这些”聪明的钱”,这些买低卖高的投机资金,在推动市场向着更有效更理性的地方发展.

关于有效市场,有一个有趣的比喻.如果一个人走在路上,看到地上放着一百块钱,不知道是真钱还是假钱,相信市场有效性的人不会去弯腰捡它,他们认为”如果这张钞票是真的,那么一定早被人捡走了,所以这张是假的”.不相信市场有效性的人会去花费时间捡它,期待捡到真的钱.如果认为市场有效性是”地上不存在真的百元钞”这个论断,那么它的成立的前提或者说实现方式,是一些不相信这一点的行为.是有人不相信地上一定不存在真钞,从而把地上的钞票一一拾起,一一检验,如果是真钱就捡起来,假的就留在那里.而他们的这个行为促成了”地上不存在真的百元

钞”这个论断的成立.

如果股票价格果然是纯随机的走动,就不应该有什么可以寻找的规律.学界热衷于利用历史数据找一些预测股票回报的方法,而且往往能找到一些有逻辑的规律,比如短期的价格均值回归,中期的价格动量,公布盈利后漂移等等,就好像在不应该看到真钞的地面上看到了真钞一样.那么也确实存在这么一大批人,利用这些规律去交易,获取回报,就好像捡起了这些钞票.捡起之后,地上就没有钞票了,低估的股票在他们的购入下价格升至理性,高估的股票在他们的做空下降至理性,于是他们的交易行为使得市场更有效了.

市场上总是有”聪明钱”和”蠢钱”,只要”聪明钱”的量足够大,交易能力足够强,市场就会基本处于有效状态.学者们认为,美国的股票市场已经进入半强式市场有效状态了.这说明美国的投资者已经相对成熟了.美国的地板上已经不容易找到真钞了.”蠢钱”的存在,是说明有一些不够专业的投资者,或者不够理性的投资者.在一些特殊时期,”蠢钱”占了相对优势,市场就进入非理性状态,此时市场无效,而”最危险的莫过于在非理性的市场中使用理性的策略”,这样的市场对理性和非理性投资者都是巨大的伤害.这种情况出现过很多次,远至荷兰的郁金香泡沫,近到2000年科技股泡沫,以及近期的次债危机,都是市场的巨大非理性.

四有效市场理论对中国投资者的指导意义中国的股票市场还很年轻,投资者依然不够成熟,各种金融衍生品工具也相当匮乏,又有对投机交易的诸多限制,所以离市场有效还是有一些