课件期货期权其他衍生品第九章

熊市价差期权同时限制了标的资产市价向有利方向变动时的潜在 盈利和标的资产市价向不利方向变动时的损失。熊市价差期权也可 仅用看跌期权来构造。投资者购买执行价格较高的看跌期权并出售 执行价格较低的看跌期权，如下图所示。
利用看跌期权构造熊市价差期权
时间价差期权
日历价差期权
卖出期限T1的看涨期权 + 买入期限T2的看涨期权 （其中T1＜T2）

卖出期限T1的看跌期权 + 买入期限T2的看跌期权多头 （其中T1＜T2）
利用看跌期权构造日历价差期权
逆日历价差期权
入期限T1的看涨期权 + 卖出期限T2的看涨期权 买入期限T1的看跌期权 + 卖出期限T2的看跌期权 其中T1<T2 例： 某投资者投资于执行价格为390美分/蒲式耳的小麦期货 看涨期权，如果他买进了12月期的看涨期权，卖出了第二年 3月期的看涨期权，他的策略就构成了逆日历价差期权。
卖出看跌期权的应用
赚取权利金 获得标的物 各种策略的需要
第二节 期权价差交易策略 价格价差期权交易策略
牛市价格价差期权
利用看涨期权构造牛市价差期权
考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：

最大盈利 = 盈亏平衡点 最大亏损 = = 例：
高执行价格 – 低执行价格 – 初始投资 = 低执行价格 + 初始投资 初始投资 低执行价格期权权利金– 高执行价格期权权利金
卖出看涨期权的应用
赚取权利金 各种策略的需要
买进看跌期权
买进看跌期权盈亏状况
S=0：最大盈利=执行价格 － 权利金 0＜S＜X–P：盈利 = 执行价格 － 权利金－市场价格； S= X–P：盈亏平衡价位= 执行价格－ 权利金； X–P＜S＜X：亏损=执行价格－ 权利金－市场价格； S≥X：最大亏损 = 权利金

通过购买较低执行价格的看跌期权和出售较高执行价格的看跌期 权也可以建立牛市价差期权。与用看涨期权建立的牛市价差期权不 同，用看跌期权建立的牛市价差期权的最终收益低于用看涨期权建 立的牛市价差期权的最终收益，如下图所示。
利用看跌期权构造牛市价差期权
熊市价格价差期权
利用看涨期权构造熊市价差期权
买进看跌期权的应用
赚取权利金 为多头头寸套期保值 保持心理平衡 各种策略的需要
卖出看跌期权
卖出看跌期权盈亏状况
S≥X：最大盈利 = 权利金； X–P＜S＜X：盈利=市场价格 + 权利金 – 执行价格 S= X–P：盈亏平衡价位= 执行价格 – 权利金； 0＜S＜X–P：亏损 =市场价格 + 权利金 – 执行价格； S=0：最大亏损 = 执行价格 – 权利金

小麦价格低于380美分/蒲式耳时，假定为370美分/蒲式耳，这 时看涨期权价值都为0，期权不会被执行，投资者损失了支付的 净权利金，即损失为：13 – 6.5=6.5美分/蒲式耳，也就是该策 略的最大损失。 如果小麦价格介于380～390美分/蒲式耳之间时，该策略可能盈 利，也可能损失。投资者会执行其买进的执行价格为380美分/ 蒲式耳的看涨期权，他在这个看涨期权上的盈利为：S –380 – 13 ；而他卖出的期权不会被执行，他将获得权利金收入：6.5 美分/蒲式耳。这样，他的总盈利为：S –380 – 13 + 6.5 =S – 386.5。显然，当到期小麦价格S=386.5美分/蒲式耳时，他达到 盈亏平衡，即盈亏平衡点为386.5美分/蒲式耳。
价差期权策略的运用
风险与收益有限 价差交易策略运用于两类市场状况 正确预测权利金的变化 时间价值衰减于己有利 • 短期期权时间价值的衰减速度快于长期期权； • 平值、虚值、实值期权的时间价值衰减率不一样；
其到期时的盈亏状况如下：

