利率对我国货币政策影响的研究

货币政策一工具变量一中间变量一最终目标变量一货币政策之外因素 货币政策的制定者是中央银行，货币政策工具包括法定存款准备金及其比率、 基准利率、再贷款、再贴现和公开市场操作等。中间变量即货币政策的中间指标， 它既与工具变量有密切的联系，又能通过对社会总支出的影响来实现最终政策目 标，从各国经济学界已经提出的中闻指标来看，目前有利率、货币供应量、股权 收益率和国内信用增加额等四种。每一工具变量都有可能影响多个中间指标，同 一个中间指标也可能受多个工具变量的影响。但只要中间变量受货币政策影响较 小，并能比较稳定地促进最终政策目标的实现，货币政策的有效性就是不容置疑 的了。货币政筇的最终目标是国家宏观经济政策的最终目标。在西方，货币政策的 最终目标在于物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支的平衡。在本文中笔者 将结合西方货币理论讨论利率对我国货币政策的影响。 我国的货币政策在建国后的不同的历史时期呈现出不同的特点。以１９７８年为 界，可以分为改革前的货币政策稠改革后的货币政策。改革开放前由于中国人民 银行是全国唯一的银行，因而没有明确的关于货币政策的文献描叙。改革丁ｒ放以 来中国货币政策的运用具有明显的阶段特征。１９９３年以前，中央银行对货币政策 发挥作用有明显的时滞效应认识不够（所谓货币政策的时滞效应是指货币当局从 根据经济形势下定调节决心，到具体货币政策方案出笼，以及货币政策当局选定 政策工具对货币存量进行调节进而影响总需求水平，从而达到预定的经济目标之 『剐存在时间的差异），其结果是，在货币政策实旎的过程中，经常改变操作方向，
ｏｎ ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｉｓ“ｓｏｆｔ—ｂｕｄｇｅｔ—ｒｅｓｔｒｉｃｔ”，ａｎｄ ｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｉｓ ＳＯ ｌｏｗ
ｔｈａｔ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ａｎｄ ｒｅｌａｔｉｖｅ ｍａｃｒｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｉｓ ｌｅｓｓ ｃｌｏｓｅ．
本文讨论分析将采用实证分析法。本文旨在讨论我国建国以来，尤其是改革 ，１：放以来利率政策对我国经济的调节作用，并对我国利率政策的效果进行实证分 析解释，即分析利率政策的变动与相关宏观经济变量的变动之问内在的联系，因 而使用实证分柝更能刻画出利率政策对我国经济的调节作用。
第一章 我国建国以来货币政策所走过的路程
ｌａｓｔ，ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒ ｐｕｔｓ ｆｏｒｗａｒｄ ｔｈｅ ａｉｍ一一ｔｈｅ ｒｅｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｔｏ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ ｓｔｅｐ
ｂｙ ｓｔｅｐ．
Ｋｅｙ Ｗｏｒｄｓ：Ｍｏｎｅｔａｒｙ Ｐｏｌｉｃｙ
Ｅｃｏｎｏｍｙ Ｇｒｏｗｔｈ
Ｉｎｔｅｒｅｓｔ Ｒａｔｅ
Ｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ
我国的货币政策传导也走过四个不同时期：１９５３—１９７８年为“统存统贷”时期， １９７９－ｔ９８４年为“差额包干”时期， １９８４年以后的“双向调控”时期是具有转型 经济显著特征的时期，它综合运用了直接和间接货币政策工具进行货币控制。所 谓“双向调控”是指在货币控制上，既运用直接货币政策工具控制贷款总量，又 运用间接货币政策工具调控货币供给量。１９９８年初取消贷款限额控制，货币政策 形成了从中央银行一金融机构一企业的传导机制，中央银行不直接干预或调控商 业银行的放款，同时中央银行再融资已不仅仅取决于中央银行的意志，而是在更 大程度上取决于商业银行的需求，中央银行在货币市场上的数量操作产生的价格 信号以及中央银行自身利率的调整信号，通过货币市场间接地传导到商业银行， 并对商业银行的管理产生影响。
武汉大学 硕士学位论文 利率对我国货币政策影响的研究 姓名：吴克保 申请学位级别：硕士 专业：数量经济学 指导教师：何耀
20050501
摘要
在改革丌放以前，我国没有明确的关于货币政策的文献描叙。从１９７８年开始， 随着我国改革开放的逐步推进，金融改革取得了重大的进展，而作为金融体制中
的重要因素一利率政策也发生了很大的变化，国家改变了改革开放以前对利率政
