3-06外汇与汇率

如果两种可自由兑换货币的利率不同，投资者将根据收益高低选择货币。如 果本币投资的收益较高，投资者将会在即期市场以外币买入本币，本币升值， 外币贬值；而同时会在远期市场以本币买入外币，本币贬值，外币升值。反 之，则相反。 当市场均衡时，远期汇率与即期汇率之间的关系可以表示为（设人民币为本 币，美元为外币）：
割的外汇买卖。 外汇掉期交易是由两笔交易金额相同，起息日不同，交易方向相反的 外汇买卖组成的，最常见的掉期交易是由一笔即期交易和一笔数量相 同但方向相反的远期交易构成。 外汇期货交易是一种规定在将来某一指定月份买进或者卖出规定金额 外币的外汇交易。 外汇期权交易是以外汇为标的的期权交易，合约的执行价格为两种货 币之间的汇率。
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1.1.3 汇率的分类

按不同币种汇率的作用划分，有基础汇率（Basic Rate）和套算汇率 （Cross Rate）。前者指在确定各种外币的汇率时起基础作用的汇率， 后者指根据基础汇率套算出来的汇率。
例：假定中国市场在某一时点美元兑人民币的汇率是 100美元兑630
元人民币，而同一时点国际市场上 1 英镑兑 1.55 美元，那么以美元兑 人民币的汇率为基础汇率，就可套算出英镑兑人民币的汇率为： 100 英镑＝630×1.55＝976.5元人民币，这就是套算汇率。

105 So 120 1 1% 1 3%

因为对日元持有者来说，持有日元债券的收益为 1 ％，而换成美元来存尽管 可以获得 3 ％的利息收益，但是在年末将美元再换回日元的时候，却要遭受
本金的损失，年初花了 107.08日元购买的1美元，现在只能换回来 105日元，
其损失恰好为2%，完全抵消掉了美元高利率的优势。
F1

1 rRMB 1 .1 S0 6.05 6.28 人民币元 美元 1 r$ 1.06
否则，将会出现无风险套利机会。例如，如果 F1=6.2人民币元 /美元，可以 在美国以6%的利率借入10,000美元，立即兑换为60,500人民币元，然后在中 国投资，获得10%的收益率，通过签订一年期远期协议，这可以保证一年后
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1.2 影响汇率变动的主要因素
国际收支状况 • 主要是经常项目（包括货 物和服务的进出口、个人 收益和投资收益以及无偿 转移等）的收支状况。 • 如果经常项目顺差，市场 上对本国货物的需求增加， 本币汇率就会上升。 • 反之，经常项目逆差，本 币汇率就会下降。 通货膨胀率 • 高通胀意味着一国货币 （本币）的实质购买力下 降，其对外汇率就会下跌。 • 反之，物价基本稳定甚至 通货紧缩，本币汇率将会 稳定上升。 • 用两个或两个以上国家的 通货膨胀率计算的购买力 平价，同样反映了一国的 通货膨胀率与本币汇率的 反向变化。
外汇交易市场的特点及外汇交易形式
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1.1 汇率的基本概念

汇率的标价方法
外汇报价
汇率的分类
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1.1.1 汇率的标价方法

汇率是指两种货币之间交换的比率。在国际外汇市场上， 包括中国在内的世界上绝大多数国家都采用直接标价法。
直接标价法 • 将外国货币的单位固 定，而用本国货币来 表示该固定的外国货 币单位的价格。 • 如日元兑美元的汇率 为104.35日元/美元， 通常写作 104.35 ¥ /$ ， 即1美元兑104.35日 元。 间接标价法 • 将本国货币的单位固 定，而用外国货币来 表示该固定的本国货 币单位的价格。 • 欧元、英镑、澳元等 货币兑美元的汇率均 为间接标价法。
水通常都含有对风险的补偿，一般都高于国内外利率之差。
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案例：选择美元还是人民币投资？

假设有10,000美元可以投资，
– – –
美元利率r$ = 6%, 人民币利率是rRMB = 10%， 汇 率 S0 =6.05RMB/$ ； 反 之 ， 1/ S0 表 示 1 人 民 币 元 兑 1/6.05= 0.1653美元，
案例：选择美元还是人民币投资？

如果汇率不变，那么，方案二将是较好的选择，因为它将使价值达到 66,550/6.05=11,000美元。 如果S1>6.28人民币元/美元，方案二将低于10,600美元。 根据抛补利率平价，通过签订一份远期外汇合约锁定一年后的汇率是可行的， 这一远期汇率应确定为

这就是所谓的非抛补利率平价。换句话说，非抛补利率平价认为，对于风险中性投资 者而言，未来预期汇率与即期汇率之间的升（贴）水约等于国内外利率之差，用公式
表示为：
E S1,RMB $ S 0 ,RMB $ S 0 ,RMB $
rRMB r$