若到期时，小麦价格低于380美分/蒲式耳，期权到期价值为0， 两份期权合约都不会执行，投资者获得初始权利金收入：13 – 6.5 =6.5 美分/蒲式耳，也就是该策略的最大盈利； 若到期价格介于380～390美分/蒲式耳之间时，该投资者可能获 利也可能亏损。这时，投资者卖出的380美分/蒲式耳的看涨期 权将会被执行，其盈亏为：（380 + 13 – S）美分/蒲式耳，与 此同时，投资者买进的执行价格为390美分/蒲式耳的看涨期权 价值为0，损失了期初支付的权利金6.5美分/蒲式耳。这样，他 的总盈亏为：（380 + 13 – S）－ 6.5 =（386.5 – S）美分/ 蒲式耳。显然，小麦到期价格为386.5美分/蒲式耳时，投资者 达到盈亏平衡，低于386.5则获利，高于386.5就亏损；
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第九章 期权交易策略
本章目录
1
2 3 4 第一节 期权的基本交易策略 第二节 股票指数期权 第三节 利率期权 第四节 外汇期权
第一节 期权的基本交易策略 买进看涨期权
买进看涨期权盈亏状况
S＞X+C：盈利 = 市场价格 – 执行价格 – 权利金 S = X+C：盈亏平衡价位 = 执行价格 + 权利金 X＜S＜X+C：亏损=市场价格 – 执行价格 – 权利金 S≤X：最大亏损 = 权利金

当期权到期时，小麦价格高于390美分/蒲式耳，我们假定为400 美分/蒲式耳，看涨期权到期时都有内涵价值，投资者将执行其 买进的执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权，盈利为：400 – 380 – 13 =7美分/蒲式耳；同时，该投资者卖出的执行价格为 390美分/蒲式耳的看涨期权也将被执行，他的盈亏为：390 + 6.5 – 400 = －3.5美分/蒲式耳，即亏损3.5美分/蒲式耳。这 样，该投资者总盈利为：7 +（－3.5）=3.5美分/蒲式耳，也就 是该投资策略的最大盈利。 按照前面的结论，最大盈利=高执行价格 － 执行价格 – 初始投资 =390 –380 －（13 －6.5）=3.5美分/蒲式耳，与上 述分析结果相符。
买进看跌期权盈亏状况图
例： 某投资者于某日买进芝加哥期货交易所12月份小麦期货看跌期 权，执行价格为380美分/蒲式耳，权利金为4.5美分/蒲式耳，其盈亏 状况如下： 若期权到期时期货价格为0，投资者将执行期权，该投资者盈利 最大，为375.5美分/蒲式耳。当然这只是理论上的推算，在实际操作 中，期货价格不可能为0； 若期权到期时期货价格低于375.5（380–4.5）美分/蒲式耳，该 投资者获利为（380–4.5 – S）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格等于375.5美分/蒲式耳，该投资者达到 盈亏平衡； 若期权到期时期货价格介于380～375.5美分/蒲式耳之间时，投 资者将亏损（380–4.5 – S）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格高于380美分/蒲式耳，则该看跌期权价 值为0，投资者将放弃期权，最大损失为支付的权利金4.5美分/蒲式 耳。
考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：


最大盈利 = = 盈亏平衡点 最大亏损 = 例：
投入的初始权利金 低执行价格期权权利金 – 高执行价格期权权利金； = 低执行价格 +投入的初始权利金； 高执行价格 – 低执行价格 –投入的初始权利金
某日投资者在芝加哥期货交易所购买了一份12月期的执行价 格为390美分/蒲式耳的小麦期货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲 式耳；同时卖出了一份执行价格为380美分/蒲式耳的看涨期权， 权利金为13美分/蒲式耳。
卖出看跌期权盈亏状况图
例： 某投资者于某日卖出一份芝加哥期货交易所12月份小麦期货看跌期 权合约，执行价格为390美分/蒲式耳，权利金为8美分/蒲式耳，到期 其盈亏状况如下： 若期权到期时期货价格高于390美分/蒲式耳，则权期到期价值为0， 期权不会被执行，投资者获得最大收益为权利金8美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格介于390～382（390 – 8）美分/蒲式耳之间， 如果对方执行期权，投资者盈利为（S+ 8－390）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格为382美分/蒲式耳，投资者达到盈亏平衡； 若期权到期时期货价格低于382美分/蒲式耳，投资者发生亏损，其 亏损为（S+ 8－390）美分/蒲式耳 若期权到期时期货价格为0，投资者亏损最大，为382美分/蒲式耳。 当然这只是理论上的推算，在实际操作中，期货价格不可能为0。
来自百度文库

