张亦春《金融市场学》newPPT课件
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2、标准化 3、盈亏风险 4、保证金 5、买卖匹配 6、套期保值
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二、期权合约的盈亏分布
(一) 看涨期权的盈亏分布 (二) 看跌期权的盈亏分布
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(一) 看涨期权的盈亏分布
➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美 元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75 美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份 标准的期权交易里包含了100份相同的期权。 那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
1、权利和义务。
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只 有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者 要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费 （Premium）或期权价格（Option Price）。 期权费视期权种类、期限、标的资产价格的 易变程度不同而不同。
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(三) 期权交易与期货交易的区别（续）
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(六) 障碍期权
障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于 标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一 个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种， 一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。
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(七) 两值期权
两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益 的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格 时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高 于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的 金额。
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(二) 非标准美式期权
标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使 期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有 限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证 都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定 协议价格随执行日期的推迟而增长。
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(三) 远期期权
远期期权是指期权费在现在支付，而有效期在 未来某时刻开始的期权。
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(四) 复合期权
复合期权就是期权的期权，它有四种基本类型， 即看涨期权的看涨期权、看涨期权的看跌期权， 看跌期权的看涨期权和看跌期权的看跌期权。
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(五) 任选期权
任选期权（“As You Like It” Option，又称 Chooser Option) 是指在一定期限内可由多头 选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。
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(二) 有收益资产期权
➢ 在标的资产有收益的情况下，我们只要把前 面的组合A中的零息债券改为 D Xer((TDt)为在 期权有效期内所有红利的现值)，我们就可推 导有收益资产欧式看涨期权和看跌期权的平 价关系：
c D Xer(T t) p S
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(三) 美式看涨期权和看跌期权之间 的关系
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➢ 两个组合的价值不相等，这违背了平价关系， 说明市场定价有误，存在套利机会。投资者可 以购买“便宜”的组合 (股票加看跌期权)，同 时卖出“贵”的组合 (看涨期权加债券)。于是， 买进股票和看跌期权，卖出看涨期权，借款
35e5%0.5 即34.2美元，就可获得1.1美元的
套利利润。
c Xer(Tt) p S
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➢ 其中c表示欧式看涨期权的价格，p表示欧式 看跌期权的价格，S表示标的资产的价格。
➢ 这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权 之间的平价关系(put-call parity theorem) 。 它表明欧式看涨期权的价值可根据相同协议 价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导出 来，反之亦然。
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2024/8/31
49
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(二) 期权价格的影响因素
➢ 期权价格的影响因素主要有六个，他们通过影响期 权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。
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➢ 1．标的资产的市场价格与期权的协议价格
✓ 由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的 市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、 协议价格越低，看涨期权的价格就越高。
