年中级财务管理讲义系列之九

一、内容讲解
（一）融资租赁
1．租赁的种类:租赁指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的时间内占有和使用财产权利的一种契约性行为。

租赁的种类很多，目前我国主要有经营租赁和融资租赁两类。

（1）经营租赁:又称营业租赁，是一种短期租赁行为。

特点为：
A. 承租企业可随时向出租企业提出租赁资产的要求;
B. 租赁期短不涉及长期而固定的义务;
C. 租赁合同比较灵活，在合理的限定条件内，可以解除租赁契约;
D.租赁期满，租赁资产一般归还给出租者;
E. 出租人提供专门服务，如设备的保养、维修、保险等。

（2）融资租赁:又称财务租赁，是一种长期租赁，用以专业门解决承阻租人财务困难而采用的现代租赁形式，也称资本租赁。

①融资租赁的特点：
A．一般由承租人向出租人提出正式的申请，由出租人融通资金引进用户所需设备，再租给用户使用。

B．租期长，一般为租赁财产寿命的一半时间以上；
C．租赁合同比较稳定，非双方同意不得退租；
D．租赁期满后，财产处理和有以下选择：将设备作价转让给承租人、由出租人收回或延长租期续租；
E．在租赁期间，出租人不提供如设备的保养、维修等专门服务。

②融资租赁的形式
（1）售后租回：企业根据协议先将资产卖给出租人，然后再租回的形式。

当用户缺少资金添置设备时，可以采用这种形式，由出租者出资购买设备，再以租赁方式专供该用户使用。

出售资产的企业可以得到相当于售价的一笔资金，从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构。

（2）直接租赁:指直接租赁资产付租金的形式。

（3）杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人:出租人在资金不足时，只出购买资产的部分资金，其它资金由以资产抵押形式向借款人获得。

那末么，如果出租人到期不能偿还借款，资产的所有权就要转归资金的出借者。

2．融资租赁的程序
（1）选择租赁公司
（2）办理租赁委托
（3）签订购货协议
（4）签订租赁合同
（5）办理验货与投保
（6）支付租金
（7）租赁期满的设备处理
3．融资租赁租金的计算
（1）融资租赁租金的构成
①营业租赁的租金包括租赁资产购买成本、租赁期间的利息、租赁对象维护费、业务及管理费、税金、保险费及租赁物的陈旧风险补偿金等。

②融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的融资租赁成本、租赁手续费等。

具体地，融资租赁的租金计算内容如下：
A.设备价款是租金的主要内容，包括设备的买价、运杂费和途中保险费。

B.融资成本指设备租赁期间为购买设备所筹集资金的利息。

C.租赁手续费指租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。

(2) 租金的支付方式:按期限的长短分为年付、半年付、季付和月付等。

按支付期先后，分为先付方和后付两种。

按每期支付金额，分为等额和不等额付。

(3) 租金的计算方法:在我国的融资租赁业务中一般采用等额年金法计算。

①后付租金的计算:后付等额租金即普通年金，根据普通年金现值的计算公式，可推倒导出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：A=p/(p/A,i,n)
?【例题1】某企业采用融资租赁方式于1998年1月1日租入一设备，价款为40000 元，租期为8年，到期后归企业所有。

为了保证租赁公司完全弥补融资成本、和相关的手续费，并有一定的盈利，双方协定采用18%的折现利率，试计算企业每年年末应付的等额租金。

?【解析】设备现在的购买款作为现值等于40000元。

租赁公司购买该设备用于出租，收取租金，租金相当于年金。

年金是未来8年年末等额支付，这些年金的现值之和应等于购买设备款。

采用较高的贴现率（18%），是为了保证出租方的利益。

A=4000÷(p/A,18%,8)=40000÷4.0776=9809.69元
②先付租金的计算:根据先付年金的现值公式，可得到先付租金的计算公式：
?A=p/[(p/A,i,n-1)+1]
【例题2】假如上例采用先付等额租金的方式，则每年年初支付租金额如何计算？
【解析】利用先付租金的公式可知：
?A=40000/[(p/A,18%,7)+1]=40000/(3.8115+1)=8313.42元
4.融资租赁融资的优缺点
优点：筹资速度快，限制条件少，设备淘汰的风险小，并且到期还本的负担轻，税收负担轻，租赁
可提供一种新的资金来源。

