技术硬件及设备行业研究报告：中金公司-技术硬件及设备行业：国内及新兴市场投资加速-120524

董事会公告
2007-4-30
公司与埃塞电信签署了框架协议：本公司将在未来 3 年内为埃塞电信提供下述产品及相关服务，包 括：（1）移动项目；（2）NGN 核心网；（3）有线、无线接入网；（4）CDMA 农网及城网项目； （5）光传输和微波传输；（6）客服和计费系统；（7）呼叫中心；（8）IP 承载网；（9）付费电 话和 E-Card；及（10）埃塞电信要求的其它电信项目等。本公司为上述合作项目提供卖方信贷融 资。 在上述合作框架协议下，近日本公司与埃塞电信签订了总金额约为 2 亿美元的光传输、移动 网络、CDMA 产品及服务商务合同。
元。
资料来源：公司信息、中金公司研究部
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中金公司研究部：2012 年 5 月 24 日
图表 3: 非洲和埃塞俄比亚移动用户均处于高速发展阶段
国家
埃塞俄比亚 印度 印度尼西亚 巴基斯坦 尼日利亚 埃及 巴西 泰国 罗马尼亚 俄罗斯 中国
CAGR (05-10)
75.6% 52.9% 36.2% 50.7% 36.3% 39.0% 18.7% 18.1% 13.0% 14.6% 16.9%
2007
2008
2009
பைடு நூலகம்亚洲
非洲
45%
47%
2010
2011
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中金公司研究部：2012 年 5 月 24 日 中国第二大电话设备生产商中兴通讯参与了改善埃塞俄比亚电信网络合同的竞标，合同价值约为 13 亿美 元。该公司希望扩大在这个非洲之角国家的影响力。（新闻来源：彭博） 中兴通讯埃塞俄比亚业务首席执行官张延猛 5 月 21 日在埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴接受采访时表示，中兴通讯正 在与华为竞争这份合同，内容包括在 2015 年将埃塞俄比亚手机网络容量从目前的 2,000 万用户提升至 5,000 万用户， 预计合同将在一个月内签订。 过去六年来，中兴通讯一直在和埃塞俄比亚国有垄断供应商埃塞俄比亚电信合作，以改善这个非洲第二人口大国的 电话和互联网服务。中兴通讯总部位于深圳，中国政府持有其大约三分之一的股权。 “华为和中兴通讯认为非洲的一切都是值得的，”美国大学国际服务学院(School of International Service at American University)教授 Deborah Bräutigam 在电子邮件中表示。“华为成为中国最成功的跨国企业之一，非洲功不可没。” 她表示，埃塞俄比亚能带来比非洲其他地区更高的回报，因为这里没有竞争，非中资企业无法展开竞争。Bräutigam 著有《The Dragon’s Gift: The Real Story of China in Africa》一书。 张延猛称，中兴通讯为 2006 年签署的一笔约 20 亿美元的交易提供了大部分融资。他表示，中兴通讯帮助将埃塞俄 比亚的手机网络容量扩大了 20 倍，达到 2,000 万用户，并引进了无线互联网网络。 张延猛表示，对埃塞俄比亚市场规模的增长预期证明了对这个行业进行投资的合理性。
估值与建议 我们认为本次竞标有助于让投资人重新关注盈利能力更强的网络设备业务。
过去 2 个星期，H 股受欧债危机影响连续下跌，投资人情绪均比较悲观，进而关注竞争环境更激烈且盈利能力弱于 设备的手机业务。 我们需要强调的是，2012 年中兴通讯股价上涨的逻辑基础是系统设备稳定增长（决定估值中枢） 叠加严格的费用控制（提供盈利恢复的保障）。在此之外，手机业务毛利率超过 18%是“锦上添花” （即使按照最 悲观的假设，终端业务保持去年的 15%毛利，净利率约 1%的水平，每股收益也可以恢复到 1 块钱）。而从 1 季度的 情况看，手机毛利率恢复到 18%已经满足我们每股收益 1.2 元的假设。
2012-4-27 格鲁吉亚 2012-5-7 瑞典 Hi3G
绕城铁路通信信号系 格鲁吉亚第比利斯绕城铁路项目为欧亚大陆桥的一个核心线路，铁路建成后将连接阿
统
塞拜疆和土耳其到达欧洲。
中兴通讯将在今后三年内，继续为 Hi3G 瑞典提供数千个 UMTS/TD LTE/FDD LTE 基
战略合作协议
站以及配套的微波和数据通讯设备，战略合作金额达 5 亿瑞典克朗,折合约 7400 万美
重大合同公告
2007 年年报 2008 年年报 2009 年年报 2010 年年报 2011 年年报
2007 年 9 月 16 日，本公司在合作框架协议下与埃塞电信签订了 GSM 二期项目合同，根据该合 2007-9-20
同，本公司将向埃塞电信提供总金额约为 4.78 亿美元的 GSM 设备等产品及相关工程服务。
2012-3-2 瑞典 Hi3G LTE 网络扩容
合同细节
中兴通讯 M6000 产品获新建份额的 40%，其中 BRAS 获取新建份额的 50%，SR 获 取新建份额的 36%。 中兴通讯将继续为 Hi3G 服务，承担全球第一个大规模商用 LTE FDD/TDD 双模网络的 下一阶段建设任务。
2012-3-26 MTN 集团
