2019年债券市场研究及展望

华为事件的发 ， 预示着中美贸易关
，
为长
的。
5月开始中美贸易战的
的，
下行
中国 ，引发风险
落，
际放松，债市随之下行。
2019.10 |pE 21
金融研究
5.00 1
新财经2019年第19期（总第316期）
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运营平台数量也持续下滑，P2P背后支撑的消费也
速下滑，包括汽车消费、
款，
进一
下沉。
2019年上半年末的众 素，均
或
行业
的偏
好下降，从而
市利率 。
2 2019年下半年债券展望
展望2019年下半年，上事项
的影
响力 续存在，
美联储 压力 ，将会
求
调节作用，开新
松的政
以稳定
。虽然
趋 松,
带来的
下沉等基本面走
，加大债市 ，推动利率4月达到年内高位。而后
、
银行“ ”打
破刚兑等一
风险偏好回落，央行继续维持定向降准中小银行和非银行金融机构，基本面
和政策面对于债市利率走向都十分有利#在如今紧张的国际背景和国内形势下，货币政策暂时将维持较为
宽松，
步
市稳定走向#
不确定性较大，
市成
，v
趋 稳。
市场进行 ，并展望了 2019年下半年 市场走势，
o 月24日分别上升了 2Tp、11bp 21bp
率较5
包商银行事件打破了刚性兑付，
长久传统
的观念一银行资 企业类资产更 全一受
到巨大打击，
市场中 中小银行的信任
速下降，同业存单发行萎缩，沪
样背负压力， 发行利率 以 其信用
损失。央行在 景下定
以 中小企业生
存，度 任。公开市场操作
全事
件带来的 ，虽然短期压
年。
包商银行对于5000万元以上的对公存款和同
业负不 全额兑付，造成市场
，
避
资金配 中小银行 行 行转
移。包商事件从5月28日到5月30日 业存单的
际发行 计划发行量的
之前的80%下
到40%，非AAA
业存单发行
缩。另外，同业融资的资金 分 接 中小
银行的同业存单成本，截至6月17日，AAA%
AA +和AA评级的1年 中债同业存
率帮Hale Waihona Puke Baidu市场
|pE 22 2019.10
度 任，
长
，二
业存单
发行
预冷。同业任 之后，修以
损失至需要1年以上的时间。 1.2.2 P2P暴雷引发的居民杠杆压力
P2P网贷于2018年首次暴雷，和中美贸易战
类似，于上 年二 发。2019年5月，全 P2P 网贷成交额530.04亿元，环比下降72.04%。P2P
续、矛
上涨均带动
，
长端 率持续走
高。
上年
发行
供给，4月财政
%央行 储
“随到随买”试点，延长
本 的发行时间直至全月均可，与 度地方
债发行形成完美链条。
三季度（5~6月）： 市在 4月利率骤
下行趋势。
，经济下行 确
，
高点 ， 央行
动性
松，支撑债市
；另
，专项债新规令
市场预
底 、流动性分层、股市上涨等
素制
率下行。6月 10年
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——地方债招投标利率 ——政府债招投标利率
图1利率债各券种加权平均发行利率走势（％）
中 前加征的 关 品，
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——国债招投标利率
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率
报3.23%，较5月 下行4. 97BP，较4月末下行
16.15BP。影响5-6月债市的重要事件为中美贸
易
包商银行炸雷打破刚兑。见图1。
012
1.2.1中美贸易战
中美贸易战于2018年已经初露征兆。2018
年，中
美国采购的、
，丰
商11 。 2018年至今，贸易协商过程
着状态，其不确定的
续
市的波
动。2019年5月10日，美 2000亿美 中
金融定
，5月针
中小银行定
，且相
数据，逆
度有所下降。
，1月
发行前置，且
"
松
基本
十分有利。
2018年基本面的 预 •致
1 -2月仍 际修 ，直至2月
基本
面的 论调开始分化，
数据验证。2-3
月，实体
体进入修，中美贸易战暂缓,
债市 开 调走向。
二季度（4月）：4月市 基本
，
动性投放
成比扩张而
性微调，短
端 率上行。金融
美国
的
，继续
征关税的 ，贸易
续打
美 害 。2019年6月27日至29
日，G20 上，美 态
征关税，预示着
中美贸易战可 存在 性的 。
1.2.2包EFG事件
2019年5月24日，人民银行和银保监会发布
关于接管包商银行的公告， 包商银行出现
，为 存款 其
，银
监 定自2019年5月24日起对包商银行实行
接管，接管
率债易下难上。 下行压力因素 ，
房 行业 ，实体 支撑力度 ，短
以快速恢复。
业
体
生
负
，也
速度 。
的修复
长期的。在
之后，预计四季
度基建 融增速开
，
形成一定支
撑，基本
的支撑力度
。
，
新扩 ，为了
率过高，
可能
重新收紧，
o 市场形成利空。见图2
王梦：2019年债券市场研究及展望
金融研究
数据来源：IMF。
图2不同关税措施下，对中国GDP增速的负面拉动作用
美商品加征的关税从10%上调至25%，预示中美 贸易关系进 紧张。针美 意，中 府也
采取加征关税的举措以反制美国的威胁。
2019年5月15日，华为事件爆发。美国颁布
“体名单”管制禁令，
华为列示其中。该禁
的发布，
美 华为成为5G
领导者地
的遏制。随，谷、高、Intel等
际
制造商、服务商陆续 与华为的商业往来o
王梦：2019年债券市场研究及展望
金融研究
2019年债券市场研究及展望
王梦
!南开大学，天津300071）
:摘 要］2019年上半年宏观经济形势波动较大，金融市场走势也一波三折。2018年整体国内经济
下行，因此，2019年年初对于经济的预期多为悲观，央行定向降准压低债券收益率，但由于上半年地方
债发行进
参考。
:关键词］债市利率；
； 政；扌
［中图分类号］F832.5
1 2019年上半年债券市场回顾及因素剖析
010
度：2019年1月2日，央行宣布提高
金融定
小微企业贷款考核 至“单
小于1000 ”，于1月25日 。1月4
日，央行宣布全面下调存款 金率1
分点，
其中，1月15日1月25日分别下调0.5
分
点。央行1月调