企业重组财务分析

企业 重组 财务分析 Βιβλιοθήκη Baidu
李 霞
（ 东方红 林业 局 审计科 ， 黑龙江 虎林 １８ ０ ） ５ ４ ２
【 摘 要】 企业重组， 根据企业改制和资本营运 总战略及企业 自身特点， 可采取原 续型企业重组模 式、 合并型企业重组
模 式和 分 立 型 企 业重 组 模 式 等 。 业 重 组 的 关键 在 于选择 合理 的企 业 重 组模 式 和重 组 方 式 。 企 而合 理 的重 组模 式和 重 组 方式
一
【 文献 标识 码】 Ｂ
、
企 业重组 的基本分析
卖 方 。因此， 买方购 点看 ， 大价值是 其损 益平衡价格 。 从 最 通 常这个 价格 真实 反映其 最大 出价 。然 而， 在一些情 况 下 ， 者可能愿 意支 付更 多， 在另 一些情 况下 ， 将最 买 而 买方 大可接 受价定在 一个 较低 水平 。 有些 时候 ， 收购可 能仅仅 是 作 为全球长 期战 略投资 的一部 分 。 重要 的是 总体战略 创 造价值 。 这种 情况下 ， 在 一项收 购可能 不满足通 常 的折 现控制 率， 只是实 施长期 战略。 而 这样 的收购并不 以其本 身结束 而结束 ， 要看 它提 供 了参与 未来不 确定机 会 的 而 作用。 在有 些情况 下， 买方公 司的最大可 接受价格 可能低 于卖方 独立价 值和 收购价 值创造 。所有 这些涉及 低成本
在 出现兼 并 时突 然上 升 为 ７元 呢 ？ 种可能 是公 司买 者 一
第 二 个 等式定 义 支 付 给卖 方 最 大 可 接受 价 为卖 方 独立价值 加上收购 价值创 造 。 大价格 也可看 作是合 并 最 企业 的兼并 后价值 与兼并 前买方 独立价 值 之差 。 如果 最
流 向卖方 所有者 。因此 ， 两个 问题 需 要 回答 ： 用什 有 一是 么样 的计 量方 法去 估计卖 方 独立 价值 ？ 是在 什 么情况 二
间做 出选 择 。目前 ， 收购（ 发展） 向性， 对 外部 的倾 反映了收
购 较之 内部发 展的几 个重 要优 点：一 是通过 收购进 入产 品市 场需要 几周 或几 个月 ， 通过 内部 发展 则需要 几年 ； 而
维普资讯 http://www.cqvip.com
第 ２０ 年 第 ２ ０８ 期 （ 总第 ２ ９ ） ９期
商 业 经 济
Ｓ ＨＡＮＧＹＥ Ｊ ＮＧＪ Ｉ Ｉ
Ｎｏ２， ０ ． ２ ０８ Ｔｏａ ．９ ｔｌＮｏ２ ９
【 文章 编号】 １０ — ０３２０ ）２ ０３ — ２ ０９ ６４（０８０ — ０２ ０
险低 。
下 ， 放弃 独立 价值 作 为底价 ？ 卖方 当卖方 是 上 市公 司 时， 市 场价值是最 好 的独立 价值 评估基 础 。 但是 ， 于有些 公 对 司， 市场价 值可能不是 替代 独立 价值 的最好方 法 。 如有 些 公 司其股 票价值 已经 被兼并 投标 所 抬高 ， ， 独 立 因此 估计 价 值时应将这 部分兼并 利 益从现行 市场 价 中扣除 。 于 对
二是 兼并 一 个 拥有 较 强 市 场位 置 的 企业 比通 过 市场 竞 争 战取得 市场 ， 用 的成 本要 低 ； 战略 资产 ， 商标 、 使 三是 如 分配 渠道 、 有技术 、 专 专利 等， 通过 内部发 展是 困难 的； 四 是一 个 现存 的并 被验 证 了的 企业 显 然 比发 展新 企 业风
选择标 准在于创造企业价值， 实现资本增值。财务 分析对于明确 企业重组价值来源渠道 、 确定企业重组价值创造水平 、 清 搞
企 业 重组 的 受 益 者等 都 有 着 十 分 重要 的 意 义与 作 用 。 【 键 词 】 企 业 重 组 ； 务 分 析 ； 值 创 造 关 财 价
【 中图分 类号】 Ｆ ３ ． ２ ５９ ９
选 择 的应 用 。 另外 ， 者还 要在 内部发 展与外部 发展之 管理
１ 、 企业重 组价值 创造分 析 企业重 组通常 涉及买 卖双方 。企 业重组 的价 值创造 也涉及 对重组 双方 的价 值评估 。为了评估重 组对 购买公 司股 东的价值 创造 潜力 ， 须评 估卖 方价 值 ， 获 益价 必 收购 值， 以及控制卖 方所要 求 的价 格 。 各个 部分 的作用 可从 以 下等式 中反映 ： 第一个 等式 反映 的收购 价值创 造， 兼并 后 公司价 是 值 与兼 并前买卖 双方独 立价 值之和 之问 的差异 。这个差 异代 表了通 过经 营 、筹 资 和税 金等 所得 到 的收购 利益 。 应 当强调， 这是合 并两 个公 司 的总价 值 ， 不是 买者创 造 而 的价值 。卖方 公司 的独 立价值是 卖方 的最低 接受 价格或 底价 ， 因为它存 在持续 经 营的选 择 。在 这种情 况 下， 卖方 期 望以高于其 持续经 营 的现 值 出售 是合理 的 。 大多数 在 案 例中， 所得大 于其独 立价值 。 卖方 收购价值 创造 更多地
第 二个问题 ， 的底价是 由它 可供选 择 的机会 决定 的 。 卖方
第 三个 等 式 将 买者 的价 值创 造定 义 为 最大 可 接受 价格 与取得卖 方企 业要 求 的实 际价格 之 间的差异 。 考虑
公 司控 制市场 的竞 争性 质，只有买 者有 特殊能力 通过组
合去创 造 明显 经济 效益 ， 购才可 能为 买方 创造价值 。 收 证 明公 司控 制市 场 的价 值 往 往 高 于 每 日股 票市 场价 值是 重要 的。证据是 支付 给卖方 股票 所有者 的高 收益。如果
一
如果卖方 已得 到一个 出价 高于 其市 价， 这个 出价 就是 它 的底价 。 相反， 如果卖 者对其 实现 公司未 来经 营前 景 的潜 力 不乐观 ， 可能低 于 市价 。要 有效 谈判 ， 底价 买者应 认 识
到， 取决于卖 者的感觉 ， 不是 买者 。 底价 而
个 公司 的股票价 值在 信 息充 分情 况下 为 ５ 元。 为什 么