项目投资管理2PPT教案

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➢ 风险调整贴现法比较符合逻辑。不仅为理论家认 可，而且使用广泛。
➢ 但是，把时间价值和风险价值混在一起，并据此 对现金流虽进行贴现，意味着风险随着时间的推 延而加大，有时与事实不符。如饭店、果园等投 资的前几年现金流量难以预测，越往后越有把握。
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➢ 这个公式可以根据第二个公式直接推导出来：
➢ 营业现金流量 ＝税后净利润+折旧 ＝（收入-成本）×（1-税率）+折旧 ＝（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧 ＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-
折旧×（1-税率）+折旧 ＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-
➢ 二是对各方案的风险程度从计算结果中可以看得 非常清晰，便于作出比较准确的判断。
➢ 因此可以想象，该法在实际的投资风险分析中应 有广泛的推广和应用价值。
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二、所得税与折旧对投资的影响
（一）税后成本和税后收入
➢ 如果问一位企业家，他的工厂厂房租金是多少， 他的答案比实际每个月付出的租金要少一些。
➢ 因为租金是一项可以减免所得税的费用，所以应 以税后的基础来观察。
➢ 凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真 实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。
折旧+折旧×税率+折旧 ＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+
折旧×税率
三、固定资产更新实例分析（自学）
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第三节 投资项目的风险分析
一、风险调整贴现率法
（一）基本原理：
➢ 采用含有风险报酬的贴现率来计 算净现值，然后根据净现值法的 规则来选择方案。
（二）步骤
➢ 1、计算风险调整贴现率 ➢ 2、根据风险调第11页整/共29贴页 现率计算各方
➢ 扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成 本。
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税后成本的一般公式为：
➢ 税后成本=支出金额×（1-税率）
➢ 由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部 分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后 收入：
➢ 税后收入=收入金额×（1一税率）
➢ 这里所说的“收入金额”是指根据税法规定需要 纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等 现金流入。
➢ （3）如果新旧固定资产使用年限相同，则可以直 接计算并比较总成本进行决策。
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（三）固定资产的经济寿命
➢ 固定资产的经济寿命可称之为固定资产的最优更 新期，亦即按照这一时间间隔进行更新，可使固 定资产的服务成本相对说来达到最低。
➢ 为正确确定固定资产的经济寿命，必须对其使用 过程中费用发生的规律性进行分析研究，运用科 学的定量方法进行分析对比，使所确定的经济寿 命符合客观实际。
➢ 在加入所得税因素以后，现金流量计算有三种方 法。
1．根据直接法计算 ➢ 根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，
应当作为每年营业现金流量的一个减项。
➢ 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
➢ 这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投 资的营业现金毛流量。
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2．根据间接法计算
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➢ 从计算结果看，与前述结论完全相同，仍应选择B 方案，但该法的优点在于：
➢ 一是计算过程大为简化，省略了标准差及换算系 数的计算，却得到了与前述方法完全相同的结论；
平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销 第三种方法：将残值在原始投资中扣除，视同 每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运 行成本总计，求出每年的平均成本。
第1页/种计算平均年成本的方法中，第一种 方法是普遍使用的，从考试角度看，重点掌握。
➢ （2）新旧固定资产使用年限不同，需要计算并比 较平均年成本进行决策。
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二、肯定当量法
（一）基本原理：
➢ 根据每年风险的大小确定一个肯定当量系数， ➢ 把这种不确定的现金流量调整为无风险的确定的
现金流量， ➢ 然后根据无风险的报酬率计算净现值等指标，并
据以评价选择方案。
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（二）步骤
1、肯定当量系数的确定：（风险越大，系数越小） ➢ ①根据变化系数与之的经验关系来确定 ➢ ②根据有风险报酬率和无风险报酬率之间的函数
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（二）折旧的抵税作用
➢ 大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得 税减少。
➢ 如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。 ➢ 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为
“折旧抵税”。 ➢ 折旧对税负的影响可按下式计算：
税负减少额=折旧额×税率
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（三）税后现金流量
➢ 营业现金流量=税后净利润+折旧
➢ 两者公式是一致的， ➢ 可以从第一个公式直接推导出来：
➢ 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得
税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧
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3．根据所得税对收入和折旧的影响计算 ➢ 根据前边讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税
关系确。 2、将各年现金流量按肯定当量系数约当后， ➢ 采用无风险报酬率折现， ➢ 再根据各方案的净现值决策。
（三）评价：
➢ 1、优点：克服了风险调整贴现率法的缺点 ➢ 2、缺点：系数难以确定
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[例]
某公司有三个投资机会，预定的无风险贴现率(i)为6 ％ ，风险贴现率(k)分别为：A方案为10％，B方 案为7.1％，C方案为7.5％，其余资料见表：
可知，由于所得税的影响，现金流量并不等于项 目实际的收支金额。
➢ 税后成本 = 支出金额×（1-税率） ➢ 税后收入 = 收入金额×（1-税率） ➢ 折旧抵税 = 折旧×税率
➢ 因此，现金流量应当按下式计算： ➢ 营业现金流量
=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧 ×税率
案的净现值 12
风险调整贴现率的计算：k = i + b·Q ①Q（风险程度）的计算：Q = D/EPV 其中： ➢ D（综合标准差）=（dt 表示第t年的标准差） ➢ EPV =（表示各年现金流入预期值的现值之和） ②b（风险报酬斜率）的计算
— 高低点法或回归直线法
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（三）评价：
1、优点： ➢ 比较符合逻辑， ➢ 不仅为理论家认可，而且广泛使用。 2、缺点： ➢ 把时间价值和风险价值混在一起， ➢ 并据此对现金流量贴现， ➢ 意味着风险随时间推移而加大，这有时与事
实不符。
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[例]
某企业的最低报酬率为1 0％，要求的风险投资报酬 率为15％，现有A、B、C三个投资方案，原始投 资额分别为5000、2000、2000元。三个投资方案 的现金流入量及概率如图表5-10所示。
项目投资管理2
计算公式： ➢ （1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内
的现金流出总额与使用年限的比值。 ➢ （2）如果考虑货币的时间价值，有三种方法：
第一种方法：计算现金流出的总现值，然后分 摊给每一年。
第二种方法：由于各年已经有相等的年运行成 本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求 和，亦可得到每年平均的现金流出量。