2论杜邦分析法视角下的万科公司财务能力综合趋势_兼论其财务管理对策

山东省农业管理干部学院学报 ２０１０年 第２７卷 第３期
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论杜邦分析法视角下的万科公司财务能力综合趋势
——兼论其财务管理对策
陈 然
（中国地质大学研究生院，湖北　武汉　４３００７４）
摘要：根据《中央企业综合绩效评价实施细则》，在运用财务比率分析法全面分析了２００４－２００８年万科公司的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长方面的各项财务指标基础上，本文运用杜邦分析法围绕股东权益报酬率，综合分析了万科销售净利率、总资产周转率、资产报酬率趋、权益乘数和股东权益报酬率的发展趋势，并提出了盈利管理、营运管理、债务管理、增长管理和财务管理综合建议。

关键词：杜邦分析法；视角；万科公司；财务能力；综合趋势
中图分类号：Ｆ３２ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００８－７５４０（２０１０）０３－００７０－０３
一、万科公司简介
万科１９８８年进入房地产开发领域。

经过２０多年努力，万科逐渐确立在住宅行业的竞争优势，成为中国最大的专业住宅开发企业。

２００８年，万科完成新开工面积５２３．３万平方米，竣工面积５２９．４万平方米，实现销售金额４７８．７亿元，结算收入４０４．９亿元，净利润４０．３亿元。

至２００８年末，万科业务覆盖到以珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈为重点的３１个城市。

２００８年，万科销售住宅４２５００套，在全国商品住宅市场的占有率从２．０７％提升到２．３４％，其中市场占有率在深圳、上海、天津、佛山、厦门、沈阳、武汉、镇江、鞍山９个城市排名首位。

从１９８８年至２００８年，万科营业收入复合增长率为３１．４．％，净利润复合增长率为３６．２％；公司在发展过程中先后入选《福布斯》“全球２００家最佳中小企业”、“亚洲最佳小企业２００强”、“亚洲最优５０大上市公司”排行榜；多次获得《投资者关系》等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项。

从２００３年开始，万科连续六次获得“中国最受尊敬企业”称号，２００８年入选《华尔街日报》（亚洲版）“中国十大最受尊敬企业”。

二、财务分析理论综述
从２０世纪初期开始，随着财务管理实践的深入开展，财务能力分析理论从财务比率分析理论、沃尔评分分析理论发展到杜邦分析理论。

（一）财务比率分析理论
财务比率分析理论起源于２０世纪初期。

财务比率分析理论是一种采用同期财务报表的相关数据计算企业的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力的各项比率，继而全面综合各项财务比率，分析评价期内企业财务状况的财
务分析方法。

［１］
财务比率分析理论得到了广泛的应用。

但是，财务比率分析理论存在以下局限：一是各项财务比率相对片面，难以全面反映企业财务状况。

二是财务比率分析属于静态分析，难以预测企业财务状况的动态变化。

三是财务比率分析的财务数据只是帐面价值数据，难以反映资产价格的动态变化。

因此，使用财务比率分析理论必须注意：一是全面动态分析各项财务比率，而不是片面静态分析各项财务比率；二是兼顾企业性质分析和财务比率分析，而不是局限于财务报表分析；三是注重结合差额分析，全面反映企业财务状况的发展变化。

（二）沃尔评分分析理论
亚历山大・沃尔（Ａｌｅｘａｎｄｅｒ・Ｗｏｌｅ，１９２８）在《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》提出信用能力
指数概念，创立沃尔评分分析理论。

［２］
沃尔评分分析理论的第一步是选择流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率７项财务比率，第二步是根据各项财务比率的比重，设定各项财务比率的标准评分值。

各项财务比率的标准评分值之和是１００分。

第三步是设定各项财务比率评分值的上限和下限，也即设定各项财务比率的最高评分值和最低评分值。

第四步是以行业平均水平为参照，设定各项财务比率的标准值。

第五步是计算各项财务比率的实际值。

第六步是计算各项财务比率的实际值与标准值之间的比率，也称为“关系比率”或“相对比率”。

第七步是将各项财务比率关系比率与标准评分
作者简介：陈然，湖北武汉人，中国地质大学研究生院。

值相乘的乘积，得出各项财务比率的实际得分，分析评价企业财务状况。

沃尔评分分析理论是对财务比率分析理论的一次深化发展。

但是，沃尔评分分析理论存在以下局限：一是为什么选择这７项财务比率？还有这７项财务比率如何分配比重？沃尔评分分析理论没有有力地证明其合理性。

二是在沃尔综合评分表中，某一个指标的严重异常会对综合评分表产生不合逻辑的重大影响。

沃尔评分分析理论也没有解决这一技术问题的方法。

（三）杜邦分析理论
杜邦分析（ＤｕＰｏｎｔ　Ａｎａｌｙｓｉｓ）理论起源于美国杜邦公司，是一种以股东权益报酬率为中心，将股东权益报酬率逐级分解为总资产报酬率、权益乘数、资产周转率和销售净利率等多项财务比率的财务综合分析方法。

