股票价值投资方法

价值投资讲义

这是一张无比硕大的图片，本人将其分解后，如下：（不加点评）

1. 长期持有

n 如果一种投资策略真的有效，那么，你投资周期越长，成功的概率越大；

n 价值的波动必然小于价值的波动，所以，只要细心，肯定能够找到机会；

n 从长期而言，市场是有效的；

2. 行业分析

i. 小盘股优势

n 盘子小，波动剧烈，就估值而言，小盘股更无效，所以，机会越多；

n 由于大资金无法进入小盘股，所以，小盘股永远存在机会；

ii. 消费品行业和零售行业是一个好行业，而其长期机会不错

n 最佳买入机会：某个销售季节失败时，如果股价暴跌，经营良好的话；

n 公司是否跟上潮流本身并不重要；

n 一个失败的产品会影响公司1~2年，但，只要公司正常运转，早晚要回到正常轨道；n 在公司刚发生问题时，不要买入，因为下一季问题还在，分析师会由乐观转为悲观；

3. 财务分析

i. 概念

n EBIT

a) 息税前利润（营业利润）

b) EBITDA-资本支出

n EV

a) 企业价值

b) =市值+负债；

n EBITDA：息、税折旧摊销前利润

n ROIC=EBIT*（净营运资本+净设备资本）

n EBIT/(NWC+NFA)：指公司为获得收入而投资所得到的东西；

n 维持资本

a) 维持当年利润不变时需要的资本支出，往往有护城河的企业此支出比较低；

b) CAP/EX；

c) 如果资本支出和这就不一致，需要考虑资本支出是维护性的还是成长性的；

n 自由现金流：净利润+折旧+摊销-资本支出；

n 正常利润：EBIT+折旧-资本支出+非经常性支出

n 有形资产：营运资本+固定资产

ii. 指标

n EBIT/EV：可以比PE更好的反应企业本质；

n ROIC：往往比ROE更有效

iii. 关键在于分析企业是暂时苦难还是固有顽疾

n 这个行业是否真的收益下降，甚至无利可图？

n 如果仅仅是暂时苦难，去寻找顽疾的根本所在；

iv. 用不同的永续增长率建立增长矩阵来判断哪一个倍数比较好

v. 可以通过研究销售额、应收账款以及存货的关系来发现隐藏的问题；

vi. 14倍的PE是一个可以接受的标准，对应7%的收益率；

4. 企业分析

i. 税前回报率10%，20%的增长率，可能是个好机会；

ii. 评估管理层的要点是不记死规则，而是了解他们为了自己的利益怎么去做；

iii. 企业不断扩大规模固然会有更多回报，但未必和过去一样高；

iv. 并购：并购不是为了以后的增长，而是为了今天的收益以及将来的收益而付出的金钱；

v. 均值回归（ROE：10~12%）是颠簸不破的真理；

vi. 如果你想比别人做的更好，只要在低PE或者PB的公司中选择好的资源；

vii. 好企业的特征

n 高进入壁垒

a) 资本

b) 转换成本

c) 商业模式

d) 品牌

e) 特殊行业

n 高利润率

a) 好企业必然是你能找到它赚取相对于资本成本超额利润率特定原因的企业；

b) 而且，这个原因必须简单易懂；

c) 高ROIC、ROE、ROA和高毛利率；

n 好的管理层

n 定价能力

n 有成长机会

n 有利的行业结构

viii. 只投资便宜的企业，但要给优秀的企业加分

ix. 买企业的目标是未来的收益，引起最重要的是资本回报率；

x. 公司问题

n 不可持续的企业：回避

n 资产负债表糟糕的企业：仔细分析资产结构，关键在于能否活到光明一刻；

n 周期性行业，分析正常利润；

n “夕阳”行业

a) 这个行业还能撑多久，真的完了吗？业内的人在干吗？钱流向了哪里？

b) 列出真实的不利因素，然后找出原因。你的行为和直觉可能不会支持你的观点；

xi. 企业估值方法

n DCF法：输入变量微小的变化，输出结构相差巨大（差之毫厘，谬之千里）

n 相对估值法：在行业整体高估时，无效；

n 折卖价值法：存有缺陷，只有当时间对你有力的时候有用；

5. 安全边际

n 去寻找现在付25元，3年内增长到50元的公司

n 即使你能够评估企业的价值，也只能在足够的安全边际的情况下出手；

n 虽然价值的本质在企业值多少钱，但是，如果没有安全边际，一旦出错，回旋的余地就很少；

n 8倍处于可买区域，20倍的话就小心了；

6. 分析思路

i. 寻找好企业

n 找好的企业：EBIT/CNWC或EBIT/有形资产；

n 寻找便宜的价格：EBIT/EV

n 查看利润流的变化情况，预测三年后的EBIT，取决于你的能力范围；

n 找正常的利润

n 相对正常的利润，付出的代价是多少，能否得到回报；

ii. 林奇判断标准

n 买入价是多少

n 资本汇报是多少

n 正常利润是多少

n 正常利润的前景如何

iii. 投资本质

n 使用EBIT/EV,并找到便宜的理由；

n 无风险回报率、投资资本回报率比较

n 公司股票便宜吗？根据绝对估值判断；

n 税前税后分析；

n 公司内部人员活动分析；

n 增长率分析；

n 如果公司有两个月以上的业务，必须独立分析后加总；

iv. 投资考察

n 前12个月的EBIT，并计算未来几年的正常EBIT；

n 价格是否便宜到能够抵消不确定性；

n EV与正常EBIT比值小于5.5；

n 资本回报率很高；

7. 股票筛选方法

i. 神奇公式

n ROIC

n EBIT/EV；

n 神奇公式的理念用便宜的价格买好公司

a) 好公司：资本回报率高的公司；

b) 便宜：利润相对于价格很好；

n 由于神奇公司需要在财务报表基础上进一步计算，繁琐，可以近似数据代替；

n 近似数据假定

a) EBIT（假设无债务）X0.6=净利；

b) 如果是现金消耗很厉害的企业，以及折旧比资本支出还大的企业，要小心；

n 52周最低；

n 格雷汉姆投资方法

a) 清算价值：流动资产-流动负债-长期负债-优先股；

b) 投资法则

i. 股价/清算价值<1,小于0.85更佳；

ii. PE<5;

8. 投资组合

n 对于有把握的企业，选择5~8家即可；

n 特殊情况的投资由于存在100%损失本金的可能，所以，投资额不应超过总资本的