’ｒｈｅ ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ ｔｏ ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｏｎ ｔｈｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｉｓ ｎｏｔ ｒｅｍａｒｋａｂｌｅ．Ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｐｏｌｉｃｙ ｏｆ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｈａｓ ａ ｇｏｏｄ ｅｆｆｅｃｔ ｏｎ ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ ｔｏ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，ｗｅ ｍｕｓｔ ｃａｒｒｙ ｆｕｒｔｈｅｒ ｏｎ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，ｅｎｈａｎｃｅ ｔｈｅ ｍｉｃｒｏ—ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｐｒｉｎｃｉｐｌｅ ｏｆ ｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇ ｃｏｓｔ，ａｎｄ ｐｅｒｆｅｃｔ ｔｈｅ ｓｙｓｔｅｍ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ｍａｒｋｅｔ，ｍｅａｎｗｈｉｌｅ，ｃａｒｒｙ ｏｎ
ｒａｔｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｍｏｎｅｙ ｔｏｏｌｓ，ｍｏｓｔｌｙ ａｄｏｐｔｉｎｇ ｔｈｅ ｍｅｔｈｏｄ ｏｆ ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ．Ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒ ｄｒａｗｓ ｔｈｅ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎ ｔｈａｔ ｔｈｏｕｇｈ ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｐｏｌｉｃｙ ｈａｓ ｓｏｍｅ ｅｆｆｅｃｔ，ｉｔ ｈａｓ ｎｏｔ ｂｅｅｎ ａ ｐｅｒｆｅｃｔ ｍｅｄｉａ—ａｉｍ ａｓ ｔｈｅ ｔｏｏｌ ｏｆ ｃｅｎｔｒａｌ ｂａｎｋ ｉｎ ｔｈｅ ｃｕｒｒｅｎｔ ｅｃｏｎｏｍｉｃａｌ ｃｏｎｄｉｔｉｏｎ．Ａｔ
我国的货币政策的最终目标也分为改革开放前和改革开放后两个不同的阶 段。改革开放ｆｉ｛『我国的货币政策目标为“发展经济，保障供给”；改革丌放后我国 的货币政策的长期目标是以稳定物价为主，但是，如果在某个时期，例如在某个 中短时期内，国内供大于求的情况非常明显、失业率偏高、物价增幅较低、社会 生产能力大量闲置等等，在这种情况下也不应排酴采取增长优先的政策，即将促 进经济增长和降低失业率作为我国货币政策的首要目标。
致使货币政策效果刚要出现时，操作方向已经发生了变化，从而抵消了货币政策 效力。①１９９３～１９９７年问，货币政策始终以控制通货膨胀为出发点，通过贷款规模、 货币供应量计划和其他货币政策工具，以调控力度和操作进度是否有利于控制通 货膨胀作为取舍标准，实施适度从紧的货币政策。１９９８以来，为了应对亚洲余融 危机和解决我国的内需不足而影响经济发展这一问题，货币当局采用了稳健的货
ｐｒｏｇｒｅｓｓ ｗｈｉｌｅ ｏｕｒ ｒｅｆｏｒｍ ａｎｄ ｏｐｅｎ—ｕｐ ｉｓ ｐｒｏｃｅｅｄｉｎｇ ｓｔｅｐ ｂｙ ｓｔｅｐ．Ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ
ｐｏｌｉｃｙ ｗｈｉｃｈ ｉｓ ａｎ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｓｅｃｔｏｒ ｔｏ ｆｉｎａｎｃｅ ｓｙｓｔｅｍ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｃｈａｎｇｅｄ ｇｒｅａｔｌｙ．Ｔｈｅ
Ｉｎｆｌａｔｉｏｎ
ｌＩ
郑重声明
本人的学位论文是在导师的指导下独立撰写完成的，学位论文没有剽窃、抄 袭、造假等违反学术道德、学术规范和侵权行为，本人愿意承当由此而产生的法 律后果和法律责任，特此郑重声明。
学位论文作者（签名）：灵克保
２００５年５月２０ Ｒ
导言
２００４年１０月２８同中国人民银行宣靠从当天起开始上调金融机构存贷款基准 利率，并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。这是自１９９５ 年７月以来，央行首次上调存贷款利率。央行的此次利率调整是在我国面临人民 币升值的巨大压力下，为维护我国货币政策的独立性和有效性而采取的重要宏观 调控手段。央行的此次利率调整引起了金融界人士对利率机制市场化的关注。那 么什么是利率机制市场化昵？它含有多重含义．狭义利率机制市场化是指利率水 平由市场机制决定，也就是说由市场资会供求决定，即由商业性余融机构或行业 协会决定，而非由政府或中央银行决定；广义利率机制市场化则包括中央银行制 定基准利率，各商业性金融机构就此制定具体利率。此外，利率机制市场化也指 利率出政府管制向出市场决定转变的动态过程。笔者在本文中所说的利率市场化 是指利率的水平及其结构由市场资金供求决定，中央银行运用货币政策工具对市 场资金供求和利率总水平进行间接的调控。从利率市场化的定义中我们可以看出， 利率政策对一国货币政策的制定和执行有着重大的影响。在我国目前从计划经济 向市场经济转轨时期，利率政策到底有没有作用，有多大作用，对货币政策有什 么样的影响，下一步利率改革应如何进行，这就是本文所要讨论的问题。