缺点：资金成本高。

（二）商业信用
商业信用是企业在进行商品交易时由于延期付款或延期交货所形成的借贷关系。

企业乐意使用商业信用，是因为提供商业信用的企业实际上提供了两项服务：其一，销售商品；其二，提供了短期借款。

1．商业信用的形式
（1）赊购商品:是由于延期付款形成的。

（2）预收货款：是由于延期交货形成的。

购买单位对紧俏商品乐意采用这种形式，飞机、轮船等生产周期长、售价高的商品也采用这种形式先订货，以缓解资金占用过多的矛盾。

（3）商业汇票：商业汇票是一种期票，是反映应付帐款和应收账款的书面证明。

分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。

对于商品买卖关系中的买方（延迟付款方）来说，它是一种短期融资方式。

2．商业信用条件：所谓信用条件是指销货人对付款时间、现金折扣和折扣期限作出的具体规定，其主要形式有：
（1）预收货款
（2）延期付款但不提供现金折扣，如“net30”表示商品的买方应在30天之内按发票金额付清货款，没有现金折扣。

（3）延期付款，但早付款有现金折扣，如“3/10，2/30，net/60”。

3．现金折扣成本的计算
【例题3】某企业拟以“2/10，n/30：信用条件购买一批原料。

这一信用条件意味着企业如在10天内付款，可享受2%的现金折扣。

若不享受折扣货款应在30天内付清。

试分析其具体情况，企业应计算是否享受现金折扣。

【解析】如果销货单位提供现金折扣，购买单位应尽量获得此折扣，如果企业不享受现金折扣，则换得98%应付款使用20天，付出的代价是应付款的2%（现金折扣），因此，丧失现金折扣的机会成本很高。

?? 即?? 资金成本率=?? 用公式表示为：
??? 资金成本率=
式中CD—现金折扣的百分比，
???? N—失去现金折扣的延期付款天数。

?? 4．商业信用融资的优缺点
优点：筹资便利，筹资成本低，限制条件少。

缺点：期限一般较短。

筹资数量受到交易额限制。

（三）?? 资金成本的概念和作用
1．资金成本的概念：资金成本指企业筹集和使用资金必须支付的费用。

资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，在财务管理中一般用相对数表示。

①计算公式为：资金成本=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用），它是企业为实际使用的资金（筹资额- 筹资费用）所付出的代价（用资费用）。

??? 该公式是计算各个筹资方式的基本公式。

在计算个别资本成本时，再考虑利息在税前支付的因素，对公式进行变形。

??
②资金成本包括两方面的内容：用资费用和筹资费用。

??? 用资费用：指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。

如向股东支付的股利，向债券投资者支付的利息等，是资金成本的主要内容。

筹资费用：指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。

如向银行借款的手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。

2．资金成本的作用：资金成本是企业筹资、投资决策的主要依据，只有当投资项目的投资报酬率高于资金成本时，资金的筹集和使用才有利于提高企业价值。

资金成本在许多方面都可加以应用，其主要用于筹资决策和投资决策。

（1）资金成本在企业筹资决策中的作用
①资金成本是影响企业筹资总额的重要因素
②资金成本是企业选择资金来源的基本依据
③资金成本是企业选择筹资方式的参考标准
④资金成本是确定最优资金结构的主要参数
??? 资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素。

企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。

但资金成本作为一项重要因素直接关系到企业的经济效益，是筹资决策中需要考虑的首要问题。

（2）? 资金成本在企业投资决策中的作用
资金成本在在企业分析投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。