［３］杜邦分析理论的第一步是计算销售净利率，销售净利率等于净利润与销售收入的比值。

第二步是计算总资产周转率，总资产周转率等于销售收入与平均资产总额的比值。

第三步是计算资产报酬率，资产报酬率等于销售净利率与总资产周转率的乘积。

第四步是计算权益乘数，权益乘数等于１除于１减去资产负债率。

第五步是计算股东权益报酬率，股东权益报酬率等于资产报酬率与权益乘数的乘积。

杜邦分析理论的作用在于帮助企业以股东权益报酬率为中心逐级追溯股东权益报酬的来源。

本文综合选用财务比率分析和杜邦分析法作为２００４年－２００８年万科公司财务能力的分析方法。

二、万科公司财务能力专项分析
（一）盈利能力
根据《中央企业综合绩效评价实施细则》，中央企业盈利能力指标主要包括净资产收益率、总资产报酬率、销售利润率、盈余现金保障倍数、成本费用利润率和资本利润率。

［４］２００４年－２００８年万科公司盈利能力指标变动状况如下（见表１）：
表
可见，万科公司的净资产收益率趋于平稳，总资产报酬率趋于震荡下降，销售利润率趋于平稳，盈余现金保障倍数趋于下降，成本利润费用率趋于上升，资本收益率趋于震荡下降。

（二）资产质量
根据《中央企业综合绩效评价实施细则》，中央企业资产质量指标主要包括总资产周转率、应收帐款周转率、流动资产周转率和资产现金回收率。

［５］２００４年－２００８年万科公司资产质量指标变动状况如下（见表２）：
表
可见，万科公司的总资产周转率趋于下降，应收帐款周转率趋于上升，流动资产周转率趋于下降，资产现金回收率趋于下降。

（三）债务风险
根据《中央企业综合绩效评价实施细则》，中央企业债务风险指标主要包括资产负债率、
利息保障倍数、速动比率、现金流动负债比率和带息负债比率。

［６］２００４年－２００８年万科公司债务风险指标变动状况如下（见表３）：
表３ ２００４－２００８年万科公司债务风险指标变动状况
可见，万科公司的资产负债率趋于上升，利息保障倍数趋于下降，速动比率趋于下降，现金流动负债比率趋于下降，带息负债比率趋于平稳。

（四）经营增长
根据《中央企业综合绩效评价实施细则》，中央企业经营增长指标主要包括销售增长率、资本保值增值率、销售利润增长率和总资产增长率。

［７］２００４年－２００８年万科公司经营增长指标变动状况如下（见表４）：
表４ ２００４－２００８年万科公司经营增长指标变动状况
可见，万科公司的销售增长率趋于震荡上升，资本保值增值率趋于震荡，销售利润增长率趋于震荡上升，总资产增长率趋于震荡。

三、杜邦分析法视角下的万科公司财务能力综合趋势
（一）销售净利率综合趋势
销售净利率率是净利润与销售收入的比值，是一种反映企业销售收入营运状况的营运能力指标。

２００４年－２００８年万科公司销售净利率变动状况如下（见表５）：表
万科公司的销售净利率从２００４年的１１．４５％、２００５年的１２．７９％、２００６年的１２．０７％、２００７年的１４．９７％下降达到２００８年的１１．３２％，从２００４年的一般水平直至２００８年一直保持一般水平，绝对数值总体下降０．１３％，变动幅度总体下降１．１４％，总体趋势趋于平稳。

（二）总资产周转率综合趋势
总资产周转率是销售收入与资产总额的比值，是一种反映企业销售收入营运状况的营运能力指标。

２００４年－２００８年万科公司总资产周转率变动状况如下（见表６）：
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年的５６．２７％、２００６年的５０．６３％、２００７年的４７．３６％下降达到２００８年的３７．８８％，从２００４年的较高水平降至２００８年的较低水平，绝对数值总体下降２１．３８％，变动幅度总体下降３６．３９％，总体趋势趋于下降。