✓ 由于有效期 (交割月份) 不同，同一种标的资产 可以有好几个期权品种
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✓ 此外，同一标的资产还可以规定不同的协议 价格而使期权有更多的品种，同一标的资产、 相同期限、相同协议价格的期权还分为看涨 期权和看跌期权两大类，因此期权品种远比 期货品种多得多。
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(三) 期权交易与期货交易的区别
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亚式期权有两个基本类型：
➢ 一是平均价格期权 (Average Price Option)，它先 按预定平均时期计算出标的资产的平均价格，然后 根据该平均价格与协议价格的差距计算出期权多空 双方的盈亏；
➢ 二是平均协议价格期权 (Average Strike Option)， 它是把按预定平均时期计算出的标的资产的平均价 格作为平均协议价格，然后根据期权到期时标的资 产的现货价格与平均协议价格之间的差距计算期权 多空双方的盈亏
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➢ 如果在期权到期时，微软股票等于或低于30美元， 则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美元 (即 0.75100)。
➢ 如果在期权到期时，微软股票升至30.75美元，买方 通过执行期权可赚取75美元，扣掉期权费后，他刚 好盈亏平衡。
➢ 如果在期权到期前，微软股票升到30.75美元以上， 买方就可实现净盈余。股票价格越高，买方的净盈余 就越多。比如股票价格升到40元，那么买方通过执 行期权——也就是用30元的价格购买市价高达40美 元的股票，可赚取1000美元 (即(40-30)100)，扣掉 期权费用75美元 (即0.75100)，净盈利925美元。
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➢ 从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值 (即盈亏) 取决于标的资产市价与协议价格的差距。对 于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 (S) 与协议 价格 (X) 的关系，我们把S>X时的看涨期权称为实值 期权 (In the Money)，把 S=X的看涨期权称为平价 期权 (At the Money)，把S<X的看涨期权称为虚值 期权 (Out of the Money)。
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➢ 1．如果在期权到期时，微软股票等于或高于30美元， 则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247 美元 (即2.47100)。
➢ 2．如果在期权到期时，微软股票跌至27.53美元，买 方通过执行期权可赚取247美元，扣掉期权费后，他 刚好盈亏平衡。
➢ 3．如果在期权到期前，微软股票跌到27.53美元以下， 买方就可实现净盈余。股票价格越低，买方的净盈余 就越多。比如股票价格下跌到20元，那么买方通过执 行期权——也就是用30元的价格卖出市价只有20美元
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五、布莱克－斯科尔斯 (BlackScholes) 期权定价公式
(一)期权价格的特征 (二) 期权价格的影响因素 (三) 布莱克——斯科尔斯期权定价公式
或者说价值) 等于期权的内在价值加 上时间价值。
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➢ 1、期权的内在价值 (Intrinsic Value)
第八章
期权和权证
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学完本章后，你应该能够：
✓ 了解期权的基本特性、主要类型及盈亏分布 ✓ 掌握看涨－看跌期权的平价关系 ✓ 了解布莱克－斯科尔斯期权定价公式 ✓ 了解权证与股票期权的异同点 ✓ 了解可转换债券
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本章框架
➢ 第一节 期权 ➢ 第二节 权证 ➢ 第三节 可转换债券
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第一节 期权
➢ 2．按期权买者执行期权的时限划分，期权 可分为欧式期权和美式期权。
➢ 3．按照期权合约的标的资产划分 ✓ 金融期权合约可分为利率期权、货币期权
(或称外汇期权)、股价指数期权、股票期权 以及金融期货期权
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(二) 金融期权的交易
➢ 期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个 规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标 准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的 期权合约。
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(八) 回溯期权
回溯期权 (Lookback Option) 的收益依赖于 期权有效期内标的资产的最高或最低价格。回 溯看涨期权的持有者可按期权有效期内的最低 价格购买标的资产。回溯看跌期权的持有者则 可按期权有效期内的最高价格出售标的资产。
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(九) 亚式期权
亚式期权 (Asian Option) 的收益依赖于标的 资产有效期内至少某一段时间的平均价格。
一、期权市场概述 二、期权合约的盈亏分布 三、奇异期权 四、看涨－看跌期权平价关系 (Put-Call
Parity) 五、布莱克－斯科尔斯 (Black-Scholes) 期
权定价公式
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一、期权市场概述
(一) 金融期权合约的定义与种类 (二) 金融期权的交易 (三) 期权交易与期货交易的区别
➢ 1．无收益资产美式期权
S X C P S Xer(Tt)
➢ 由于美式期权可能提前执行，因此我们得不到美式看 涨期权和看跌期权的精确平价关系，但经过证明我们 可以得出结论：无收益美式期权必须符合式 (8.3) 的 不等式。
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➢ 2．有收益资产美式期权
S D X C P S D Xer(Tt)
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（一）欧式看涨期权与看跌期权之 间的平价关系
➢ 1.无收益资产的欧式期权 ➢ 考虑如下两个组合：