①在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作折现率。

净现值为正，项目可行;净现值为负，项目不可行。

③?????? 利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。

即投资项目的内部收益率高于资金成本时，项目可行。

投资项目的内部收益率低于资金成本时，投资项目不可行。

（四）.个别资金成本
个别资金成本指各种筹资方式的成本。

其中包括：债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称负债资金成本，后三者统称权益资金成本。

现分别说明如下：??? 1．债券成本：债券成本中的利息在税前支付，具有抵税效应。

债券的筹资费用一般较高，主要包括申请发行债券的手续费，债券注册费、印刷费、上市费以及推销费等。

债券的成本计算公式为：
???? K b=
式中：K b--债券成本，
I—债券年付利息，
????? T—所得税税率，
????? B—债券面值，
????? i—债券票面利率，
????? B0 --债券筹资额，按发行价格计算，
????? f—债券筹资费率
【例题4】某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率12%，每年付一次利息，发行费率3%，所得税税率40%，试根据情况回答以下问题？
【解析】（1）债券按面值等价发行。

则该笔债券的成本是：
=??= 7.42%
（2）如果债券溢价50%发行，发行债券筹资的资本成本又是多少？
??? 解：
??= 4.95%
?? 2．银行借款成本：银行借款成本的计算基本与债券成本一致，计算公式为：??????? K I=
式中：KI—银行借款成本，
????????????? I—银行借款年利息，
L—银行借款筹资总额，
T---所得税税率，
i—银行借款利息率，
f—银行借款筹资费率
?? 由于银行交借款的手续费很低，上式中的f常常可以忽略，则上式可简化为：????????????????? KI=? i（1-T）
??? 3．优先股成本：企业发行优先股既要支付筹资费用，又要定期支付股利，与债券不同的是股
利在税后支付，没有固定的到期日其，成本的计算公式为：，K p =
式中Kp --优先股成本，
???? D --优先股每年的股利，
???? p0 --发行优先股总额，
???? f--优先股筹资费率
?【例题5】某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本是多少？
【解析】根据公式可得：Kp =100*12%/100*（1-4%）=12.5%
优先股成本由于其特点通常要高于债券成本。

原因是：
①????优先股筹集的是自有资金，股东所承受的风险较大，要求较高的回报率；
②???? 优先股的股利在税前支付，而利息在税后支付。

???? 4．普通股成本：普通股成本主要用估价法计算，即利用估价计普通股现值的计算公式来计算普通股成本的方法。

普通股现值的计算原理是，
V0=
把企业未来每年支付的股利和到期日股票值逐期贴现，就是普通股的现在的价值。

其公式为：
??? 由于股票没有到期日，当n→∞时，股票的现值是：
V0=
式中：V0 --普通股现值，
????? Di –第i期支付的股利，
????? Vn—普通股终值，
????? Ks--普通股成本
????? n→∞
如果每年股利固定不变，可视为永续年金，f--筹资费率，计算公式可简化为：????
???? Ks =??
把筹资费用也考虑进去则为：
?
Ks=????应用该公式的前提条件是普通股的股利固定。

但是，普通股的股利通常是不断增加的，假设增长率为g，D1—第一年股利，则普通股成本的计算公式为：
Ks =?
【例题6】东方公司普通股每股发行价格为100元，筹资费率5%，第一年股利12元，以后每年增长4%，则普通股成本是多少？
【解析】根据以上公式可得：
普通股成本=16.63%
由题中可以看出，普通股的资本成本在各种筹资方式资本成本的比较中最高。

原因是普通股的投资风险最大，股东要求的回报率也最高。

考虑到筹资费用大、股利税后支付等因素，普通股的资本成本最高。

??? 5．留存收益成本：留存收益是企业资金的一项重要来源，对于企业股东来说这也是相当于对企业追加投资，也要求有一定的报酬，也要计算成本。

留存收益成本计算与普通股基本相同，但不
考虑筹资费用，其计算公式为：Ke=D/V0
股利不断增加的企业则为：
Ke =
式中是留存收益成本，其它符号含义与普通股成本相同。

普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不固定。

企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其它投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，因此，普通股的报酬也最高。

在各种资金来源中，普通股的成本最高。

（五）本讲重点与难点
重点：融资租赁；资本成本的概念与计算；
难点：资本成本的概念与计算。