对于风险厌恶型投资者，由于在国外投资，没有完全“抛补”风险，因此，该升（贴）
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利率平价—非抛补利率平价

如果不存在远期市场，就无所谓远期汇率，投资者只能对未来的汇率进行预期。 非抛补利率平价认为，如果投资者是风险中性的，那么，未来的预期汇率与即期汇率 之间的关系可以用公式表示为：
1 rRMB

1
S0, RMB / $
(1 r$ ) E ( S1, RMB / $ )


这就是所谓的抛补利率平价。换句话说，抛补利率平价认为，远期汇率与即 期汇率之间的升（贴）水约等于国内外利率之差，用公式表示为：
F1, RMB / $ S 0, RMB / $ S0, RMB / $
rRMB r$
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案例：抛补利率平价

日元的年利率为1%，而美元的利率为3%，1年后日元的远期汇率为105，如 果当前的即期汇率也为 105 ，那么持有日元的投资者就会将日元换成美元并 购买以美元标价的债券或者将美元存于银行之中，就可以获得比日元债券或 者存款多2%的收益。 这种套利活动使得美元的需求增加，而日元的需求减少，从而使得日元贬值， 当日元贬到约107.08时，套利收益就消失了，外汇市场达到平衡：
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二、 汇率决定理论

购买力平价
– –
绝对购买力平价 相对购买力平价

利率平价
– –
抛补利率平价 非抛补利率平价

根据利率平价理论预测汇率
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2.1.1 购买力平价—绝对购买力平价

认为不同国家的商品满足一价定律
–
比如同样一件衣服，在美国卖40美元，而在中国卖254元人民币，
那么，人民币对美元的汇率就应该是1美元兑6.35元人民币，否则
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1.3 外汇交易市场—交易特点

市场结构
–
一级市场（批发）：大型国际金融机构或银团 之间 二级市场（零售）：客户与大型国际金融机构 或银团之间
–

有市无场
24小时交易
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1.3 外汇交易市场—交易形式

外汇即期交易是指在外汇买卖成交后，在两个工作日内办理交割的外 汇交易。

外汇远期交易是指交易双方成交后，按事先约定的日期和汇率进行交
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资料：人民币汇率变迁
汇改，放弃固定汇率制， 实行单一的、有管理的 浮动汇率制
8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00
人民币汇率
2005至今市场调节，管理浮动，不断升值 金融危机 推进汇改，人民币进一步升值
外汇与汇率
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授课大纲

外汇及汇率概述
汇率决定理论
我国的个人外汇投资
2
学习目的

了解汇率的含义与汇率的标价方法 掌握外汇的报价及其运用


了解外汇的分类
掌握影响汇率变动的主要因素 掌握汇率的决定理论

了解我国个人外汇投资产品
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一、 外汇及汇率概述

汇率的基本概念
影响汇率变动的主要因素

按交割期限划分，有即期汇率（ Spot Exchange Rate ）和远期汇率 （Forward Exchange Rate）。前者又称现汇汇率，指外汇买卖双方 在成交后的当日或下一个交易日办理交割所用的汇率。后者又称期汇 汇率，指买卖双方成交后订立合同约定在未来的某一天进行交割所用 的汇率。 按汇率形成方式划分。由政府规定的汇率称为官方汇率（ Official Rate），由市场外汇供求形成的汇率称为市场汇率（Market Rate）。
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影响汇率变动的主要因素（续）
利率
• 利率的变动会影响一国资金的 流出流入。 • 如果一国的实际利率高于别国， 资金就会流入，本币汇率就会 上升。 • 反之，实际利率低于别国，资 金就会流出，本币汇率下降。
经济增长率
• 经济增长率对外汇汇率的影响 是多方向的。 • 一方面经济增长率高意味着经 济实力增强，该国货币在外汇 市场上的地位提高，汇率上升。 • 另一方面，高增长也会导致高 消费，进口增加，投资过热， 国际收支顺差缩小或逆差，本 币汇率下跌。但经济状况好能 吸引外资流入，国际收入增加， 又会促使本币汇率上升。 • 总之，要具体情况具体分析， 不能一概而论。

生贬值。反之则相反。
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资料：人民币汇率变迁
数据来源：中国人民银行网站
人民币汇率
两个市场，双重汇率，不断贬值
单一市场，盯紧美元，稳中有升
1980Q1 1981Q2 1982Q3 1983Q4 1985Q1 1986Q2 1987Q3 1988Q4 1990Q1 1991Q2 1992Q3 1993Q4 1995Q1 1996Q2 1997Q3 1998Q4 2000Q1 2001Q2 2002Q3 2003Q4 2005Q1
可将66,550人民币元兑换10,733.87美元，偿还借款本利和10600美元之后，可
以获得133.87美元的套利收益。