组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相 同的欧式看跌期权加上一单位标的资产
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➢ 在期权到期时，两个组合的价值均为 max(ST,X)。由于欧式期权不能提前执行，因 此两组合在时刻t必须具有相等的价值，即：
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(一) 金融期权合约的定义与种类
金融期权 (Option)，是指它的持有者有权在规 定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数 量某种金融资产(称为标的金融资产 Underlying Financial Assets) 的合约。
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➢ 1．按期权买者的权利划分，期权可分为看 涨期权 (Call Option) 和看跌期权 (Put Option)。
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(二) 看跌期权的盈亏分布
➢ 继续用前面的例子，假设2007年4年11日微软股票价 格为28.11美元。甲认为微软股票价格将下跌，因此 以2.47美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看跌期权，一份标准的 期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙 双方的盈亏分布如下
的股票，可赚取1000美元 (即(30-20)×100)，扣掉期
权费用247美元 (即2.47100)，净盈利753美元。
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三、奇异期权
奇异期权(Exotic Options)是金融机构为满足 客户的特殊需要而开发的，它通常在场外交易。 奇异期权种类繁多，目前较常见的有：
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(一) 打包期权
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✓ 对欧式期权来说，多方只能在期权到期时决定 行权与否并获得相应回报，故此
T
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➢ 2、期权的时间价值
✓ 期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内 标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所 隐含的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期 权的时间价值就越大。
✓ 期权的内在价值（Intrinsic Value），是0与多方行使
期 现权值时的S较 大X 值（，看这涨里期的 权）是或指X多方S行使(期看权跌的期时权刻) 贴。
以无收益资产的欧式看涨期权为例，其内在价值
为 max S XerTt,0 。由于欧式期权和美式期权可
执行的时间不同，其内在价值的计算也就有所差异。
打包 (Package) 期权是由标准欧式期权与远期 合约、现金和 (或) 标的资产构成的组合。打包 期权的一个例子是范围远期合约 (Range Forward Contracts)。
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➢ 范围远期合约多头由一份远期多头与一份看跌期权多 头和一份看涨期权空头构成，其盈亏分布图如图8-4 所示。
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(十) 资产交换期权
资产交换期权 (Options to Exchange One Asset for Another) 是指期权买者有权在一定期 限内按一定比率把一种资产换成另一种资产
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四、看涨－看跌期权平价关系 (Put-Call Parity)
(一)欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 (二) 有收益资产期权 (三) 美式看涨期权和看跌期权之间的关系
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二、期权合约的盈亏分布
(一) 看涨期权的盈亏分布 (二) 看跌期权的盈亏分布
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(一) 看涨期权的盈亏分布
➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美 元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75 美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份 标准的期权交易里包含了100份相同的期权。 那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
1、权利和义务。
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只 有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者 要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费 （Premium）或期权价格（Option Price）。 期权费视期权种类、期限、标的资产价格的 易变程度不同而不同。
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(三) 期权交易与期货交易的区别（续）
可编辑
(六) 障碍期权
障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于 标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一 个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种， 一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。
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(七) 两值期权
两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益 的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格 时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高 于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的 金额。