评论 我们认为 ZTE 获得该合同的概率很大。
2007 年 ZTE 就已经和埃塞俄比亚电信公司签署独家供货合同，框架协议价值约为 30 亿美金（框架协议对实际执行 金额无任何约束条件）。其后隶属于该框架协议的商务合同一直在不断签订执行中。（见下表[1]）。
我们认为中兴通讯基于历史合作基础，与竞争对手相比有很强的先发优势。虽然框架协议不具备强制约束条款，但 合同基本是基于一期的扩容为主，撤销风险较小。我们预计对应的商务合同会在未来的 3 年内持续执行。
GSM/UMTS 网络建 设合同
中兴通讯获得了两个大区的基站替换及新建订单，为 MTN 尼日利亚打造一个高度融合 的现代化网络，该网络实现了 GSM/UMTS 的网络融合，并且保障网络未来能够向 HSPA+和 LTE 平滑无缝升级。
2012-3-27
巴基斯坦 Telenor Pakistan
巴基斯坦 2G/3G/4G 项目为交钥匙工程（Turnkey），项目规模近 18000 个站点及相应的 CNs、VAS、承
移动电话渗透率 (2010) 8.3% 61.4% 91.7% 57.1% 55.1% 87.1% 104.1% 103.6% 114.7% 166.3% 64.0%
地区
非洲 阿拉伯 亚太 独联体 欧洲 美洲 全球
CAGR (05-10)
32.8% 29.5% 26.4% 17.8%
5.7% 13.9% 19.8%
移动电话渗透率 (2010) 45.2% 87.9% 69.2% 134.8% 117.7% 94.5% 86.7%
资料来源：ITU、中金公司研究部
图表 4:ZTE 非洲地区毛利率远高于其他地区（2007－2010）
60%
50%
47%
中国
欧美及大洋洲 54%
44%
40%
30%
20%
10%
0% 资料来源：公司信息、中金公司研究部
2008-3-20 2009-3-20
2010-4-9 2011-3-18 2012-3-29
正常履行中 正常履行中 正常履行中 正常履行中 正常履行中
资料来源：公司信息、中金公司研究部
图表 2: 中兴通讯今年以来签订合同情况
公布时间
客户
具体项目
2012-1-10 中国电信
二期数通集采 SR/BRAS
2012-4-26
Telefonica 集 团 （秘鲁）
IMS 固网改造合同
中兴通讯将帮助 Telefonica（秘鲁）部署基于 ETCA (Enhanced Telecom Computing Architecture)平台的 IMS 核心网。 中兴通讯 IMS 方案不仅支持传统窄带接入，比如 BRI，0PRI，OTS，CS 等，也完全支持 LTE、xPON 等多种无线、有线宽带技术接入。
全国网替换以及新建 载网，绿色能源和配套设施，其中需要完全替换 7500 个老旧 GSM 站点，新建 1500
项目
个 GSM 站点，7000 个 HSPA 站点及 2000 个 LTE 站点。
2012-4-9 中国电信
IMS 二期集采
中兴通讯在 21 省招标中中标湖北、安徽、重庆、广西、云南、贵州、辽宁、天津、河 南、吉林、山西、宁夏 12 个省份，市场份额超过 60%
前瞻 2 季度，我们认为国内外投资在加速，公司分业务的毛利率环比，同比都有明显的改善空间。投资者应该逢低 买入。
风险提示 新兴市场经济增速低于预期。
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中金公司研究部：2012 年 5 月 24 日
图表 1: 中兴通讯与埃塞俄比亚框架协议后续情况
公告
公告日期
相关内容
埃塞订单属高毛利合同，ZTE 一期“独占”属于特例，二期份额即使“略有下降”也属于正常现象。
新兴市场是 ZTE 的重要领域，且毛利率较高。去年非洲地区收入占公司总收入的 12％，毛利更是占到 19％。目前， 非洲和埃塞俄比亚移动用户数都处于高速增长阶段，年复合增长率达到了 32.8％,75.6％（2005 年－2010 年）。虽然 受到竞争影响，本次合同的执行规模仍存在不确定性，份额方面也存在一些压力，但是从历史经验看，非洲地区的 执行毛利率都远高于其他地区，持续成长空间较大，是中国设备商海外市场的重要粮仓。 ZTE 在一期中独占排他 性供货的情况属于特例，在二期中份额即使有下降也是正常的。（公司 2011 年年报显示，非洲毛利率 47%，欧美及 大洋洲 19%，中国 33%，亚洲 26%）
2012 年 5 月 24 日
郭昊
分析员，SAC 执业证书编号 S0080512040003
guohao@
陈昊飞
分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030015
chenhf@
行业动态
证券研究报告
技术硬件及设备
研究部
国内及新兴市场投资加速
中兴通讯竞标 13 亿美金埃塞俄比亚电信网络设备合同（彭博新闻） 根据彭博新闻报导：中兴通讯正在参与埃塞俄比亚电信公司网络扩建合同的竞标，框架合同价值约为 13 亿美元， 最早将在 1 个月内揭晓结果。
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中金公司研究部：2012 年 5 月 24 日
法律声明
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