维科精华 600152

维科精华：2011年净利或大增，市净率计估值区间10.41—12.03元
英策咨询
宁波维科精华集团股份有限公司（600152），主营业务为制线及高档家纺，是亚洲最大的制线企业，拥有全国最大的大提花无梭布生产基地，同时也是最大的棉毛毯生产企业。

公司于1998年在上交所上市。

数据显示，2010年，公司实现营业收入38.48亿元，增长75.10%，其中贸易类销售收入15.34亿元，占40.69%；房产类销售收入8.30亿元，占22.02%；家纺类销售收入7.38亿元，占19.58%；纱线类销售收入4.47亿元，占11.86%；服装类销售收入2.21亿元，占5.86%。

显然，营业收入的增加主要系房地产销售增加所致。

净利润方面，数据显示近两年来公司净利润与2008年最低潮相比有所增长，2010年实现净利润0.62亿元，同比增长173.24%，每股收益0.21元。

其历年营业收入、净利润及使用英策财务模型对其2011年的业绩预测，如下列二图所示：
（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。

)
从毛利率变化情况看，数据显示，公司毛利率长期低于行业平均水平，近两年呈上升趋势，2010年为12.08%。

同期，行业平均毛利率为15.86%。

其历年毛利率变化情况，如下图所示：
营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率近两年明显上升，并开始高于行业平均水平，2010年为 3.77%，同期行业平均水平为3.19%。

营业费用率升高的原因，主要系房地产销售费用增加及内销广告费用和人员费用增加所致。

其历年营业费用率变化情况，如下图所示：
管理费用方面，数据显示，公司管理费用率长期低于行业平均水平，2010年为3.34%，比上年同期减少0.9个百分点。

同期，行业平均水平为5.92%。

其历年管理费用率变化情况，如下图所示：
财务费用方面，数据显示，公司财务费用率较平稳，保持在1%左右，且低于行业平均水平。

2010年，公司财务费用率比上年同期减少1.05个百分点，为0.33%。

其历年财务费用率变化情况，如下图所示：
对外投资方面，数据显示公司近年来对外投资规模逐渐扩大，2010年其投资净值占股东权益比重为41.13%，同比上年增长7.74个百分点。

收益方面，数据显示2010年公司投资收益占利润总额比重为31.17%。

其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：
营业外收支方面，数据显示，近两年来公司营业外收支净额占利润总额比重不大，2010年为3.37%。

销售利润率方面，近两年来，由于公司毛利率上升，期间费用率总体较行业平均水平低，致使销售利润率上涨，但仍未达到行业平均水平。

2010年，公司销售利润率为3.39%，低于8.27%的行业平均水平。

其历年销售利润率变化情况，如下图所示：
资本结构方面，数据显示，近年来公司资产负债率逐年上涨，从2006年开始高于行业平均水平。

2010年，公司资产负债率为70.83%，同期行业平均水平为46.32%。

公司资产负债率上涨的主要原因是近两年涉足房地产开发所致。

其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
存货周转率方面，数据显示，2008年以前，公司存货周转率一直高于行业平均水平，但近年来该指标大幅下跌，已连续三年低于行业平均水平。

2010年，公司存货周转率为2.9次，同期行业平均存货周转率为3.6次。

其历年存货周转率变化情况，如下图所示：
资本回报方面，尽管高资产负债率提高了资本使用效率，但低销售利润率和存货周转率仍无法使公司净资产收益率达到行业平均水平。

2010年，该指标为7.08%，同期行业平均净资产收益率为9.56%。

其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
流动性方面，数据显示，公司流动比率长期低于100%，2010年为93.87%，存在一定短期偿债风险。

同期，行业平均流动比率为119.23%。

其历年流动比率变化情况，如下图所示：
分红方面，数据显示，公司已连续两年未分红，同期沪深两市纺织行业上市公司平均分红比例也较低。

当前，我国纺织行业特别是家纺行业整体发展尚欠成熟，品牌多、市场散，缺少龙头，但同时也存在靠内需拉动的机遇。

从技术创新方面看，行业中各大公司也在逐渐由依靠低成本打价格战，转向通过技术研发赢得市场，以创新模式推进品牌家纺发展。

维科精华应凭借完整产业链优势及十余年在产品、市场、品牌和资源方面的积累，抓住
纺织企业转型机遇，提升内销份额，巩固竞争优势。

2011年上半年，公司实现营业收入26.13亿元，较去年同期增长105.40%；实现归属上市公司股东净利润1.50亿元，转亏为盈，每股收益0.51元。

使用英策咨询上市公司财务模型对福建南纺2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为50.76亿元，同比增长31.90%，全年将实现净利润2.32亿元，同比增长272%。

按公司目前发行股数2.93亿股计算，预计2011年其全年每股收益为0.79元（2010年EPS为0.14元），年末每股净资产为3.74元（2010年为3.00元）。

9月14日，公司股价报收10.93元，涨幅2.34%。

英策估值网依照收盘时行业平均市净率2.79 倍的市场估值水平计算，其每股价值为10.41元；依照市净率3.22倍的市场估值水平计算，其每股价值为12.03元。

最新的每股估值数据信息，请参见英策估值网（）实时更新的个股估值结果。

从技术面看，当前公司股价整体形态处于一个收口通道中的底部，以震荡下降为主，均线和MACD均调头向下，在下底线附近能否有所反弹，尚有待进一步观察。

系统性风险方面，数据显示公司股票β系数为1.32，系统性风险高于大盘。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。

股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究部。