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(二) 非标准美式期权
标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使 期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有 限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证 都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定 协议价格随执行日期的推迟而增长。
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(三) 远期期权
远期期权是指期权费在现在支付，而有效期在 未来某时刻开始的期权。
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(四) 复合期权
复合期权就是期权的期权，它有四种基本类型， 即看涨期权的看涨期权、看涨期权的看跌期权， 看跌期权的看涨期权和看跌期权的看跌期权。
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(五) 任选期权
任选期权（“As You Like It” Option，又称 Chooser Option) 是指在一定期限内可由多头 选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。
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(二) 有收益资产期权
➢ 在标的资产有收益的情况下，我们只要把前 面的组合A中的零息债券改为 D Xer((TDt)为在 期权有效期内所有红利的现值)，我们就可推 导有收益资产欧式看涨期权和看跌期权的平 价关系：
c D Xer(T t) p S
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(三) 美式看涨期权和看跌期权之间 的关系
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可编辑
➢ 两个组合的价值不相等，这违背了平价关系， 说明市场定价有误，存在套利机会。投资者可 以购买“便宜”的组合 (股票加看跌期权)，同 时卖出“贵”的组合 (看涨期权加债券)。于是， 买进股票和看跌期权，卖出看涨期权，借款
35e5%0.5 即34.2美元，就可获得1.1美元的
套利利润。
c Xer(Tt) p S
可编辑
➢ 其中c表示欧式看涨期权的价格，p表示欧式 看跌期权的价格，S表示标的资产的价格。
➢ 这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权 之间的平价关系(put-call parity theorem) 。 它表明欧式看涨期权的价值可根据相同协议 价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导出 来，反之亦然。
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2024/8/31
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(二) 期权价格的影响因素
➢ 期权价格的影响因素主要有六个，他们通过影响期 权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。
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➢ 1．标的资产的市场价格与期权的协议价格
✓ 由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的 市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、 协议价格越低，看涨期权的价格就越高。
✓ 由于有效期 (交割月份) 不同，同一种标的资产 可以有好几个期权品种
可编辑
✓ 此外，同一标的资产还可以规定不同的协议 价格而使期权有更多的品种，同一标的资产、 相同期限、相同协议价格的期权还分为看涨 期权和看跌期权两大类，因此期权品种远比 期货品种多得多。
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(三) 期权交易与期货交易的区别
可编辑
亚式期权有两个基本类型：
➢ 一是平均价格期权 (Average Price Option)，它先 按预定平均时期计算出标的资产的平均价格，然后 根据该平均价格与协议价格的差距计算出期权多空 双方的盈亏；
➢ 二是平均协议价格期权 (Average Strike Option)， 它是把按预定平均时期计算出的标的资产的平均价 格作为平均协议价格，然后根据期权到期时标的资 产的现货价格与平均协议价格之间的差距计算期权 多空双方的盈亏
可编辑
➢ 如果在期权到期时，微软股票等于或低于30美元， 则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美元 (即 0.75100)。
➢ 如果在期权到期时，微软股票升至30.75美元，买方 通过执行期权可赚取75美元，扣掉期权费后，他刚 好盈亏平衡。
➢ 如果在期权到期前，微软股票升到30.75美元以上， 买方就可实现净盈余。股票价格越高，买方的净盈余 就越多。比如股票价格升到40元，那么买方通过执 行期权——也就是用30元的价格购买市价高达40美 元的股票，可赚取1000美元 (即(40-30)100)，扣掉 期权费用75美元 (即0.75100)，净盈利925美元。
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➢ 从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值 (即盈亏) 取决于标的资产市价与协议价格的差距。对 于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 (S) 与协议 价格 (X) 的关系，我们把S>X时的看涨期权称为实值 期权 (In the Money)，把 S=X的看涨期权称为平价 期权 (At the Money)，把S<X的看涨期权称为虚值 期权 (Out of the Money)。
可编辑
➢ 1．如果在期权到期时，微软股票等于或高于30美元， 则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247 美元 (即2.47100)。
➢ 2．如果在期权到期时，微软股票跌至27.53美元，买 方通过执行期权可赚取247美元，扣掉期权费后，他 刚好盈亏平衡。
➢ 3．如果在期权到期前，微软股票跌到27.53美元以下， 买方就可实现净盈余。股票价格越低，买方的净盈余 就越多。比如股票价格下跌到20元，那么买方通过执 行期权——也就是用30元的价格卖出市价只有20美元
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五、布莱克－斯科尔斯 (BlackScholes) 期权定价公式