若到期价格高于390美分/蒲式耳，则两份期权都将被执行，该 投资者在执行买进的390美分/蒲式耳看涨期权后获利为：（S – 390 – 6.5）美分/蒲式耳，而在卖出的那份执行价格为380美分 /蒲式耳的看涨期权中将亏损：（380 + 13 – S）美分/蒲式耳。 所以其总的盈亏为：（S – 390 － 6.5）+ (380 + 13 – S) = －3.5美分/蒲式耳。这是该策略的最大损失。
买进看涨期权的应用
赚取权利金 为空头头寸套期保值 维持心理平衡
卖出看涨期权
卖出看涨期权盈亏状况
S≤X：最大盈利 = 权利金 X＜S＜X+C：盈利=执行价格 + 权利金 – 市场价格 S = X+C：盈亏平衡价位 = 执行价格 + 权利金 S＞X+C：亏损 =执行价格 + 权利金 – 市场价格
某日投资者买进一份执行价格为380美分/蒲式耳的芝加哥 期货交易所12月小麦期货看涨期权，权利金为13美分/蒲式耳。 卖出执行价格为390美分/蒲耳的芝加哥期货交易所12月小麦期 货看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳。
由题可知，该投资者构造了一个牛市价差期权策略，其到 期时的盈亏状况可分为以下几种情况来讨论：
利用看涨期权构造日历价差期权
例： 某投资者于2005年11月10日在芝加哥期货交易所购买了 一份2006年3月到期的小麦期货看涨期权，执行价格为390美 分/蒲式耳，权利金为37.5美分/蒲式耳；同时卖出一份相同 执行价格的2005年12月到期的小麦期货看涨期权，权利金为 6.5美分/蒲式耳。当天小麦期货价格为389美分/蒲式耳。
卖出看涨期权盈亏状态图
例： 某日芝加哥期货交易所12月小麦期货合约价格为370美分/蒲式耳， 某投资者卖出了一份执行价格为380美分/蒲式耳小麦期货的看涨期权， 权利金为13美分/蒲式耳。其盈亏状况如下： 若期权到期时期货价格低于380美分/蒲式耳，则期权不会被执行， 该投资者获得全部权利金收入13美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格介于380～393（380+ 13）美分/蒲式耳之间， 投资者的盈利为（380+ 13 –S）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格达到393美分/蒲式耳，则投资者盈亏平衡； 若期权到期时期货价格超过393美分/蒲式耳，该投资者将遭受损失， 损失为：（380+ 13 –S）美分/蒲式耳。
买进看涨期权盈亏状态图
例： 某日芝加哥期货交易所12月小麦期货合约价格为380美分/蒲式耳，某 投资者买进一份执行价格为390美分/蒲式耳小麦期货的看涨期权，权利金 为6.5美分/蒲式耳，其盈亏状况如下： 若期权到期时期货价格高于396.5（390 + 6.5）美分/蒲式耳，如执 行期权，则投资者获利，数额为（S– 396.5）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格为396.5美分/蒲式耳，该投资者达到盈亏平衡； 若期权到期时期货价格介于390～396.5美分/蒲式耳之间时，投资者 将亏损（S– 396.5）美分/蒲式耳； 若期权到期时期货价格低于390美分/蒲式耳，则该看涨期权价值为0， 投资者将放弃期权，损失为支付的权利金6.5美分/蒲式耳。
该投资者构造了一个日历价差期权策略。分析两个不同时 点的盈亏状况如下：

在11月10日，该投资者支付了37.5美分/蒲式耳的权利金来购买 长期限的看涨期权，同时他又收取了卖出的短期限看涨期权的 权利金6.5美分/蒲式耳，净支出31美分/蒲式耳。 到了11月28日，短期限的看涨期权因临近到期日，价格下跌为 2.5美分/蒲式耳，而长期限的期权权利金下降到35美分/蒲式耳。 这时，投资者如果买进短期限的看涨期权和卖出长期限的看涨 期权来对整个头寸平仓，此时投资者支付2.5美分/蒲式耳的同 时收入35美分/蒲式耳，净收入32.5美分/蒲式耳。这样投资者 的净收入减去期初的净支出为32.5 –31=1.5美分/蒲式耳，即投 资者盈利为1.5美分/蒲式耳。