本一利润”约束机制，健全完善金融市场体系，逐渐推进利率市场化改革。 本文在对我国建国以来的货币政策做了简要回顾之后，着重采用实证分析的
方法，利用计量经济学工具对我国改革开放以来的利率对货币政策的影响进行了 数学计算，得出在我国目前的经济环境下，利率的作用虽然显著增强，但利率还 不能作为一个理想的中介目标成为中央银行调节宏观经济的工具，从而提出了我
ｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ ｏｆ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｐｏｌｉｃｙ ｏｆ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｓｉｎｃｅ ｔｈｅ
ｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ ｏｆ ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ；ｔｈｅｎ ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒ ｃａｌｃｕｌａｔｅｄ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｖｉｔｙ ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｅｓｔ
货币政策是～国中央银行或金融当局为实现宏观经济目标而采用各种工具调 节和控制货币供应量或信用量，进而影响宏观经济的方针和政策的总称。货币政 策是国家宏观经济政策的重要组成部分。货币政策理论体系的主要内容包括货币 政策工具、货币政策传导机制、货币政策目标等。
货币政策实现宏观经济调节的方式是：首先确定…定的最终调节目标，然后 根据经济条件的实际发展选取一定的中间目标，最后运用一定的政策工具去具体 实施。其环节实施顺序如下：
ｃｅｎｔｒａｌ ｂａｎｋ ｂｅｇｉｎｓ ｔｏ ａｄｊｕｓｔ ｍａｃｆｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ
ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ａｎｄ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｖａｒｉａｂｌｅｓ ｂｅｃｏｍｅｓ ｍｏｒｅ ａｎｄ ｍｏｒｅ ｃｌｏｓｅ．Ｂｕｔ ｓｔａｔｅ—ｏｗｎｅｄ ｆｉｒｍｓ ａｎｄ ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ ｂａｎｋｓ ｗｈｉｃｈ ａｒｃ ｐｌａｙｉｎｇ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｒｏｌｅｓ
‘ｒ耀尔、高晓玲： 《对中国货币政策的分析及评价：１９７８—２０００｝，｛２１ １廿纪数虽经济学》（第 卷】．社会科学文献出版社，２００２
币政策。
相应的，我国货币政策中介目标的选择，也大致经历了四个阶段：从中华人 民共和国成立到１９５３年是以流通中现金作为货币政策中介目标；１９５３～１９９３年是 以贷款规模作为货币政策的中介目标；１９９３～１９９８年以贷款规模和货币供应量作为 货币政策的中介目标；１９９８年在中国人民银行取消了贷款规模限制以后，以货币 供应量作为货币政策的中介目标。
策固定不变、僵而不化的严格计划控制，开始运用利率政策来对经济进行调节， 而且随着我国市场化水平的提高，利率与相关经济变量的相关性也逐渐增强，但 由于组成我国国民经济主体的国有企业的整体效益偏低，占金融市场绝对地位的 国有商业银行的“预算软约束”，利率与有关经济变量之间的相关性还相对比较弱， 利率政策对经济的调节作用并不很明显。所以要想使利率在我国发挥它在市场经 济中应有的作用，就必须进一步推进经济市场化改革，增强经济微观主体的“成
国下一步利率改革的目标—渐进式的利率市场化改革。
关键词货币政策利率市场化通货膨胀经济增长
ＡＢ ｓｒＩ’］ＲＡＣＴ
Ｂｅｆｏｒｅ ｗｅ ｅｘｅｃｕｔｅ ｔｈｅ ｐｏｌｉｃｙ ｏｆ ｒｅｆｏｒｍｉｎｇ ａｎｄ ｏｐｅｎｉｎｇ—ｕｐ，ｔｈｅｒｅ ｉｓ ｎｏ ｅｘｐｌｉｃｉｔ ｒｅｃｏｒｄ ａｂｏｕｔ ｔｈｅ ｍｏｎｅｔａｒｙ ｐｏｌｉｃｙ．Ｓｉｎｃｅ １９７８，ｏｕｒ ｆｉｎａｎｃｅ ｒｅｆｏｒｍ ｈａｓ ｍａｄｅ ａ ｇｒｅａｔ