(一)期权价格的特征 (二) 期权价格的影响因素 (三) 布莱克——斯科尔斯期权定价公式
或者说价值) 等于期权的内在价值加 上时间价值。
可编辑
➢ 1、期权的内在价值 (Intrinsic Value)
第八章
期权和权证
可编辑
学完本章后，你应该能够：
✓ 了解期权的基本特性、主要类型及盈亏分布 ✓ 掌握看涨－看跌期权的平价关系 ✓ 了解布莱克－斯科尔斯期权定价公式 ✓ 了解权证与股票期权的异同点 ✓ 了解可转换债券
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本章框架
➢ 第一节 期权 ➢ 第二节 权证 ➢ 第三节 可转换债券
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第一节 期权
➢ 2．按期权买者执行期权的时限划分，期权 可分为欧式期权和美式期权。
➢ 3．按照期权合约的标的资产划分 ✓ 金融期权合约可分为利率期权、货币期权
(或称外汇期权)、股价指数期权、股票期权 以及金融期货期权
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(二) 金融期权的交易
➢ 期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个 规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标 准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的 期权合约。
可编辑
(八) 回溯期权
回溯期权 (Lookback Option) 的收益依赖于 期权有效期内标的资产的最高或最低价格。回 溯看涨期权的持有者可按期权有效期内的最低 价格购买标的资产。回溯看跌期权的持有者则 可按期权有效期内的最高价格出售标的资产。
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(九) 亚式期权
亚式期权 (Asian Option) 的收益依赖于标的 资产有效期内至少某一段时间的平均价格。
一、期权市场概述 二、期权合约的盈亏分布 三、奇异期权 四、看涨－看跌期权平价关系 (Put-Call
Parity) 五、布莱克－斯科尔斯 (Black-Scholes) 期
权定价公式
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一、期权市场概述
(一) 金融期权合约的定义与种类 (二) 金融期权的交易 (三) 期权交易与期货交易的区别
➢ 1．无收益资产美式期权
S X C P S Xer(Tt)
➢ 由于美式期权可能提前执行，因此我们得不到美式看 涨期权和看跌期权的精确平价关系，但经过证明我们 可以得出结论：无收益美式期权必须符合式 (8.3) 的 不等式。
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➢ 2．有收益资产美式期权
S D X C P S D Xer(Tt)
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（一）欧式看涨期权与看跌期权之 间的平价关系
➢ 1.无收益资产的欧式期权 ➢ 考虑如下两个组合：
组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相 同的欧式看跌期权加上一单位标的资产
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➢ 在期权到期时，两个组合的价值均为 max(ST,X)。由于欧式期权不能提前执行，因 此两组合在时刻t必须具有相等的价值，即：
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(一) 金融期权合约的定义与种类
金融期权 (Option)，是指它的持有者有权在规 定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数 量某种金融资产(称为标的金融资产 Underlying Financial Assets) 的合约。
可编辑
➢ 1．按期权买者的权利划分，期权可分为看 涨期权 (Call Option) 和看跌期权 (Put Option)。
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(二) 看跌期权的盈亏分布
➢ 继续用前面的例子，假设2007年4年11日微软股票价 格为28.11美元。甲认为微软股票价格将下跌，因此 以2.47美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看跌期权，一份标准的 期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙 双方的盈亏分布如下
的股票，可赚取1000美元 (即(30-20)×100)，扣掉期
权费用247美元 (即2.47100)，净盈利753美元。
可编辑
可编辑
三、奇异期权
奇异期权(Exotic Options)是金融机构为满足 客户的特殊需要而开发的，它通常在场外交易。 奇异期权种类繁多，目前较常见的有：
可编辑
(一) 打包期权
可编辑
✓ 对欧式期权来说，多方只能在期权到期时决定 行权与否并获得相应回报，故此
T
可编辑
可编辑
➢ 2、期权的时间价值
✓ 期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内 标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所 隐含的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期 权的时间价值就越大。
✓ 期权的内在价值（Intrinsic Value），是0与多方行使
期 现权值时的S较 大X 值（，看这涨里期的 权）是或指X多方S行使(期看权跌的期时权刻) 贴。
以无收益资产的欧式看涨期权为例，其内在价值
为 max S XerTt,0 。由于欧式期权和美式期权可
执行的时间不同，其内在价值的计算也就有所差异。
打包 (Package) 期权是由标准欧式期权与远期 合约、现金和 (或) 标的资产构成的组合。打包 期权的一个例子是范围远期合约 (Range Forward Contracts)。
可编辑
➢ 范围远期合约多头由一份远期多头与一份看跌期权多 头和一份看涨期权空头构成，其盈亏分布图如图8-4 所示。
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(十) 资产交换期权
资产交换期权 (Options to Exchange One Asset for Another) 是指期权买者有权在一定期 限内按一定比率把一种资产换成另一种资产
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四、看涨－看跌期权平价关系 (Put-Call Parity)
(一)欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 (二) 有收益资产期权 (三) 美式看涨期权和看跌期权之间的关系