探路者研究报告10

行业评级体系
公司投资评级：
以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐： 中性：
相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避： 相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
指标 营业收入（百万元） 增长率（%） 毛利率（%） 期间费用率（%） 营业利润率（%） 净利润（百万元） 增长率（%） 每股盈利（季度，元） 资产负债率（%） 净资产收益率（%） 总资产收益率（%）
08Q4
09Q1 51.77
44.89% 22.70% 21.59%
9.06
09Q2 63.05
46.04% 24.65% 20.50%
公
司
研
究
DONGXING SECURITIES
营销资源快速建立 今年业绩难现
2010 年 8 月 16 日
东 辉煌
推荐/维持 探路者
财报点评
兴 ——探路者（300005）2010 年中报点评
证 券
银国宏 策略分析师 职业证书编号：S1480109060847
财
程远
纺织服装行业分析师 010-6650 7313 13811494338
14.32% 4.12% 3.53%
10Q1 67.81
30.99% 48.60% 31.20% 17.28%
10.73 18.44%
0.160 11.37%
2.30% 2.03%
10Q2 86.20
36.73% 47.66% 28.41% 18.43%
14.52 48.42%
0.108 8.34% 3.10% 2.84%
2009A 294
(+/-)% 经营利润（EBIT）
38.46% 53
(+/-)%
净利润
44
(+/-)% 每股净收益（元）
72.92% 0.81
资 料来源 ：公司 公告、 东兴证 券研究 所
2010E 404 37.50% 55 2.87% 48 9.37% 0.36
2011E 547 35.48% 86 57.01% 74 53.13% 0.55
(以上信息借鉴了公司中报)
消极因素：
由于公司今年新开店中直营店比例明显增加，因此我们预计将导致下半年销售费用率明显上升。
(以上信息借鉴了公司中报)
业务展望：
公司成功地在资本市场获得了资金支持后，目前已开始了大踏步的营销资源建设。从销售区域的管理来 看，公司由原来的总部统一管理升级为大区域管理模式，并投入了大量的人力资源。从开店情况来看，公司 处在快速扩张阶段，并在今年加大了直营比例以及 ERP 建设力度，预计未来对终端的控制和把握能力将明 显提升。
从品牌建设的层面来看，随着公司终端渠道的扩张以及成功在创业板首批上市，品牌的认知程度在快速 提升。从行业的竞争格局来看，公司仍然与勒斯菲斯、哥伦比亚处在行业的第一梯队，这一战略群组的竞争 区域目前仍然主要集中在一、二线城市。从公司未来的大区域营销管理的战略来看，我们判断公司将在近阶 段大面积进军二线和部分经济发达的三线城市，预计公司品牌影响力近 3-5 年将在全国范围内得到快速提升。
敬请参阅报告结尾处的免责声明
东方财智 兴盛之源
P2
财报点评
营 销资源 快速建 立 今年业 绩难现 辉煌
DONGXING SECURITIES
报告期内，公司大力推进“信息系统建设项目”的实施，2010年上半年完成110家店铺的信息化建设。公 司全面推动企业资源管理系统（ERP）的建设，并按计划开展商业智能（BI）和自动化办公系统（OA）等 信息化系统的初期调研工作。通过上述信息化系统的建设，使其高效服务于公司的商业模式，提升店面 零售、物流供应、工厂生产等整个供应链的响应速度，及时准确反映顾客需求，降低企业运营成本，为 企业创造更高的利润和价值。
评论：
积极因素：
报告期内，公司设立北京、华北、东北、西北、西南、华东、华南等七大销售区域，负责公司在全国各 地区的销售管理工作，扁平化销售渠道，使渠道管理和服务进一步贴近加盟商，并能快速捕捉客户需求 以便公司快速反应。公司继续巩固现有的直营和加盟共存的渠道模式，规范加盟体系管理，在巩固一线 城市市场占有率同时，进一步加大在二线城市和户外资源丰富地区的开店力度，大力支持优质加盟商发 展壮大。2010年上半年，公司净新开店71家，其中直营店27家，加盟店44家。同时，公司与好乐买、卓 越亚马逊等电子商务网站开展战略合作，积极探索电子商务等新型销售渠道。公司通过深度营销最大限 度地靠近目标顾客群，满足大众消费者、自驾车爱好者、钓鱼爱好者、旅行爱好者、登山爱好者、地质、 勘测、气象等从业人员不同行业、不同层次的不同消费需求。
2012E 715 30.77% 119 38.53% 101 36.37% 0.75
投资建议:
综合估值、目前股价以及对未来盈利的预测来看，我们建议投资者可逢低买入探路者（300005）。我们 给出的 A 股交易区间为21.6-24.75元人民币。
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东 方财智 兴 盛之源
9.78
0.196 31.25%
8.89% 6.11%
09Q3 64.36
-51.06% 45.28% 34.08% 10.75%
6.37 -64.74%
0.095 11.65%
1.45% 1.28%
09Q4 114.38 42.08% 51.74% 34.27% 13.35% 18.82
152.54% 0.281
行业投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好： 中性： 看淡：
相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
本报告体系采用沪深 300 指数为基准指数。
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
敬 请参阅 报告结 尾处的Leabharlann Baidu免责声 明
东 方财智 兴 盛之源
P4
财报点评
营 销资源 快速建 立 今年业 绩难现 辉煌
DONGXING SECURITIES
免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自 公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。
本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为东兴证 券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有 限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
盈利预测
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.36、0.55、0.75元，基于国内户外用品行业的飞速发展以及公司在 行业中所处的地位，我们认为给予45-50倍的PE较为合理，2011年预测业绩对应的价格区间为24.75-27.5元， 给予“推荐”的投资评级。
表 1：探路者主要财务数据预测
百万元 营业收入
东 方财智 兴 盛之源
DONGXING SECURITIES
财报点评
营 销资源 快速建 立 今年业 绩难现 辉煌
P3
分析师简介
程远 金融工程专业毕业，2008 年加盟东兴证券，目前从事纺织服装行业研究。
分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告依据公开的信息来源，力求清晰、 准确地反映分析师人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的 具体推荐或观点直接或间接相关。
MSN: chengyuan0716@hotmail.com
报
点
事件：
评
报
公司在8月16日发布了2010年半年度财务报告，公司10年全上半年年实现收入1.54亿元，同比增34.15%；
告
实现综合毛利率48.08%，相比去年同期提升2.56个百分点；实现净利润0.25亿元，同比上升34.01％。
公司分季度财务指标