（三）资产报酬率综合趋势
资产报酬率是销售净利率与资产周转率的乘积，是一种反映企业资产盈利状况的盈利能力指标。

２００４年－２００８年万科公司资产报酬率变动状况如下（见表７）：表７ ２００４－２００８年万科公司资产报酬率变动状况
万科公司的资产报酬率从２００４年的６．７６％、２００５年的７．２０％、２００６年的６．１２％、２００７年的７．０９％下降达到２００８年的４．２４％，从２００４年的一般水平降至２００８年的较低水平，绝对数值总体下降２．５２％，变动幅度总体下降３７．２８％，总体趋势趋于震荡下降。

（四）权益乘数综合趋势
权益乘数是一种反映企业股东权益状况的盈利能力指标。

２００４年－２００８年万科公司权益乘数变动状况如下（见表８）：
表
万科公司的权益乘数从２００４年的２．４６、２００５年的２．５６、２００６年的２．８５、２００７年的２．９５上升达到２００８年的３．０７，从２００４年的一般水平升至２００８年的较高水平，绝对数值总体上升０．６１，变动幅度总体上升２４．８０％，总体趋势趋于上升。

（五）股东权益报酬率综合趋势
股东权益报酬率是资产报酬率与权益乘数的乘积，是一种反映企业资产盈利状况的盈利能力指标。

２００４年－２００８年万科公司股东权益报酬率变动状况如下（见表９）：
万科公司的股东权益报酬率从２００４年的１６．６３％、２００５年的１８．４４％、２００６年的１７．４５％、２００７年的２０．９２％下降达到２００８年的１３．０２％，从２００４年的一般水平、２００５年的一般水平、２００６年的一般水平、２００７年的较高水平降至２００８年的较低水平，绝对数值总体下降３．６１％，变动幅度总体下降２１．７１％，总体趋势趋于震荡下降。

四、万科公司财务管理建议
（一）盈利管理建议
由于万科公司的净资产收益率趋于平稳，总资产报酬率趋于震荡下降，销售利润率趋于平稳，盈余现金保障倍数趋于下降，成本利润费用率趋于上升，资本收益率趋于震荡下降。

因此，本文建议万科公司一是增加经营现金净流量，提高盈余现金保障倍数；二是降低成本费用，降低成本利润费用率；三是改善资本质量，提高资本收益率。

（二）营运管理建议
从万科公司的盈利能力状况可见，万科公司的净资产收益率趋于平稳，总资产报酬率趋于震荡下降，销售利润率趋于平稳，盈余现金保障倍数趋于下降，成本利润费用率趋于上升，资本收益率趋于震荡下降。

因此，本文建议万科公司一是增加利润总额，提高总资产报酬率；二是增加经营现金净流量，提高盈余现金保障倍数；三是降低成本费用，降低成本利润费用率；四是改善资本质量，提高资本收益率。

（三）债务管理建议
由于万科公司的资产负债率趋于上升，利息保障倍数趋于下降，速动比率趋于下降，现金流动负债比率趋于下降，带息负债比率趋于平稳。

因此，本文建议万科公司一是利润总额，提高资产一是减少负债总额，降低资产负债率；二是增加利润或减少利息支出，提高利息保障倍数；三是增加速动资产或减少流动负债，提高速动比率；三是增加经营现金净流量或减少流动负债，提高现金流动负债比率。

（四）增长管理建议
由于万科公司的销售增长率趋于震荡上升，资本保值增值率趋于震荡，销售利润增长率趋于震荡上升，总资产增长率趋于震荡。

因此，本文建议万科公司一是增加资本权益，提高资本保值增值率；二是增加资产总额，提高总资产增长率。

（五）财务管理综合建议
由于万科公司的销售净利率趋于平稳，总资产周转率趋于下降，资产报酬率趋于震荡下降，权益乘数趋于上升，股东权益报酬率震荡下降。

因此，本文建议万科公司一是提高主营业务收入净额，提高总资产周转率；二是提高销售净利率或资产周转率，提高资产报酬率；三是减少负债，提高权益乘数；四是提高资产报酬率或权益乘数，提高股东权益报酬率。

参考文献：
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编辑：彭树人
表６ ２００４－２００８年万科公司总资产周转率变动状况
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